《我的PE观：资深创业投资人陈玮的十年投资心路》的观点来自于陈玮的实践。这本书见证了一个PE领军人物的理想、智慧、感悟和对PE事业的孜孜追求，本书的核心理念、思想和投资逻辑也一直贯穿在我们的日常工作之中。知识是无界限的，希望更多的人一起来分享陈总和东方富海的经验与心得，也相信更多的人会通过这本书得到更多的启迪。

书中很多地方提出了增值服务，这是创业企业需要的，也是一个好的PE机构应该做的。相信这本书对创业企业挑选投资机构会有帮助，也希望更多的投资机构在服务方面做得更加出色。

《我的PE观：资深创业投资人陈玮的十年投资心路》内容如下：

经济的高速增长，商业模式的快速变化，为近20年的中国带来了数不胜数的创业机会，也使得中国的投资业风起云涌。每一家迅速成长的企业背后，都有着投资的助力。获得投资也成为创业企业获得快速增长的关键。但是疯狂追逐Pre-IPO项目的高额回报，投资人和管理者之间的职责不清，让中国PE蒙上了一层灰色的迷雾。

在中国特殊的商业和资金环境下，中国的PE形成了怎样的投资逻辑？与国外相比，中国的PE有哪些不同？未来PE将走向何方？

“创投老兵”，最早从事创业投资的元老、中国创业投资十佳基金管理人、中国杰出风险投资家、中国十大最具影响力的风险投资家、中国最佳创业投资人，东方富海投资董事长，《我的PE观：资深创业投资人陈玮的十年投资心路》作者陈玮先生，向你讲述十年投资心得，归纳出中国式投资逻辑和要点，为投资者和创业者提供可借鉴的经验。

序一

序二

序三

自序 三个“没想到”成就我的PE人生

第一部分 中国PE：下一个10年的新故事

 热钱下的PE大众化之忧

 冬天又来了吗？

 最好的投资时代正在到来

 本土PE：阳光照进冬天

 拿什么吸引PE

 怎样监管PE

 中国PE：下一个10年的新故事

 故事：创业的魔咒——从9亿元到3亿元

第二部分 PE退出渠道：忘掉创业板，忘掉IPO

 忘掉创业板，忘掉IPO

 Pre-IPO投资的盛宴：创业板背后的PE

 创业板的钱怎么花

 80分：创业板周年成绩单

 绝不能停了IPO

 故事：用三诺电子叩开韩国科斯达克大门

第三部分 PE募资：从“就差钱”到“不差钱”

 LP与GP的距离美

 PE的模式之争：公司制PK有限合伙制

 PE募资：从“就差钱”到“不差钱”

 故事：规模三级跳——从3亿元到25亿元

第四部分 PE技巧：本土PE的10条准则

 PE投资的10条准则

 PE青睐什么样的创业团队

 9个数字决定投资成败

 PE的会计秘籍：如何挤掉财报水分

 消费连锁:美丽故事后的风险

 低碳经济，低调投资

 网络游戏投资：道德之外的徘徊

 LED如何照亮PE

 除了投资，还投什么？

 故事：做企业的朋友，跟企业成长——广田股份的投资故事

第五部分 PE心法：先选赛道还是选手

 赚多少钱才算PE

 PE：外资向右，本土向左

 排行榜里看PE

 从天使到魔鬼：Pre-IPO化的PE

 PE的投资风格：先选赛道还是先选选手

 本土PE的投资逻辑

 故事：以点带线——布局网络游戏产业链

后记

致谢

附录 好PE法则

热钱下的PE大众化之忧

“他们才出8倍市盈率，还有那么多限制性的要求和条款，我们出12倍，不需要对赌，也不参与管理。”2008年，我们的投资项目已经第三次被其他投资机构以这样的方式“抢掉”了。这一现象背后，是投资机构的遍地开花，而且PE远远多于VC（风险投资）。

2008年年初的PE大会和第十届中国风险投资论坛，更能让人感受到PE、VC的滚滚热浪：以前几百人的会，现在规模过千；以前参会免费，现在几千元的票价还挡不住潮涌的人流；现在去饭局，一桌人递过来的名片中，常常会有四五张印着私募股权或私募基金投资公司的各种头衔。

“钱”的属性决定“投”的属性

中国本土的私募股权投资行业，目前有“三多三少”现象：小的多，大的少；热钱多，经验少；PE多，VC少。

首先，国内的PE和VC，仍处于发展初期，专家理财的观念还正在形成中，所以投资机构募资难，规模小。虽然投资机构的数量不少，但大多是管理资金规模几千万元的小型机构，全国管理10亿元以上资金的投资机构没有几家。这也导致很多机构的持续投资能力、经验积累都还不够。

