洪灏，交银国际董事总经理、研究部主管，清华五道口紫荆商学院教授，跨境金融50人论坛奠基成员，中国首席经济学家论坛理事。曾任中国国际金融股份有限公司执行总经理、全球策略师，摩根士丹利（悉尼、纽约）消费行业分析师，花旗集团（纽约、伦敦）全球策略师。
洪灝在2017年被《亚洲货币》杂志评为A股、港股策略第一名，经济学家第一名，并同时囊括12项市场策略、宏观经济研究个人和团队奖项。2011年、2015年被彭博评为年度新闻人物，被彭博誉为“中国最精准策略师”和“极少数几个精准预测了2015年泡沫顶峰的人”。
洪灝也是《华尔街日报》《金融时报》《财新周刊》《财经》等报刊的专栏作家，中央电视台、CNN、BBC、彭博电视台、CNBC、凤凰卫视和中央人民广播电台等媒体的特约嘉宾。2016年洪灝担任CFA(特许金融分析师)行业协会品牌和形象代言人。

有不少人坚持认为市
场变化是不可预测的，投
资者能做的只是随波逐流
。但是，市场波动的历史
也一再证明，在看似杂乱
无章的波动中，市场趋势
在许多时候是有迹可寻的
，研究者要做的事情，就
是用政策和理论的逻辑来
把握这种趋势。洪灏先生
多年来一直在资本市场一
线从事市场研究与预测，
常常能用清晰简洁的逻辑
见人之所未见，他的研究
报告是我多年来一直坚持
跟踪阅读的，因此我也特
地推荐他的这部围绕市场
预测展开的著作。
巴曙松／香港交易所
董事总经理兼首席中国经
济学家、北京大学汇丰金
融研究院执行院长
在金融投资的世界里
，周期和泡沫是两个受到
广泛接受，但似乎内涵又
相当模糊，难以清晰定义
的概念和想法，这反映了
人们在试图预测未来的过
程中付出的努力和遭遇的
挫折，也为人们提供了驰
骋想象和发挥才华的空间
。洪灏先生立足于长期的
市场观察和交易经验，在
这一领域为我们提供了新
的见解，这无疑会丰富我
们对市场的认知经验，并
启发我们面向未来的思考
方式。
高善文／安信证券酋
席经济学家、中国金鼬四
十人论坛学术委员未来全
球经济会否步入衰退，汇
率及各类资产价格会如何
变化——这些都将影响我
们的收入、财富和生活质
量。洪灏先生的新作，从
经济学、金融理论和经济
发展史的演变中，研究和
探索出一套预测经济周期
、股市走势及泡沫等的方
法，体现了他深厚的理论
功底和实操技巧。预测是
一门艺术，对于把握未来
的投资方向、提高自身的
抗风险能力都是必不可少
的。
李迅雷／中泰证券首
席经济学家、中国酋席经
济学家论坛副理事长
观经济周期运行，测
市场风云突变，是金融市
场交易者一生梦寐以求的
武功。难在需通灵经济周
期运行背后所隐匿的逻辑
，更要化之为能够捕捉市
场云谲波诡的异常嗅觉。
洪濑，我的挚友，公认的
中国投资研究界的颜值担
当，无疑是其中闪亮的一
颗星。这么些年，多少次
在市场发生重大变盘的关
键前夜，“洪帅”都会站出
来，一道寒光，手起刀落
，咔嚓，市场趋势就此定
格，蜚声中外。非常高兴
看到好兄弟把研究数十年
的武功秘籍倾囊相授，这
是中国投资界的宝贵财富
。
刘煜辉／中国社会科
学院教授、天风证券首席
经济学家
经济周期波动影响企
业盈利和金融市场的流动
性，可能是投资者最关心
的宏观主题之一。在全球
经济面临百年不遇之大变
局的新形势下，贫富分化
也越来越多地进入经济和
金融讨论的范畴。作者把
经济周期和收入分配结合
起来，提供了一个有别于
主流思维的分析框架和基
于多年研究心得的洞见。
此书值得所有认真思考问
题的投资者阅读。
彭文生／中国国际金
融股份有限公司研究部负
责人、首席经济学家做投
资策略分析，讲逻辑容易
，能讲出有理论基础的逻
辑难；做预测容易，能做
出被市场验证的预测难；
在有理论基础的逻辑框架
内，能做出不断被市场验
证的预测难上加难。在这
本书中，洪灏先生分享了
自己成功经验背后的思想
体系，颇值得一读!
