一路疯狂上涨的美国房价为何掉头急转直下？多年强势的美元为何陷入贬值之路？20世纪70年代仅几美元一桶的原油为何如今轻松冲破百元大关后又屡创新高？相对平稳的国际粮价为何在2008年飞速上扬？……历时一年跟踪调查采访，汇集全球顶级学者、数十位财经大家观点，权威深度分析，还原一个真实的次贷危机！

美国现今的次贷危机，会不会给中国不断发展的金融市场一个警示？会不会让中国不断发展的经济得到一些警醒？会不会让中国在向发达国家进军的道路上知道该怎样更扎实地前行？在次贷危机爆发之后，中央电视台以一个客观、负责任、有深度的媒体站出来，给中国的老百姓还原一个真实的次贷危机。《中国财经报道》作为央视的主流经济栏目，很自然地承担起了这样一个责任。本书能够让中国的人民、中国的企业、中国的政府知道在这样的国际经济环境下，如何采取适当有力的措施，将次贷危机带来的影响降到最小。

本书适合社会各界人士阅读。

前言

引子

第1章 次贷飓风席卷华尔街

　　斯蒂格利茨：悲观主义者的预言应验

　　史蒂夫·罗奇：新经济环境下挑战重重

　　樊纲：次贷对资金渠道的影响

　美林集团拉响警报

　　寂寞的斯坦利·奥尼尔

　　奥尼尔是第一个，但未必是最后一个

　　成也美林，败也美林

　花旗：超级金融航母搁浅

　　全球最大的金融服务机构

　　花旗怎样被拖入次贷危机

　　查尔斯·普林斯：从律师到花旗CEO

　贝尔斯登：别了，大投行的傲慢与自负

　　美联储冒险施援手

　　市场依然忧心

第2章 祸起次级贷

　　何谓次级抵押贷款

　　次级抵押贷款定价

　　次级抵押贷款市场的发展

　　次级房贷危机前传

　次贷危机爆发的原因

　　次贷危机历程简记

　　次级房贷危局成因

　　次贷的击鼓传花游戏

　次贷风暴对美国经济的影响

　　华尔街的断臂求生

　　次贷危机向信用卡业务蔓延

　　高物价让美国人变“抠”了

　次贷危机对全球金融市场的影响

　　打破全球经济动态均衡

　　对世界经济增长带来风险

　　解决次贷危机是全球性难题

　　次贷危机刺痛英国经济

　　法国经济很难置身其外

第3章 次贷飓风中的赢家

　次贷飓风中的不倒树：高盛

　　高盛，高在哪儿？盛在哪儿？

　　高盛同学会

　狠捞一笔的基金经理人

　金融大鳄索罗斯

　　突破被扭曲的观念

第4章 管理当局应对措施

　　美联储如何调控美国经济

　格林斯潘，遭遇次贷危机追问

　　2000～2005年，备受争议的五年

　　美联储史上最出色的主席

　　次贷危机根源是全球经济扩张

　格林斯潘飘然而去，伯南克如履薄冰

　　学术派人物伯南克

　　伯南克的“变”与“不变”

　　伯南克主义

　　伯南克选择了弱势美元

　美元贬值削弱美联储救市能力

　　美元贬值VS油价高涨

　来自高盛的新财政部长：保尔森

　　次贷问题不可能快速解决

　　经济放缓而非停滞

　　力推新政助贷款者保屋

第5章 金融创新“猛于虎”