其次，由于热钱多，有经验的管理人少，投资多倾向于追逐IPO项目。现在市场上流传的投资赚大钱的故事太多，大家都在讲“过五关斩六将”，却很少有人讲“败走麦城”。人们看到的都是些成功的经典案例，都在计算着投资上市后几十上百倍的收益，少有人看到那些失败的案例。这个以前只有外资一枝独秀的投资领域，被钱追逐着：钱是“热”的，投资也温度不低，导致Pre-IPO项目竞争激烈，投资价格攀升很快。市场上到处流传着投资一两年后就上市的故事，人们都在以炒股票的心态做PE，希望热钱能通过IPO在短时间内带来“快钱”。

另外，LP（有限合伙人，为PE的出资者）和GP（普通合伙人，为PE的管理者）界限不清晰，LP都想当GP，认为出钱的人就是管理的人，简单地认为有钱就能作投资，导致投资领域的专业性不强。

第三，私募股权投资有VC“PE化”、PE“Pre-IPO化”，即投资阶段后移的倾向。只要有可能去IPO的项目都变成了“靓女”，投资者蜂拥而上，“风投”变为“疯投”，热钱追着项目走，项目随着价格上，甚至有些中介机构建议企业采用招标的方式来进行融资。价格和关系成为PE投资实力的一部分，相比较而言，早期项目却少有投资者问津。2007年，有80％的投资投向了项目发展的中后期，很多以VC为主的机构也进入了PE领域。热了PE，冷了VC，形成“PE投资靠酒量， VC投资靠胆量”的尴尬局面。

不过，投资后移倾向的出现，也不能都怪PE及VC们，因为说到底，还是“钱”的属性决定了“投”的属性。

中国本土私募投资机构最大的问题之一就是“拿短钱干长活”，很多资金都来自于房地产和前几年股票市场中赚来的快钱，真正的长线资金如社保和保险基金，才刚刚开始进入直接投资领域，行业内的主流资金还是企业和个人的快钱，有限合伙制也刚刚开始在PE和VC投资中采用。人们都太着急，恨不得所有投资都像做股票，今天听到消息明天就能套现发财。我们基金的LP问得最多的一句话就是“咱们今年有几个能上市，能有几倍的回报”，而其时基金成立还不到一年。这样的问题让我觉得哭笑不得的同时，却也能够理解。因为对中国民营企业家来讲，这是他们第一次将自己一分一角赚来的钱交给别人来管理，他们能这样做，在中国投资领域就已经意义非凡了，7～10年才能有回报，对民间资本来讲或许时间确实太长了。

有钱不专业是万万不能的

在PE和VC行业里钱是万能的，但有钱不专业则是万万不能的。不管VC还是PE，都是专业性很强的投资活动，是要由专业的GP来从事的投资活动，不适合大众参与。它与股票投资有着不同的行业规则：股票投资就像是鱼池里捞鱼，股权流动性强，在二级市场上投资一旦发生亏损也能立即止损；而股权直接投资仿佛在大海里钓鱼，要靠更专业的人员和工具，会面对更大的风浪，你可能会捉到一条鲸鱼，也可能连一只虾米也捞不着，血本无归。由于股权的流动性较差，尤其是在企业处于发展的低谷时，这也是股权流动性最差的时候，要实现马上退出往往是不可能的任务。因此，私募股权投资是一件风险高、专业性强的事情，投资加增值服务是这个行业的重要特点。增值服务能力也是PE和VC行业的核心竞争力。

工欲善其事，必先利其器。要想从事私募股权投资，选择好GP，确定一个正确的投资理念，并坚守这一理念非常重要。投资最怕的就是投资策略随市场的变化而变化，随市场的冷热而冷热。

要想成为一个好的GP，必须具备几个条件：第一，要有专业背景，最好是双学历背景，本科学理工，研究生学管理，不仅懂技术还要懂企业；第二，要有企业管理的经验，了解企业，这点非常重要，做过企业和没做过企业的人对企业的理解完全不同，GP可以不懂技术，但一定要懂得管理；第三，要熟悉资本市场，要把投资的企业做上市，了解资本市场的规则是最基本的条件；第四，要有良好的沟通交流能力、谈判技巧，因为“谈话”会成为投资和管理过程中的主要活动；第五，要有资源整合能力，人脉关系广阔，具有组织才能，要了解企业的需求，并且能够发现和满足这种需求；第六，要眼光独特，善于从众多的企业中发现好的项目；第七，还要有点“运气”，投资、退出的时机都要把握好，投资太早风险大，投资太晚赶不上，要对整个影响投资的宏观、微观形势进行分析才能把握恰当的机会。