王庆／重阳投资合伙
人、总裁蒹首席经济学家

在给本书取名的时候
，我纠结了很久。预测的
艺术，在于它自身就是一
个模糊而不断完善的过程
。这个过程就像是周期的
运行，既没有开始，也没
有结束。为这样的一本书
起名，犹如要用几个字总
结经济学几百年历史的积
累，还要准确地展望未来
一样。本书试图把宏观经
济学、金融学理论运用到
市场预测上。然而，这些
理论本身也在不断进化，
中央银行对于货币政策的
管理也在与时俱进。
2020年3月在全球市场
历史性的暴跌之前，美联
储历史上最有名的主席—
—保罗·沃尔克辞世了。
这似乎是命运跟市场开的
一个玩笑。众所周知，沃
尔克是美联储现代历史上
最鹰派的主席。为了制服
通胀，他不惜把美联储的
基准利率上调到接近20％
，并因为随之而来的严重
的经济衰退直接导致任命
他为美联储主席的卡特总
统连任失败。卡特总统落
选之后无奈地感叹道：“
我们都低估了沃尔克给美
国政治带来的影响。”其
实，沃尔克当时的货币政
策实验，给美国的政治、
美国货币政策的选择，以
及美国乃至全球的经济、
市场，都带来了非常深远
的影响。沃尔克对于美国
经济里通胀预期的调控，
直接改写了从那之后美联
储货币政策的逻辑和思路
。这场伟大的实验及其最
终的胜利，终于宣布货币
主义一统江湖，以及大萧
条之后盛极一时的凯恩斯
主义的退居幕后。从那以
后，即使美联储货币政策
的逻辑出现这样或那样的
小修小补，它的核心仍然
离不开货币政策对于通胀
预期和就业的影响。
其实，更重要的是沃
尔克对于他身后长期通胀
预期的影响。在沃尔克上
台之前，美国希望通过限
价政策，如工资涨幅的限
制，以及政府的积极财政
政策去干预经济运行。然
而，这些凯恩斯主义为调
控经济周期所开的药方，
似乎让美国经济的通胀预
期完全失控。美国通胀在
沃尔克上任之前多年高速
增长，凯恩斯主义的财政
紧缩政策和限价政策并没
有奏效。当时的政策思路
过度强调菲利普斯曲线的
运行，试图用高通胀来换
得低失业率，保证就业。
然而，20世纪70年代的
石油危机不仅让通胀预期
高企，失业率也没有下降
，最终形成了一个滞胀的
局面。菲利普斯曲线完全
失效了。这时，以弗里德
曼为首的新古典货币学派
开始了对凯恩斯主义的攻
击。谁让当时凯恩斯主义
对美国经济的乱象束手无
策呢!弗里德曼的货币学
派认为，由于政府对经济
的运行过度干预，所以市
场在资源分配定价时无法
发挥作用，经济的运行日
益僵化。因此，新古典货
币主义提出应该让市场充
分发挥作用，重塑经济对
增长和通胀的预期。
在沃尔克上任美联储
主席之前，他就知道必须
要牺牲美国的经济，并忍
受一次异常严重的经济衰
退，才能制服通胀这条恶
龙。当然，他上任前肯定
没有和卡特商量过如此极
端的选择。然而，他天生
勤俭的个性，让这种逼着
全体美国人勒紧裤腰带过
日子的政策，在他的手里
运行得无比顺畅。沃尔克
对于通胀的认识，来自他
在普林斯顿求学时期向他
母亲要生活费的经历。当
时，沃尔克觉得母亲给他
的生活费，和多年前给姐
姐的生活费数目一样——
每个月25美元——是非常
不公平的，因为母亲没有
考虑到通胀的效应。为了
从母亲那里拿到更多的生
活费，他甚至还鼓动姐姐
给母亲写信，让姐姐婉言
相劝母亲给自己增加生活
费用。然而，沃尔克的母
亲却无动于衷地说道：“
这没有什么不公平的，姐
姐拿了25美元，你也一样
拿25美元。”这个经历，
在沃尔克心里留下了深刻
的烙印，以至他在成功后
被采访的时候，还半开玩
笑地提及当年的待遇。如
何让25美元在多年之后还
可以大致买到当年25美元
的东西?沃尔克想，只能
是让通胀永远消失了。
然而，沃尔克的大幅
紧缩货币政策实在是太奏
效了。在基准利率被上调
到很高的两位数的时候，
美国经济陷入了严重衰退
。经济里对于利率非常敏
感的行业，比如说房地产
业和建筑业，遭受了严重
的打击。当时的情况太过
于落魄绝望，建筑商、工
人、农民在沃尔克办公室
外日夜示威游行，甚至用
卡车把因为停工而用不完
的建筑木板拉到沃尔克的