　资产证券化产品

　　MBS系列产品

　　ABS系列产品

　资产证券化过程

　　“贪婪”滋生了次贷危机

　对冲基金的起源与发展

　　对冲基金的运作

　　风险的客观性

　从次贷危机看国际金融体系面临的风险

　　次级房贷及其衍生品中的问题

　　从信用危机到系统性风险

　　危机的传导与市场的联动

第6章 次贷飓风的蔓延

　　扩散与蔓延

　　次贷危机阴影与通胀魔爪共存

　　粮价危机的转嫁

　　殃及艺术品投资

　　次贷危机助推金市

　　高油价让全球资本市场颤抖

　　危机如何从金融市场传导至实体经济

　次贷飓风对中国经济的影响

　　应对次贷不可掉以轻心

　　企业出口不确定因素增加

　　对中国经济影响不可低估

　次贷危机中对中国外贸的影响

　　出口明显放缓

　　忧心忡忡的出口纺织企业

　　众多企业席卷其中

后记

参考文献

斯蒂格利茨：悲观主义者的预言应验

斯蒂格利茨认为，当我们回过头来看布什政府，虽然在近7年的执政时期，布什总统并未将美国推入衰退，失业率处于体面的4.6％的水平。但可以看到的是：偏袒有钱人已到可怕地步的税法，当布什卸任时可能已增加了70％的国家债务，不断肿胀的按揭违约潮，创记录的近8500亿美元的贸易赤字，比以往任何时候都高的油价，以及如此弱的美元。

情况还在进一步恶化。在这位总统当政近7年之后，面对未来，美国所做的准备比以往任何时候都少。美国未能培养出足够数量的工程师和科学家，但是为了与其他迅速崛起的国家展开竞争，美国需要这些拥有技能的人才。

对富人大规模减税，美国迎来个人破产高潮。克林顿时期并不是一种经济涅槃，虽然那时的全球贸易协定往往对发展中国家不公平，政府本应该在基础设施上做更多的投入，本应该加强监管证券市场，并采取额外的措施以促进节能，但因为政治和资金不足未能实现。这些是在繁荣年代自卡特时期以来赤字第一次处于政府控制之下，也是自20世纪70年代以来最低层收入的增速第一次快于顶层收入的增速，这是一个值得庆贺的基准点。当布什宣誓就职时，这个美好图景部分已经开始黯淡。科技繁荣已经结束，纳斯达克指数在2000年4月一个月内就下跌了15％。对于凯恩斯经济学而言，这是二个应将更多资金投入到教育、科技和基础设施上的合适时机，但是这些因克林顿政府发起的消除赤字运动而被推迟了。克林顿使布什处于推行这类政策的一个理想的时机。

然而布什政府有其自己的想法。布什推行的第一项重大经济计划是在2001年6月给富人大规模减税。那些收入超过100万美元的人获得了18000美元的减税——减税额要比美国人平均减税额多出30倍以上。这种差距因为2003年的又一次减税而加剧，这一次甚至更偏向富人。在美国，贫富差距正在不断地拉大，其速度是一个世纪3／4的时间里不曾出现的。现在生活贫困的美国人比布什就任总统时多了大约530万人。虽然美国的阶级结构也许还未达到那种地步，但是它正在朝着巴西和墨西哥的阶级结构方向迈进。

占国内生产总值（GDP）2.4％的财政盈余在4年的时间内变成了3.6％的赤字。自从第二次世界大战这个全球性危机以来，美国还未曾经历过如此大的转折。一些人包括总统本人可能会大声争辩说，政府的减税政策意在刺激经济。但减税的收效惊人的低，刺激经济的工作因而落到了联邦储备委员会的头上，后者则以历史上前所未有的方式连踩“加速器”，将利率调低至1％。按实质来算，考虑到通货膨胀因素，利率实际上降到-2％。可预见的结果是消费者支出失控。到2007年夏季时，信用卡债务增加到惊人的9000亿美元。当利率上升以及按揭被证明无力偿还时，对许多家庭来说，这些后果在几年内会变得十分明显，预计有多达170万的美国人在未来数月内会失去他们的家园。而对许多人来说，这将意味着向下螺旋式地陷入贫困的开始。

美国是世界上最大的经济体，现在美国经济有一些严重的问题，它会造成全球性的影响。史蒂夫·罗奇和我说过这样一种情况：2007年之前，我们认为，美国经济的增长模式是有错误的。也就是说，房地产市场泡沫如果不提早消除，问题就会变得越来越大。现在这个问题已经很严重了，可以看到，这个问题是在逐步展开，就像火车不断行驶过程中的节拍一样。

随着房地产价格不断升高，人们的收入不断下降，美国财政收入在不断减少，可支出的预算也不断减少，这就给美国经济带来了强烈的影响。可能大家存在一些误解，其中一个主要因素就是银行发出的信贷比较多，它们并没有对风险进行非常好的管理，次贷抵押贷款不仅仅是经济问题，同时也是一个社会问题。我们预计2009年会有220万美国人因为失去住房的抵押权而无家可归，这是一种极严重的情况。事实上，大概有1400万美国家庭的住房贷款可能都会出现重新估值的情况，他们甚至会出现违约的情况。

