《在股市遇见凯恩斯(股神级经济学家的投资智慧)(精)》是对关于约翰·梅纳德·凯恩斯的生平和工作的若干书本、小品文章和研究的重要扩充。约翰·瓦辛科的“10把财富锁钥”也反映出他与今天投资领域的关联。本书作者通过描述凯恩斯勋爵表达其人生哲学的方式得出结论：只有那些“不会为了生活的手段而出卖自己，能够使生活的艺术永葆青春，并将之发扬光大，提升到更高境界的人方能在这种丰裕中获得享受。”约翰F.瓦辛科呼吁投资者在今天疲软全球经济的挑战下，重拾类似的人生哲学。本书以轻松生动的风格讲述了凯恩斯的投资故事，使读者有机会一窥这位经济大师的创富故事。对投资和经济感兴趣的读者都应可一读。

约翰·梅纳德·凯恩斯让艰涩的经济学散发出独特的魅力。

他是剑桥大学研究员、布鲁姆斯伯里文化圈的核心成员、畅销书作者、世界知名芭蕾舞者的丈夫，也是现代宏观经济学之父、备受重视的政府顾问、受封爵位的贵族、国际货币基金组织与世界银行的催生者。

他在经济大恐慌时发表振奋人心的声明，指出“病人需要运动，而非休息”，宣告管理式资本主义与刺激性西方经济的凯恩斯时代业已来临。

凯恩斯好以笔为剑，抨击传统观念，提出主张时的风格气度与机智闻名遐迩，而见解善变，几乎也成了他的特色。

凯恩斯抱有贵族思想，轻视以赚钱为业，同时却是极为成功的股市玩家。凯恩斯的时代是投资者最艰难的时代，穿越两次世界大战和经济大萧条，他的资产主要累积自投资活动，其管理的剑桥大学基金，在他经营下增为原先的12倍，同期整体市场的平均涨幅则不到1倍。他在英国首屈一指的人寿保险公司当董事长，据当时一位记者所述，他的发言“极受伦敦金融界重视，预测趋势便足以挑动股市”。

凯恩斯就是如此与众不同──身为经济学家，却走出象牙塔，不但精通金融市场理论，也擅于实务。

凯恩斯虽在金融市场大获成功，但毕竟生于维多利亚时代，逝于半世纪前，不禁令人质疑，分析他的股市技巧，未必有助于现代投资者。在投机盛行的当下，探讨凯恩斯的投资原则，还有意义吗？

凯恩斯曾经历数次失败，才创出一系列规则，使他在股市上战无不胜。他在漫长投资生涯的晚期，以一贯毫不谦逊的口吻宣称： 照我的意思经营的金融机构，皆能兴旺……我在整个金融界遇到的困难，是说服其他人接受非正统的建议。

他远在股神巴菲特提出投资哲学之前，便提出自己的非正统方式。巴菲特认为凯恩斯的“投资绩效与理论思想一样卓越”，坦承他的才识要归功于这位英国经济学家。

正如今天的投资者，凯恩斯也面临一个备受恐慌、通胀、通缩、失业和战争扰乱的市场，而他建立起一套能在任何经济气候下获利的投资原则。

《在股市遇见凯恩斯(股神级经济学家的投资智慧)(精)》作者约翰F.瓦辛科凭借自己老练的投资洞察力，深入挖掘为何凯恩斯的思想、观点和投资策略能够经受住时间的考验，以及它们将如何继续为投资者创造价值。