办公室门口，堆积在大门
前，企图阻止沃尔克上下
班。直到今天，伯南克的
书架上，还珍藏着当年的
一块建筑板料。伯南克说
：“这就是象征美联储货
币政策独立最好的图腾。
”
到了1983年，通胀压
力开始收敛的迹象逐步明
显，美国经济也走出了严
重的衰退。市场和政界对
于沃尔克的货币政策逐步
给予肯定。沃尔克伟大的
货币政策革命开始奏效了
。当然，每一个选择都会
有不可避免的代价。而当
年这种极端的货币政策对
于后来几十年通胀预期和
消费习惯的影响，直到如
今沃尔克去世之后，世人
才逐渐反应过来。随着通
胀预期的不断走低，资本
家有了更好的理由压榨劳
动者的报酬，从而使劳动
生产率增长的速度快于劳
动者报酬增长的速度，并
不断地强化这个趋势。简
单地说，劳动者报酬增长
的速度低于劳动生产率的
增长，是一种对劳动者剩
余价值的剥削。这个不断
加剧的过

前言
总论 预测的艺术
宏观的革命
周期的诞生
非理性预期和市场泡沫化
周期的规律
经济周期和市场预测理论
社会的不均
第一章 沉寂的风险
美元体系隐忧渐显
新冠肺炎疫情之下市场预测的方法和结果
百年变局
第二章 市场是否可以预测
百年道指
市场预测理论
股票定价理论
实例：2015年夏天的中国泡沫
结论
第三章 经济是否可以预测
如何预测美国经济
经济同步指标、领先指标和另类领先指标
如何预测中国经济
结论
第四章 周期是否可以预测
周期的成因和类型
美国经济的短周期
中国经济的短周期
以周期预测股市
结论
第五章 未来是否
可以预测
通胀消失之谜
贫富不均极端化
价格的革命
结论
结语 周期的轮回
关于作者

进步就是波动。
——熊彼特
宏观的革命
大萧条时期可以说是现代宏观经济学大爆炸的时期。1934年，在出版《就业、利息和货币通论》的前夕，凯恩斯在给他的好朋友萧伯纳的一封信里写道：“我相信我在写一本在未来十年里将彻底改变宏观经济学理论的书，虽然它的影响不太可能立竿见影，但这个世界思考宏观经济的角度将从此改变。我并不奢望现在谁会相信我，但我自己非常相信这一点。”《就业、利息和货币通论》是一本关于经济运行模式的集大成之作，以各种高深的数学模型解释了宏观经济运行历史的形成和伴随的现象，也预言了未来经济发展的结果。
《就业、利息和货币通论》出版时，美国和全球经济还被1929年股市崩溃后的经济大萧条影响着，这给当时的社会带来了极大的冲击。这部著作的出版恰逢其时，因此非常畅销，很快就成为宏观经济学里一部必读的经典之作。凯恩斯理论明显有别于当时经济学家的理论共识。他的经济分析以有效需求的不足和边际消费倾向递减为出发点，以经济周期、系统不确定性以及社会主义性质的投资取向为主要元素。凯恩斯为政府在波动、混乱的周期性资本主义经济体系里扮演积极的角色奠定了理论基础，并深刻影响了当时罗斯福的新政。凯恩斯的革命性思维认可政府可以用政策干预市场，与当时古典派提倡以自由市场进行资源配置的见解大相径庭。凯恩斯主义的新理念自此一直影响着宏观管理的思维——直至20世纪70年代油价不断攀升，美国经济再次陷入严重衰退，有关的经济管理模式才最终被货币主义所取代。
可惜的是，与爱因斯坦、马克思、弗洛伊德和达尔文等其他著名的开宗立派的学者不一样的是，凯恩斯52岁时才出版他的集大成之作《就业、利息和货币通论》。而该书出版后不久，凯恩斯又不幸患上严重的心脏病。因此，凯恩斯后期未能完全参与市场诠释他的作品的过程，同时《就业、利息和货币通论》也确实十分晦涩难懂。不久之后，凯恩斯的理论便在新古典货币主义登场、沃尔克实施货币政策实验之后逐步退出经济舞台——直至2008年全球金融危机和2020年新冠肺炎疫情发生，传统的宏观经济学理论纷纷失效之后，人们才重新回顾这一尘封已久的思想。然而，新古典经济学派对凯恩斯主义的阐释，仅仅局限于在经济困难时期采取扩张性财政政策——凯恩斯的理论也因此迷失于新古典经济学派的阐释之中。如果现实世界果真同新古典主义所假设的一样，常常可以自发地调整到一个平衡的状态，那么为什么自1980年后出现了这么多次全球性金融危机，同时央行每次都不得不进行市场干预?
