在过去的49年中，伯克希尔公司的表现都是以这样的形式公布的。成功的投资者通常能够在比这短得多的时间段，比如大约10年保持其收益。2001年，互联网泡沫的破裂引起了大范围的市场下跌，伯克希尔股票的每股资产价值也首次出现了下跌。经股息调整的标准普尔指数的回报率几乎接近-12％，伯克希尔的资产账面价值的回报是-6.2％。2008年，伯克希尔的资产账面价值再次下跌，跌幅达9.6％，而经股息调整的标准普尔指数的回报是-37％c，在49年中，伯克希尔的资产账面价值有39年都跑赢了市场。正如巴菲特所说，这49年间发生了越南战争、工资与价格调控、石油危机、总统辞职、苏联解体以及股票市场的最大单日波动，我们为此付出了巨大的代价。

如果我们将巴菲特在收购伯克希尔公司之前的业绩也考虑在内，那他的成就就更不错了。在哥伦比亚商学院读书时，他就已经有个人资产了(1950年刚入学时，他有9800美元的存款)。在1956年创立巴菲特合伙公司前，他的钱每年以超过61％的速度增长。在1957年至1969年间，巴菲特合伙公司的年回报率为惊人的29％，比道琼斯指数高23.8个百分点。也就是说，如果你在1957年投资该合伙公司10000美元，那么到1969年，你就有了270000美元。总体来说，60多年来，巴菲特一直保持着良好的投资记录。

巴菲特究竟有多成功?他的成就真的如人们在他致股东的信的首页上所看到的那样重要?让我们来想想，将资产账面价值与市场起伏做比较是否有意义。一份基于伯克希尔股票的市场价值的评估显示，巴菲特在48年中有30年跑赢了市场(而其资产账面价值在49年中有39年跑赢了市场)。由于伯克希尔股价跑赢市场的年数少于其资产账面价值跑赢市场的年数，所以在某种意义上，股价的表现不如资产账面价值的表现稳定，尽管伯克希尔股票的回报似乎好于资产账面价值的回报。要想判断出哪种评估更有洞见是一件难事。

巴菲特之所以不对伯克希尔的股票价格进行分析是出于哲学原因。他相信市场是不理性的，比起公司的真实表现，任何公司股票的市场价值更容易发生变化。在他看来，股票的市场价值无法反映公司的真实情况。另一方面，资产的账面价值可能也无法准确地反映该公司的盈利能力。也可以说，尽管账面价值分析可能适用于某些方面，但这种方法可能夸大了巴菲特的成绩。

毋庸置疑，年平均回报率是惊人的。然而，它们反映的是在1964年投资伯克希尔的那些人的成绩。那时巴菲特又为多少人所知呢?他的原始投资者是他的家庭成员、朋友和从他的老师兼首位雇主本杰明．格雷厄姆那里获得的少量客户。后来，更多人开始加入巴菲特的冒险事业。1986年10月12日，《奥马哈世界先驱报》(Omaha World-Herald)的记者打电话给一家公司说沃伦．巴菲特收购了他们公司的股份，对方问道：“谁是沃伦．巴菲特?”直到1991年巴菲特成为了所罗门兄弟公司(Salomon Brothers)的主席时，人们仍然在问这个问题。现在，人们认为，是1995年出版的《沃伦．巴菲特之道》(The Warren Buffett Way)一书让更多人知道了巴菲特的成功。这是第一本关于巴菲特的书，作者是小罗伯特。

P4-5

和许多听说过股神巴菲特的读者一样，我也非常好奇他通过成功的投资来创造财富的奥秘。经过长达数月耗费心力的翻译，我相信自己的译作可以为广大中国读者提供一个新的视角，去了解巴菲特独特的投资与经营哲学。

本书作者埃琳娜。奇科娃不仅是金融学教授，还是畅销书作家。她讲述了巴菲特向本杰明。格雷厄姆和菲利普。费舍尔学习投资理论，但是又采取了不同于他们的原则进行投资，他在金融市场中具有独特的眼光，对风险有深人的了解和认识，他在收购公司时采用的策略使得他广受欢迎。他的长期投资策略对中国股民尤其有启发意义。

本书共分11章。第1章介绍了巴菲特的恩师和前辈本杰明。格雷厄姆和菲利普．费雪给予他的影响，第2章介绍了巴菲特喜欢的公司是具有良好基本原则的公司，第3章介绍了巴菲特对投资对象的深入研究以及他的长期投资视野，第4章将巴菲特和其他投资人，比如罗伯特。莫顿、彼得．林奇做了细致的比较。从第5章开始，作者通过具体案例介绍了巴菲特对债务的使用情况、早期收购公司的经历和证券投资活动以及他对良好的公司形象和声誉的重视。书中使用的案例真实生动，极大提高了本书的可读性。

希望本书能帮助读者朋友们进一步了解巴菲特和他的投资与经营哲学，希望对大家的投资行为有所启发。在此，特别感谢张敏和杜丽霞在翻译中给予我的帮助。

引言 沃伦·巴菲特是谁

第1章 前辈

 本杰明·格雷厄姆

 菲利普·费雪

第2章 巴菲特喜欢哪种公司

 巴菲特认为有问题的公司

 具有良好基本原则的公司

 寻找“印钞机器”