明智的资金投资在所有情况下都能实现增值，遵循凯恩斯的投资智慧，你也可以做到。

赞誉

推荐序　投资家凯恩斯（约翰·博格）

前言

致谢

引言

 开端

 道德科学

 爵士乐时代的经济学家 007　

 投资家凯恩斯

第1章　一名投机家的诞生

 不只是直觉

 投机野兽：一战前授课 015　

 一战：彻底破坏和约

 经济后果：反抗有因

第2章　经济后果

 货币投机

 货币改革和通货膨胀诅咒 031　

 凯恩斯的大宗商品投机

 凯恩斯大宗商品交易表现

 毁灭性打击：需求崩溃

第3章　宏观对微观：货币新论

 货币论与信贷周期

 凯恩斯如何追踪周期 051　

 崩盘缺失的环节

 凯恩斯投资再遭扼杀 055　

 凯恩斯学到什么

第4章　建立对冲风险的投资组合

 对冲风险的诞生与相关性诅咒

 大宗商品价格问题 068　

 凯恩斯与剑桥基金管理

 凯恩斯的成功 072　

 凯恩斯改途易辙

第5章　价值的诞生

 提出《通论》 084　《通论》对投资者的意义 085　

 《通论》的深刻投资见解

 凯恩斯病倒

第6章　“动物精神”：行为投资的起源

 “动物精神”的美妙科学

 “动物精神”和市场失灵

第7章　凯恩斯钟爱之股

 坚定的持股原则

 凯恩斯的剑桥股票 120　

 一窥凯恩斯的投资偏好

 凯恩斯偏爱杠杆 128　

 成功的量度

第8章　凯恩斯的衣钵传人

 格雷厄姆-巴菲特传承

 耶鲁大学大卫·斯文森

 杰里米·格兰瑟姆与长远眼光

 博格的职业运动

第9章　凯恩斯的财富密钥

 通往财富的10把密钥

 凯恩斯优胜组合：魄力与变通

 留下更美好的生活

后记　永远的凯恩斯

未来投资何去何从

附录A　造访“凯恩斯之国”以及其他凯恩斯财富之源

附录B　独立投资公司的投资组合

注释

参考文献

这位世界上最具影响力的经济学家一开始的职业是公务员，后来转行担任大学教师，最后成为世界领袖顾问。凯恩斯在1906年的公务员考试中名列第二(他还曾为仅获第二名而生气)，在伦敦的印度事务处担任一名初级职员，工作单调乏味。当时英国完全统治着印度，虽然他对印度并不感兴趣，却通过这个职位深刻了解到货币在社会中的作用机制及其对文明运转的重要性。这份工作索然无味，凯恩斯在事务处的第一项任务是把10头爱尔夏牛运到孟买。’

由于地处伦敦市中心，凯恩斯可以造访布鲁姆斯伯里的朋友，参加聚会并且到位于欧洲大陆的西班牙和法国比利牛斯山等地旅行。他精准地推测出印度经济在英国统治下的变幻，后来还就此写下一本书，他的专长为他在政府内部赢得了重要的支持者。凯恩斯最终加入到印度货币与金融皇家委员会。

如果凯恩斯一直默默无闻地在政府任职，或许他就无法名留青史，但他很快就对公务员感到厌倦，开始写一本关于概率的书。他想重返剑桥成为一名学者兼讲师，激发自己的才智。1908年年中，凯恩斯回到国王学院，次年开始讲授货币、信用、价格和股票市场知识(1910年)。

20世纪头十年末，凯恩斯对市场、投资和投机的兴趣日益浓厚。当时他尚未直接从事投资，但透过他的讲义，可以看出他呼之欲出的好奇和向往之情。1910年四旬节学期，他在股票市场的课堂上讲道：“股票市场本质是一门实践性学科，单靠课本、课堂是不可能教好的。”这可能就是凯恩斯的转折点，离开理论和书本知识的世界，顺从自己那不安的操盘手之心，迈向实操界。剑桥大学有一个传统，老师需要在私下与学生会面交流，凯恩斯欣然邀请学生到他在国王学院的寝室，他颀长的身躯舒服地卧在宽大的扶手椅内，专心地听着学生对政治经济俱乐部的论述。本着布鲁姆斯伯里的自由精神，他家里的墙壁上全是爱人邓肯·格兰特的半裸画作。学生一边与老师探讨解决重大的经济问题，一边忍不住不时凝视壁上采摘葡萄的人物和舞者。他们对这位有才气、有抱负的波希米亚老师的感想真是五味杂陈，不过许多学生后来都成为凯恩斯的友人和伙伴，凯恩斯对他们非常忠诚。

凯恩斯坦率地告诉学生：“我本人对于课堂讲述的相关问题没有实践知识经验。”但他每次开课，都会鼓励学生阅读《经济学家》(Economist)和其他金融周刊。凯恩斯是如何成为投资迷的？或许是在1905年吧，那时他正与导师阿尔弗雷德·马歇尔学习，后者是维多利亚时代晚期领先的经济学家。凯恩斯1908年回到剑桥大学，担任助理财务主管，需要处理财务账目和投资事务。罗伯特·斯基德尔斯基是最全面的凯恩斯传记作者，我曾询问过他第一次发现凯恩斯的投资兴趣是何时，他推测在1910年之前，那时“正如乔治·索罗斯一样，我觉得他是在用金融市场测试自己的概率理论。”  不只是直觉

