我们学习价值投资的过程中，经常会发现大师们在很多重要问题上有南辕北辙的表述，甚至同一位大师在不同场合、不同时间，可能表达出完全相反的观点，比如是烟蒂还是成长？集中还是分散？个股还是指数？杠杆还是拒绝杠杆？永远不卖还是高估出手？赌宏观国运还是看微观企业？等等。这些问题让很多投资者困惑。
《巴芒演义》就是用来解决这些问题的。
这是一部关于价值投资从无到有的演化史。它用中国传统的章回小说体，以巴菲特和芒格的价值投资体系成长过程为线索，将近代投资领域的大师们一一搬上舞台。格雷厄姆、巴鲁克、凯恩斯、费雪、施洛斯、索普、格罗斯、米尔肯、林奇、格林布拉特、博格……这一张张鲜活的面孔、各成体系的投资思想、精彩绝伦的投资案例，与巴菲特和芒格的成长融合在一起，可以让我们明白以上理念分歧所发生的特殊背景、适用环境及其变化过程。让我们不再孤立、呆板地背诵大师语录，而是按照自身实际情况、现实环境，选择最适合的投资模式并明白背后的原因。
希望这部茶馆评书般的演义，处处散落的故事和八卦，能帮助你在轻松愉悦中，完成自身投资体系的建设。

唐朝，70后，1994年辞去事业单位公职，1995年进入期货市场，无数个不眠之夜，发奋苦读各类技术分析书籍，最终成功爆仓并破产于1996年。终得四字真言：远离杠杆。其后的奋斗，都投了房产和股票，收获还算满意。2006年底，关了公司，成为“宅男”，享受于读书、品茶和投资之间。
2015年元旦出版了《手把手教你读财报》，深受广大读者喜爱。本书为其姊妹篇，延续前作风格，以工商银行为范例，讲述看透银行股财报的要点和技巧。

引子
第一回 受磨难获得奖学金 本杰明步入华尔街
第二回 格雷厄姆小试牛刀 设立基金志得意满
第三回 代客理财风生水起 投资课程顺势推出
第四回 巴鲁克逃顶写传奇 大崩溃突袭显神威
第五回 重捡烟蒂起死回生 宗师理论日臻成型
第六回 投资奇才走入课堂 烟蒂兵团初具规模
第七回 施洛斯埋头捡垃圾 能力圈凸显大智慧
第八回 烟蒂照样与时俱进 标准需随现实微调
第九回 巴菲特初窥保险业 戴维森倾囊传秘籍
第十回 高额回报知行不一 疑心种子悄悄萌芽
第十一回 天外有天学会避税 内幕消息运用分歧
第十二回 巴菲特拒任接班人 奥马哈传奇初起步
第十三回 烟蒂也须天时地利 控制投资兑现价值
第十四回 捡烟蒂树最佳模板 不小心成过街老鼠
第十五回 冲动收购伯克希尔 损失超过千亿美元
第十六回 不甘心试图找出路 犯糊涂再次走臭棋
第十七回 巴菲特嘲讽蔡至勇 华尔街追星中国佬
第十八回 风口飞猪现出原形 东山再起创下奇迹
第十九回 耗尽人品黯然离开 慈善八卦聊度余生
第二十回 市场风格难以适应 解散基金图个清静
第二十一回 股神赌神偶然相逢 投资赌博原理互通
第二十二回 赌神索普创造传奇 香农凯利协防有功
第二十三回 凯利公式暗藏隐患 投资奥秘各有不同
第二十四回 米尔肯入狱坑索普 神业绩变招疑乔尔
第二十五回 压力促生神奇公式 格老否定证券分析
第二十六回 巴菲特专注搭讲坛 懂平衡芒格双丰收
第二十七回 芒格推动思想进化 喜诗展示优质魅力
第二十八回 世家子弟广结人脉 圈子贡献赚钱良机
第二十九回 巴菲特身陷欺诈案 大律师背书保清白
第三十回 收购报业四面楚歌 步步申诉向死而生
第三十一回 家庭妇女被迫掌舵 新闻女王两难选择
第三十二回 关键战役邮报登顶 长期持股高额回报
第三十三回 盖可保险绝地逢生 伯克希尔如虎添翼
第三十四回 乐观出价通用再保 遭受重创公开忏悔
第三十五回 曲线减持暗动心机 偷鸡不成险蚀把米
第三十六回 可口可乐双重错误 通用再保持续失血
第三十七回 蹚浑水拯救所罗门 看笑话围观赌金者
第三十八回 指导思想与时俱进 投资首选指数基金
第三十九回 指数基金英雄丰碑 思想源泉宏观鼻祖
第四十回 先锋集团一鸣惊人 伯克希尔渐显颓势
第四十一回 金钱束缚降低回报 投资正道共有四条
第四十二回 农地案例投资真谛 别瞅傻子坚持瞅地
附录A 大师们的收益率
附录B 美元价值速算
参考资料

