现今许多投资者和交易者都已经对股票期权有一个大致了解。而本书为那些进行期权交易的投资者提供了新的视角。在指引人们如何理解期货期权及其特点和交易策略的同时，也展示了作者如何在有利和不利市场条件下实施其推崇的卖出策略。读者有机会去研究这两位身经百战的期权交易者如何在激烈的市场竞争中建立头寸，并相机调整，进而从中获利的。

本书分作两个部分。第一章和第二章详细说明了出售期货期权的种种好处；第三章到第五章，介绍标准普尔500股指期货和以其为标的的期权，以及它们的特点和定价原理；在第六章里，探讨如何利用深度折价期权的信用套利进行交易的原理；接着，在第七章里，我们介绍如何使用标准投资组合风险分析系统(SPAN?)来计算标准普尔500股指期货信用套利组合的保证金问题；作为第一部分最后一章的第八章，讲述如何使用标准普尔500股指期货的信用套利组合进行投资的问题：包括投资步骤的简介、如何进行理性投资以及随后的头寸调整等问题。在全书中，除了盈利和亏损的指标计算，其他部分都没有设涉及到佣金和交易费用问题。本书的第二部分将研究对象进一步放宽到商品期货期权，例如各种谷物及特殊期货期权。第九章介绍商品期货及商品期货期权的特征；在第十章，讲述在这些市场中出售期权的各种策略：无担保(裸露)期权(naked option)、比率套利(ratio spreads)以及比率立权(ratio writes)；第十一章，探讨如何利用前述的出售期权策略进行投资的问题：初始投资中使用各种策略的市场条件、投资过程以及如何调整投资组合以尽量减少损失或者扩大盈利；最后，在第十二章中，介绍了在一些特定条件下使用的一种买进策略：复合看涨期权，这种策略实际上是利用长期的期货和期权构建投资组合。