在所有这些条件中，对企业综合判断的“经验”最为重要。世界上大多数专业人士都可以由学校培养，但能够做VC和PE的GP是学校培养不出来的，只有时间和实践才能培养出这个领域最为重要的专业投资能力。

专家型的GP是创业企业的教练，教创业者怎样做企业。一家企业的成功绝非一朝一夕之功，在从投资到退出的时间周期内，GP每投资一块钱，也会为企业投入一块钱的增值服务。VC在这一点上更为明显，做VC要有耐心和眼光，要帮助企业成长和发展。对PE而言，则要有行业整合的经验和视野。一个成功的VC投资项目，要靠“50％经验+30％钱+20％眼光”，而对PE而言，这个公式也许要改为“50％钱+40％经验+10％运气”。

另外，PE和VC的成功需要一定的资金规模，做PE和VC的特点是通过项目成功的概率来覆盖失败的概率，对于VC更是这样。成功的项目中往往伴随着项目失败的必然性，这就要求投资机构一定要有适当的规模，通过资金配置和投资经验，让成功的收益超过失败的成本，VC才能取得收益。如果是小规模的投资机构，管理成本、人才和投资成功率都难以保证，对投资资源也是一个浪费。

P3-7

陈玮将书稿递到我手上的时候，我连说了两个“没想到”，一是没想到我当时的一句话居然促成了一个专栏，二是这个专栏居然还成了一本书。我跟陈玮认识快10年了，初识的时候他还是深圳市创新投资集团有限公司（简称创新投）的总裁。2008年上半年，有一次我和陈玮聊天，谈到了当时火热的PE（私募股权基金），我就跟陈玮提了一句：“你做PE有这么多感悟，应该把它记录下来，这样既能跟大家分享，也是一种历史记录。”后来陈玮就在《新财富》杂志开了一个PE专栏，写行业里面的一些现象和自己的体会，他把每期杂志都给我寄一份看。写一期不难，难的是连续写了两年半，共30期。现在这30期专栏文章结集出版，我由衷地感到高兴。

中国的PE发展一直和资本市场分不开，股权投资本身就是资本市场发展的组成部分。PE跟资本市场，一个是一级，一个是二级，互相影响，关系密切。资本市场既是PE的出口，也是PE的风向标，引领PE的方向。看看这些年的发展，每次出现推动资本市场发展的改革时，也会极大地推动PE的发展。股票全流通改革，中小板、创业板推出等，莫不如此。而新三板①的改革，相信在未来也会推动PE的发展。目前，我国多层次的资本市场体系巳逐步建立，并正在不断减少，以前制约PE发展的退出问题也不复存在。可以相信，在资本市场不断发展完善之后，PE也一定会迎来更快更好的发展。随着资本市场等相关宏观环境和政策法规的完善，制约PE发展的因素，以及PE发展中存在的问题和困难都在不断减少。不过，近两年来，PE日益表现出过热的迹象。这不仅可以从募资投资的数据中看到，也反映在投资领域普遍存在的急功近利的心态上，值得我们关注和深思。

作为PE行业里面比较资深的人士，陈玮善于结合自己的业务对PE的发展进行思考和总结。这些文章里面有许多他自己独特的观点，也有许多他做投资的经验，我想，这对任何一个关心PE发展的人都会有很好的启发并值得借鉴。

目前，国内PE的发展，实践远领先于理论，作为一个舶来品，PE在中国的快速发展值得大家思考，而下一步的规范发展也需要大家更多的讨论。希望陈玮的这本书是一个开端，引发更多观点的表达，让更多的人来关心PE，从而让PE的发展更为稳健和持久。

