纷争由来已久，猜疑从未停止，好坏对错难分难解。对冲基金，它到底是什么？

《对冲基金到底是什么？》，黄徽用非常通俗的语言告诉你！读一本像武侠小说一样引人入胜，像禅宗语录一样充满机锋的金融读本。看对冲基金经理还原一个最真实的行业，解密顶级机构操盘思维！

神秘、投机、高风险、高不可攀？也许这就是对冲基金给你的印象。但这就是对冲基金吗？

对冲基金到底是什么？

在《对冲基金到底是什么？》这本书里，作者黄徽用非常通俗的语言既全面又精练地介绍了对冲基金行业，为读者还原了冲基金行业的真实面目，介绍了对冲基金各种投资策略、经典案例、各类流派等，并从对冲基金经理人的角度为读者解析了许多和投资者息息相关的金融投资理念与思维模式。

《对冲基金到底是什么？》分上下两篇，上篇从武侠的角度解读对冲基金，下篇从禅的角度解读投资理念与思维模式。用中国的文化解读舶来的对冲基金，中西贯通，视野开阔，趣味无限。

推荐序一 江湖代有英雄出

推荐序二 对冲基金在中国的发展

推荐序三 对冲基金与金融的开放

上篇

 对冲基金就是一个江湖

对冲基金的三个特点

阿尔法和贝塔

对冲基金即江湖

 七种武器：对冲基金常见投资策略

长生剑/宏观（Macro）

孔雀翎/统计套利（Statistical Arbitrage）

碧玉刀/事件驱动（Event Driven）

多情环/可转换套利（Convertible Arbitrage）

离别钩/相对价值（Relative Value）

霸王枪/新兴市场（Emerging Market）

拳头/股票对冲（Equity Hedge）

运用之妙，存乎一心

控制风险不露破绽

套利不是坏事

 剑气满天：基本面分析vs.技术分析

纷争由来已久

怀疑的声音

市场是对还是错

招要活使

 一剑飞仙：对冲基金经典投资案例

1992年狙击英镑

1997年亚洲金融危机

1998年美国长期资本管理公司崩盘

2000年沽空安然

2006年Amaranth崩盘

2007年保尔森的暴利

2008年金融危机

 血海飘香：对冲基金经典败局案例

亡命天涯

天下第一骗局

窃听风云

 华山论剑：著名对冲基金经理简介

东邪/布鲁斯·科夫纳

西狂/肯·格里芬

南帝/史蒂文·科恩

北丐/保罗·琼斯

中神通/乔治·索罗斯

独孤求败/詹姆斯·西蒙斯

激荡三十年

 金融生态：对冲基金相关金融生态环境

对冲基金大本营

需要监管

监管需要帮助

对冲基金为什么扎堆

 侠之大者：对冲基金经理必备素质

对冲基金经理基本素质

投资和兵法

为国为民，侠之大者

 武穆遗书：上篇小结

下篇

 对冲基金就是一种修行

 持戒：漫谈风险控制等

主观的和系统的

财富公式

龙蛇混杂

对冲基金经理是职业运动员

别人都在做

 忍辱：漫谈行为金融学

为何不放手

别爱上股票

求人不如求己

 精进：简介部分投资策略思路

除了巴菲特和索罗斯

读书要小心

KISS原则

 禅定：漫谈禅和投资

要做和大多数人相反的事情

知之为知之，不知为不知

戒贪嗔痴

 布施：泛谈公益组织

把慈善和公益分开

公益组织的重要法则

 智慧：下篇小结

跋：对冲基金是个好东西——陈志武、吴伯凡、黄徽谈对冲基金

致谢

这个世界上有一种东西叫做钱。我们把一些钱放在一起管理和运作，基金（fund）一般就是指这笔用于特定目的的钱，有时候也可以指管理和运作这笔钱的组织。

如果这笔钱的目的是为了钱生钱，可以称为投资基金（Investment Fund）。

钱怎么生钱呢？如果钱用来购买实物商品，然后再卖了变成钱，这是贸易，不是我们说的钱生钱。当然钱也不能直接就变成更多的钱。在钱生钱的过程中，钱要先变成一些虚拟的但是又值钱的东西。这些虚拟的东西是各类财产所有权或债权的凭证，也就是证券（securities）。