对于凯恩斯而言，投资一定会带来艰难的智力挑战。证券上涨或下跌的概率如何？涉及哪些因素？价格变动如何遵从平均法则概率？面临事件与预期统计规则不符的不确定性时该如何抉择？由于凯恩斯接受的是数学教育，早期执教期间还写过一篇关于概率的文章(《论概率》(A Treatise on Probability)，于1921年发表)，所以他与其他刨根究底的投资者一样，希望知道投资涉及的概率。《论概率》一文或许是凯恩斯最难找出的一篇文章，文中提出一个古老的问题，在没有主观偏误的情况下哪些是可以量化的？是否有可以预测股票高涨的客观方法，有例子吗？怎样客观科学地将情绪与实际分开？这在《论概率》中并未具体清楚地提出来，但大概就是那时进入他的脑海：

我们关于经验事物的所有信念几乎都建立在概率判断之上，而概率判断无疑又取决于强烈的心理倾向，倾向使我们在特定的条件下恩考问题。但即使如此，也没有理由假定它们只是“生动的想象力”。

从《论概率》这一段中，我们可以看出凯恩斯在其著作《通论》提出的“动物精神”已初见雏形。P12-14

过去80年来，约翰·梅纳德·凯恩斯的开创性工作对全球经济体系产生了不可磨灭的影响，然而却鲜有人知道凯恩斯也是一名成功的投资家。事实上，他是20世纪伟大的投资家之一，他的投资时期跨越了两次世界大战和经济大萧条。凯恩斯的经济理论不仅努力拯救资本主义本身，其投资能力也证明了他是何等地坚信市场的力量。凯恩斯对资本主义的狂热信奉和维护无人能及。与大多数伟大的经济学家不同的是，凯恩斯的世界观以其投资为导向，并从中获利。由于他有二十多年的操盘和资金管理经验，他比大多数学院派经济学家更加深谙市场之道。他的投资战略不仅造就了他的财富，也使其他三家机构收益颇丰。

令人扼腕的是，凯恩斯成为自由市场拥护者和狂热者中的圣塞巴斯蒂安，他们误认为凯恩斯企图破坏民主和市场经济，而将政府奉为经济行为的终裁定者。这真是荒谬绝伦。凯恩斯实则是市场经济的忠实信徒，他在投资领域取得的巨大成功无不彰显着其近一生对市场经济的接纳程度。

除了其他方面，凯恩斯由衷地享受投机和投资。他把爱的股票称为“钟爱之股”。除了在两次毁灭性灾难后深思拯救西方经济体（和日本以及中国）的方法外，他自行管理资产，并为朋友和几家机构提供服务。凯恩斯是首批对冲基金经理之一，他建立的历史悠久的原则，至今仍得到投资者的效仿。如果没有凯恩斯，沃伦·巴菲特、杰里米·格兰瑟姆和乔治·索罗斯等“价值”和“行为”学派投资者必将大不一样。

在深入钻研一百多年前凯恩斯的讲稿时，我发现了凯恩斯更加深入的一面。他对市场有独到的理解，随着年龄的增长，见地日益精辟。他的投资活动与经济理论一脉相承。正如我们当中的许多人一样，他也在投机中犯过无数错误，但他终吸取经验教训，认识到自己的着眼点存在错误，于是彻底地转变思想，改变投资方法，在两次倾家荡产后重新积累财富。然而，与大部分人不同的是，他犯下的错误反而让他变得更加明智，甚至在一些差的行业也能赚钱，这一点在历史上尤其引人注目。

我能体会凯恩斯的投资经历，因为我自己走的也是类似的道路——投资者、新闻工作者、货币作者。早年间，我做的是大宗商品投机，终得出的结论是以我掌握的有限信息，根本不可能预测出市场动态。后来我选出喜欢的股票，看着它们一次次跌向谷底。后终于意识到我无法打败凯恩斯所说的市场的“动物精神”。我不再进行波段操作，而是遵从沃伦·巴菲特和先锋集团创始人约翰·博格的建议，主要购买集合若干股票和债券的指数基金。

愿你能从本书中有所收获，凯恩斯的观念、洞见和投资组合方式不仅在今天具有重要意义，更是实用、历久弥坚的财富积累方法，这些观念说明了凯恩斯如何试着不去参透市场。如果凯恩斯能活到今天，他会让我们不要再对抗市场预言家、选股人、商业头条和商业渠道鼓吹者的洪流。

我将通过本书向你展示凯恩斯投资思想的演变，以及他理解周围世界和复杂经济环境的方法。重要的是，我会举例说明如何应用他的知识，尤其是当代投资者如何利用他的见解。后，你不仅能制订出审慎、风险适当的投资计划，还能创造出一生的财富计划，利用市场“动物精神”的能量，而不是被它吓倒。

