期权产品是管理风险的首选工具，但是大部分业内人士都不了解，而个人投资者又认为它太复杂而尽量回避。麦克米伦不仅让这一风险管理工具变得简单易懂，而且让学的人也乐在其中。

这一经典的最新版本展现了他在期权方面的新思考，每个人都应该读一读这本书。

作为全球最出色的期权交易员和分析家，麦克米伦写作的这本书是期权交易策略大全，包含最新的期权交易工具与各种策略方法。对于态度严肃的交易人与投资人来说，这是一部必读的好书。书中涵盖数百种经过时间与市场考验的交易技巧，让你承受最低的风险，实现既定的投资目标。除此之外，本书还提供了许多例子，引导你真正了解“何者可行”、“何者不可行”，以及“为什么”。

本书是麦克米伦最著名的代表作，也是准期权交易员的主要教程，仅在美国就售出了25万册。

像麦克米伦这样30多年始终活跃在交易场内，并且在理论追求方面孜孜不倦，既精于期权策略，又在几乎所有的交易市场上纵横捭闽的佼佼者，即使在美国也是不多的。

译者序

前言

第一部分 股票期权的基本特性

第1章 定义

第二部分 看涨期权策略

第2章 持保看涨期权立权

第3章 买进看涨期权

第4章 其他买进看涨期权的策略

第5章 未持保看涨期权立权

第6章 比率看涨期权立权

第7章 牛市套利

第8章 使用看涨期权的熊市套利

第9章 日历套利

第10章 蝶式套利

第11章 比率套利

第12章 日历套利与比率套利的组合

第13章 反向套利

第14章 将套利对角化

第三部分 看跌期权策略

第15章 看跌期权基本原理

第16章 买进看跌期权

第17章 拥有股票同时买进看跌期权

第18章 买进看涨期权同时买进看跌期权

第19章 出售看跌期权

第20章 出售跨式套利

第21章 看跌期权和看涨期权创造的合成股票头寸

第22章 基本看跌期权套利

第23章 组合看涨期权和看跌期权的套利

第24章 使用看跌期权的比率套利

第25章长期期权

第四部分 其他考虑

第26章 买进期权和政府债券

第27章 套利

第28章 数学应用

第五部分 指数期权和期货

第29章 指数期权和期货产品概述

第30章 股票指数套保策略

第31章 指数套利

第32章 结构产品

第33章 对指数产品的数学考虑

第34章 期货和期货期权

第35章 期货套利的期货期权策略

第六部分 衡量和交易波动率

第26章 波动率交易的基本原理

第37章 波动率对流行策略的影响

第38章 股票价格的分布

第39章 波动率交易技巧

第40章 高级概念

第41章 税务

第42章 什么是最好的策略

后记

第七部分 附录

附录A 策略总结

附录B 相等头寸

附录C 公式

附录D 图像

附录E 合格的持保看涨期权

术语表

跋

种类(classes)和系列(series)。期权的种类是指同一个标的证券的所有看涨期权和看跌期权。例如，所有的IBM期权(所有的各种定约价和到期月的看涨期权和看跌期权)形成一个种类。系列是种类的子类，它包括同一种类(譬如IBM)中到期日和定约价相同的所有合约。

建仓交易(opening transaction)和平仓交易(closing transaction)。建仓是启动一手交易，可能是买，也可能是卖。买单建仓是在顾客的账户里建立或者增加一手买入的头寸。平仓则是减少这个顾客的头寸。买单建仓后面常常伴随着卖单平仓，而卖单建仓常常发生在买单平仓之前。

持仓量(open interest)。期权交易所对每一系列期权的建仓交易和平仓交易的数目进行跟踪。这个数目就叫做持仓量。每一手建仓交易都会增加持仓量，每一手平仓交易都会减小持仓量。持仓量是以期权合约的数目来表达的，一个建仓的买进5手看涨期权的指令会使持仓量增加5手。请注意，持仓量不分买方还是卖方：你无法知道哪一方更占优势。虽然对投资者来说持仓量的大小并不是非常重要的信息，但对判定该期权的流动性来说，它相当有用。如果持仓量高，那么，进行较大数量的交易就不会有问题。然而，如果持仓量很低(只有几百手合约还没有平仓)，那么，在这个期权系列里可能就不存在一个合理的二级市场(secondary market)。