在投资完成以后，钱的变化就是回报，或者叫收益率（return）。我们希望收益率是正的，但有时候它也可能是负的。在投资之前，我们无法知道会赚钱还是会赔钱。这种不确定的损失叫做风险（risk）。

最安全的投资是购买国债（或者存银行）。我们基本把它们视为无风险投资，它们的回报率也就是无风险收益率（Risk Free Return）。投资就是为了获得比无风险收益率更高的回报。接下来我们考虑的收益率都是超出无风险回报率之上的那一部分，可以称为额外收益（Excess Return）。

风险和回报一般成正比，风险越高，回报越大。

我们通常同时投资多个证券产品，这些产品的集合就叫做投资组合（portfolio）。

到这里需要暂停一下，我们要引入两个希腊字母，阿尔法（α，alpha）和贝塔（β，beta）。这两个拗口的名字是希腊语的前两个字母，相当于英语的A和B或者中文的甲和乙。

现代金融理论认为，证券投资的额外收益率可以看做两部分之和。第一部分是和整个市场无关的，叫阿尔法；第二部分是整个市场的平均收益率乘以一个贝塔系数。贝塔可以称为这个投资组合的系统风险。

初中物理告诉我们，当一个人在行驶中的火车上走的时候，他的速度等于他对于火车的相对速度加上火车的速度。证券投资组合的额外收益率等于它的相对收益率加上整个市场的涨跌所提供的那一部分。但区别在于，火车速度对于在同一辆火车上的每个人而言都是一样的，而整个市场的涨跌对各个投资组合提供的收益率却可能不同。这就是贝塔系数，它取决于这个投资组合和市场的相关性以及投资组合相比市场的风险大小。

一般的投资组合的贝塔系数通常是正的。这样，如果整个市场涨了，整个市场的平均收益率乘以贝塔系数就是正的，对投资组合的贡献也是正的。但如果整个市场跌了，这一部分对投资组合的贡献也就是负的了。股票指数基金的贝塔系数一般在1左右。

在把收益率分解成阿尔法和贝塔两部分以后，一个最重要的事实是，这两部分的价值是不一样的。

简单地说，阿尔法很难得，贝塔很容易。只要通过调节投资组合中的现金和股票指数基金（或者股指期货）的比率，就可以很容易地改变贝塔系数，即投资组合中来自整个市场部分的收益。而阿尔法是如此难得，以致许多金融教授们根本不相信它的存在。

因此阿尔法会很贵，而贝塔很便宜。

指数基金（Index Fund）和交易型开放式指数基金（ETF，Exchange Traded Fund）是购买纯贝塔的工具。因为只有贝塔，所以它们一般只收取很低的基于资本总量的管理费（Management Fee）。没有阿尔法，所以它们一定不会收取基于利润的分成费（Incentive Fee）。

我们常见的公募基金，即共同基金（Mutual Fund），除了指数基金以外有许多是主动型的，基金经理试图获得更好的绩效，也就是除贝塔以外还想得到些阿尔法。但美国的学术研究发现，一般来说共同基金其实是没有阿尔法的，所以共同基金一般都只收取比较低的管理费。

想获得阿尔法靠的是真本领。贝塔只是随大势，但“水可载舟，亦可覆舟”。国内的许多基金都只有贝塔，当然这很大程度上是因为缺乏金融工具的选择，比如在融资融券出台之前不可以沽空。当大盘开始暴跌的时候，也就是“股神”神话破灭的时候。

业内的朋友刘震有个比喻：阿尔法是肉，贝塔是面。指数基金全是贝塔，卖的是馒头；主动型公募基金卖的有肉有面，是包子；而对冲基金卖的就是纯肉。肉比包子贵，包子比馒头贵。

