在各种不对等、不均衡情形日益显著的时代，高频交易者和对冲基金经理似乎高居于普通投资者之上，此时这部不含任何噱头的投资经典比以往任何时候都有阅读的必要。
作为一部畅销全世界40多年的经典之作，本书最大的特色就是与时俱进。在第12版中，马尔基尔凭借数十年身为经济学家、金融顾问和成功投资者的宝贵经验，讲述个人投资者如何在长期投资中超越掌握高深分析技巧的专业人士，并新辟章节探讨比特币等加密货币泡沫，以及近年来流行的两种投资技巧：因子投资和风险平价。
马尔基尔既是杰出的专业投资者，又是造诣精深的经济学家。在本书中，他将投资理论与实践水乳交融地结合在一起，由坚实基础理论和空中楼阁理论引出基本面分析和技术分析，同时讲述了金融史上著名的投资泡沫和投机狂潮，文字优雅、流畅，写作既学术又通俗，既深入浅出又令人信服，一步步引导读者满怀信心地跨越市场。
书中没有华而不实的投资技巧，只有一个历经时间检验、以全面研究为基础的投资策略。本书的一大经典内容是为各个年龄段的投资者量身定制的生命周期投资策略，帮助投资者自信地筹划未来。
你将学到如何分析潜在的投资收益，不仅包括股票和债券，还涉及所有投资机会，包括货币、房地产、保险、黄金和收藏品等。无论人生阅历和风险承受能力如伺，投资者都能各取所需，在书中得到详细指导，以实现资产的保值增值。无论你是年轻人，还是即将退休人士，或介于这两者之间，全面更新的《漫步华尔街》第12版都应该是你投资书单上的第一本书。
在流行观点几乎每日都在变化的今天，马尔基尔这部信息量巨大、令人信心倍增的经典著作仍不可或缺。

伯顿·G.马尔基尔，既是杰出的专业投资者，又是造诣精深的学者。他于哈佛大学读完本科和商学院之后，在著名券商史密斯巴尼的投资银行部工作．开始了自己的华尔街之旅。后来，他在普林斯顿大学获得博士学位，并留校任教，曾任普林斯顿大学金融研究中心主任、经济系主任，其间担任过美国总统经济顾问委员会成员。继而在耶鲁大学商学院做了8年的院长。现在，他的学术身份是普林斯顿大学汉华银行经济学讲座教授。
马尔基尔没有囿于学术的象牙塔，而是多年来亲临波谲云诡的华尔街，并一直在多家大型知名公司担任董事。其中包括先锋集团和保德信金融集团。他还持有自己看好的投资品种长达30年，并获得了超出市场的利润。
代表作：《漫步华尔街》《从华尔街到长城》。

前言
致谢
第一部分 股票及其价值
第1章 坚实基础与空中楼阁
何为随机漫步
如今投资已成为一种生活方式
投资理论
坚实基础理论
空中楼阁理论
随机漫步如何进行
第2章 大众疯狂
郁金香球茎热
南海泡沫
华尔街溃败
小结
第3章 20世纪60～90年代的投机泡沫
机构心智健全
20世纪60年代狂飙突进
20世纪70年代“漂亮50”
20世纪80年代喧嚣扰攘
历史的教训
第4章 21世纪初的超级泡沫
互联网泡沫
21世纪初美国住房市场泡沫及其破裂
泡沫与经济活动
加密货币泡沫
第二部分 专业人士如何参与城里这种最大的游戏
第5章 技术分析与基本面分析
技术分析与基本面分析的本质区别
图表能告诉我们什么
图表法的基本依据
为何图表法可能并不管用
从图表分析师到技术分析师
基本面分析技法
三条重要警示
为何基本面分析可能不管用
综合使用基本面分析和技术分析
第6章 技术分析与随机漫步理论
鞋上有破洞，预测有朦胧
股市存在趋势吗
究竟何为随机漫步
一些更为精细复杂的技术分析方法
其他几个让你赔钱的技术理论
评价技术分析师的反击
对投资者的启示
第7章 基本面分析究竟有多出色和有效市场理论