持有者(holder)和立权者(writer)。一个以买进期权而启动交易(即买单建仓)的人，就叫做持有者。相反，以卖出期权而启动交易(卖单建仓)的人，就叫做这手期权的立权者。一般来说，一手期权的立权者(或者说卖方)被视为在出售这个期权合约。“立权者”这个术语可以追溯到场外交易的年代，当时在期权的买方和卖方之间直接发生联系；而且由卖方来起草买进股票的新合约。不过，在挂牌期权市场上，所有的期权都是由期权清算公司发行的，合约也都是标准化的。由于有了这个重要的区别，就有可能切断买方与卖方之间的直接联系，从而为形成当今存在的二级市场铺平了道路。

履约(exercise)和指派(assignment)。期权拥有者(或者说持有者)如果行使他的买进或卖出标的证券的权利，那么，他就是在将这手期权履约。看涨期权持有者进行履约是要买进股票；看跌期权持有者进行履约是要卖出股票。在拥有期权之后，大部分股票期权的持有者可以在最后交易日下午8时以前的任何时候将期权履约；持有者不必非要等到履约日那一天再履约(请注意：那些被称做“欧式”履约的期权只能在到期日那一天而不是之前履约，不过，它们一般不是股票期权)。这些履约通知是不可反悔的，一旦发出，就不能收回。在实践中，它们每天只被处理一次，在市场收盘后。每当有持有人将期权履约时，在某个地方就会有立权人被指派，要实行他的义务，实行期权合约规定的条款：因此，只要有看涨期权的持有人履行他的买进权利，就会有看涨期权的立权人被指派实行他的卖出义务；同样，只要有看跌期权的持有人履行他的卖出权利，就会有看跌期权的立权人被指派执行他的买进义务。在本章后面我们将详细描述看涨期权的履约和指派，对看跌期权的履约和指派，我们将在本书后面讨论。

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你在草原上遇到一位美丽善良的姑娘，你想娶她为妻。她的父亲说，如果你为他工作7年，他就把女儿嫁给你。可是，你有你的顾虑：如果她变丑了，变得性情暴躁，或者爱上别人了呢？于是，你同意用7年的劳动，换得娶走这个姑娘的权利，但是不承担一定娶她的义务。换句话说，你花了一笔权利金(7年劳动)，得到在一定时间内有效的权利(7年后娶她)，但不承担任何义务(也可以不娶)，这就是期权。这个故事来自《圣经》，是关于雅各布同拉结之间的爱情和婚姻。期权的概念显然并不只限于金融活动。罗伯特·惠利(Robert Whaley)教授在他的《衍生品》一书中认为，最早关于期权的书面记载，是巴比伦《汉谟拉比法典》(公元前1795～公元前1750年)中一条关于农夫与贷款人之间的债务协议。

我们在生活中常常会面临这样的选择，看我们是不是愿意用一小笔代价，来换取对某种可能出现的事情的权利。想要得到你这笔钱的人，为了减少你得到这种可能的权利的几率，把交易限定在一定的时段。买进股票其实也是为了获得可能出现的股息和股价增值部分的权利，只是在时间上没有限制而已。这里的关键自然是发现这笔权利的价格。

期权合约在交易所挂牌交易，是从芝加哥期权交易所(CBOE)引进单股期权开始的。这是在1973年。与此巧合的是，就在同一年，布莱克和斯科尔斯发表了他们的期权定价公式。挂牌交易和定价公式两者结合在一起，使得期权交易成为30多年来世界金融界中一颗灿烂的新星。世界上目前有50多家交易所交易期权，几乎所有主要资产类型上都有期权合约的交易。在美国，过去的10年里，光是在交易所交易的股票类的期权，每年的交易量都递增24％，目前每天的日均交易量是1500万手左右。

除了远期合约和掉期合约之外，期货和期权是主要的两类金融衍生品。期权与期货的不同，主要在于期权的买方花了一定的权利金，从而有了按一定价格在一定的日期之前买进或卖出一定数量的某项资产的权利，但是不承担一定要买进或者卖出这项资产的义务。换句话说，由于这笔权利金，他把权利同义务分离开了。这种权利与义务的不对称，使得投资者能够将风险和回报分离开来，在进入市场之前就对最大潜在亏损和最大潜在盈利有清楚的概念。

