本书作者以自己的亲身经历，记录了华尔街著名投资银行摩根士丹利，是怎样把一个耶鲁法学院的高才生，培养成了一名商场上的“射击手”。这些“射击手”坐着飞机头等舱，出入豪华酒店，与世界各国的大公司交易着由世界顶级数学家、物理学家设计出来的金融产品。在华尔街，对于大多数金融产品而言，买卖双方的盈亏之和等于零，也就是说一方的利润就是另一方的损失。本书作者所在的部门平均每人每年为公司赚1500万美元。书中提到的许多美国著名公司都是这些利润背后的牺牲品。

第一章 一个更好的机会
第二章 纸牌房
第三章 掷骰子游戏
第四章 墨西哥银行的狂欢节
第五章 大灾难
第六章 RAVs女王
第七章 阿根廷，别为我哭泣
第八章 天生冤家
第九章 龙舌兰效应
第十章 MX
第十一章 沙扬那拉
后记

1993—1995年，我在华尔街销售金融衍生产品。在此
期间，我和另外七十来人在摩根士丹利的衍生产品部工作
，在纽约、伦敦和东京一共赚了大约10亿美元——平均到
每人大概是1500万美元。可以说我们是世界上最能赚钱的
一群人了。
我的部门是公司迄今为止最大的造钱机器。摩根士丹
利是顶级投资银行中历史最悠久、声誉最显赫的一家，而
衍生产品部则是推动它前进的发动机。我们赚的10亿美元
支付给公司全球一万多雇员的薪金绰绰有余，而且还给我
们自己留下了不少。部门的中级经理一年挣到了几百万美
元，哪怕是最低级的雇员也有6位数的收入。而包括我自己
在内的许多人那时都不过二十几岁。
我们是怎样赚到这么多钱的呢？部分归因于我们的精
明。我曾和衍生产品这一行中最优秀的人共事过，我们掌
握了现代金融种种复杂的精妙之处，难怪我们被称作“火
箭科学家”。
摩根士丹利并非历来如此。早在20世纪20年代，这家
显赫的投资银行就赢得了很高的声誉，办公室的鲜花、精
美的家具、优雅的合伙人餐厅和保守的业务作风都为人所
称道。公司的信条是“第一流的业务，第一流的文化”。
然而，在20世纪80年代银行业的全盛时期，公司面临
来自其他银行的激烈竞争，结果从第一名的位置滑了下来
。作为反击，摩根士丹利的合伙人把焦点从名转到了利，
从此改变了这家公司。华尔街圈钱游戏——金融衍生品的
发明与兴衰到1994年我加入公司的时候，摩根士丹利已经
放弃了它的绅士风度，取而代之的是为赚钱而不择手段地
销售金融产品。这一转变为摩根士丹利赚足了钱。
包括我加入摩根士丹利之前的雇主——第一波士顿在
内的其他银行都无法匹敌摩根士丹利强制性的新销售策略
。这家公司已经全方位地改头换面。鲜花已不复存在，家
具改成了板式的，交易厅的过道里塞进了油炸面圈架，忙
碌的经理们就在那里匆匆吞下自己的午餐——假如他们还
有时间吃午餐的话。这种强制性销售作风激发了新的信条
——“第一流的业务，第二流的文化”。经过数十年的和
气生财，摩根士丹利的微笑背后开始露出了狰狞的杀气。
衍生产品部前进的号令来自公司的领导者约翰·麦克
。麦克是从交易柜台奋斗上来的，在那里他现在还被称为
“大刀麦克”。麦克的桌上放了一个金属的长钉子，有谣
言说他会用它来恐吓无能的雇员。在完成一笔银行业的交
易后，麦克曾收到过一件特殊的纪念品——一部镶嵌在有
机玻璃里面、已经摔烂了的电话听筒，那是他在交易厅工
作时的遗留物。通常的纪念品应该是一块刻着公司名字的
墓碑形状的有机玻璃。显然，有麦克做舵手，风平浪静的
J.P. 摩根时代一去不复返了。
在麦克的带领下，我那些头脑敏锐的上司都变成了凶
残的百万富翁——一半是小丑，一半是狼。他们不是在进
行复杂的电脑运算，就是在发誓要如何“撕破对手的脸皮
”，或是“整死某客户”。工作之余，他们在不同的场合
磨炼“杀手”的本能——在私人射击俱乐部，在非洲和南
美狩猎，还有摩根士丹利中最重要也是名字最贴切的竞争
活动：固定收益部年度泥鸽靶射击比赛，简称