来自华尔街和学术界的观点
证券分析师果真是天眼通吗
水晶球为何浑浊不清
证券分析师选出好股票了吗：考察共同基金的投资业绩
有效市场假说的半强式有效和强式有效形式
第三部分 新投资技术
第8章 新款漫步鞋：现代投资组合理论
风险扮演的角色
风险的定义：收益率的离散度
风险纪实：一项针对长期跨度的研究
降低风险：现代投资组合理论
投资实践中的多样化
第9章 不冒风险，焉得财富
β与系统性风险
资本资产定价模型
让我们看一下记录
对证据的评价
量化分析师寻求更优的风险测算方法：套利定价理论
法玛-弗伦奇三因素模型
小结
第10章 行为金融学
个人投资者的非理性行为
行为金融学与储蓄
套利限制
行为金融学给投资者的教训
行为金融学教给我们战胜市场的方法了吗
第11章 构建投资组合的新方法：“聪明的β”与风险平价
何为“聪明的β”
四种特色各自的优缺点
实践中的混合基金
对投资者有何意义
风险平价
总结评价
第四部分 随机漫步者及其他投资者的实务指南
第12章 随机漫步者及其他投资者的健身手册
练习1：收集漫步必需品
练习2：不要在急需用钱时发现囊中空空—用现金储备和保险来保护自己
练习3：要有竞争力—让现金储备收益率跟上通货膨胀的步伐
练习4：学会避税
练习5：确保漫步鞋合脚—认清自己的投资目标
练习6：从自己家里开始漫步—租房会引起投资肌肉松弛
练习7：考察在债券领域的漫步
练习8：临深履薄般地穿过黄金、收藏品及其他投资品的原野
练习9：记住，佣金成本并不是随机漫步的，有些更为低廉
练习10：避开塌陷区和绊脚石—让你的投资步伐多样化
最后：体格检查
第13章 金融竞赛的障碍：理解、预测股票和债券收益
什么因素决定了股票和债券的收益
金融市场收益率的四个时代
2009～2018年的市场
未来收益的障碍
第14章 生命周期投资指南
资产配置的五项原则
根据生命周期制订投资计划的三条一般准则
生命周期投资指南
生命周期基金
退休之后的投资管理
如何投资退休储蓄金
继续持有退休前的投资组合，如何过好退休生活
第15章 三种步伐漫步华尔街
省心省力漫步法：投资指数基金
亲力亲为漫步法：可资使用的选股规则
使用替身漫步法：雇请华尔街的专业漫步者
传统投资顾问和自动导航式投资顾问
对我们这次漫步做一些总结陈词
最后一例
附录A 五花肉如何上了高端宴席：衍生品基础知识
附录B 期货和期权市场的价格决定因素
附录C 随机漫步者的共同基金、交易所交易基金参考指南
后记

自从《漫步华尔街》第1
版问世，到现在已经过去了
四十多年。第1版要传递的
主要观点很简单：倘若投资
者买入并持有指数基金，而
不是勉为其难地买卖个股或
主动管理型基金，那么他们
的财务境遇就会好得多。那
时我就大胆提出，买入并持
有股市某个大型平均指数的
所有成分股，这样的投资业
绩很可能会超过专业人士管
理的基金，因为那些基金向
投资者收取高昂费用，并在
交易操作中产生大量交易成
本，从而使投资者的回报大
打折扣。
四十多年后的今天，我
更加坚信先前的观点，之所
以如此，不仅仅因为有一个
六位数的投资回报支持我的
看法。我可以极其简单地说
明这一点。假设在1969年
初，某位投资者将10000美
元投在一只标准普尔500指
数基金上，并且此后将所有
的股利再投资于这只指数基
金，那么到2018年4月，这
一投资组合的价值就会达到
1092489美元。与此同时，
另一位投资者用10000美元
购买投资业绩中等的主动管
