本书分为五章。第一章主要是回顾城投公司的诞生背景和发展历程从不长但快要被遗忘的历史中重新认识和理解城投公司，希望这一章能为未来要面试债券投行的实习生加深行业认知，为已经进入债券投行但对于照抄募集说明书模板感到迷惑的新员工厘清思路；第二章主要是通过财税体制、土地金融、基础设施的投融资行为来更加深刻地理解我们经常提到的城投信仰，希望这一章有关城投公司的进阶内容，能够给已经有一定经验的债券承做人员、债券销售人员或是负责城投公司融资的人员给予思想上的启发和延展，更加清澈地面对现在的行业和工作；第三章是围绕着城投公司的财务报表，来理解政府的支持和监管的压力如何具象化，希望这一章能让尽职调查不得其法的债券投行年轻人找到工作上的核心逻辑，为城投公司负责融资的人员更好地理解融资的基础；第四章是用非常规的思维脉络将所有融资工具串起来的产品大全，可以看成是债券投行人员的入门手册，这对于准备债券投行面试时的年轻人和对初入职场但又无法表述清楚产品逻辑关系的债券投行年轻员工会给予一些帮助，对于城投公司来说，这章更像是一个褪掉融资工具神秘色彩的超大号融资方案；第五章主要是笔者对城投公司转型的思考，希望能够对城投公司的融资负责人和未来进阶的债券投行人员给予思路上的启发。

徐嘉，华中科技大学工商管理硕士，14年证券公司从业经历，长期担任某上市券商债券业务部门负责人，具有丰富的债券承销实务经验和理论研究成果，致力于券商综合金融服务模式的探索，债券市场的风险评估和城投公司转型发展的研究。

第一章 城投公司的起源与发展
第一节 城投公司的定义与内涵
一、城投公司≠地方政府融资平台
二、第一批城投公司的出现
三、城投公司的业务属性
四、城投公司的“初心”
五、重新认识城投公司
六、小结
第二节 城投公司发展的背景与内因
一、分税制改革：财权与事权的不匹配
二、1994年《预算法》：地方政府的直接融资受限
三、城镇化进程：基础设施建设的投资压力
四、土地资源：地方政府融资的放大器
五、小结
第三节 城投公司的发展历程
一、城投公司的萌芽期：20世纪80年代末至90年代中期
二、城投公司的成长期：1998年至2007年
三、城投公司的爆发期：2008年至2010年
四、城投公司的成熟期：2010年至2014年
五、城投公司的调整期：2014年至2019年
六、城投公司从调整期到转型期的隐含逻辑
七、城投公司的转型期：2019年之后
八、小结
附表1 与城投公司有关的政策梳理
第二章 城投公司信仰的内在逻辑
第一节 财政与税收体制
一、以向地方让渡财权的方式去唤醒经济活力
二、在财权的“放”与“收”之间中央财力不断下滑
三、市场经济萌芽下财政包干制的“退”与“进”
四、“分税制”下的财权上收与事权下放
五、小结
附表2 与财政体制相关政策梳理
第二节 土地财政与土地金融
一、土地使用权和土地所有权的分离
二、土地征收与土地使用权性质的转变
三、土地使用权有偿转让的制度演进
四、土地收入的构成与土地收益平衡
五、地方政府的选择与土地财政的成型
六、从土地财政到土地金融
七、小结
附表3 与土地有关的政策梳理
第三节 基础设施建设与投融资制度
一、基础设施建设的需求与项目资金匹配
二、地方政府的投建压力与筹资渠道
三、经营性项目与公益性项目的投融平衡
四、后城投时代的融资模式的理想与现实
五、投建内容的变化及其对融资行为的影响
六、小结
附表4 与项目投资有关的政策梳理
第四节 城投信仰的基础和裂缝
一、城投公司与地方政府的纽带关联
二、城投公司负债所形成的正外部性
三、地方政府、城投公司和金融机构的资金铁三角
四、中央政府应对金融风险的经验和韧性
五、地方政府不可承受的信用危机之痛
六、从城投公司的风险释放路径来看城投信仰的牢固程度
七、小结
第三章 城投公司的财务报表构造
第一节 城投公司财务报表的约束线
一、资产的约束线
二、负债的约束线
三、收益的约束线
四、成本的约束线
五、小结
第二节 城投公司的资产构建
一、货币资金
二、土地资产
三、房产
四、国有股权
五、特许经营权
六、工程项目与应收账款
七、小结
第三节 城投公司的业务构建
一、土地整理开发业务
二、基础设施建设业务
三、保障性住房业务
四、其他经营性业务
五、小结
第四章 城投公司的融资选择
第一节 城投公司的融资图谱
一、城投公司的融资方式
二、城投公司的融资结构
三、城投公司的融资成本
四、城投公司的融资建议
五、小结
第二节 城投公司债务工具的融资选择
一、债务工具对融资需求的期限覆盖
二、债务工具城投化下对资金用途的诉求
三、债务工具的规模约束和成本特征
四、债务工具对融资主体的层次构筑
五、小结
第三节 城投公司债务工具的投资方向
一、债务工具所形成的实物资产
二、债务工具所形成的金融资产
三、债务工具对固定资产的盘活
四、小结
附表5 企业债券品种大全
附表6 公司债券品种大全
附表7 非金融企业债务融资工具品种大全
第五章 城投公司的转型攻略
第一节 城投公司转型的原因与障碍
一、经济增长对产业升级的内在要求
二、土地财政对消费结构转型的制约
三、债务规模扩张下的结构压力
四、政策内在逻辑与政府支持方式的变化
五、小结
第二节 城投公司转型的建议
一、传统业务与市场经营相结合
二、自身优势与政府资源相结合
三、投资与融资相结合
四、体制改革与模式创新相结合
五、小结
第三节 城投公司转型的误区
一、转型≠资产整合
二、转型≠资产收购
三、转型≠过度市场化
四、转型≠突破融资限制
五、转型≠城投信仰消失
六、小结
第四节 城投公司转型的案例分析
一、从狭义城投到广义城投
二、城投公司转型政策梳理
三、城投公司转型案例集
参考文献
结束语
后记