推荐序巴芒演义：可复制的价值投资推荐序
在严肃的历史中潇洒穿行
投资界著名的隐士唐朝先生刚刚完成一本新书——《
巴芒演义：可复制的价值投资》，这是一本表里俱佳、文
质彬彬的书。
“巴芒”顾名思义指的是巴菲特、芒格。《巴芒演义
》是以巴芒故事为中心、以中国传统章回体形式写就的一
本财经图书，这种形式我还是第一次见到。
这本书记录了价值投资产生的历史背景、发展脉络，
以巴菲特、芒格这对老搭档为中心，展现了一个个历史上
伟大投资家活灵活现的故事，以及他们之间盘根错节、拐
弯抹角的细腻交织，有着类似“七大姑家二舅的侄子在干
吗”之类的细节，既有史海钩沉，也有投资理念、投资案
例的讲述。
它覆盖了近一个世纪的美国金融界的宏大历史，记述
了财经大舞台上很多故事的来龙去脉，从格雷厄姆、多德
到施洛斯、鲁安师生两代的流光溢彩，从蔡至勇到米尔肯
玩转华尔街的精彩旁门，从香农、凯利到索普、尤金的象
牙塔学术发展，从收购伯克希尔“错失千亿美元的错误”
到华盛顿邮报的死里逃生……这是一本严肃的具有史料价
值的财经历史书。
老唐为了此书的写作，附录中列出的参考书籍达到72
本之多，就像蚕需要吃进许多桑叶才能吐出丝一样，老唐
也是要消化融会了很多书后，才能写出如此酣畅淋漓的锦
绣文章。这也为大家节省了一一阅读并在大脑中将这些书
相互串联、彼此印证的时间和精力。
《巴芒演义》的一个重大特色是表达通俗，以中国人
的思维习惯写作。通常，财经类书籍多以枯燥无味为特征
，更由于多是舶来品的缘故，很多图书在翻译的过程中也
多存在言不达意、晦涩难懂的问题，使阅读体验大打折扣
。
老唐再一次展现了其一贯卓越的“中翻中”才能，不
但文字表述流畅，还将每一章的题目呈现为传统的章回体
，也就是《三国演义》《封神演义》目录的样子。全书共
四十二回，带着浓郁的中国风在严肃的历史中潇洒穿行。
这是唐朝的第四本著作，也是我为他写的第三篇书序
，记得最初他邀我为《手把手教你读财报2：18节课看透银
行业》一书写序，催稿甚急，以至“夜中不能寐”，害得
我凌晨三点就披衣捉笔，终于在黎明时分完成了那篇《工
匠精神话唐朝》。时光一晃已三年，如今读来那是我写过
的最佳书序。
当市场还在遭受因疫情的恐慌节后大跌8%的折磨，当
全世界还在担心4000亿蝗虫去向的时候，老唐已经悄然完
成了一本可以流传后世的新著。
他曾经生意受骗，曾经投资爆仓，自谦“学历不高”
、读书多又“话痨”，但在同样的环境中，他已练就了不
一样的心态，就像苏轼的那首《定风波》中所写“同行皆
狼狈，余独不觉”。从东坡居士这首词中抽出四句，也正
是对老唐很好的描述：
莫听穿林打叶声，何妨吟啸且徐行。
一蓑烟雨任平生，也无风雨也无晴。
不消沉、不放纵、不怨天尤人，嬉笑怒骂，快意恩仇
，这正是老唐的潇洒。老唐是投资江湖中的隐者，从不抛
头露面，从来隐姓埋名。提起老唐，你脑海中会出现什么
形象？
有人会想起“事了拂衣去，深藏身与名”；有人会想
起“舟遥遥以轻扬，风飘飘而吹衣”。隐世高人、卧虎藏
龙，存而不现、若隐若现，这是中华文化中最令人羡慕的
一种状态，老唐做到了。
如今我要向老唐好好学习，不仅仅是投资知识和能力
，还有潇洒的人生态度。看着他三竿而起的超脱，看着他
与相濡以沫的人驰骋大好河山，不由得喟然感叹“非无江
海志，潇洒送日月”！
巴菲特日前公布了致股东信，伯克希尔持有1280亿美
元现金，2019年净利润814亿美元。尽管2019年伯克希尔
仅上升11%，大幅落后于标普31%的升幅，但自1965以来上
涨了27万倍。
巴菲特90岁、芒格96岁，两人加起来近两百岁，他们
用一生完美演绎了一部《巴芒演义》。如今，我和老唐加
起来近百岁，如果谈到愿望的话，希望大家在下一个百岁
时光里，学习英雄、争当英雄，谱写中国自己的演义。如
果有那么一天也有一本书的话，就叫《天朝演义》，如何
？！
杨天南
2020年02月28日
自序巴芒演义：可复制的价值投资自序
《巴芒演义》的三重价值
价值投资者群体内部，在一些相当重要的投资原则上
经常会出现严重的分歧和争论，如烟蒂还是成长，集中还
是分散，个股还是指数，借助杠杆还是拒绝杠杆，永远不
卖还是高估出手，赌宏观国运还是看微观企业，等等。
这些持不同观点的投资者，基本都能搬出不同的大师
语录为证，甚至有时能遇到同一位投资大师在同一个问题
上，有过意思完全相反的表述。这让很多投资者，尤其是
初学者非常困惑，结果导致他们在不同投资风格之间摇摆
，并为此浪费了财务自由道路上最宝贵的东西：时间。
这本《巴芒演义》，老唐意图写出价值投资从无到有
的演化史。全书以巴菲特和芒格这对搭档的投资思想成长
过程为线索，将近代投资领域多位知名大师的投资思想及
代表性案例一一搬上舞台，力求全