约翰F.瓦辛科

2013年

2013年1月底，保罗·克鲁格曼来到芝加哥演讲，我问他是否知道凯恩斯的超凡投资技术。“不知道”他回答说，“不过您是否看过我写的《通论》[新版]导读？”我有点失望，悻悻离去，一大群拥护者排着队等他签名。克鲁格曼对凯恩斯理论的了解是把欧洲从经济危机中拯救出来的不是它，创造美国就业的也不是它。即使奥巴马总统呼吁以基础设施和教育支出为名的凯恩斯主义刺激方案，仍有半数人民表示抗议。凯恩斯还“活”着，他的思想也继续嘲弄、教训和折磨着我们。

克鲁格曼严挞目前的经济状态，指出与凯恩斯理论对立的紧缩经济给欧元区多数国家带来灾难，造成大幅削减开支和大量失业。2009年奥巴马经济刺激计划顺其自然发展，克鲁格曼称之为“凯恩斯契约”的提高经济衰退期间投资和支出的政策几乎见光死(我在前一本书《无畏的帮助》(The Audacity of Help)中对此有详细讨论)。克鲁格曼在芝加哥演讲中讲道：“正如凯恩斯在75年前所说的，‘经济繁荣，而非衰退，才是财政部采用紧缩政策的良好时机’。”

紧缩政策听起来似乎是应对债务泡沫诱发的过度负债病态经济的合理方法，其实却无异于把汞用作抗生素，虽有良好的疗效，但会让患者中毒。此外，紧缩政策不能有效地恢复经济增长。克鲁格曼指出国际货币基金组织——凯恩斯思想的产物之一——通过一项研究发现1978～2009年的173个财政紧缩案例，均导致了经济萎缩和失业率上涨。

失业者的增多和中产阶级的减少加剧了不平等状况。如果还有经济增长的话，新生财富不成比例地流向最上方5％的人口。约瑟夫·斯蒂格利茨在《不平等的代价》(The Price of Inequality)一书中指出，超级富豪可以利用公司、避税港、股息和资本收益低税率来积累更多财富。而“30多年来美国工人的生活水平先是停滞不前，后来甚至逐渐退化”的事实无疑雪上加霜。s

从凯恩斯主义角度看，不平等、紧缩政策和生活水平退化都是投资者不愿看到的场景。他们处在经济增长的咽喉，公司的上进心以及最终的股票价格能从萎缩的消费经济中为他们赢来长期利润。如果没有总需求，点钞机只是个摆设，收入无力增长。斯蒂格利茨注意到在20世纪70年代中期前建立布雷顿森林体系期间，政府支持私营部门就业，(全球)经济增长率从4％升至7％．平均增速4．8％。1 980年后反凯恩斯主义的“华盛顿共识’’期间，增速降至3．2％。2013年最终可能只能达到一半。这是否意味着建立布雷顿森林体系期间凯恩斯主义周期明显在起作用？斯蒂格利茨确实如此认为，并且观察到太空竞赛、基础设施建设、教育甚至冷战军备的大量支出都支持了这一观点。高通胀和越南战争结束了经济繁荣，但那并不意味着凯恩斯主义刺激方案在大范围内失效。然而，关于紧缩政策的争论日趋白热化，甚至凯恩斯这个名字对于大部分美国政治阶层人士而言都成为政治毒药。不可否认，2008年以来，南欧实施的一系列紧缩措施使南欧各国股票成为糟糕的投资工具，需求不足和失业率升高更是加剧了人民的痛苦处境(本书英文版付印之际，欧元区经济正逐渐好转)。而在经济衰退时期提高主权国家债务负担有损经济复苏的论调可能只是个谬论。

然而，作为世界第二大经济体的中国却以近两位数的速度增长，大规模使用凯恩斯主义促进人类历史上最大的农村人口向城市迁移。中国正以极快的速度建设地铁、机场、高铁和城市。在此过程中，数亿人民有了工作机会，生活水平得到改善。中国一直在进步，进步的动力可不是财政紧缩。未来投资何去何从

如果你是一名投资者，你会投资一个扼杀增长、创造力、教育和基础设施建设的国家或公司吗？还是会投资那些看中公共设施、优质教育和人力资本增长的企业？投资是支出的关键，但需要激励。下面列出了考虑全球投资气候时需要注意的几点。

·哪些国家激励其上层阶级投资社会生产型企业？正如作家兼劳工律师托马斯·盖根所写的：“我们得让富人投资……而不是储蓄，这里指的不是金融工具投机，而是投资到可以出口海外的实业。”