F.I.A.S.C.O.（Fix Income Annual Sporting Clays
Outing）。这一年一度的射击竞赛为公司毫不留情地从客
户身上挣大钱奠定了精神上的基础。1994年4月后，当客户
开始接受摩根士丹利推销的衍生产品并开始亏钱时，约翰
·麦克下达了他的指令：“我已闻到了血腥味，让我们去
寻找自己的猎物吧！”
我们已经做好了杀戮的准备，而且也这么干了。在衍
生产品的战场上，摩根士丹利的受害者到处都是。你可能
已经在报纸上看到了，在奥兰治县，在霸菱银行、大和银
行、住友银行，可能还有其他尚未为人所知的地方，在某
个公司仅一个人就造成了超过10亿美元的亏损。在其他一
些公司则是几个人赔掉了10亿美元。几十个家喻户晓的名
字，包括宝洁公司和众多的共同基金，各自在衍生产品上
损失了几亿美元，加在一起有几十亿美元。在损失500亿美
元的墨西哥货币危机中也包含了衍生产品的牺牲者。就像
已故参议员埃弗里特·德克森所说：“这里10亿，那里10
亿，很快损失就是大规模的了。”如果你在过去几年中持
有过股票或共同基金，损失在衍生产品上的钱很可能就有
你的一份。
衍生产品已经成为世界上最大的市场。1996年，这一
市场的规模据估计达55万亿美元，是美国所有股票价值的
两倍，或美国全部债务的十倍还多。与此同时，衍生产品
造成的损失还在成倍增长。
当然，通过衍生产品赚了钱的公司也为数不少，其中
就包括摩根士丹利。就在衍生产品的买家舔着伤口的时候
，摩根士丹利的衍生产品部却在发展壮大。有些客户厌倦
了被人撕破脸皮或被人蚕食，因而摩根士丹利公司的业务
在1995年和1996年有过短暂的下降。在此期间，我们中的
许多人离了职，另外一些去了不那么残忍的公司。摩根士
丹利也把衍生产品部中最擅长强制销售的几个经理转移到
了公司更为“合适”的部门，但还是有些人留了下来。今
天，这个部门不但生存了下来，而且在重整后利润依旧，
正准备着为下一场狩猎寻找目标。

这本书记录了作者20世纪90年代在华尔街经历暴食和机能不良的那些日子，同时也是关于2008年金融危机根源的故事。然后，作者会将20世纪90年代中期到2008年底的这些时点联系起来，告诉大家投资者和监管机构是如何对衍生产品潜在危险的反复警告选择忽视，以及衍生产品是如何处在危机中心的。

这本书记录了我20世纪90年代在华尔街经历暴食和机
能不良的那些日子，同时也是关于2008年金融危机根源的
故事。今天当我被问到是否有人见证这次金融危机来临，
我回想起了在摩根士丹利和第一波士顿衍生产品部门的同
事，我的回答是肯定的。我们发明了最终摧毁银行的产品
，并在次贷危机的中心创造工具。我们培育了一种几乎摧
毁金融系统的贪婪文化。
是的，我们见证了金融危机的来临，我们当然见证了
。
2008年的最后几个月标志着一个前所未有的衍生产品
过剩的结束。狂躁、恐慌和崩溃有很多原因。但是如果你
想用一个词来形容这次金融灾难的始作俑者，那就是：衍
生产品。
如果没有衍生产品，次级抵押贷款的杠杆押注不会蔓
延得如此之快；如果没有衍生产品，那些摧毁贝尔斯登、
雷曼兄弟、美林以及数十家银行和包括AIG在内的保险公司
的复杂风险就不可能被隐藏；如果没有衍生产品，一些金
融奇才就不会枪杀众多共同基金和养老基金，然后对他们
自己的机构也扣动扳机。衍生产品是让华尔街一直维持着
破坏性运行的关键，直到为时已晚。
在接下来的篇幅里，我会将20世纪90年代中期到2008
年底的这些时点联系起来，告诉大家投资者和监管机构是
如何对衍生产品潜在危险的反复警告选择忽视，以及衍生
产品是如何处在危机中心的。
从摩根士丹利辞职后，我搬去了华盛顿特区，在那里
做了两年的律师。律师业跟衍生产品销售十分不一样。诚
实地说，我本不应该换成这份“清理粪便”的工作，就像
我的同事或许会因为职位紧缺而做的那样，除非有了大量