一部关于价值投资的百年历史；一张“股神”精心编织的大网；一代投资大师们的精彩人生；一条关于成功投资的康庄大道。
这是一部关于价值投资从无到有的演化史。它用中国传统的章回小说体，以巴菲特和芒格的价值投资体系成长过程为线索，将近代投资领域的大师们一一搬上舞台。

投资界著名的隐士唐朝先生刚刚完成一本新书—
—《巴芒演义：可复制的价值投资》，这是一本表里
俱佳、文质彬彬的书。
《巴芒演义》是以巴芒故事为中心、以中国传统
章回体形式写就的一本财经图书，这种形式我还是第
一次见到。
这本书记录了价值投资产生的历史背景、发展脉
络，以巴菲特、芒格这对老搭档为中心，展现了一个
个历史上伟大投资家活灵活现的故事，以及他们之间
盘根错节、拐弯抹角的细腻交织，有着类似“七大姑
家二舅的侄子在干吗”之类的细节，既有史海钩沉，
也有投资理念、投资案例的讲述。
它覆盖了近一个世纪的美国金融界的宏大历史，
记述了财经大舞台上很多故事的来龙去脉，从格雷厄
姆、多德到施洛斯、鲁安师生两代的流光溢彩，从蔡
至勇到米尔肯玩转华尔街的精彩旁门，从香农、凯利
到索普、尤金的象牙塔学术发展，从收购伯克希尔“
错失千亿美元的错误”到华盛顿邮报的死里逃生……
这是一本严肃的具有史料价值的财经历史书。
——北京金石致远投资管理有限公司 CEO 杨天
南