·国家如何促进投资和可持续增长？“凯恩斯称国家对于促进投资有着关键作用的说法是对的。”英国商业、革新和技能部大臣文斯·凯布尔(Vince Cable)说。医药研究、科技、教育和整体创新的投入有多少？新专利从哪里来？哪些公司能够培养想象力，生产提高生命质量的产品和服务？苹果和谷歌这样的公司保持高股价和高市场估值是有原因的。未来的经济气候如何保留这样的公司？

·国家如何抑制负债鼓励投资？罗伯特．库特纳(Robert Kuttner)称2008年经济崩溃的一个原因是“凯恩斯主义的非公共债务私有化”。。从华尔街到商业街，大量债务为不可持续的生活方式和投机行为提供资金来源。凯恩斯在《通论》中提出限制投资流动性，减少短期投机。英国正考虑对银行利润征收“罗宾汉税”。另一种可能的途径是征收小额交易税。

·国家(和公司)如何建立更好的可持续资本主义社会模型？我们比以往更需要关注资源的日益枯竭和全球变暖，两者带来的影响是毁灭性的。大宗商品市场投机带动食品价格上涨，给发展中世界带来绝望和不安。当2007～2008年房地产和信贷市场内爆让美国人焦头烂额之际，1·15亿尚未解决温饱的人们饱受42％的食品涨价之苦。大宗商品市场明显需要限制猖獗的交易。我们不能再无视资源过度消耗的问题，毕竟地球不是个取之不尽、用之不竭的粮仓。

如果经济学是一门关于资源稀缺的科学，那对其崭新形式的需求似乎也是合理的，能够整合反债务／反政府哈耶克模型和凯恩斯的政府刺激经济策略。第三种方法是可持续的“精神”资本主义，其视野已超越阿尔·戈尔(Al Gore)所说的“短期主义”投机和快速获利。“我们是否希望根据短期主义分配资源？”戈尔提出这一问题。”换句话说，我们该如何更好地集中经济力量为大部分人谋求长期福祉？

市场可以形成激励，就像税收可以抑制二氧化碳、恶习和放纵投机一样。最终我们可以利用市场确保地球的未来。“与实现目标相比，一个社会更重要的任务是，”约翰·肯尼斯·加尔布雷斯在《丰裕社会》(The Affluent Society)中写道，“反思其对幸福和谐的追求及其消除痛苦、紧张、悲伤和普遍无知所取得的成功。它必须尽一切可能确保其幸存。”

作为投资者和全球公民，我们能做的不仅仅是生存。我们可以解决经济问题，实现凯恩斯期冀的共同繁荣。所有这些需要我们齐心协力投人我们的资本、时间和精神。

对完全没有赌性的人来说，专业投资游戏极为枯燥、极为可怕；有赌性的人却必须为自己的天赋付出代价。

——凯恩斯

明智的投资最终要靠明智的经济理论。本书讲述的凯恩斯作为投资者的故事精彩地诠释了这一点。

——罗伯特·希勒

耶鲁大学经济学教授

每一个严肃的投资者都需要弄懂凯恩斯模型，因为它是世界经济运行方式中不可或缺的一部分。

——巴顿·比格斯

《对冲基金风云录》作者

我们都知道凯恩斯是一位成功的投资家，却鲜少有著作来描写，因此从来都不知其详。约翰·瓦辛科的这本佳作讲出了这段故事，也揭示了凯恩斯令人称道的投资方法。要是你喜欢研究杰出的投资人，就把这本书加到你的书单中吧。

——乔伊·曼斯威托

晨星公司创始人兼首席执行官

此书非常有价值——它内容翔实、引人入胜，而且写作流畅简洁，读来痛快淋漓。

——约翰·博格

先锋基金创始人兼前CEO

凯恩斯的名言警句太多，这一点大概除了马克·吐温以外无人能及。本书发掘了他传世名言背后的道理和投资经验，令人如入宝山，不仅在消闲中多受启迪，还能学到更多赚钱的妙法。

——威廉 J. 伯恩斯坦

著名投资管理公司

Efficient Frontier Advisors

联合创始人

伟大的经济学家凯恩斯从事投机，而且遭到过巨额亏损。他从覆车之轨中总结出的长期投资策略，任何谨慎的投资者都能靠它们有所收效。在掇拾种种诀窍的同时，你还会发现此书读来精彩纷呈。

——简·布莱恩特·奎恩

《立即投资赚大钱》作者