多年以前学术界不相信阿尔法的存在。没有肉，只吃馒头。业界因此催生了指数基金等产品，目的就是为了给公众提供便宜的贝塔。近年来，许多人渐渐相信阿尔法是存在的。专攻阿尔法的投资开始兴起，它们被称为另类投资（Alternative Investment），或者替代投资、非主流投资。主流投资是购买贝塔，非主流投资是购买阿尔法。P8-11

江湖代有英雄出

在格林尼治镇的一次聚会上，我认识了年轻的对冲基金专家黄徽先生。在此之前，一位朋友告诉我，黄徽参与负责管理的对冲基金在2007年被美国著名的《彭博市场》杂志依据三年业绩列为全球宏观基金前十名。不用说，黄徽是一位杰出的基金经理。当我与之见面后，感到十分意外：他不是一个表面上看上去久经风霜的人，反而更像一位“少侠”。黄徽早年毕业于中国科技大学少年班，在留学美国期间放弃博士学位，进入充满挑战性的对冲基金行业，屡经考验，终于跻身华尔街精英的行列。更能显示其智慧的是他洞烛先机，在本轮金融危机即将汹涌而来之际急流勇退，辞职离开公司，在国内做自己喜欢的公益事业。在金融危机消停下来的时候，他又回到对冲基金行业，走上自行创业之路。

由于职业的关系，黄徽向我了解了许多中国期货界的故事与机会，以及中国未来CTA（商品交易顾问）的发展机会，我们因此有了更多的接触。真是有缘分，我得以阅读并与他讨论了其刚刚封笔的大作《对冲基金到底是什么？》。读完之后，我深以为然，不仅惊叹于他对于中国武侠小说的熟悉，更钦佩他游刃有余地将对冲基金行业冠以“江湖”之名并进行栩栩如生的描写。在他的笔下，对冲基金的各个流派被一一梳理，分门别类地予以解说，将对冲基金的神秘性一扫而光。如同将帐幔打开，使我们得以窥见心仪已久的各路对冲基金豪杰。黄徽不仅逐一分析他们赖以成功的各种独门暗器，而且将他们的发展历史娓娓道来，如同放电影般使我们在最短的时间内了解到最多关于对冲基金的知识。我们真的应该感谢这位“少侠”所作出的贡献。

对冲基金是一个江湖，这是黄徽的断言。何谓“江湖”？江湖即英雄豪杰厮杀的战场。在当今的金融市场上，对冲基金是最具有军队和战争色彩的行业。人们使用不同的策略和武器，雇用不同的高手过招，目的是战胜对手，取得胜利，赚取高额回报。当今国际金融市场上，大约有1.4万亿美元的对冲基金，其足迹所至，引起了各种不同的反应。特别是全球金融危机之后，由于麦道夫之类丑闻的影响，人们对对冲基金行业产生了莫名的恐惧，尤其在中国这种几乎没有对冲基金的国度里，更是杯弓蛇影，令人望而却步。实际上，对冲基金既不是传统金融工具，也不是洪水猛兽，它是全球金融群落的重要组成部分。在全球化的今天，对冲基金作为投资和理财的新工具，正在快速成长并且产生日益重要的影响。对冲基金无国界，但是对冲基金经理们却是有祖国的。中国的金融家们必须尽快学会使用这种武器，这是一种责任。

我们欣喜地看到，在这一波金融危机之后，一批久已进入华尔街的中国金融专家们开始了人生的新旅程，他们由金融专家向金融企业家转变，开始创办自己的对冲基金。尽管这些公司很小很小，但是我们有理由期望它们会走向光辉的未来。在中国经济崛起的过程中，中国金融家一定会同步崛起。在这个新的“江湖”中，我们一定会看到不同的流派和他们发展起来的新的制胜武功。黄徽先生为我们绘制了参照系，同时也折射了中国金融家们的未来。我们被告知，江湖代有英雄出，下一代的英雄当然少不了中国人。

田源

于纽约

本书上篇的主体部分写作于2009年6月下旬的纽约曼哈顿中城，后来又添加了“金融生态”一章，定稿于2010年2月，之后基本没有再修改。而下篇主要写作于2010年12月中旬的美国康涅狄格州，定稿于年底的北京。