笔者开始有想法将工作
中的一些理解和思考汇总成
文是来源于一个年轻下属。
他从事债券投行的时间并不
是很长，在债券承做的基础
工作上算是个“半熟手”。由
于现在债券投行主要的业务
对象就是城投公司，在一次
闲聊之中，他谨慎地表达出
想寻求投行“老司机”的帮助
来解开横在他心中有关城投
公司的一些困惑，比如，城
投公司为什么要做代建业务
？城投公司净资产的增加为
什么可以那么快？城投公司
的转型方案为什么要上升到
地方主官召集全辖政府职能
部门一起讨论？为什么不同
的城投公司融资负责人对未
来的预期差别那么大？因为
担心自己的问题过于“幼稚”
，所以他问得格外小心翼翼
。这时我才发现，也许是错
过了城投公司的成长，债券
投行新人才会对现在的城投
公司充满了疑问和好奇，笔
者第一次有了想通过纸张和
语言去传递知识的冲动。
其实笔者在动笔之前很
犹豫，不确定是否有能力把
有关城投公司的事情说清楚
，也担心自己的理论框架无
法撑起这样一个题材，更加
顾虑长期从事债券投行工作
产生固有思维会使某些观点
和结论有失偏颇。恰逢笔者
所在公司对于债券投行进行
战略调整，让笔者觉得差不
多到了对近十年的债券投行
业务做一个总结和梳理的时
候，其中也不乏为自己鼓励
的因素存在。另外，不少笔
者曾经服务过的城投公司客
户，除了用标准化工具重复
着单调的融资行为外，在金
融机构的营销话术下和地方
政府微妙的关系中无法辨别
改革和调整的方向。笔者也
看到从事债券投行工作的年
轻员工越来越多且不可避免
地被工具化，投行本应有的
专业行为被营销化，专业技
能被经验化成了思考的替代
品，让人忧心忡忡。在这些
因素的共同作用下笔者才最
终将此写书的想法付诸实践
。
本书分为五章。第一章
主要是回顾城投公司的诞生
背景和发展历程从不长但快
要被遗忘的历史中重新认识
和理解城投公司，希望这一
章能为未来要面试债券投行
的实习生加深行业认知，为
已经进入债券投行但对于照
抄募集说明书模板感到迷惑
的新员工厘清思路；第二章
主要是通过财税体制、土地
金融、基础设施的投融资行
为来更加深刻地理解我们经
常提到的城投信仰，希望这
一章有关城投公司的进阶内
容，能够给已经有一定经验
的债券承做人员、债券销售
人员或是负责城投公司融资
的人员给予思想上的启发和
延展，更加清澈地面对现在
的行业和工作；第三章是围
绕着城投公司的财务报表，
来理解政府的支持和监管的
压力如何具象化，希望这一
章能让尽职调查不得其法的
债券投行年轻人找到工作上
的核心逻辑，为城投公司负
责融资的人员更好地理解融
资的基础；第四章是用非常
规的思维脉络将所有融资工
具串起来的产品大全，可以
看成是债券投行人员的入门
手册，这对于准备债券投行
面试时的年轻人和对初入职
场但又无法表述清楚产品逻
辑关系的债券投行年轻员工
会给予一些帮助，对于城投
公司来说，这章更像是一个
褪掉融资工具神秘色彩的超
大号融资方案；第五章主要
是笔者对城投公司转型的思
考，希望能够对城投公司的
融资负责人和未来进阶的债
券投行人员给予思路上的启
发。
笔者要特别感谢为本书
作出贡献的团队成员：付智
鹏对于城投公司发展内在逻
辑的思考给予了笔者很大帮
助，在第二章、第四章和第
五章都有他的贡献；翁冬冬
在财务领域的专业能力让第
三章更加饱满：本书的绝大
部分数据和图表，以及第五
章转型政策的梳理出自年轻
的解文昭之手。另外，还有
为本书默默作出贡献的其他
朋友，感谢你们。
徐嘉
2022年5月3日于武汉