上市公司年报字数平均10万，面对1500家上市公司，每天要阅读40万字！？年报中真正有价值的信息只有8000字，而8000字中最关键的信息又在哪里？本书以2008年1月最新出炉的年报为基础，深入浅出，化繁为简，让股民明明白白看年报，从中得到乐趣、启发和实实在在的投资收益。

本书紧密结合2007年年报的内容与格式，按照读懂上市公司年报的三项技能要求，对其进行了详细的解读与分析，特别是针对投资者对年报中的内容有疑虑、容易产生误解的地方进行了重点论述。论述结合精心挑选的部分上市公司年报的片段，以期帮助投资者更加直观地理解、读懂会计年报。本书堪称从基本面认识上市公司的佳作。

推荐序一（张昕帆中信建投副总经理）

推荐序二（程峰联合证券研究所高级研究员）

前言

宏观篇

弟1章 探马来报／2

年报业绩早知道

第2章 庖丁解牛／6

年报正文概述

第3章 遗珠之憾／25

年报摘要概述

第4章 质量鉴定书／28

解读审计报告

股东篇

第5章 闸门开启之后／36

限售时间表

第6章 主力进出／46

机构投资者持股变动

第7章 比比谁的“后台”硬／56

实际控制人

董事会报告篇

第8章 避免人祸的发生／84

公司治理

第9章 有财大家发／93

股权激励

第10章 猜猜蛋糕怎么分／108

分红预案

重要事项篇

第11章 “身不由己”的好处／116

交叉持股

第12章 五粮液为什么被质疑／126

关联交易

第13章 警惕“连坐”风险／135

担保

会计报表篇

第14章 领略年报的半壁江山／144

财务报告概述

第15章 上市公司的“全景照片”／150

解读资产负债表

第16章 摸清家底／161

资产类会计科目

第17章 好“片子”要从头看到尾／178

利润表

第18章 “只认钱不认人”／192

现金流量表

第19章 纸上谈兵／200

权益类会计科目及所有者权益变动表解读

财务指标篇

第20章 暴利从哪里来／212

产品毛利率

第21章 优质商品的可靠保证／221

净资产收益率

第22章 如果股票不能卖／231

每股净资产及市净率

第23章 给上市公司卸妆／239

非经常性损益

第24章 让指标动起来／246

市盈率及每股收益

结束语 安全第一／253

年报中的风险提示

期权激励

先来了解一下什么是股权激励，以及投资者如何利用这项金融工具。 

 按照规范的定义，股权激励是指上市公司以本公司股票为标的，对其董事、监事、高级管理人员及其他员工进行的长期性激励。

股权激励的方式有很多种，从上市公司目前实施股权激励的情况看，最流行的一种是期权型股权激励。可以这样理解：期权型股权激励是赋予上市公司管理层一项权利，即管理层在上市公司达到一定业绩目标的前提下，可以用之前确定的价格购买一定量的股票。比如A上市公司实施股权激励，公司与管理层约定：如果明后两年的净利润增长率都能够达到30％，那么就向管理层以5元／股的价格发行1000万股股票。

如果管理层想赚钱，不仅要完成净利润的增长指标，还得想办法使公司两年后的股价高于5元。如果两年后上市公司净利润增长达到了之前确定的目标，而公司股价也涨到了10元，那么管理层届时就可以用5元的价格买到1000万股股票。市价10元的股票，能用5元买到，而且是1000万股，岂不是很爽！宝新能源的2007年年报就显示，公司管理层在2007年按照之前确定的价格——5.41元／股，买进了很多股票，而这些股票2007年年底的市价是24元。

有了这样的制度，上市公司的管理者们当然会加倍努力，而投资者买进这样的股票，赚钱的可能性也就大增了。

细心的投资者会问，如果我们想赚钱，那也得用5元的价格，或者至少只比5元高一点的价格买到股票呀。是的，的确如此。不过请投资者放心，中国证监会在制定相关政策时，已经替投资者想到这一点了。证监会的政策规定：上市公司在授予激励对象股票期权时，行权价格不应低于下列价格较高者：①股权激励计划草案摘要公布前一个交易日的公司股票收盘价；②股权激励计划草案摘要公布前30个交易日内的公司股票平均收盘价。

