本书收录的文章，主要是近三年来笔者的投资心得。为了让大家更容易理解当时的背景，文前都标明了写作日期。而为了让读者朋友能够更加流畅地阅读和理解，文章没有根据时间线进行整理，而是按照内在逻辑安排的。
本书主体框架包含了三个部分。第一部分是关于价值投资的认知，涵盖了价值判断、价格判断、交易体系、风险管理等内容。第二部分是关于宏观经济分析和时事热点，包括国际货币体系、汇率、人民币国际化等内容。第三部分是关于A股的市场分析，涵盖了近三年的年终总结。这些文章不仅阐述了形而上的投资理念，也从我本人的投资实践出发，归纳总结了形而下的投资方法，希望能够使读者朋友们对价值投资达到既可理解又可运用的目的。

崔波
大连理工大学工学硕士，西安交通大学MBA，现任陕西九九投资合伙人。
曾担任昆吾九鼎投资管理有限公司副总裁，九州证券陕西分公司总经理。长期从事私募股权（VC/PE）、股票、期货、外汇和黄金投资，发起并参与管理了多只人民币基金，担任多家企业投资顾问，具有丰富的投资实战和咨询经验。

Part 1 关于价值投资的认知
股票投资的优势
如何成为一个合格的职业投资人
基础知识
投资体系
实战检验
人生阅历
价值观塑造
关于价值投资的思考
投资视角下的财务分析
成长性
ROE
规模优势
商业模式的价值分析
行业增长
行业容量
行业壁垒
行业毛利率
业务形态的议价能力
上市公司的竞争优势分析
成本
规模
品牌
渠道
管理
人才
研发
产品唯一性
资本投入
竞争格局
如何跟踪企业的边际变化
如何理解股票价格
价格判断的核心要点
股价下跌的机会成本分析
市盈率和成长性的关系
市净率和ROE的关系
成长性和ROE的关系
公司价值和利润增长之间的量化关系
数据验证与案例分析
价值投资一定要求价格低吗
投资活动中的理性认知偏差
投资活动中常犯的逻辑错误
错误归因
因果倒置
认知偏差
宏观谬误
从众心理
如何建立交易系统
缜密的逻辑支持
完整的策略设计
严格的过程执行
交易系统的一致性原则
如何在投资中做好压力管理
如何克服投资中的沮丧情绪
金融投机的风险和行为约束
轻信
诱惑
放纵
方法
认知
止损一定是理性的吗
投资决策的负面清单
主业占比
并购陷阱
补贴占比
有无实际控制人
商誉资产
经营性现金流
政府采购占比
大股东质押比例
Part 2 宏观经济和热点分析
中国宏观经济面临的风险
短期：债务风险
中期：工业化风险
长期：劳动力风险
国际货币体系与人民币国际化
黄金的价值
英镑的统治
美元的崛起
欧元的挑战
日元的成长
人民币的未来
如何看待人民币的贬值
全世界正在进入人民币资产的配置周期
关于中美贸易冲突
疫情风险对股票市场的影响
如何理解科技股行情
关于美股暴跌的讨论
如何理解银行让利实体1.5万亿元
谈谈银行和地产
如何看待美元的下跌
谈谈中国制造业
关于健康和投资
Part 3 股票市场年度分析
2018年股市结语
2019年股市结语
2020年股市结语
后记