总序

译者序

序

致谢

前言

第一章 出售期权交易策略

 买方的困惑

 有关数据

 时间价值的重要性

第二章 为什么要买卖期货期权

 投资分散化

 低保证金要求和高杠杆效应

 波动性与溢价期权

第三章 标准普尔500股指期货概述

 期货、期权价格及履约

 期货的性质和特征

 标准普尔500股指期货

 股指期货的价格、保证金和清算

 标准普尔股指期货的交割月份、当期合约和价格条款

第四章 期货期权定价原理

 影响期权价格的主要因素

 △和◎

第五章 理解标准普尔500股指期货期权

 期货期权历史概览

 标准普乐股指期货期权的特征

 期货期权的履约

 到期日规则

 交易单位与报价

 履约价格与分期期权

 交易成本

 保证金要求

第六章 标准普尔股指期货期权的信用套利——多头与空头交易

 看涨期权的多头交易

 看涨期权的空头交易

 认买信用套利

 看跌期权的多头交易

 无担保的看跌期权交易

 认卖信用套利

第七章 计算标准普尔股指期货期权信用套利组合的保证金要求

 什么是SPAN？

 使用SPAN模拟计算保证金

第八章 标准普尔指数期货期权套利组合盈利状况的影响因素

 12月份1250×1200看跌期权套利组合

 12月份标准普尔1100×1000看跌期权套利组合

 双向信用套利组合——5月份看涨期权套利组合加9月份看跌期权套利组合

 3月份1225×1125看跌信用套利组合的展期操作

第九章 商品期货和期权的特征

 实物期货

 商品期货的投机交易

 投机者和首次通知日

 商品期货的条款和交易规则

 商品期货期权

 商品期权的条款和交易规则

 履约价格和合约月份

 商品期权的到期日

第十章 商品期权的卖出策略

 无担保期权交易

 部分无担保期权交易：比率套利

 替换进一张期货多头头寸来完成一个比率出售组合

 选择标准

第十一章 理论在实践中的应用

 一个经历多次调整的橙汁看涨期权比率交易

 一个简单的天然气比率套利

第十二章 商品的复合看涨期权投资策略

 构建一笔复合看涨期权交易

第十三章 运用多一空比率指标寻找投资时机

 构建和运用多一空比率指标

 构建多一空比率摆动指标

第十四章 “能够一可以一应当”的想法不会赚到一分钱

 坚持你的交易计划

 避免频繁交易

 在不同的市场之间分散投资

 避免恐惧综合症

 不买人期权

 把握好卖出期权的时机

 卖出价值高估的期权，买人价值低估的期权

 认清有限亏损假象

 不能过度运用技术指标

 投资之前要充分了解市场

 管理好你的资金

 做好你的交易

术语表

附录A 商品期货历史交易价格图(月度数据)

附录B 商品期货历史交易价格图(以天为单位)

附录C 商品期货历史价格波动幅度(季度)

附录D 期货和期权合约说明书摘录

附录E 期货和期权合约中每点的价值

附录F 期货和期权的网上资源

附录G 只有股票的看涨看跌期权比率数据

低保证金要求和高杠杆效应

期货交易和期货期权交易的保证金都较低，因此即使投资者拥有少量资金，也可以做到分散化投资。所以，较低的保证金要求，进一步提高了期货期权的分散化投资能力。

为了说明期货期权的这一优点，我们对比一下股票和期货期权的保证金要求。期货的低保证金要求和高杠杆效应可以转化到相应的期货期权中去。美联储的T条例要求，购买股票的金额最多是自有资金的2倍。这意味着，假如投资者拥有50000美元的资金，他最多可以购买价值100000美元的股票(假定该股票可以从事保证金交易，并非所有的股票都可以这样做)。可以推导出，这一要求的保证金比率为50%(1/2×100%=50%)。投资者账户上的工美元，可以购买价值2美元的股票。很多激进的投资者都会尽量多地使用保证金交易，在实践中，这意味着投资者需要根据一定的利率从经纪商那里取得贷款。

对于期货而言，例如基于国库券(treasury bills)的利率期货，保证金要求非常低，因此，可以利用保证金进行赚钱!更加重要的是，期货期权交易的保证金要求更低，这个市场受到商品期货交易委员会(Commodity Futures Trading Commission，CFTC)的监管，这是美国联邦政府的一个机构。例如，对于标准普尔500股指期货，每个点数价值250美元。假如某天该股指期货的结算价格为1260点，合约的价值就为315000美元(250×1260=315000)。如果此时的保证金要求为21563美元，因此就可以计算合约的保证金比率。对于这一股指期货，21563美元的保证金就可以控制价值315000美元的股票，即保证金比率为6.8%，其杠杆比率为14:1，而上述的股票投资的杠杆比率为2:1。在其他期货期权市场，保证金比率甚至会更低，这在表2-3中可以清楚地看出来。然而，尽管高杠杆比率意味着高风险，同时这也意味着投资者可以更加有效地利用其资金，进行最适当的风险管理。

在期货期权投资中，期货市场低保证金的特点进一步转化为期货期权的高杠杆效应，对于卖出期权更是如此。对比一下股票期权和标准普尔500股指期货期权，假定股指期货的结算价格为1247.50点。股指期货合约的价值为311875美元(250×1247.50=311875)。这代表了价值311875美元的标准普尔500指数的样本股股票。如果我们卖出价值相当的平价股票期权(at the money)，保证金要求就变为股票价值的20%。相反，如果卖出股指期货期权，投资者需要缴纳的保证金只是股票期权交易的一小部分。

回到案例中来，如果以平价出售上述结算价格为1247.50点的标准普尔股指期货的看涨期权，履约价格为1250点，出售人只需要支付18674美元的初始保证金，就可以出售这份价值311875美元的看涨期权，和同样价值的平价股票期权对比一下，可以明显地看出期货期权的高杠杆效应。