我们能看到很多管理风险的工具，但是实际上这些金融工具是在增加风险，起到了恰恰相反的效果。也许有些人会联想收入透明度的问题，包括东亚收入透明度的问题，但是现在美国很多银行和金融机构，并不知道它们自己的风险有多少，也不知道其他相关联的银行透明度有多少，这就导致目前信贷紧缩的情况，就存在不透明性的问题。

在这个过程中，如果信贷紧缩带来信贷减少，则会使经济下滑变得更加严重，同时美国的问题也会带来全球性的问题。在政府方面，可能有一些比较宽松的财政政策和货币政策，让美国消费上出现繁荣，储蓄量达到零，但房屋市场却出现很大的泡沫，这不是一个可持续的发展模式。有些人在不断存钱，有些人却一点也不储蓄，他们大量地借贷，包括住房贷款抵押，但是一旦出现无法支付的情况，整个泡沫就会连锁破灭。

如果美国的储蓄率不断地上涨，上涨到4％～6％，就会对美国的整体需求产生影响，会使它的经济增长放缓，就算出现复苏也会是一个非常弱的复苏，现在我们经历着美国，也是西方国家最为严重的经济衰退。在这个过程中，经济结构需要调整，一旦出现通胀压力，美联储往往会采取过于严厉的措施，可能会对经济刹车刹得很猛，但对于整个经济的调整或者结构性的问题仍然没有真正解决。

事实上，在1991年也出现了这种经济下滑的局面。那时，整个金融市场边缘的部分出现了很严重的问题，当时也造成了数千亿美元的损失。但是现在出现的问题，是发生在整个美国金融体系的核心，是全球经济的核心。所以金融体系不仅仅是一个部门，它实际上是整个经济不断向前推进的核心，不应该把它分离来看。

在WTO多边框架下，我们不能采取多边措施，但是现在可能会有一些，比如让本国货币贬值的措施。实际上，货币方面的政策会让问题变得更加具有长期性，也可能会让其他国家来分担这个问题。另外一个很重要的方面是，美国银行系统存在过量的流动性，欧洲的一些银行也存在这种问题。美国的这些银行现在不愿意向处于经济困难的家庭继续发放信贷。银行手中的信贷会流入国际金融市场，包括流人中国资本市场，这可能会给中国增加通胀的压力，也使中国的经济调控增加了难度。

2008年我们遇到的情形很不寻常，全世界面临通胀的压力，包括全球的基本产品、食品和原油价格不断上涨，对于中国这样的国家应该怎么做呢？在一般情况下，一些传统的降低通胀的方法都会带来大量失业，也就是解决方案会更加糟糕。如果他们想把通胀保持在目前的状况，确实会有很大的难度，即使现在采取了措施，也不会有效地抑制通胀的继续增长，同时却会带来全球经济进一步放缓，对于中国来说有这样一个机会，可以继续更多地依靠内需，依靠国内的消费，而不是依靠出口来推动经济的增长，尤其是把资源密集型的出口转向其他类型的出1：1。但是在这个过程中，仍然要关注比如创造就业的问题。因为每年在中国有大量的劳动力进入劳动力大军，因此在制定相关宏观经济政策的时候，必须要问这样一个问题，就是流动性问题。对于把它从出现泡沫的地方拿出来之后，把它注入到哪些领域才能创造出更多的就业，这是一个更大的问题，其中不仅有货币政策，还包括财政政策、税收政策，同时还有对资本所得税收方面的考虑和讨论。

P5-10

埋地雷的人其实一般都有这样的信念：我埋的地雷一定不会炸到自己。可是地雷埋下去，总是要爆炸的，至于会炸到谁，那就不一定了。在金融市场里，资本家们为了获取高收益，不惜冒着高风险埋下一颗颗地雷，次贷危机就是在这样不断增加地雷的雷场上爆发的……人们踏进雷区赚钱，结果终于有一天炸到了自己。

在一个个重磅炸弹袭来之后，人们已经觉得“危机”这个词不足以形容次贷所带来的灾难，“次贷飓风”这个词组便在日渐恶化的金融背景下应运而生。飓风其实是源于大自然，而次贷飓风的源泉却是曾经让人引以为傲的美国金融市场。