在三个月前，我就已经
拿到了这本书的初稿，迫不
及待地用了一整天时间细细
读过。但是却又迟迟没有落
笔，生怕写得不够全面，也
生怕无法充分表达自己对于
本书的喜爱之情。在2021
年新年期间，又多读了几遍
，终于可以落笔了。
我与崔波已经相识多年
，从九鼎投资时期开始，到
后来共同经历了千亿房地产
计划项目，交流日益频繁，
彼此分享包括一级市场、二
级市场投资的一些心得。尤
其近几年我创立了新鼎资本
，崔波也走上了独立投资人
的道路，我们的交流就更加
密切。对于投资的看法、对
于项目的判断，虽然各自角
度不同，但殊途同归，我们
观点都非常一致，经常地，
也在一起感慨过去的一些投
资经验和教训，一些市场中
本可以避免的投资错误，一
些过去因为认知不到位错过
的投资机会，尤其经常讨论
的，是如何做好投资的问题
。而每每谈到价值投资，谈
到巴菲特，崔波总是滔滔不
绝，理论深入联系实际，可
以举出诸多案例。大家都感
受到了巴菲特价值投资对他
的深入影响。
本书分为三部分。第一
部分结合作者本人多年的投
资经验，重点介绍作者自己
理解的价值投资。价值投资
看似简单，真正能够做到却
是需要多年的实践积累和不
断试错的结果。读过这部分
相信每个读者对于价值投资
会有更深层次的理解。
其中：
“如何成为一个合格的职
业投资者”一篇，深入浅出
地分析了如何成长为合格的
投资者的五个必经之路。相
信这五个必经之路，也是作
者本人多年亲身经历过之后
的深度总结。我读过之后，
感觉似乎也都是自己走过的
那些路。
“关于价值投资的思考”
一篇，是作者自己从技术分
析走向基本面分析和价值投
资的过程。作者的很多思考
发人深省，包括“在投资决
策中，结果往往由初心来决
定，一个人如果起心动念就
是要赚快钱，那结果十之八
九不会乐观”“投资中最重要
的心理控制是时刻提醒自己
要忘掉一夜暴富”，等等。
“关于投资视角下的财务
分析”“关于商业模式的价值
分析”“关于上市公司的竞争
优势分析”，这些章节是从
不同层面告诉读者如何分析
和判断企业的内在价值，都
是作者多年亲身实践而形成
的独特的分析方式。
“如何理解股票价格”“价
格判断的核心要点”“价值投
资一定要求价格低吗”，这
些章节围绕价格与价值的关
系展开，都是投资者日常能
够遇到的现实问题，也是我
们投资人实时在思考的实操
问题。
“关于投资活动中的理性
认知偏差”“投资活动中常犯
的逻辑错误”“如何建立交易
系统”“如何在投资中做好压
力管理”“如何克服投资中的
沮丧情绪”“金融投机的风险
和行为约束”“止损一定是理
性的吗”，这些章节，围绕
股价下跌、暂时被套等情况
，就如何面对、如何克服进
行了深入讨论，读来能深切
感受到作者在重压之下的亲
身经历。投资永远是少数人
做正确的事情，如何克服外
部压力、如何建立系统等，
都是作者多年的亲身经验之
谈。
第二部分是宏观经济形
势和一些时事热点分析。作
者对时代发展趋势进行了广
泛探讨，包括国际货币体系
和人民币国际化、人民币贬
值问题、宏观经济所面临的
风险、新冠肺炎疫情的影响
、科技股行情、美国问题、
银行与地产、中国制造以及
投资与健康等方方面面的内
容。
股市是宏观经济的晴雨
表。我也始终认为，投资最
终赚取的是趋势的钱，在大
的宏观经济趋势向上的情况
下，抓住行业趋势机会，就
可以赚取很好的收益。而作
者对于宏观经济和热点问题
的关注，就是在关注更大的
时代趋势。“方向比努力更
重要，模糊的准确胜过精准
的清晰”，是我在投资中长
期的理念，与作者的观点也
不谋而合。抓住行业的大趋
势、大方向，才不会犯大的
错误，只要不犯大的错误，
就有可能抓住大的机会。同
时，投资是长跑，好的身体
是革命的本钱，如果希望像
巴菲特那样长期做好投资，
起码需要有他那样好的身体
。
第三部分，作者总结了
过去三年A股市场的情况，
虽然每年的行情有所不同，
但有很多共性，这是一条永
无休止的投资之路。
我从2009年加入九鼎投
资、2015创立新鼎资本到
如今，从事一级市场股权投
资行业已超过10年，目前管
理着近60亿元的资金。看到
过这个行业太多的起起伏伏
，深感投资行业的不易。我
们投出去的资金，都来自信
任我们的出资人。把资金交
给我们，都是希望能够获得
良好的收益。投资收益是认
知的变现，作为基金管理人
，只有自己的认知能力更高
，才能为客户赚取更高的收
益，才能维护住信任我们的
客户，继而继续有资金供给
，去投资更优质的项目。因
此，对于基金管理人来说，
不断提升自身认知能力尤为
关键，包括对产业的认知、
对未来的认知、对企业实际
控制人的判断和认知等。投
资行业是一个永无止境，需
要终生不断学习和提高自身
认知能力的行业。
本书作者，正是在过去
若干年，不断地提升自身的
认知能力，同时又不断地总
结，今日得将过往

庄股时代已经成为了历史，价值投资正在成为A股市场的主流。如果看不清时代大势，仍固守散户思维，热衷于听消息、追热点、炒概念，将注定与未来中国资本市场的盛宴无缘。
资本市场中，所有的交易都不创造价值；只有价值投资，是时间的函数，能够获得和时间相关的增量价值！
新时代的投资人，要找到适合自己的投资方式！找到获取财富的密码，更找到人生的快乐、心灵的自由！
这本书，手把手带你，做好投资。

