每个投资人都想弄清楚自己现在所处的周期位置。也就是说，人们渴望知道自己下一步应该追加投资，继续留在市场，还是应该果断卖出，离开市场。大家都知道市场周期起伏波动，然而，大部分投资人往往只想到市场周期的第一层浅思维。这本书会带你进入市场周期的第二层深思维，教你看懂过去的周期规律，看清现在的周期位置，看透未来的周期趋势，获得少数赢家穿越金融危机、长期战胜市场的投资布局真经。 霍华德·马克斯是一位顶尖的价值投资者。他将周期细分为经济周期、政府干预经济周期、企业盈利周期、投资人心理和情绪钟摆、风险态度周期、信贷周期、不良债权周期、房地产周期、市场周期，并对每种周期做了详细的阐述。其中，作者总结了自己50多年的投资经验，提出了一个鲜明的观点：人的决策对经济周期、企业周期、市场周期产生了巨大影响，而人做的决策，并不是科学的。他认为，人容易走极端的倾向，永远不会终止，因此，这些极端最终必须得到修正，而不是周期的发生会有改变。投资人必须警惕“这次不一样”的想法。这就意味着，投资人能够理解周期，就能够找到获得高回报率的良机。

中文版序言
译者序
序言
为什么投资
要研究周期?
周期的特征
周期的规律
经济周期
政府调节逆周期
企业盈利周期
投资人心理和情绪钟摆
风险态度周期
信贷周期
不良债权周期
房地产周期
市场周期——集周期于一身
如何应对市场周期
市场周期与投资布局
应对周期有局限性
成功本身也有周期
周期的未来
周期精要

过去十多年来，有件事总让我特别高兴，就是我一年
一度的亚洲之旅，特别是中国之旅。这十多年来我到访中
国十几次，其间，非常荣幸能够认识一些中国最聪明、最
有影响力的最专业投资人士，并与他们深入地交流有关投
资的看法。我与他们中的很多人都成了相知相敬的老朋友
，以及业务合作的好伙伴。这些中国顶尖的专业投资人士
对投资事业的激情之巨大，对投资知识的渴望之强烈，直
到现在依然令我钦佩，他们和我关于投资的对话总是能代
表投资专业的最高水准。
八年前，我写了第一本书《投资最重要的事》，我在
书中提及，20世纪 60 年代我在上大学期间研读过亚洲文
化，这对后来我做投资并逐步发展形成自己的投资哲学有
很大帮助。最近十几年我每年都和这些中国顶尖的专业投
资人多次交流对话，这让我更加深入地理解了中美投资人
之间在经济、政治、文化方面的细微差异，一直都在帮助
我不断地完善和提升我的投资哲学。事实上，这十几年来
和中国顶尖专业投资人士的多次深入交流，对我写这本关
于周期的新书贡献很大，特别是在“周期定位”这个方面
。
因此，我非常高兴能和中国投资人分享我的第二本书
。我的上一本书《投资最重要的事》，以及我以前所写的
投资备忘录，其中那些与周期相关的关键内容，构成了这
本关于周期的新书的基础。2011 年，我在《投资最重要的
事》书中讨论过，市场的涨跌只是一时的，不可能一直如
此，上涨之后必有下跌，下跌之后必有上涨，认识到市场
波动必有周期对投资至关重要。现在这个世界和八年前有
巨大不同，对于投资人来说，市场周期之重要远胜过从前
，投资人只有正确合理地理解市场周期，分析影响周期的
因素，判断周期未来的趋势，在周期的每个重要转折点采
取合适的投资行为，才能长期战胜市场。因此我希望这本
新书能帮助你更加深入地理解周期、正确地分析周期、成
功地利用周期，形成你自己独有的长赢投资哲学。
在此我要衷心地感谢我的所有中国朋友，我们多年合
作，持续交流，让我受益匪浅、收获良多，期待我们将来
继续合作，更多地交流。我还要特别感谢我的搭档巢瀚婷
女士，她作为橡树资本大中华区的领军人，多年来对橡树
资本的发展和我来此与大家共聚的旅程中，厥功至伟。
霍华德·马克斯