市场俨然是经济的一面哈哈镜，是经济运行的一种扭曲而夸大的反映。尽管凯恩斯的《就业、利息和货币通论》很好地解释了经济运行的规律，但对于市场这面反复无常的哈哈镜，凯恩斯并没有花费太多的笔墨去讨论。关于市场预测，很多人都尝试过，但很少有人成功。预测本身就是一种自我矛盾的行为：今天预测的结果，需要在未来验证，但在未来到来之前，我们以当前的预测为基础的所作所为将改变未来的轨迹，最终很可能导致预测无法实现。换言之，预测的历史成绩越优秀，在未来预测实现的概率也就越小。
预测市场，本质上就是要找到一些市场运行的规律，并假设在预测未来的时候，这些历史规律将大致保持不变。我多年以来的研究结果表明，尽管难度很大，但是市场的运行在一定程度上是可以预测的。一般来说，市场趋势一旦开始，就将沿着一定的轨迹，在一定的时空里运行到极致，然后再反转……
P3-5

中国著名投资策略师预测经济、市场、周期的逻辑和方法。
洪灝曾精准预测了2010年、2011年和2012年上半年的上证指数趋势，媒体称他为中国“新晋股神”。他准确预测了2013年中国“钱荒”市场的暴跌和反转，2014年中至2016年中中国股市5000点泡沫的始末，这些预测都精确到历史性事件发生的当天，并且在洪灝实名认证的微博和微信公众号“洪灝的中国市场策略”上公开展示。2011年、2015年他被彭博评为年度新闻人物，有关洪灝的新闻点击量在彭博终端和网站上名列前茅。他被彭博誉为“中国最精准策略师”和“极少数几个精准预测了2015年泡沫顶峰的人”。洪灝和团队2017年在《亚洲货币》杂志的评选中荣获12个奖项，在之后的《亚洲货币》评选投票中，他个人持续获得了超过80%的投资者在市场策略研究领域里的投票。
理论+实战+60余张专业系统绘制的国内外数据对比、走势分析图片，教你理解、研究、看懂经济和市场的周期，学会运用经济和金融学的原理、软件、系统、模型、不同指标间的对应关系、指数走向等，来预测周期中的经济走势、市场拐点，最终把握投资机会，合理配置资产、实现收益最优化。

1929年的大萧条时期
是凯恩斯主义的兴起时期
，20世纪80年代初沃尔
克伟大的货币政策实验则
是货币主义战胜凯恩斯主
义的转折点，而2020年
新型冠状病毒肺炎(以下
简称新冠肺炎)疫情时期
正是中央银行新古典货币
主义的全盛时期。全球央
行再一次以史无前例的放
水之势力挽狂澜，拯救全
球经济于崩溃的边缘。然
而，西方政府的扩张性财
政政策也逐步重新抬头，
直接把“生活费支票”寄给
了人们。自2008年次贷
危机以后，许多经济学家
开始重新审视凯恩斯主义
，当新冠肺炎疫情的暴发
引发了大萧条以来全球最
严重的经济衰退之后。凯
恩斯主义大有凤凰涅槃的
迹象。
如果说沃尔克的货币
政策是近代史上货币政策
的巅峰，同时伴随着美国
十年期国债收益率的顶峰
，那么伯南克、鲍威尔在
过去十年里的两次危机中
采取的量化宽松(QE)政策
，可谓与沃尔克的货币紧
缩相对的、货币政策的另
一个巅峰。这种宏观经济
学理论思维的变换和央行
货币政策的切换，对于深
谙历史周期轮回的中国人
来说，当然是司空见惯的
。毋庸置疑，我们现在正
处在一个长周期历史性的
拐点上。
古典经济学的出发点
是假设资源是有限的。因
此，古典经济学是一门解
释如何最优分配有限的资
源，从而得到最大产出的
社会科学。然而，假如资
源并非有限的呢?诚然，
我们的时间、地下的矿产
、城市里的土地等资源从
绝对意义上来说其供给都
是有限的，但是，当把有
限的供给和消费需求相比
较时，我们很快就会发现
由于人们固有的储蓄倾向
，相对于供给来说，有效
需求显然是不足的。换言
之，相对于有限的需求，
供给是“无限”的。在这样
的世界里，有效需求的不
足最终一定会产生通缩的
压力。社会价格的不断走
低，通缩遍野，就是一个