的工作机会。
1996年夏天，稻草人找到我。他说自己在与众多求职
者竞争之后，在摩根士丹利的资产管理集团找到了一份新
工作。在面试中，最关键的一个问题是：“你认为推销员
最重要的品质有哪些？”面试官告诉稻草人，公司最近进
行了一项关于这个问题的调查，并要求他在产品知识、智
力、人际关系能力和诚信这些品质里选择一个他最喜欢的
。稻草人回答说：“毫无疑问是诚信。这是一份关于信任
的工作，我们是在出售自己的信任。”那个回答使他得到
了这份工作。
那年夏天，我之前在DPG的一位同事结婚了，婚礼成了
一个衍生产品的聚会。我们互相诉说着各种关于惨败和那
些由于衍生产品损失了数十亿美元的投资者的故事。每个
人都把这两年的经历看作一生一次的经历，从来没有被重
新体验过，总是被品味，大多数人似乎已经成熟了。女王
也在场，但并没有对任何人大喊大叫。到了晚上，她开始
为自己的坏脾气向她之前RAVs团队的成员们道歉。我们原
谅了她，每个人都相互亲吻并重归于好。这一幕几乎是最
后一次衍生产品晚餐，只是我们中没有人会受到惩罚、监
禁、罚款甚至起诉。
我不知道摩根士丹利是什么时候以及如何得到这本书
的预发行版本的，但公司里有人发现了它。1997年10月初
的时候，我的前老板们仔细检查了书里的每一个字。
我曾期待这本书会有以下反响：摩根士丹利会说“不
予置评”；我以前的同事们会哭喊着我背叛了他们；衍生
产品外行会感到轻微的恶心，或许也会对投资有更大的关
注。不过，我的预测一向没有很准确。例如我近10年来一
直以为市场会崩溃，例如自从堪萨斯大学篮球队在1988年
赢得冠军之后我就一直认为他们每年都能赢得全国冠军。
至于我对这本书的期待，当然又错了。
几周后，摩根士丹利开始了一场新闻大战。我以前的
同事们哭喊着我背叛了他们，但并不是因为我把他们的工
作揭露为骗局，而是因为我漏掉了最有趣的故事（就像其
中一位打电话说的那样，我“几乎没有触及表面”）。而
衍生产品行业外行则抱怨说感到难受，但不是因为衍生产
品市场的过度行为，而是因为自己没有更早加入。在一个
特别令人沮丧的时期，一些爱尔兰商学院的学生给我发电
子邮件请教求职建议，其中一位衍生产品推崇者写
道“F.I.A.S.C.O.真的是我读过的最好的书”。这让我觉
得自己创造了一个怪物。
如果不是因为摩根士丹利管理层做出的有利决策，这
些人可能永远不会听说这本书。正是这个决策引发了新闻
大战，《机构投资者》的高级编辑哈尔·勒克斯后来被称
为摩根士丹利的“公关噩梦”。
这场噩梦开始于1997年10月6日周一，摩根士丹利发
表了如下声明：
“显然这本书不准确且耸人听闻。我们的业务以客户
为基础、专业、始终如一，且绝不会有辜负客户信任的行
为。我们坚持自身的立场。”
我不知道发表这份声明是谁韵想法，这令我惊异。当
时我在圣迭戈大学教几十名法律系学生，渐渐融入温和的
学术圈，磨炼我的高尔夫球技，并准备接下来的几十年在
一个阳光明媚、70华氏度的地方过着舒适悠闲的生活。我
的日子安静而沉思，一天接超过一个电话就是不和谐的。
……
赌徒们并不坚定，他们要么玩得太多，要么根本不玩
。当他们对市场失去信心时，就像2008年那样，他们就不
会再放贷或投资，他们会发誓“永远

我坐在电话旁，暗自希望它会响。那是1994年2月1日，离发年终奖的日子还有两个星期。我在纽约的一家投资银行——第一波士顿——做衍生产品经纪人。
我在等一个猎头的电话，最近几天他已经给我打过好几次电话了。他对时机掌握得无懈可击。发年终奖的日子越来越近，衍生产品正炙手可热，而且我还是最近一次新兴市场衍生产品研讨会上的特别主讲人。我有市场价值，也想跳槽。对于猎头来说我特别值钱：如果他把我安置到一家新公司，他就能拿到我第_年薪酬的1／3。好的华尔街猎头都能赚几百万美元。我知道这个家伙打电话给我并不是想当好人，他是想“猎”我的“头”。