这里的行权价格就是刚才所举A公司例子当中的5元／股的价格。所谓行权就是行使权利，即管理层以约定的价格向上市公司购买股票的权利。

大家应该注意到，政策中对行权价格的规定，是以股权激励草案公布时的股票市价为依据的，这也就在很大程度上保证了投资者可以用与行权价差不多的价格买到股票的可能性。假如A公司公布股权激励草案前一天的收盘价是4.8元，那么A公司股权激励方案中的行权价就不能比4.8元低。如果投资者在草案公布的当天就买进股票，最贵也只有5.28元（4.8元×110％）。如果行权价是5元，5.28元买进也还是可以接受的。

管理是只不贿

虽然买进了股权激励的股票等于是让上市公司老总帮你炒股，但并不等于说，上市公司老总就肯定能帮你赚钱。

我们来看看你与上市公司管理层在股权激励方面的区别。对于上市公司管理层来说，股权激励是一项权利而并不是一项义务，也就是说，管理层有买股票的权利，同时也有不买股票的权利。还以A公司为例，假如两年后，上市公司净利润增长达到了目标，但由于大势不好，A公司的股价跌到了4元，此时，管理层可以选择不买股票。试想，股价都跌到4元了，管理层还行使以5元的价格买1000万股股票的权利干什么？即使他们想买，也完全可以直接从二级市场以4元的价格买。但对于投资者来说，如果你两年前就以5元的价格购买了股票，两年后，股票跌到了4元，你可就亏钱了。

股权激励实际上使上市公司管理层立于不败之地。管理层可以少赚钱甚至不赚钱，至少不会亏钱，但对普通投资者来说，如果以行权价格买到了股票，则不排除亏钱的可能。

当然，上市公司管理层还是想赚钱的，而且是想赚大钱的，因此，上市公司选择公布股权激励草案都会选择自认为股价比较低、公司发展前景很好、股价上涨空间比较大的时候。总的来说，行权价高于日后股价的可能性并不大。

优中选优

截至2008年1月，已经实施以及拟实施股权激励的上市公司有68家（详细名单见本章附表9-1），其中实施期权激励的有53家，这53家上市公司的股价都高于行权价，但高出的幅度却有很大差别。高的，股价是行权价的五六倍；低的，股价只比行权价高出10％。

各公司的股价表现有这么大的差别，要求投资者在选择股权激励类股票的时候，详细阅读公司披露的《股权激励方案》，优中选优。

从实际情况分析，优中选优的原则有以下几点。

第一，看看哪家公司的业绩目标制订得更严格。上市公司股价上涨的根本原因在于公司的业绩能够大幅提高，因此，那些业绩目标制订得更高的上市公司，更值得关注。比如，A公司的业绩目标是净利润在两年时间内，每年至少增长30％；而B公司的业绩目标是净利润在两年时间内，每年至少增长15％。显而易见，A公司的业绩目标制订得更高一些，因此，其股价的涨幅也可能会更大。

第二，看看哪家公司的股权激励时间更短。所谓股权激励的时间，也就是从股权激励开始正式实施到未来管理层行权结束的时间。比较目前各上市公司的股权激励方案，有的公司将行权时间拉得很长，比如分五年，每年可以行权20％。有的公司行权时间短一些，只有两年，两年就可以行权完毕。在这种情况下，选择行权时间短的上市公司，对投资者来说更有利。时间拖得越长，不确定性因素就越多。

第三，看看哪家上市公司的股东中，机构投资者更多一些。一般来说，机构投资者在上市公司中的持股比例越高，说明上市公司的发展前景就越好，毕竟，机构投资者的研究力量与研究手段比普通投资者要强得多。选择机构投资者持股比例大的上市公司，就等于给自己再加了一道保险。

第四，第一大股东持股比例高的公司比持股比例低的公司好一些；民营类上市公司比国有上市公司好一些。至于这一条的原因，下面会讲到。

P95-97

巴菲特的“三板斧”

有记者问过巴菲特，选股有什么诀窍？

巴菲特说，第一，去学会计，做一个聪明的投资人，而不要做一个冲动的投资人。因为会计是一种通用的商务语言，通过会计财务报表，聪明的投资人会发现企业的内部价值，而冲动的投资人看重的只是股票的外部价格。第二是阅读技能，只投资自己看得明白的公司，如果一个公司的年报让你看不明白，很自然就会怀疑这家公司的诚信度，或者该公司在刻意掩藏什么信息，故意不让投资者明白。第三是耐心等待，一个人一生中真正投资的股票也就四五只，一旦发现了，就要大量买入。