理型基金，那么这笔投资只
会增值到817741美元。两
位投资者的回报差别巨大。
截至2018年4月1日，购买
指数基金的投资者要多赚
274748美元，这笔差额比
购买主动管理型基金的投资
者的资产总值高出25％以上
。
那么，为何还要出版本
书的第12版呢？如果说基本
观点未变，又有什么变了呢
？回答是：随着时间的推移
，大众可以获得的金融工具
发生了巨大的变化。一本旨
在为个人投资者提供全面指
导的投资理财书需要与时俱
进、及时更新，涵盖人们可
以利用的所有投资产品。再
者，本书以每一位对投资感
兴趣的人都能理解的包罗广
泛的通俗文字，对学术界和
市场专业人士提供的大量新
资讯进行了批判性分析，也
可以使投资者获益良多。关
于股市的观点和主张一直以
来众说纷纭，让人无所适从
，拥有一本澄清是非、揭示
真相的书可谓不二选择。
四十多年以来，我们已
习惯于接受物质环境中迅速
发生的技术变化。电子邮件
、互联网、智能手机、个人
数字助理、智能家用设备、
平板电脑、电子书阅读器、
视频会议、社交网站等创新
不胜枚举，医学上也出现了
从器官移植、激光手术到非
外科治疗肾结石、动脉栓塞
的一系列创新技术。这些技
术变化对我们的生活方式产
生了重大影响。在过去的四
十多年里，金融领域的创新
同样也发展迅速。1973年
，本书第1版问世，那时我
们还没有货币市场基金、自
动取款机、指数基金、交易
所交易基金、免税基金、新
兴市场基金、目标日期基金
、浮动利率债券、波动性衍
生工具、通货膨胀保值债券
、权益型房地产投资信托基
金、资产支持证券、“聪明
的β”投资策略、罗斯个人退
休金账户、529大学教育储
蓄计划、零息债券、金融和
商品期货与期权，以及诸如
“投资组合保险”和“高频交
易”等新型交易技术。这些
例子只是金融环境里出现的
众多创新中的极小部分。本
书新增了许多内容，以解释
这些金融创新，并告诉你作
为一名投资者应该如何从中
获益。
本书还阐述了学术界在
研究投资理论和投资实践方
面获得的新进展，内容清晰
且易于理解。本书第10章描
述了行为金融学这一令人兴
奋的新领域，强调投资者应
从行为金融学家的真知灼见
中汲取哪些重要教训。第11
章解答了“聪明的β”投资策
略是否真正聪明，以及风险
平价策略是否风险过大的问
题。另外，本书还新添了一
节内容，为已退休的投资者
提供切合实际的投资策略。
多年来，本书不断再版，新
的内容不断添加进来，即便
在大学时代或读商学院时看
过本书以前版本的读者，也
会发现最新版本值得一读。
最新版仔细地检视了以
前各版一直持有的有关股市
“随机漫步”的基本观点：股
市对股票的定价非常有效，
连被蒙住眼睛的猴子朝股票
列表投掷飞镖，完全随机地
选出投资组合，也能获得和
专家管理的投资组合一样的
业绩。经过了45年，这一观
点一直颠扑不破。2／3以上
的专业投资组合经理，其表
现都比不上无人管理的以大
型指数为标的的指数基金。
然而，仍有学者和专业实操
人士怀疑这一观点的有效性
。1987年10月的股市崩盘
，后来的互联网泡沫，以及
2008～2009年的金融危机
，都使人们对有些人大为推
崇的市场有效性提出了进一
步的质疑。最新版解释了新
近出现的一些争议，并再次
认真考察了可以“战胜市场”
的主张。我得出结论认为，
给有效市场假说出具死亡报
告太言过其实了。不过，对
于能够提高个人投资者胜算
的众多选股技巧的证据，我
还是要重新审视一番的。
对于个人投资者而言，