我们可以粗略地计算一下卖出价值311875美元的股票期权所需的保证金。假设标的股票为XYZ，其市价为31.87美元，卖出100份该股票的平价看涨期权，总价值也是311875美元。这个例子中，期货期权和股票期权的杠杆效应形成了鲜明的对比，卖出100份平价看涨期权，需要缴纳20%的保证金，也就是62375美元。如果股票市价低于履约价格，投资者可以抽出多余的保证金。不管如何，基于20%的保证金比率，卖出价值311875美元的股票看涨期权需要较多的保证金。对于无担保的看跌期权来说，道理也是如此。

股指期货期权交易只需要18674美元的初始保证金，而股票期权则需要62375美元。对比一下5.98%和20%的保证金比率，可以清楚地看出期货期权的巨大优势。标准普尔500股指期货期权的保证金比率是通过一个被称为标准投资组合风险分析的系统(SPAN)进行计算的，这一系统现在被大多数期货交易所使用，在第七章我们将对此进行详述。这一保证金管理系统非常先进，比如它纳入了全球市场的风险因素。投资者可以同时在两个方向上操作信用套利组合而只支付一个方向的保证金，前提是两个方向上的投资风险相当。如果两个方向上的风险不同，那么只需要缴纳风险较大的那个方向上的保证金。而在股票期权市场上，两个投资方向上都需要缴纳保证金，这必然会降低利润率。即使其双向的套利组合风险相当时，例如到期日是非价内期权的情况，也需要缴纳追加保证金。

波动性与溢价期权

期货期权交易的第三个优势在于其波动性(volatility)——无论历史波动率还是隐含波动率都可以说明这一点，波动性用来衡量期货合约价格的变化水平。历史波动率(historical volatility)是指期货价格过去的走势，而隐含波动率(implied volatility)是预期的期货价格走势。隐含波动率要大于历史波动率的水平，这意味着期权的市场价格要高于其理论价格，即存在溢价现象。这种相对于历史波动率的高隐含波动率(溢价期权)为净卖出期权交易提供了良好的机会。期权出售人时刻都在寻找这种情况的出现。卖出这种期权的优点在于，即使在标的期货市场价格不变的情况下，在期权的价格朝着理论价值的回归中(价格下降)，也可以获利。因此，出售溢价期权可以获取其溢价的部分，从而盈利。

图2-2列示了天然气期货的历史波动率和隐含波动率的情况。虚线代表隐含波动率，实线代表历史波动率。在图中的右端，可以明显看出溢价的情况：隐含波动率明显位于历史波动率水平之上，能源期货价格综合指数(energy complex)反映了商品期货价格的平均波动情况，这一指数的样本包括天然气、燃料油以及原油等期货。在这些市场中，当期货价格出现高估时，就出现了很多出售期权的投资机会。除此之外，很多其他的市场(如可可、橙汁、白银、木材、棉花、英镑、瑞士法郎、白糖和咖啡等)也会经常出现剧烈的波动，从而带来出售期权的投资机会。

相对于股票期权交易(或者纯粹的期货)而言，期货期权交易具有很多好处，整本书都会贯穿这一主线。我们认为，本章也是全书中比较重要的一章，总结起来，期货期权的优点主要有：(1)与大多数商品市场不相关，可以提供较大的分散化投资机会；(2)可以利用标准投资组合风险分析系统所计算的较低的保证金要求及其高杠杆作用投资；(3)高波动性带来的大量溢价期权可供出售。本书后面的章节将讲述如何利用这些优点进行赚钱。P13-17

随手打开一份《华尔街日报》(Wall Street Journal)或者《投资者商业日报》(Investor's Busines Daily)，翻到“货币与投资”栏目有关股票期权的部分，都会找到有关期货期权市场的信息。这是一个包罗万象的市场，投资品种有大豆、黄金、白糖、燃料油期货、股指期货和国债期货等。然而不幸的是，大多数投资者都对这个市场感到陌生。即便在当今这个网上交易盛行的时代，许多个人投资者对于股票期权交易也不熟悉。因此，对于期权的简单了解有助于投资者加深对期货期权的认识。

