《专注竞争优势》是一本针对价值投资发掘具有竞争优势企业的参考指南。竞争优势企业的股价表现大多非常优秀，实现了上市之后的连年上涨，给投资者带来不同程度的回报。本书通过对具备竞争优势企业的定性和定量分析，对优质企业进行合理估值，根据作者构建的价值投资交易体系、具体实战策略、风险防范技巧，帮助投资者筛选出具有投资价值的行业和企业，并通过价值投资的方法实现盈利。

杨旭然，国内某财经媒体主编，深入投资市场十余年，精通二级市场与实体经济的结合研究，专访过马云、王健林、张近东、沈南鹏等百余位大型企业集团、上市公司董事长、总经理。对央企、国有企业、大型民营企业集团和各个行业的领军上市公司长年跟踪研究。在对实业企业经营观察的基础上，总结出了一整套产业发展的历史规律和投资体系方法论，是国内早期聚焦于垄断型企业投资的专家之一。
著有各种上市公司、企业集团分析类、访谈类文章数百篇，长年向证券市场传播积极、理性的投资思维和体系，全网阅读累计数以千万计，百万读者好评如潮。

推荐序
前言
第一章 实业角度看投资
第一节 价值投资的征途
第二节 股票是代码还是企业
第三节 什么是竞争优势
第四节 更有确定性的内在价值
第五节 构建自己的投资体系
第二章 寻找企业竞争优势的定性分析
第一节 了解你要买入的公司
第二节 竞争优势与护城河
第三节 新兴产业就是好生意吗
第四节 好生意坏生意
第五节 商业模式
第六节 管理层与经营战略
第三章 盈利能力是一切的核心
第一节 “去盈利化”乱象
第二节 利润从何而来
第三节 财务三大表中哪些最关键
第四章 价值比估值更重要
第一节 价值大于估值
第二节 三大估值指标
第三节 伊利股份的40倍上涨历程
第四节 家电三巨头的长牛之路
第五章 价值投资的边界：安全边际
第一节 投资的常见风险
第二节 市场的不可知和不确定性
第三节 仓位控制与杠杆
第四节 竞争优势的消失
第五节 强竞争中的不败者
第六章 价值投资实战策略
第一节 标的选择
第二节 交易时机
第三节 重要事件驱动
第四节 技术面应用
第五节 坚持理性

人们通常用“牛短熊长”来描述中国股市，大多数投
资者也将自己的亏损归结到熊市这个原因上。
从最近五年（2013-2018）来看，市场的不确定性确
实越发明显。自2013年开始，市场先后经历了大规模钱荒
、欧债危机和美国主权信用评级下调、严格的房地产调控
政策、“改革牛”“互联网+”和创业板泡沫、股灾、熔断
、大宗商品市场的震荡、2018年中美贸易摩擦等，这些影
响深远的宏观事件，单拿出来每一项都会对中国证券市场
的运行形成较深远的影响，更何况是集中发生在短短五年
的时间里。
再向前推移观察，A股还经历过2001—2005四年时间
的大熊市，这段时间上证指数从最高2245.43点跌至
998.23点。如果从2001年算起，A股市场这近二十年确实
是牛短熊长。
但如果把视野扩展到中国证券市场建立之初——也就
是1990年，我们会发现实际情况和最近几年相比有所不同
。自1990年年底中国证券市场起步，一直到2001年大熊市
之前，中国证券市场实际上是经历了一轮历时十年之久、
不折不扣的大牛市，上证指数从95.79点一直涨到2245.43
点，十年时间累计涨幅超过22倍。
那么究竟是什么原因，让中国A股经历了如此从天堂到
地狱的跌落呢？有人将原因归结到中国资本市场的管理制
度出了问题，有人认为是炒作的风潮导致A股上市公司估值
常年虚高，也有人说问题的根源在于大规模的IPO等。
然而这些问题在1990-2000年就不存在吗？如果说是
制度和炒作原因的话，相比2000年之后，这十年之间中国
证券市场的问题只会更大，而不是更小。
翻看国家统计局编写的《中国统计年鉴》，我们可以
看到在2017年时，中国规模以上工业企业数量为37.27万个
，总利润74916亿元，平均每家利润约2009.93万元；而在
2000年时，全国国有和规模以上非国有工业企业的总数为
16.29万个，总利润4393.48亿元，平均到每家利润约为
269.73万元。
这个数字粗看之下上涨了大约7.45倍，但如果仔细推
理的话，可以看到其中有一些问题。
第一，企业利润从269万元到2009万元的“7倍增长”
，建立在17年间中国GDP总额十倍增长的基础之上：从2000
年的8.9万亿元增长至2017年的82.71万亿元。这17年间中
国工资水平基本涨了十倍、房地产价格涨了十倍、主要消
费品和生产原料价格均大幅上涨。
第二，就是“幸存者偏差”对统计结果的扰动。虽然
截至2017年，按照数据统计中国有规模以上工业企业37.27
万个，但是这个数字只是一个静态数字，并未包括在2017
年当年破产的企业（人民法院相关数据显示为4700余件强
制清算和破产类案件），如果把这些企业数量以粗略计算
的方式加上，2017年规模以上企业的平均利润还将进一步
下降至1985.06万元。
如果再出于产业集中度和企业盈利能力不断集中的规
律考虑，有一批能实现稳定净利润增长的头部企业实际上
抬高了整体的盈利总数，其余企业的真实盈利能力会更差
。
总体来看，最终的结果就是自2000年到2017年之间，
中国规模以上企业的盈利绝对值虽然增长了，但真实的盈
利能力不仅没有增长，实际上反而出现了下降，没有跑赢
国家、人民财富增长的速度，并且有大量企业实际上是大
幅跑输。
指数表现是由企业股价表现所决定的，而从长期来看
，企业股价表现又是由企业盈利能力的变化所决定的（流
动性和市场风险偏好等因素，只能影响股价的短期表现）
。因此我们能够看到，自2000年之后中国A股一直“牛短熊
长”，是有其足够充分的理由的。
进入2018年，因为种种原因，中国企业的盈利能力的
分化变得更加明显，一部分企业变得更好，而大多数相比
2017年以前生存境遇更为严峻。对于投资者来说，显然这
并非好事。
但从另外一个角度来看，即便是在这17年企业盈利能
力不升反降的过程中，仍然有一批企业能够不断实现盈利
增长，穿越多次经济周期经久不衰。
这些企业不仅能在行业成长时赚取增量市场的利润，
还能在存量市场博弈中，战胜自己大大小小的同行，夺取
更大的市场份额和利润。我们可以将其定义为中国的竞争
优势型企业。从最直观的历史K线图中就能看出来，它们和
那些失败企业有着明显的不同。
这些竞争优势型企业的股价表现大多非常优秀，实现
了上市之后的连年上涨，给投资者带来不同程度的回报，
其中的典型代表，包括贵州茅台、格力电器、伊利股份、
福耀玻璃等。
由于一些非常深刻的经济乃至政治、文化原因，如今
中国创业者的数量仍然在不断增加，企业数量很难在短时
间内出现快速下降，甚至可能在未来仍然不断增长，这意
味着中国上市公司整体的盈利能力将很难出现短时间的大
幅提升。
更何况经过多年的发展之后，大多数行业的增长速度
都已经行将见顶，增量蛋糕不复存在，惨烈的肉搏战阶段
，企业盈利能力会出现高度分化，继而导致股价表现的分
化。
在这种局面下，投资者更应该聚焦于那些具备竞争优
势的企业，而远离那些更有可能在竞争中失败的企业，这
样才能有机会和盈利能力最强的企业一道穿越牛熊，不断
获利。