最新版依然是一本可读性甚
强的投资指南。长期以来，
我一直为个人和家庭提供理
财策略咨询，在此过程中，
有一个感觉日渐清晰：一个
人承受风险的能力，在很大
程度上取决于其年龄以及挣
得非投资性收入的能力。同
时，还有一点也符合事实，
即很多投资产品中所蕴含的
风险，会随着投资产品持有
期的时间延长而逐渐降低。
由于存在这两个原因，最优
投资策略必然与投资者的年
龄有关。因此，题为“生命

美国大学MBA投资学课程指定参考书。
《漫步华尔街》是一部投资经典，更是一部与时俱进的畅销书。
本书新增了许多内容，以解释比特币等一些金融创新，并告诉你作为一名投资者应该如何从中获益。
全球销量逾150万册。

2016年，投资者从主动
管理型基金中撤出3400亿
美元，将5000多亿美元投
入指数基金。2017年和
2018年，趋势延续。目前
，在投入共同基金和交易所
交易基金的资金总额中，指
数基金占比超过40％。对此
，主动管理型基金做出回应
，发起新一轮批评。据称，
指数基金对股票市场和总体
经济都造成了严重危害。
华尔街一家最受尊敬的
投资研究公司Sanfordc
Berstein在2016年发布了一
份47页的研究报告，标题颇
有煽动性：默默走向奴役之
路——为何被动投资极其糟
糕。报告认为，若投资者被
动地投资于指数基金，则可
恶至极。指数化投资会造成
资金涌入一系列不考虑公司
盈利能力和增长机会等因素
的投资。正是主动管理型基
金确保了公司的新信息在股
票价格中得到适当反映。指
数化投资还被指责造成了股
权集中的状况，自洛克菲勒
信托诞生以来，这种所有权
集中状况达到了前所未有的
程度。
倘若每个人都投资指数
基金，指数化投资在未来有
可能增长到出现大批股票被
错误定价的局面吗？倘若每
个人都投资指数基金，那么
谁又能保证股票价格反映出
与不同公司前景相关的所有
公开信息？谁会调仓换股交
易不同的股票，从而确保市
场有效？指数化投资的悖论
在于，股票市场需要一些主
动型交易者来分析新信息，
并据以采取交易行动，这样
股票才会被有效定价，且具
有足够的流动性，让投资者
得以买进卖出。在确定股票
价格以及如何配置资本上，
主动型交易者起着积极正面
的作用。
这是有效市场理论赖以
成立的主要逻辑。如果信息
传播畅通无碍，那么价格会
迅速做出反应，因此价格会
反映所有已知信息。矛盾之
处在于，主动型投资者的活
跃交易，使得未被利用而可
获得异常利润的机会不大可
能继续存在下去。
我讲过金融学教授及其
学生在大街上发现一张百元
钞票的故事。“要真是一张
百元钞票，”教授大声推断
说，“早已有人把它捡走了
。”幸好，学生持怀疑态度
，不但怀疑华尔街的专业人
士，而且怀疑学识渊博的教
授，于是，他们捡起了那张
钞票。
显然，金融学教授的看
法有一定的道理。在聪明人
都在寻找价值的市场上，人
们不太可能会把百元钞票长
久地留在周围，让人随时捡
走。但是，历史告诉我们，
确实会时不时地存在未被利
用的机会，比如投机性的过
度估值时期就会出现这样的
机会。我们知道荷兰人为郁
金香球茎支付过天文数字的
价钱，英国人在荒唐的南海
泡沫上乱花钱，现代机构基
金经理让自己深信某些网络
股迥异于其他股票，以至于
任何价格都合情合理。当投
资者深感悲观之时，真正的
重大投资机会，譬如封闭式
基金，会失之交臂。然而最
终，过度估值均得到了矫正
，投资者也的确一把抓走了
便宜至极的封闭式基金。或
许，金融学教授的建议本该