两位作者在期货期权市场中打拼的时间加起来超过了25年，我们感觉有必要和投资者分享我们的体会，不管是成功的经验还是失败的教训。在讲述商品期权时，本书会把期货期权(futuresoptions)和基于期货的期权(options on futures)这两个术语混用，我们希望读者能尽快地熟悉这一复杂的市场。在讲述保证金制度的优点和投资者的交易怎样为市场提供流动性时，我们使用“基于期货的期权”这一术语，这有助于表达一个投资新手在面临许多投资机会时的狂热心情。

本书为那些进行期权交易的投资者提供了新的视角。很多投资者抱怨他们的资金总是很快地蒸发，并感觉这个市场是如何地令人沮丧。试想一下，假如投资者从中渔利，他们又会是什么感觉呢？如果大多数投资者的钱袋日益膨胀，那该是多么美好的一件事情啊！试想一下，假如市场走势和你的预期判断相反，或者你很少有时间去关注市场，却还可以盈利吗？尽管我们认为出售期权的风险是有限的，但是我们在赞扬其优点的同时，也不能否认其盈利和市场走势毫不相干。在长期投资的情况下，我们的投资策略明显优于一般的通过预期来判断市场走势的长期投资。

出售期权需要较少的条件就可以盈利，而且即使在市场走势不确定的时候也可以做到。而对于期权买方来说，盈利就没那么容易了，这需要对市场走势做出正确的判断，并且市场波动幅度也必须足够大。也就是说，对于价内期权来说，其标的期货的波动幅度必须超过期权费的水平，买方才有可能获利。

本书分为两个部分。第一章和第二章详细说明了出售期货期权的种种好处；第三到第五章介绍标准普尔500股指期货和以其为标的的期权，以及它们的特点和定价原理；在第六章中，探讨如何利用深度折价期权(deep-out-of-the-money)的信用套利进行交易的原理；接着，在第七章中，我们介绍如何使用标准投资组合风险分析系统(SPAN)来计算标准普尔500股指期货信用套利组合的保证金问题；作为第一部分最后一章的第八章，讲述如何使用标准普尔500股指期货的信用套利组合进行投资的问题：包括投资步骤的简介、如何进行理性投资以及随后的头寸调整等问题。在全书中，除了盈利和亏损的指标计算，其他部分都没有涉及佣金和交易费用问题。

本书的第二部分将研究对象进一步放宽到商品期货期权，例如各种谷物及奇异期货期权[即所谓的软性商品期货期权(softs)，如咖啡、可可等]。第九章介绍商品期货及商品期货期权的特征；在第十章，讲述在这些市场中出售期权的各种策略：无担保(裸露)期权(naked option)、比率套利(ratio spreads)以及比率立权(ratio writes)；在第十一章，探讨如何利用前述的出售期权策略进行投资的问题：初始投资中使用各种策略的市场条件、投资过程以及如何调整投资组合以尽量减少损失或者扩大盈利；最后，在第十二章中，我们介绍了在一些特定条件下使用的一种买进策略，即复合看涨期权(synthetic call)，这种策略实际上是利用长期的期货和期权构建投资组合。

剩下来的章节，介绍了交易技巧、技术分析方法以及期货和期权市场的术语。需要指出的是，在附录里，有很多我们在正文中多次引用的各种数据。在附录部分，读者还可以看到其他有用的信息，如主要的期货市场的交易数据，这些市场的期货都可以作为期权的标的资产进行投资。  我们相信，本书中介绍的正规、实用的投资策略和其他有关期权投资的著作有所区别。通过详细地研究真实的交易策略，读者势必会对这个市场和出售期权的投资策略有一个全面的认识。本书只探讨实用的投资方法，而不是像其他著作那样长篇累牍地介绍各种假想的期权定价模型和投资模型。同时，本书也并非一部介绍期权投资的百科全书。

关于期权交易的著作可谓汗牛充栋。对于那些曾经失败过的投资者来说，什么样的书籍才能对他们有用呢？当然是可以给他们有崭新收获的!我们编撰的正是一部实用的、利用期货期权进行赚钱的书，毕竟，对于投资者来说，赚钱是他们首要的目标，而不是学习多少有关期权的理论知识。