经济体里有效需求不足最
好的证明。这种社会最终
演绎的形式就是，它的发
展将会停滞不前。20世纪
90年代泡沫破灭后，日本
出现的通缩和经济发展停
滞现象，就是有效需求不
足最终导致的经济和社会
后果的最好例证。
央行以当前通货紧缩
的压力，来证明其极端量
化宽松政策的必要性。实
际上，这种政策的选择是
治标不治本的。过去30年
，在新古典货币主义的理
性预期理论和有效市场假
说的引领下，央行通过不
断放水来应对每一次的经
济和市场危机，并且宽松
的力度越来越大。然而，
不断走低的价格通胀恰恰
反映了货币主义在新时期
对于现实情况应对的不足
。毕竟，弗里德曼说过：
“所有的通货膨胀都是货
币现象。”许多经济学家
依据这个思路去预测
2008年次贷危机后伯南
克的量化宽松政策将带来
的通货膨胀，然而，几年
之后，在面对全球此起彼
伏的通缩压力时不得不修
改自己的预判。
不断放宽的货币政策
还导致了社会分配的极度
不均。这在很大程度上是
由于富裕阶层和社会底层
人民获得资源的能力有着
天壤之别。新古典主义崇
尚自由选择，有时候这种
自由是无条件的，甚至是
凌驾于他人和社会之上的
。沃尔克实施伟大的货币
政策实验之后的30年，也
是市场不断去监管化、放
权改革的时期。这种明显
倾向于富裕和权力阶层的
改革，进一步固化和加深
了社会的分层，社会阶层
之间的突破越来越难，贫
富悬殊也越来越严重，俨
然成为一种自由资本主义
的“种姓制度”。21世纪初
，美国经济衰退之后执行
的近乎零利率的货币政策
，让更多劳动人民投入房
地产市场的投机大潮里，
并因此背负了更多的债务
，进一步压抑了社会的有
效需求。人们成为债务的
奴隶。
如今，全球社会分配
不均的程度再一次回到了
1929年大萧条前夕的最
高点。如此深刻的社会割
裂不可能是一个稳定的均
衡点。或者一如我们所说
的，物极必反。凯恩斯是
一个非常聪明的投资家。
20世纪30年代在凯恩斯
发起第一场宏观经济革命
之前，成功的投资就已经
为他积累了许多财富。他
加入了布鲁姆斯伯里团体
，每天和各种社会名流、
思想家、前卫艺术家打交
道。弗吉尼亚·伍尔芙、
亨利·马蒂斯、埃德加．
德加、乔治。修拉等著名
的作家和艺术家，都是他
的座上客；毕加索、保罗
·塞尚和乔治·修拉的画都
在凯恩斯的艺术收藏品之
中。然而，在剑桥大学精
修了哲学的凯恩斯意识到
，这种优越的生活方式在
当时极度分裂的社会结构
里并不会长久持续。如果
不能通过对政治决策的影
响而改变当时的社会现状
，那么一场血淋淋的社会
大革命最终将会来临。既
然有效需求天生不足，就
只能通过扩张性财政政策
去弥补，改善当时整个社
会的生存环境。因此，凯
恩斯曾经坦言：“真正有
效的投资在于它的社会效
应，在于战胜被未知笼罩
着的时代的黑暗。”
当今社会，有效需求
的不足将长期使经济通缩
的压力越发明显。而这个
长期结构性的通缩压力，
是货币政策无论怎样宽松
也无力改变的。即便如此
，全球央行仍然会以战胜
通缩为由，义无反顾地实
行宽松的货币政策。在货
币政策逐渐无能为力的同
时，政府部门的财政赤字
力度将会越发明显。这是
凯

本书以当前全球面临的百年变局为切入点，对经济和市场周期形成的原因、运行的规律进行了系统研究，对古典主义、新古典主义和凯恩斯主义等宏观经济学理论进行了新的阐述。本书分析和总结了作者20多年来预测市场、经济、周期的理论和实用量化模型，以及如何把经济和金融学的原理运用于预测市场、指导极端波动时期的交易和资产配置。市场预测是一门博大精深的艺术，本书为预测市场指明了路径和方向。
此外，作者探讨了新冠肺炎疫情之下中国、美国乃至世界未来的经济走势，分析介绍了百年来多次经济大崩盘时市场和国家的应对措施，及其对于今天世界经济发展的借鉴意义。