是这样的：“你最好快点捡
起那张百元钞票，因为，如
果真在那儿，别人肯定会捡
走的。”
主动管理型基金经理受
金钱激励的驱动，通过收取
大量管理费来履行上述职能
。他们会继续对其服务展开
营销，声称他们有着高于平
均水平的洞察力，使他们能
够战胜市场，但他们不像加
里森·凯勒所说的神话般的
沃比根湖的孩子们那样人人
都有中上之资，所以不可能
都获得高于平均水平的市场
收益。即使主动管理型基金
所占的比例减少至占共同基
金和交易所交易基金总数的
10％或5％，依然会有充足
的主动管理型基金使价格反
映出已知信息。我们今天的
主动管理型投资太多了，而
不是太少。
但是，作为一次思维实
验，假设每个人都进行指数
化投资，而且个股没有反映
出新信息，看看会有什么样
的结果。假设一家制药公司
开发了一种抗癌新药，有望
让公司的销售额和盈利翻一
番，但公司股价没有上涨，
即未反映出这一信息。在我
们的资本市场里，无法想象
不会冒出一些交易者或对冲
基金来推升股价，从这一误
定价中获取利润。在自由市
场体制中，我们可以预期，
无论有多少投资者进行指数
化投资，有利的套利机会将
被寻求利润的市场参与者加
以利用。事实表明，输给指
数的主动管理型基金，随着
时间的推移，其比例已经上
升。如果说有什么不同，那
就是股票市场正变得更加有
效，尽管指数化投资的规模
在增长。
毋庸置疑，指数化投资
者是搭便车者。他们的确会
因为存在主动管理型交易，
而不用承担成本便从中获益
。但是，根据他人提供的价
格信号搭便车，几乎算不上
是市场经济的一个缺陷，这
是市场经济的一个基本特征
。在市场经济中，依赖一系
列由他人确定的市场价格，
都会让我们从中获益。
诚然，随着指数化投资
继续增长，在提供指数化投
资的群体中，很可能出现所
有权日益集中的现象，这类
群体将在行使代理投票权上
拥有更大的影响力。他们必
须使用其投票权来确保上市
公司的行动最符合股东利益
。我长期担任先锋集团董事
（先锋集团是指数基金革命
的开创者和领导者，名下管
理资产逾5万亿美元），以
我自己这样的经历而

我的同事退休和我的儿
子成年时，我必会送一本马
尔基尔的《漫步华尔街》给
他们。在我看来，介于他们
这两个年龄段之间的所有人
都应该看看这本书。
——保罗·萨缪尔森
不妨想象一下：这是为
时一周的金融投资课程，而
授课者拥有本杰明·富兰克
林的常识、米尔顿·弗里德
曼的学问、沃伦·巴菲特的
实战经验。这就是伯顿·马
尔基尔所著《漫步华尔街》
期待你收获的内容。非读不
可！
——《巴伦》
这是一部提供诸多常识
性建议的金融投资经典。
——《华尔街日报》
几乎每一份投资必读书
目，均列有马尔基尔的大作
《漫步华尔街》。
——《书单》
《漫步华尔街》是一部
行文饶有趣味、说理令人信
服的鸿篇巨制。
——《货币》
如果你的新年愿望有一
条是改善个人经济状况，在
此给你一个建议：不要去看
洪水般涌入书店的无数新书
，重新阅读一部经典著作吧
，这便是——《漫步华尔街
》。
——《纽约时报》
想在股市获得良好收益
吗？买一本《漫步华尔街》
，把剩余的闲钱投入指数基
金。
——《洛杉矶时报》