本书付梓之际，我正在
遭遇人生当中一场病痛的折
磨，期间百般滋味，实在难
以言说。
投资是一场人生的修行
，所有关于人性的理解，都
可以在资本市场中找到注脚
。多年来，我看过了市场太
多的潮起潮落，也经历了多
次人生的高峰低谷。对于投
资，自觉认知有了长足的进
步，但内心深处，却永远存
有敬畏。投资也是人生最后
一份职业，能够在兜兜转转
多年后，成为一名职业投资
人，是我个人职业生涯最大
的幸运。能够找到自己一生
所热爱的事业，无疑是一件
幸福的事情。本书的写作目
的之一，也是希望对有志于
从事投资行业的朋友，提供
一些自我实证的建议和参考
。
很多朋友希望通过资本
市场实现财务自由，事实上
，自由在于内修而不在外寻
。人生无往不在枷锁之中，
苦集灭道，所谓的自由，无
非是自我内心的感受。做好
投资并不意味着仅仅追求财
富，而更在于人格的完善，
自我实现的满足。
感谢最好的合作伙伴胡
女士和尤先生在我人生低谷
之时给予的倾情相助，你们
的善良和真诚给了我重新面
对困难的勇气，正因为你们
的支持和鼓励，才有了本书
的顺利出版。人生能有你们
这样的朋友，实在是万幸之
事。
感谢家人最无私的关心
和付出，一个人只有在真正
困难的时候，才会知道家的
温暖有多么重要。
感谢好兄弟啃哥张驰在
百忙之中为本书作序，你是
我见过最正直最勤奋的投资
人。相信你的未来，绝对不
止于现在的精彩。
还要感谢中国市场出版
社的辛慧蓉女士以及其他工
作人员的辛勤付出。因为有
了你们的专业支持，才使本
书能以如此优雅的姿态呈现
在读者面前。
最后，感谢这个伟大的
时代，能够成为中国崛起和
复兴的见证者，也是我们一
代人的幸运。
就此搁笔，祝君顺遂。
崔波
2021年2月

人生就像滚雪球，最重
要的是发现很湿的雪和很长
的坡。
——沃伦·巴菲特
投资就是比别人更好地
对未来做出预测。
——查理·芒格

股票投资的优势
2020-06-28
身边经常有朋友询问，手里有点钱应该怎么做投资。虽然现在中国的有钱人越来越多，但事实上，大多数人对于投资理财还处于很懵懂的状态。
中国目前的人均GDP（国内生产总值）已经超过了1万美元，正在逐步接近世界平均水平。过去的40年，中国人财富积累的速度超过了任何一个国家，而在看得见的未来，中国将会有超过3亿人成为中产阶级，超过美国和欧盟工业化国家的总和，成为全世界中产阶级人数最多的国家。这个背景之下，中国人不再仅仅固守于劳动致富，资产性收入在整体收入结构中也逐渐占据越来越大的比例。这意味着，无论懂不懂理财和投资，未来都将有数以亿计的中国人不得不面对自身的资产管理问题。
如今，财富管理已经成为非常热门的话题。然而真实的情况却是，在过去的20年里，由于种种外部因素，以及居民自身的能力不足，导致中国人在投资理财方面损失惨重。从传销到高利贷、从担保公司到P2P（点对点网络借款）、从非标金融到基金信托、从股权到股票，老百姓几乎处处被收割，在成为“韭菜”的道路上防不胜防。
由于职业关系，笔者亲历了中国财富管理市场中的种种乱象，非常深刻的一点体会就是，普通人要想避免成为“韭菜”或者取得一定的理财成绩，一定要花些功夫去提高自己的投资认知和风险识别能力，不要盲目轻信亲友的推荐和机构的话术。江湖险恶，靠谁都不如靠自己。
过去的十年，由于赶上了中国资产证券化蓬勃发展的历史阶段，中国股权投资市场也是风起云涌，导致大量的资本进入了VC/PE领域。头些年，因为门槛很高，能够参与股权投资本身就是身份的象征，导致众多有钱人趋之若鹜。不幸的是，从现实的情况来看，真正在股权投资上取得不错回报的投资者凤毛麟角，大部分人都收获寥寥，甚至于血本无归。如果说中国的股票市场收割了散户，那么股权市场却是成批地收割了富豪。
对于普通人来说，虽然目前可供选择的大类资产很多，但在我看来，说到适合老百姓的投资，股票或许还是最好的选择。虽然从历史上来看，中国的散户投资者赔得惨不忍睹，但毫无疑问，在中国，通过持有金融资产获得投资收益的大时代正在来临。
普通的散户朋友一定要树立正确的投资观，切记股票是用来投资的，不是用来炒的。回溯历史，A股市场投机盛行，股票的市场化定价被严重扭曲，各路资金都在追求短平快的博弈交易，使得普通老百姓也被错误地教育成了追涨杀跌的投机者，不注重资产的长期持有价值，反而对概念炒作意兴阑珊，造成了垃圾股票的价格飞涨，而优质资产的价值却长期被严重低估。然而，随着中国经济步入结构化调整，以及资本市场国际化的不断深入，自2017年以来，A股市场开启了“白马股”行情，一大批蓝筹股步入了价值回归的阶段，股价不断创出新高，由此也引导市场的投资风格出现了显著切换，价值投资开始在中国被越来越多地普及和接受。在看得见的未来，中国的核心资产不仅会被国内资本长期关注，也会成为全球资本追逐的热点。然而，对于普通投资者来说，如果看不清大势，仍然坚持固有的散户思维，热衷于追热点炒概念，将注定与未来中国资本市场的盛宴无缘。
无论股权还是股票，选择好的公司才是投资长期制胜的王道。但在具体的实施过程中，相较于股权投资，股票的优势是显而易见的。
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