 报业的经济特许权

 寻找简单、易理解并且可预测的公司以及持保守态度投资

第3章 巴菲特的投资原则

 深入研究投资对象

 投资要量力而为

 长期视野

 意见的独立性

 购买价格

第4章 巴菲特与其他投资人的比较

 沃伦·巴菲特与罗伯特·默顿

 沃伦·巴菲特和彼得·林奇

第5章 巴菲特关于金融理论和公司金融的概述

 投资理论（金融市场的有效性和合理性、风险、不确定性以及投资组合多元化）

 股票分割

 新股发行、股息政策和股票回购

 并购和杠杆收购

 上市公司和私人公司：私立的重要性

 公司治理以及伯克希尔子公司的管理者激励

第6章 伯克希尔哈撒韦的债务利用之道

 巴菲特对高杠杆的讨伐

 伯克希尔哈撒韦的保险业务及类似保险的业务

 保险业务对于降低伯克希尔借贷成本的作用

 伯克希尔作为准债务的衍生品合同

第7章 早期的收购：策略明朗

 内布拉斯加家具卖场

 波仙珠宝

 斯科特-费策尔公司

第8章 “他们之中谁是最诚实的”：个人形象在巴菲特投资策略中的作用

 没有敌意，没有尽职调查，没有管理层变动

 不干预政策

 慷慨赞扬

 间接影响

第9章 巴菲特：一位战略组合投资家

 战略投资者还是财务投资者

 白骑士的防御

 不可谈判的交易

第10章 声誉的作用

 鲜果布衣

 本杰明摩尔：收购被遗忘的股份

 佳斯迈威：周期下降的交易

第11章 投资理论之外

 出众的能力

 查理·芒格

 巴菲特的双重形象：“金融业的阿甘”与“奥马哈的先知”

 结 语

 译者后记

现在市面上已经有那么多写巴菲特的书，还有可能为他的光辉形象增添色彩吗？我写这本书的目的是将所有促成巴菲特成功的因素呈现给你，包括在他的投资原则之外的很多因素。如果站在那些与巴菲特同属一个阵营的价值投资者的角度来看，这些因素非常传统而且广为人知。本书的某些观点也曾在我早期的文章《为什么我不是沃伦。巴菲特》中提到过。

本书共有11章。其中，第2章和第3章介绍了巴菲特的投资原则，第7章至第10章介绍了巴菲特应用的策略，这些策略被他应用于收购企业、做组合投资以及将伯克希尔哈撤韦(Berkshire Hathaway)定位为“白骑士”和“满意之家”时。

我在第1章中介绍了巴菲特的思想启蒙人一一本杰明．格雷厄姆(Ben Graham)和菲利普．费雪(Philip Fisher)，他们被巴菲特视为老师。我不赞同有人说“巴菲特是生硬地搬用他们的理念”的观点，我在本书中也阐述了巴菲特的原则与格雷厄姆和费雪的在哪些方面有不同之处。巴菲特那些不同于格雷厄姆的观点在现代投资界颇有争议，而正是这些观点对他的成功起到了积极的作用。

我在第5章中分析了巴菲特关于金融市场如何运作的观点，以及他在公司金融关键事件上的立场。据我所知，这些问题在现有文献中没有被具体分析过。在比较了巴菲特对公司金融的看法与学者们目前持有的主流看法之后，我发现，巴菲特更完善的理论基础是其成功战略的基石。我回顾了其他学者对巴菲特出色表现的分析，因为他的成功最近已经成为了经济学家和金融理论家研究的课题。

本书不仅详细地分析了巴菲特的投资原则，还讨论了他不同的投资原则是如何在逻辑上相互联系的。例如，巴菲特的风险理论(他不同意将风险按照传统解释为波动)、他对投资技术类公司的怀疑以及他的长期投资视野是如何相互联系的。我也对巴菲特、彼得．林奇(Peter Lynch)和罗伯特。默顿(Robert Merton)的投资方法进行了比较。林奇被人们称作与巴菲特具备同样精神的伟大投资家，而默顿则是一位获得诺贝尔奖的金融理论家，他的观点被视为与巴菲特的观点对立。我在第4章所做的这些比较有助于我们更具体地理解巴菲特的投资理论。

人们往往将巴菲特的成就与投资基金带来的回报进行比较，但是伯克希尔哈撒韦不是一只基金，而是一家股份公司，这是他成功背后的关键因素之一。将投资业务的架构组织设立为公司，只有在特定的投资策略下才是有益的，在这种策略中，具有长期投资视野是一个关键因素。我详细论述了这个问题。此外，伯克希尔的架构组织和巴菲特对保险业务广泛且智慧地参与，实际上让公司获得了零成本杠杆。本书的第6章对伯克希尔公司使用杠杆的情况做了详细分析。

迈尔斯的书对我从行为层面描写巴菲特的商业策略起到了很大的帮助作用，也正是在他的书中，我发现了巴菲特对于并购最深刻的见解。正如斯科特一费策尔公司(ScttFetzer Company)的首席执行官拉尔夫。舒伊(Ralph Schey)总结的那样：“巴菲特出售对所有权的幻想，而他并没有所有权。”如果我必须要选一句话来阐述巴菲特成功背后的关键驱动力，我很可能会选择这句。

由埃琳娜·奇科娃著的《巴菲特投资与经营哲学》是一本介绍巴菲特投资哲学的书。要理解巴菲特的成功秘诀，必须超越当下的投资理论。本书第一次揭示了巴菲特超过60年投资回报率保持20%的秘密。靠的是一套与众不同的投资理念，不同的投资哲学与逻辑，不同的投资技巧。在看似简单的操作方法背后，你其实能悟出深刻的道理，又简单到任何人都可以利用。巴菲特曾经说过，他对华尔街那群受过高等教育的专业人士的种种非理性行为感到不解。也许是人在市场，身不由己。所以他最后离开了纽约，躲到美国中西部一个小镇里去了 他远离市场，他也因此战胜了市场。