本书通过作者大量的实战研究和翔实数据分析，从六大部分系统解读价值投资中竞争优势的分析：投资视角：从实业角度看投资；定性分析：寻找竞争优势的企业；定量分析：盈利能力是一切的核心；估值方法：价值比估值更重要；安全边际：价值投资的边界；实战策略：锁定合理的交易时机。
通过本书，投资者可以学到锁定具备竞争优势企业的分析方法，洞悉竞争优势投资思维，并构建实现长期稳定盈利的价值投资体系。

《专注竞争优势》一书从实业角度出发看待股票
投资是一个非常好的视角，投资者只有坚持余钱投资
、理性投资、价值投资方能够实现美好人生，要做好
人、买好股，才能得好报。
——英大证券首席经济学家 李大霄
对于非专业投资者，如果能通过简单的道理，构
建一套竞争优势投资思维体系，就有机会抓住那些产
业竞争的胜出者，实现长期稳定的收益。这就是杨旭
然先生写作《专注竞争优势》的初衷。
——上海万霁资产管理有限公司董事长 牛春宝
人们对耐用的东西总是付高价，比如房子，再比
如双立人的刀具。一家企业的竞争优势就好比耐用性
，越是拥有强大竞争优势的企业，投资人越是愿意给
予高的估值。而没有竞争优势的企业与之的差距，相
当于夏利和奔驰的差距。汽车博物馆里100年前的奔驰
现在加完油还能用；20年前的夏利，现在都已经进入
报废工厂。希望大家通过阅读《专注竞争优势》，寻
找到A股中的“奔驰”，而不是拿着“夏利”等着报废
。
——财经名博 凯恩斯
所投企业是否具备行业竞争优势，是投资者做出
投资决策时要考虑的重要因素。《专注竞争优势》详
细描述了具备竞争优势企业的种种特质，通过阅读，
投资者可以对所谓“伟大企业”有更深入的认识。
——独立财经撰稿人、财经名博 皮海洲