没办法，次贷危机终究还是袭来了，虽然这是全世界人民都不愿意看到的。次贷危机不是源于自然，而是源于资本的贪得无厌，国人原来对次贷危机也知之甚少，可是随着各媒体纷纷大篇幅地报道，老百姓们开始有意无意地接受这方面的信息，去认识次贷危机给他们的生活带来的影响。中国的股市在2008年开始暴跌，很多股民资产缩水，欲哭无泪，有的人把原因归根于美国的次贷危机，有的人归根于中国CPI长期的居高不下……中国人民在经济的内忧外患中，有些迷失了自己的方向，看不清真实的情况。中国的金融市场没有美国发达，没有美国那么多种类型的贷款、债券、金融衍生品等。但是中国在发展，中国的经济在发展，中国的金融市场当然也要向前发展，美国现今的次贷危机，会不会给中国不断发展的金融市场一个警示？会不会让中国不断发展的经济得到一些警醒？会不会让中国在向发达国家进军的道路上知道该怎样更扎实地前行？

在次贷危机爆发之后，中央电视台以一个客观、负责任、有深度的媒体站出来，给中国的老百姓还原一个真实的次贷危机。《中国财经报道》作为央视的主流经济栏目，很自然地承担起了这样一个责任。栏目组的工作人员开始收集各方面的资料，并寻找世界各地的经济学家，通过一次次深入的采访，通过驻国外记者的实地考察和各专家的深入分析，让广大民众能够认识到一个饱受次贷危机影响的美国金融市场。次贷危机的影响随着时间的推移慢慢地扩大，欧洲、亚洲、美洲等，渐渐感受到次贷危机带给它们的压力。中国在此时也已经难以独善其身：油价高企、黄金暴涨、股价暴跌、出口放缓，一个个问题纷至沓来，一个个风险随之降临……我们把这样那样的问题提出来，毕竟，次贷危机还在持续，它所带来的负面影响还远未消除，在一个个未解的谜团背后，我们应该想得更多，以便能够有充分的准备去应对更多、更深的危机。

作为《中国财经报道》栏目组，我们应该坚守自己的责任，为广大民众还原一个真实的次贷危机。也许我们不能为中国的经济指数贡献太大的力量，但是通过我们的报道，通过我们的讲述，我们希望中国的人民、中国的企业、中国的政府能够知道在这样的国际经济环境下，如何采取适当有力的措施，将次贷危机带来的影响降到最小。

中国需要持续的发展，让我们带着“次贷飓风”的未解之谜继续上路吧，我们不惧怕，我们已经准备好了！

中央电视台《中国财经报道》栏目组

次贷危机已从最初的次贷领域，向整个金融市场和美国经济基本面蔓延，到目前为止，美国两大住房抵押贷款融资机构——房利美和房地美也都陷入了困境。

房利美和房地美陷入困境，其股价在2008年7月初被“腰斩”，次贷危机的冲击波继续袭来，牵动着人们的神经，美国股市也开始剧烈震荡。标准普尔500种股票指数继纳斯达克综合指数和道琼斯30种工业股票平均价格指数之后，与2007年lO月份的高点相比跌幅也超过20％。按照华尔街的定义，纽约股市三大股指已全面跌入“熊市”。

熊市，原油价格飙升、粮价飞涨……似乎永远都是祸不单行，美国金融市场正在遭受巨大的冲击，全球的金融体系也不可避免地受到影响。

美国财政部长保尔森强调，房利美和房地美保持活力对“维持金融体系和金融市场的信心和稳定至关重要”。美国财政部紧急决议，将提高对两大房贷机构的信用额度，并承诺在必要时政府将出资购买两大房贷机构股票并出借资金。美联储也表示将给予两大机构特别融资待遇。

其实到目前为止，我们《中国财经报道》栏目组才推出这样一本讲述次贷危机的书，目的是为了能在次贷危机出现在人们的视野之后，看看它所带来的影响，解读它未来的走向，回顾一下次贷危机对美国企业的影响，看看这些具有重要意义的冲击波，我们可以好好看看，仔细想想：