此外，同期货相比，期权是一种更为灵活的投资和交易工具。譬如．期货合约只有一个变量：到期月；而期权合约则有多种变量．包括看涨或是看跌．定约价和到期月。一手期权有实值和虚值之分；每个期权头寸都可以用delta等量标来界定各种风险暴露面。这些变量可以用不同的方式组合在一起，包括同标的工具组合在一起，创造出不同的策略，以满足不同的交易和投资目的的不同需要。

期权的权利和义务的不对称性以及它的灵活性，使得期权交易具有一种与其他工具的交易不同的特征，那就是策略交易。所谓策略交易，说的是在进行每一项交易之前，不管是单纯地买进或卖出一个期权合约还是交易一个套利头寸，交易者对进行这个交易的哲学(思路)、盈利目标，潜在亏损、风险敞口，在不同市场情况中的不同结果以及善后措施都有清醒的认识，而且可以同时结合使用其他策略来优化交易结果，减少潜在风险。经过30多年来的实践，人们对常用的一些期权策略有了成熟的认识。在我们交易所的交易系统里，成形的常用策略有100多种。成熟的期权交易一定是策略性的交易。于是，我们就有了本书的书名：《期权投资策略》。

麦克米伦的这本书绝对是期权交易中的经典。它是少数几本能够称得上“博大精深”的投资典籍之一。我同麦克米伦在一起的时候．总觉得他很谦虚。不过，我怀疑，今后是否还有人能够在期权交易方面再写出一本这样被人奉为圭臬的力作来。

期权并不神秘，但是，因为期权是策略性的交易，弄懂期权策略就成为期权交易的必要条件。在今天的世界金融市场里，无论是交易所的交易还是场外的OTC交易，无论是股票市场、货币市场还是石油市场，无论是相对简单的产品还是比较复杂的结构产品，期权策略往往都是一个关键的构成部分。掌握本书所阐述的这些期权策略的原理和运作，是把握和使用这些金融产品以及规避风险所必不可少的先决条件。

翻译期权书有时是件让人头疼的事，主要是因为在国内目前还没有期权交易，术语不规范。我们交易所的中文网站(WWW．cboe．com／Chinese)是我在5年前建立的，当时就有这个问题。其间，我又翻译过《期权：基本概念和交易策略》、《麦克米伦谈期权》和《股市趋势技术分析》等，其中还是有无法定夺的情况。这一次，编辑建议在书后附一份不同译法的参考，这也许对读者不无裨益。

有了这本书，国内在期权交易方面的参考书应当说已经相当全面了。我的翻译使命也就结束了。希望这几年来没有白费工夫，多少为普及期权知识起了一点作用。

同前几本书一样，本书篇幅浩大，图表众多。作为译者，我要感谢编辑的无名劳作。

郑学勤

麦克米伦的书是期权界的圣经。它是其他期权书的基准，且至今不可逾越。

——艾利克斯·雅各布森 国际证券交易所副总裁

麦克米伦第4版《期权投资策略》是本必读书。这一经典的最新版本展现了他在期权方面的新思考。麦克米伦是期权领域的真正大师。

——约翰·墨菲 著名技术分析大师

凭借此书将期权教育带进21世纪。他对交易的看法总能适合当下。在更新期权信息上，无人能比麦克米伦做得更出色。

——马克·库克 美国最佳短线交易师

《期权投资策略》解决了很多难题，每个版本都针对新问题有新解答。我们办公室就采用它做期权参考书。

——约翰·布林格 布林线创始人，美国最重要的证券分析专家之一，注册财务分析师(CFA)，注册市场技术师(CMT)

期权产品是管理风险的首选工具，但是大部分业内人士都不了解，而个人投资者又认为它太复杂而尽量回避。麦克米伦不仅让这一风险管理工具变得简单易懂，而且让学的人也乐在其中。每个人都应该读一读这本书。

——托马斯·道奇 道奇—怀特投资顾问公司总裁