在本书中，我将带你漫步华尔街，领你游览纷繁复杂的金融世界，向你提供切实可行的关于投资机会和投资策略的建议。很多人说，如今面对华尔街专业人士，个人投资者几乎没有什么战而胜之的机会。持有这种观点的人特别指出，专业的投资策略会使用复杂的衍生工具和高频交易。他们会看到媒体报道会计欺诈、巨型收购以及财力雄厚的对冲基金如何兴风作浪之类的新闻。在他们看来，这种错综复杂的形势表明，在当今市场上，个人投资者再也没有容身之地。然而，事实胜于雄辩。你可以做得和专家一样好，或许还可以更加出色。2009年3月，股市大崩盘时，稳健的个人投资者保持着清醒的头脑，他们随后看到自己所持有的股票终于收复失地，继而产生了不菲的回报。而许多专业人士因买入自己未能理解的衍生证券，在2008年都输得体无完肤；还有许多专业人士于21世纪初，在投资组合中过度持有价格过高的科技股，因而一败涂地。
本书是一部简明扼要的个人投资指南，涵盖了从保险到个人所得税的所有内容。本书会告诉你如何购买人寿保险，如何避免被银行和经纪人敲竹杠，甚至还会告诉你如何进行黄金和钻石投资。但是，本书谈论的主要还是股票投资。股票作为一种投资工具，不仅在过去提供了丰厚的长期回报，而且在今后的岁月里，仍可能是很好的投资选择。本书第四部分阐述的生命周期投资指南，为各个年龄段的投资者提供了不同的投资组合建议，这些建议既明确又符合理财目标，其中包括退休后要如何进行投资。
何为随机漫步
随机漫步是指将来的步骤或方向无法根据历史进行预测。这一术语应用到股市，是指股票价格的短期波动无法预测。投资咨询服务、公司盈利预测、图表形态分析全无用处。在华尔街，“随机漫步”这个术语是一个令人厌恶的字眼，是学术界创造出来并用以高声谩骂那些专业预测分析师的。在逻辑上极而言之，这一术语意味着被蒙住眼睛的猴子向股票列表投掷飞镖，选出的投资组合也能与专家挑选的表现一样好。
当然，西装笔挺的金融分析师可不喜欢被比作光着屁股的猴子。他们反驳说，学术界人士沉迷于方程式和希腊字符（更甭提沉闷古板的学术文本），连牛和熊都分不清，即便它们跑进瓷器店里也辨不明。市场专业人士为了对抗学术界的猛烈抨击，在两种武器中挑一种来武装自己。这两种武器被称为基本面分析和技术分析，本书第二部分会进行详细论述。学术界为了抵御市场专业人士使用的这两种武器，便以弱式有效市场、半强式有效市场、强式有效市场这三种版本，将随机漫步理论模糊化，同时创立了他们自己的称为新投资技术的理论。这种新理论包括一个名为B的概念，“聪明的p”就包含在其中，我对此有些不以为然，准备稍作一番批驳。到了21世纪初，甚至有些学术界人士也加入了市场专业人士的阵营中，认为股票市场至少在某种程度上是可预测的。时至今日，你也能看到规模盛大的战斗仍在进行。战斗双方打得你死我活，因为事关双方的切身利益，学术界人士为终身教职而战，市场专业人士为奖金红利而斗。所以我想，在华尔街随机漫步，你会感到很惬意。这里具有戏剧高潮的所有要素，包括巨额财富的创造和丧失，也包括这一切何以会发生的经典论点。
但是，在开始漫步之前，或许我应该做一番自我介绍，陈述一下我作为导游的资格。在撰写本书的过程中，我利用了自己三个方面的人生阅历，每种阅历都为了解股市提供了不同视角。
首先，讲一下我在投资分析和投资组合管理两个领域的专业经历。职业生涯开始的时候，我在华尔街一家顶级投资银行担任市场专员。后来，我在一家跨国保险公司担任投资委员会主席，也在一家全球最大的投资公司担任董事多年。这些经历所具有的视角，对我来说是不可或缺的。毕竟，生活中有些事情，涉世未深的人是无法充分领略或理解的。在股市上，可以说道理同样如此。
其次，我现在的职位是经济学家，同时也是数家公司的投资委员会主席。通过专门研究证券市场和投资行为，我已获得了完备的学术研究知识，取得了一些关于投资机会的新研究成果。P2－4