刘鸿儒  中国资本市场研究会会长

中国证监会首任主席

本书的30篇文章，大多是我从事：PE投资10年来的工作体会和心得，更多是作为一个PE投资实践者的一些感触，谈不上什么系统的理论或逻辑。像《9个数字决定投资成败》、《PE青睐什么样的创业团队》、《PE投资的lO条准则》等，就是我在日常投资实践中的一些总结和思考，提炼出来用更简单的方式进行表达。很多文章是业内相关领导及公司同事给予的意见和建议，像《绝不能停了IPO》这篇文字就来源于和证监会的一个领导的一次谈话，表明了现在监管层对资本市场的市场化决心。《PE：外资向右，本土向左》的灵感来自于和外资PE就有关美元基金和人民币基金投资差异化的讨论，而《PE的会计秘籍：如何挤掉财报水分》则是来源于公司投资和财务核数的同事有关投资中财务问题的讨论。也有一些文章是我们在投资了几个项目后，对项目所作的总结。比如《消费连锁：美丽故事后的风险》、《低碳经济，低调投资》、《网络游戏投资：道德之外的徘徊》以及《LED如何照亮PE》，就是我们在这些行业投资若干项目后，对这些行业性投资所作的思考和总结。另外，也有一些文章既是我对PE未来发展的思考，也是对我们东方富海未来发展的要求，如《除了投资，还投什么？》、《PE的投资风格：先选赛道还是先选选手》、《本土PE的投资逻辑》等。我们希望通过这样的思考给东方富海的长期发展指明方向，并逐渐贯彻到我们的业务实践中去，真正提升我们的投资和服务能力，让东方富海走得更稳健、更长远。

这30篇文章从2008年7月到2010年12月，时间跨度两年半，到本书出版之时，已是2011年年底，时间又过去一年。而在这期间，我们又经历了全球金融危机，经历了中国创业板的推出，也经历了PE从热到冷，再从冷到热，又渐渐冷却下来的戏剧性过程。值得欣慰的是，虽然时间在变化，数据和背景在变化，但文中的一些结论和观点却经受住了时间的考验，依然具有现实意义。比如《绝不能停了IPO》，当时是在金融危机的背景下，针对市场一些暂停IPO新股发行的声音写的，如今国际债务危机蔓延，国内宏观调控趋紧，股指不断下行，暂停IPO的声音再度出现，让这篇一年半以前的文章在现在也有现实意义。比如《怎样监管PE》，当时提出来根据国内现状和国际惯例提出了适度和引导的监管方向，确定PE的运行规则，给予PE发展的灵活空间。如今，国内PE发展迅速、参与者众多，监管政策发展方向不确定，构建一个合理的政策扶持监管体系十分必要。书中几篇对行业分析的文章，对当时火热的消费行业和低碳领域的投资进行了警醒，现在来看，也有其必要性。

虽然本书只是个人的一些体会和心得，但也希望对PE行业丰富自己的逻辑和理论有所借鉴或利用。哈佛大学著名的乔希·勒纳（Josh Lerner）教授在风险投资领域研究颇多，其《风险投资循环》（The Venture Capital Cycle）在国内也有翻译出版。今年5月，他的研究团队到访了东方富海，把我多年来PE投资的实践及对资本市场的一些观察和思考总结成了《东方富海：构建更好的债券交易》（Oriental FortuneCapital：Building a Better Stock Exchange）案例，使东方富海成为进入这所世界知名商学院案例库的为数不多的本土PE机构之一。

国内PE只有十多年的历史，却是几起几落。作为一个PE从业人员，我经历了其中的每次高潮与低谷，真可谓“惯看秋月春风”。无论是把PE作为终生事业的投资者，还是想趁这几年好光景在PE行业淘金的投机者，无论是PE行业的参与者，还是打酱油路过PE的旁观者，真心希望本书能对读者有所启发或帮助，也欢迎对本书的观点和内容进行讨论和指正。

陈玮

2011年国庆

《我的PE观：资深创业投资人陈玮的十年投资心路》的观点来自于陈玮他们的实践。并不是因为投资了他们，所以喜欢他们的观点，而是认可他们的观点，我才投资了他们。相信本书的观点和理念，会为更多的人认可。

——袁亚非，三胞集团有限公司董事长，东方富海三期基金咨询委员会主席

陈老师的十年投资心得，平实有用，自成一体，内容都来自于他多年投资实践的总结，文如其人，所悟、所感宛如他的授课。

——程瑞生，复旦大学地产金融同学会副会长，复旦大学创新投资班第一期学员，浙江贝瑞实业投资有限公司董事长

书中很多地方提出了增值服务，这是创业企业需要的，也是一个好的PE机构应该做的。相信这本书对创业企业挑选投资机构会有帮助，也希望更多的投资机构在服务方面做得更加出色。

——彭浩，深圳市信维通信股份有限公司董事长、总经理

这本书见证了一个PE领军人物的理想、智慧、感悟和对PE事业的孜孜追求，本书的核心理念、思想和投资逻辑也一直贯穿在我们的日常工作之中。知识是无界限的，希望更多的人一起来分享陈总和东方富海的经验与心得，也相信更多的人会通过这本书得到更多的启迪。

——黄国强，深圳市东方富海投资管理有限公司投资总监