第一节 价值投资的征途
一、折戟沉沙
自2015年下半年，一直到2018年上半年，随着贵州茅台、伊利股份、格力电器等优秀企业股价的不断上涨，市场上掀起了一股价值投资的热潮。
投资者确实有理由为这些股票的上涨而兴奋。这一波大幅度上涨即便放在A股的历史上，也称得上菲常耀眼：其中的几个重要代表股包括贵州茅台从140元上涨至最高792.5元（2018年6月15日数据），伊利股份从最低10.85元上涨至最高34.53元（2018年1月16日数据，前复权股价），恒瑞医药从最低22.05元上涨至最高69.23元（2018年6月7日数据，前复权股价）。
刚刚从2015年市场的崩溃式下跌和熔断中走出来的投资者，实际上迎来了一波历史上罕见的绩优股大行情。虽然这个行情只发生在了少数的几十个种类身上，只占A股所有上市公司的比重不超过2%，但动辄3倍、5倍的上涨，也足够让数量众多的投资者趋之若鹜。
特别是贵州茅台长达三年不间断的大幅度拉升，给深度参与其中的投资者带来了超额回报，在股价上涨至500元以上之后，引起了巨大的社会反响，成为中国资本市场中最耀眼的明星。
人们开始相信优秀上市公司的股价可以不断上涨，突破新高。适逢美国资本市场牛市，可口可乐、强生、谷歌、Facebook（脸书）等优秀企业股价持续走强。很多投资者都感觉到，中国资本市场终于可以和美国接轨了——“伟大型企业”股价不断上涨，推动整个市场指数不断走高，形成长牛，从而给投资者带来财富。
但现实的情况远不如想象中那么美好。自2018年下半年开始，A股所谓价值投资的几面大旗，因为种种原因出现了不同程度的下跌。
先是房地产龙头企业万科A，由于前海人寿被迫抛售导致股价大幅度下跌；随后，工农中建等大银行股价塌方式下跌，几个月后，强势的贵州茅台、五粮液、安琪酵母、伊利股份、海康威视等纷纷因为业绩不达预期等多种原因，股价出现大幅度下跌。
到2018年年末，市场上具有典型代表意义的白马股已经普遍出现了40%左右的下跌：贵为股王的贵州茅台从最高点792.5元下跌至509.02元；格力电器从最高58.1元下跌至34.75元，伊利股份则是从34.53元下跌至19.90元。
伴随着这些强势了数年的股票的股价持续下挫，笼罩在“伟大型企业”头上的光环开始逐步消散。市场上流行着讽刺价值投资的段子，有股民开始大倒苦水，抱怨自从皈依“价值投资”之后，账户的贬值变得更快了。人们开始重新讨论，如果巴菲特和查理·芒格进入A股市场究竟能不能赚钱——结论当然是不能，“他们在这要把底裤都输掉”。
2018年年底，在一片纾困和救市的呼声中，小盘股、垃圾股的炒作浪潮再起，大量的投资者开始从所谓的价值投资标的中抽身出来，买入这些更加热门的品种，A股市场投资风格的偏好再次变化。 可能是中国投资史上第一次关于价值投资的全民热潮，就这样在2018年这一波持续的下跌中悄然结束。
二、投资者结构
由于非常深厚的历史原因和经济原因，中国投资者向来对于小盘股、新兴产业股有着格外的偏爱，并因此给予了创业型企业、中小型企业以很高的估值水平，以中小板、创业板为代表的小盘股长期享受着较高的估值溢价。
与之相对的“价值股”，其实在很长时间里并不受到重视。
有什么样的土壤，就会长出什么样的花朵。在大多数的情况下，我们所观察到的现象，都是由一系列原因所导致的结果。因此对于理性的投资者而言，我们必须接受这样的结果，并观察它的演进趋势，而不是从心理上抗拒它，甚至是从行动上对抗它。
纵观A股历史，虽然有非常多的所谓白马股都实现了穿越牛熊、连续多年大幅度的上涨，但是真正如过去三年一样唱主角，成为市场焦点的时间却并不长。
即便是在过去三年白马股的黄金时间，我们也能看到似曾相识的问题：投资者给“伟大型企业”定了太高的价格。在贵州茅台、五粮液、伊利股份、老板电器等在内的大量股票出现大幅下跌之前，其市盈率大多已经被抬升到30～40倍。
这意味着如果按照其目前的净利润水平没有持续增长的前提下，以最高价区间买入的投资者必须等待30～40年的时间，才有可能收回成本，显然这是不可能的，实际上投资者下注的，是这些企业可以在未来实现每年30%甚至更高的净利润增长。
但实际情况是，对于这些大多身处传统产业，并且利润基数已经比较大的绩优股来说，其利润难以保持长期、高速增长的状态。因此较高的估值水平最终成了市场难以承受的高预期。其业绩表现稍有风吹草动，就引起了投资者——特别是机构投资者的集中抛售。
在2007年牛市时期，蓝筹股泡沫也曾经被炒到过登峰造极的状态，当时以规模庞大著称的四大银行、两桶油、各大央企股价都出现了巨幅上涨，估值高企，但很快就开始了“自由落体”运动。到2013年之后，大多数蓝筹股市盈率都降到10倍上下甚至5倍左右。
过去三年的绩优股行情，发展到2018年同样出现了一些估值较高的情况。这种状态和2007年的蓝筹股泡沫在