想遮掩这种电话并不容易。假如你曾见过交易厅，你可能会奇怪一个经纪人怎能和一个猎头通电话而不引起一米开外的其他经纪人的怀疑。我知道若被发现就是致命的。已经有若干个经纪人因为在工作时问与猎头谈判而遭到处罚或被解雇。为了安全起见，我们精心设计了详尽的方案来掩盖求职活动，包括说暗语和夜间会面。我的新方案是从一个同事那里学来的，很简单，但不是十分安全。这个猎头假借一个朋友的名字打来电话，我接听时装作在和朋友聊天，而猎头就介绍他手头的工作。如果我想讨论这份工作就挂断电话，离开交易厅，用大堂里的公用电话打给他。其他人也有用这种方法的，在发年终奖的时候，经纪人每天都被这种电话包围。
那时我已经冒险地往大堂跑了若干次，冷静地听了很多工作机会，每次我都拒绝了。那些公司都是和第一波士顿同一水准的，也就是二流的。虽然第一波士顿在20世纪80年代初也曾是一家顶级公司，然而过去10年间它已经每况愈下，大批员工离职去了更好的公司。我对这种二等地位已经感到厌倦，也想更上一层楼。有一家公司的衍生产品部是华尔街最热门的，我对那里的工作梦寐以求。我告诉这个猎头如果他能拿到那份工作，我就接受。他答应去找找看，然后告诉我他能找到什么。
电话终于响了，是那个猎头，听起来他很兴奋。
“弗兰克吗？”他小声问。
“是我。”我小声回答。旁边的一个同事怀疑地看了我一眼。在交易厅里是没人会小声说话的。
“我找到了！”
“找到什么了？”
“那个，”他停了停，“你的工作，你想要的工作。给我回电话。”
现在轮到我兴奋了。我告诉同事我要出去一会儿，他似乎知道我在干什么。我几乎是冲到了大厅里的公用电话前。
我一边等着猎头接电话，一边摸出了笔和纸做记录。电话铃似乎响了整整一分钟。我四下张望，冲着公司的新徽标得意地冷笑——白底上蓝色的帆船，旁边是公司的新名字——瑞信第一波士顿。瑞信代表公司的新主人——一家大型的瑞士银行——瑞士信贷。可这个时髦的新徽标也不能改变现实：第一波士顿至今的航行既不是世界性的，也称不上一帆风顺。这只船看起来属于波士顿而不是伯尔尼，这个公司唯一具有世界性的东西就是亏损。
我想起一个例子。第一波士顿贷款4.5亿美元——公司40％的价值——给一家公司，俄亥俄床垫公司。这是一笔灾难性的交易，华尔街的幽默将其命名为“燃烧的床”。第一波士顿的利润是如此的可悲，以至于公司不得不卖掉部分衍生产品业务来发放奖金。与此同时，有谣言说公司的新任首席执行官艾伦-维特拿到了3000万美元的薪酬。后来报道澄清他的待遇只不过是区区900万美元。公司被叫作“小麦第一证券”’，隐喻境况窘迫的小规模经纪公司。难怪好的经纪人都结队而逃。我，也想跳槽。
那边，猎头终于说了声“喂”。
我再次小声说了起来：“你找到了什么？”我扫视着大堂，确保没人在听我说话。
他一定觉察到了我的兴奋，开始残酷地耍弄我：“这是一家非常有声望的投资银行，热门的衍生产品部。他们想找一个新兴市场经纪人，而你，正是他们最完美的人选！”
“哪一家？告诉我是哪一家？”我打断他。新兴市场是我的领域，但是所谓“有声望”的投资银行也不少。
他又支支吾吾了几分钟。我努力保持着冷静，再一次追问。他终于吐露了名字：“摩根士丹利。”
我知道，出于谈判的考虑，我应该假装只对这份工作有“温和”的兴趣，那样我的猎头就不会觉得我不顾一切地想跳槽，或是愿意为了微薄的待遇转换工作。我知道我应该保存我的谈判实力。谈判的关键是表示我喜欢这份工作，但又不是特别喜欢。我努力想要压抑住自己的兴奋，但是我做不到，我差点儿大喊出来：“我想要这个！我想要这个！帮我拿到这份工作！我什么时候能和他们谈？我想要这份工作！”我四下张望，看看有没有人在看我。
“你想什么时候跟他们谈呢？”
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