第一波，大批与次级住房抵押贷款有关的金融机构纷纷破产倒闭。

第二波，花旗、美林、瑞银等全球著名金融机构因次级贷款出现巨额亏损。

第三波，美国第五大投资银行贝尔斯登濒临破产，最终被摩根大通以每股2美元的低价收购。

当前，应该是第四波，房利美和房地美陷入困境……

第五波，美国经济出现负增长？

第六波，全球经济急剧动荡，世界范围的金融危机爆发？

第七波……

真的会这样吗？

次贷危机真的是在愈演愈烈吗？

我们无法改变历史，我们也无法预知未来，但是，这本书给予读者的启发应该是全方位的，它给予了我们看待次贷危机的一个认知方向，给予了我们面对次贷危机的一个思考方向，很多谜底可能暂时无法解开，但是如果我们中国的政府、中国的企业能从美国的次贷危机中看到当前中国潜藏的一些危机，在这些危机的萌芽阶段就去解决它、处理它，那么，中国还会是那个经济快速发展的中国，中国的经济也会在世界经济中占据更重要的地位。或许有一天，中国能够以一种负责任的大国的形象，去帮助美国渡过次贷危机，这应该是我们希望看到的，中国的国际形象也会更加美好。

对于次贷危机，我们栏目组会持续关注，会继续用客观、真实的报道方式向大家展示，会不断推出一些知名经济学家对未来的猜想……再次感谢对本书提供素材及写作意见的媒体同仁，也请读者朋友们多提宝贵意见，以便能让我们做得更好！

美国的次贷危机对中国经济造成不小的影响，直接影响中国出口，导致中国经济增速回落、需求放缓。我们必须正视这种现实，也应当更深入地去了解次贷危机的方方面面。本书通过大量翔实的数据分析，对世界各地顶级经济学家的深度采访，并结合美国当前萧条的经济现象，阐述了次贷危机的破坏性和严重性，值得读者用心阅读并深思。

——姚景源 中国国家统计局总经济师

次贷危机的影响远远没有结束，大家要时刻警惕可能出现的新问题。本书视角独特，用深入浅出的方式提醒读者——次贷飓风还有许多未解之谜。

——何帆 中国社会科学院世界经济与政治研究所国际金融研究中心副主任

风险累积到一定程度就必然会爆发，而次贷飓风，来势尤为迅猛，美林、花旗、瑞银等多家世界顶级金融机构瞬间陷入“风暴”之中。为何“风暴”来得如此猛烈？还有多少企业将被卷入其中？美国和世界经济到底会受到怎样的冲击？本书将带领读者去追寻这些问题的答案，探讨未来形势的发展。

——海闻 北京大学副校长、北京大学中国经济研究中心教授

次贷危机的根源是房地产。现在的悬念就是，美国经济会不会出现衰退？如果出现衰退，是温和的还是比较严重的？如果出现衰退，什么时候到谷底？这是一个长谷底还是短谷底？一个个疑问将会在本书揭开！

——汤敏 亚洲开发银行驻中国代表处首席经济学家、中国发展研究基金会副秘书长

在人们无止境的贪婪中次贷危机骤然袭来，美国经济不得不面临衰退的风险，我们应当穿破次贷危机的层层表象，深入去发掘其内在真相。本书观点独到，深入浅出，读完后当细品三日，隽永回味。

——水皮 著名财经评论家、《华夏时报》总编辑　　美国的房价缘何冲高后暴跌？次级贷款为何会引发金融危机？为何那么多企业一夜之间轰然倒塌？美国乃至世界的经济又将何去何从？《次贷飓风的未解之谜》不但很好地解答了这些疑问，并且还揭示了一个个深藏其中，但现在暂时没爆发出来的“定时炸弹”。

——何力 《第一财经周刊》总编辑

次贷危机并非美国人不需要住房而房价下跌引起的，深层的原因应该是来自于资本的贪婪，来自人们对所谓“金融创新”非理性的崇拜。当全球的石油和粮食价格完全脱离供求关系的基本面暴涨时，人们是不是还相信“市场经济”？既然“市场失灵”，那我们又该相信谁呢？这也是《次贷飓风的未解之谜》要告诉你的。　　——姜诗明 中央电视台高级记者、经济频道制片人