听了这个“三板斧”的回答，你满意吗？

可能有点失望，本指望巴菲特能口吐莲花，露一点独门绝技，没成想，却是无甚出奇。

但不要小看这个无甚出奇的回答，留意一下，我们不难发现，巴菲特的“三板斧”中，有两招都与年报相关（财务报表是年报的重要组成部分）。可见巴菲特对读年报的重视与推崇。

巴菲特如此强调年报的重要性，并不意外。因为年报是了解、分析上市公司基本面的核心依据，而读年报是炒股的基本功，特别对于那些有志于价值投资的股民来说，更是如此。

同样的年报，同样的内容，高手就能去伪存真，就能人木三分，就能透过数字看出背后的玄机。而普通投资者，可能只是浮光掠影，过眼不过心。

那么如何练就一双“慧眼”，可以在年报中淘金呢？

我想先要具备一定的基础知识，包括财务知识、证券知识、公司运作知识等。然后是多看，只有大量阅读年报，我们对很多关键点的感知才能够变得细腻、敏感。最后是找到一本好的教材，作为梳理思路、答疑解惑、开启智慧的指南，以达事半功倍之效。

而《明明白白看年报投资者必读》就是这样一本好教材。

在我看来，本书有三大特点。一是注重理解本质。这一点，在书中的会计报表篇、财务指标篇，体现得尤其明显。因为坊间大多数相关书籍，仅仅是在摘抄教科书上的定义，罗列财务分析的公式，以至于投资者知其然，却不知其所以然，真正到了应用时，却发现捉襟见肘、漏洞百出。但本书却着重于会计报表的内涵、财务分析的本质。以利润表为例，不少投资者也许对利润表中的会计科目不陌生，但对利润表的本质内涵——“利润。收入一费用”，却不甚了了。本书花大量笔墨讲解了收入与费用的匹配关系，而这一点，对于判断上市公司的盈利能力其实至关重要。

二是紧密结合实际。这本书可以说做到了三结合。首先是结合了2007年年报的特点，特别是注重了新的企业会计准则与新的年报格式在2007年年报中的应用。其次是结合了目前中国股市的特点，比如说股权激励、交叉持股这些目前中国股市中的新生事物，书中有专门章节进行讲解。最后是结合了具体案例，将理论阐述与实际应用相衔接。

三是通俗易懂。年报内容较为专业与枯燥，而本书却能用普通人能够理解的语言，深入浅出娓娓道来，相信即使是对年报较为陌生的投资者也能够无障碍阅读。

所谓百战归来再读书，希望投资者在历经了两年的大牛市后，能够静下心来，反思过往，扎扎实实地读几本书。当然，不是读那些所谓秘籍、绝招之类的野狐禅，而是读那些真正能够帮助投资者炼内功，长元气的书籍。我相信，《明明白白看年报投资者必读》就是其中的一本。

张昕帆

中信建投副总经理

中央电视台《理财教室》特邀讲师

平庸的投资者，可能只是浏几个简单的财务数据，有经验的投资者，可以从年报中，粗略看出上市公司的价值或症结所在，而高水平的投资者，则能从年报中找寻到上市公司未来兴盛或衰败的蛛丝马迹。

——程峰

联合证券研究所高级研究员

那些痴迷于技术分析的投资者，不妨读一读这本讲述年报的佳作，也许它会改变你的想法，那些想涉足基本面分析却不得其门而入的投资者，可以将本书作为引路人，那些有过数年实战经验，却在基本面分析领域存有很多困惑的投资者，可以通过这本书得到启发与醒悟。

——冉兰

资深证券分析师，大型财经电视节目《交易日》特要嘉宾

这本书可以说做到了三结合。首先是结合了2007年年报的特点，特别是注重了新的企业会计准则与新的年报格式在2007年年报中的应用；其次是结合了目前中国股市的特点，比如说股权激励，交叉持股这些目前中国股市中的新生事物。最后是结合了具体案例·将理论阐述与实际应用相衔接。

——张昕帆

中信建投尉总经理，央视《理财教室》特邀讲师

不少投资者视读年报为畏途，但读完本书之后，相信多数投资者都会从阅读年报中得到很多乐趣、启发与感悟，从而使自己的投资水平真正跃上新的台阶。

——吴洪平

湘财证券高级分析师

好的老师不会仅满足于告诉你问题的答案，而是更在意传递解决问题的方法与思路。授人以鱼不如授人以渔，本书恰恰做到了这一点。

——马兴湖

民族证券高级分析师