书中有些资讯不是最新的。没有更新的原因是我觉得那不重要。这不是一本八卦新闻的书，也不是一本妖魔化或者阴谋论的书。我更希望它是一本启蒙读物，一本好看的启蒙读物。因为启蒙，所以对一些名词旁注了英文，方便对照查考。国内对于对冲基金这个行业还不太熟悉，有时候还有些误解。希望在这薄薄的小册子里，能够向读者基本还原对冲基金行业的本来面目，同时传播一些金融投资的理念。系统完整地介绍对冲基金行业还将需要许多业内同人共同长期的工作。

这也不全是一本启蒙读物。书中有不少我个人的观点，难免有偏颇之处，写在这里希望和大家共同讨论。如有事实上的错误，也请指正。

金融类的许多书籍，在我看来完全可以压缩至1/3的篇幅。一百多页重复内容的填充物，主要是为了增加书的厚度和售价。写作这本书从最初就不是以稿费为目的，所以填充物完全没有必要。且不说浪费读者的宝贵时间，使用这么多纸张本身也不环保。

在本书的写作过程中，要感谢（依拼音序）常振明、陈凯丰、陈志武、戴旭、戴志康、邓卓棣、丁有铭、冯路、郭胜北、胡祖六、厉伟、黎彦修、梁冬、刘晖、刘震、陆飙、罗飞、罗佳斌、罗原、闾丘露薇、江平、居雄伟、秦朔、沈颢、田源、王康、王世渝、王云帆、吴伯凡、雾满拦江、吴缪丹、吴晓波、邢彪、熊伟、熊晓鸽、杨利明、叶俊英、袁岳、张磊、章宜斌、赵丹阳、周牧之、周全、左士光等师长朋友审阅并反馈了宝贵的意见。他们的鼓励是本书出版的动力。感谢我的父母从非专业人士的角度通读了全书并提供了有益的建议。特别感谢迢迢的精彩配图为本书增色许多。特别感谢蓝狮子财经出版中心和编辑卓巧丽。特别感谢中信出版社和沈家乐等编辑。

本书献给所有关心对冲基金行业的中国人。

黄徽

投资是一种修行，修行有十万法门，投资也是个好法门。

这本书记述了一个投资人闯荡对冲基金江湖的实战经历和切身感悟，非常生动又恰如其分。对于初涉江湖的投资新手来说，这是一部通俗的《九阴真经》，带你进入投资修行的上乘法门。

证大集团董事长 戴志康

《对冲基金到底是什么？》一书，堪称金融界武林指南。展卷一阅，如识秘籍，操盘顿觉内功有长。但求天地人和，方始全身而退。

著名交易员 江平

很多人都在谈论对冲基金，但是江湖里的人的说法，最值得听一听。

第一财经传媒有限公司总经理、《第一财经日报》总编辑 秦朔

少年模样的黄徽用一种最细巧的武器把对冲基金这扇沉重的大门轻轻地推开了。你所见到的是一支最普通的铅笔，你所见不到的是绵厚的内力。

广东二十一世纪传媒股份有限公司总裁 沈颢

这是一本聚知识性与趣味性于一体的难得的好书。它融汇了作者在对冲基金行业十年磨一剑的积累。

美国普林斯顿大学经济学与金融学教授 熊伟

江湖得由江湖人士以江湖的方式来给出道道，黄徽的这本书符合这个路子。

零点研究咨询集团董事长 袁岳

对于了解对冲基金行业，《对冲基金到底是什么？》这本书不错。

赤子之心投资基金 赵丹阳

以诙谐和睿智道说金融江湖，好书！

东京经济大学教授 周牧之

过去几年里，我读过许多本介绍对冲基金的华尔街书籍，但黄徽的《对冲基金到底是什么？》竟用本土的语言和文化将对冲基金这个“舶来品”介绍得十分有趣易懂，着实令人耳目一新，为我们提供了一部金融与剑侠小說相结合的不可多得的创新之作。

IDG资本合伙人 周全