人们通常认为，准确预测未来趋势，是抓住下一个投资机会、避开投资的关键。但是，未来趋势是什么？你认为的趋势确实是下一个投资机会吗？你做的投资真的没有吗？跟风大多数投资人的态度一定能让你赚钱吗？……
世界价值投资者，备受巴菲特推崇的投资备忘录作者，书《投资重要的事》的作者霍华德·马克斯在新书《周期》中告诉我们，投资人只有保有一种“周期感”，判断出我们现在所处的重要周期的类型和位置，知道周期信息所传达的含义以及自己应该如何应对，才能提前布局，提高获得高回报率的胜算。
周期，是一个常谈常新的话题。这本书的特色是结合基本面和心理面来讲投资周期，从经济和企业基本面出发讲周期的基本趋势，从心理面讲市场大幅偏离基本趋势，二者互为因果、互相影响：“企业周期、金融周期、市场周期，在上行阶段大多都会走过头，不可避免地，在下行阶段也往往会走过头。这种周期容易走过头的现象，都是投资人心理钟摆摆动过度所造成的结果。”
巴菲特的黄金搭档、伯克希尔·哈撒韦公司副主席查理·芒格在这本书时，说道：我总说 “在决定未来方面，没有比历史更好的老师了” 。霍华德的书告诉我们如何从历史中学习……从而更好地了解未来。

霍华德·马克斯先生的《周期》是一本投资人的
必读书，他是一代投资大师，而书中讨论的主题——
周期，非常重要。
瑞·达利欧 世界顶级投资家、桥水公司创始人、
畅销书《原则》作者
我总说，“在决定未来方面，没有比历史更好的
老师了。”霍华德的书告诉我们如何从历史中学习…
…从而更好地了解未来。
查理·芒格 伯克希尔·哈撒韦公司副主席
《周期》揭示了市场周期如何与金融风险和投资
机会并存，又如何引发金融市场风险和投资机会。霍
华德·马克斯用浅显易懂的语言，以及他久经沙场的
投资经验帮助你将筹码握于自己手中。
杰弗里·冈德拉奇 双线资本创始人
我会第一时间打开并阅读的邮件就是来自霍华德
·马克斯的备忘录。我总能从中学到不少东西，他的
书更是如此。 沃伦·巴菲特 伯克希尔·哈撒韦公司
主席盛赞《投资最重要的事》 霍华德·马克斯先生的
著作总能给读者以新的启迪。投资者的思维是线性的
，但经济和金融市场是有周期的。周期是创造和吞噬
财富背后的巨大力量。成功的投资者往往能不被习惯
的线性思维所左右，努力认识、把握，甚至驾驭周期
。霍华德·马克斯先生的《周期》正是一本教你认识
、把握周期的好书。
缪建民 中国人民保险集团股份有限公司董事长
市场周期，是最熟悉也是最陌生的。所谓熟悉，
是说总与它相伴；所谓陌生，是指总是看不清它。因
此，对于投资人来说，了解市场周期或许不难，利用
好，特别是掌控好市场周期，就不那么容易了。马克
斯先生半个世纪的投资生涯跨越数次重要的市场周期
，用自身的传奇经验和智慧，引导读者更好地把控在
市场周期中投资的成功概率。在当前全球宏观经济剧
烈变动和地缘政治不确定性加大的环境下，这本书值
得每个人仔细研读。
屠光绍 中国投资有限责任公司副董事长、总经理
对于投资来说，周期是很有意思的话题：人人都
在讨论它，可是人人又说不清它的本质。我们身在周
期之中，因而常常“不识庐山真面目”。继力作《投
资最重要的事》之后，霍华德·马克斯先生在新书《
周期》中给我们带来了全新的理解周期、学习投资的
视角和方法，值得好好阅读。
张晖 汇添富基金管理股份有限公司总经理

为什么投资要研究周期?
投资这件事，其实就是做好准备应对未来。我们可以很简单地定义投资人的任务：今天我们安排布置好投资组合，我们希望接下来几年发生的事情会让我们获利。
对于专业投资人来说，要成功，就要做好这件事，而且比一般投资人做得更好，体现在业绩跑赢指定市场基准，即由所有投资人行为决定的市场平均业绩水平。但是要想成功跑赢市场，这个挑战可不小：要取得市场平均业绩非常容易，但是要超越市场平均业绩却非常困难。
我的投资哲学最重要的基本因素之一是，我坚信，我们根本无法知道未来“宏观面”会如何，比如未来经济、市场、地缘政治情况。更准确的说法是，总体而言，极少有人对未来宏观面比其他人知道得更多。因为要想比别人更好地预测未来，我们就需要：有质量更好的数据；对手中的数据分析得更好；知道基于数据分析应该采取哪些更有效的行动；意志坚定，能把计划付诸行动。只有我们知道得比别人更多，我们的预测才能够比别人做得更好，才能让我们的投资业绩比别人的更好。
简单地说，要是我们得到的信息和别人一样多，分析信息的方式和别人一样，得到的分析结论和别人一样，按照这些结论所采取的行动也和别人一样，那么我们凭什么期望自己最后的投资业绩比别人更好呢?在宏观面分析和预测上持续超越其他人，这是非常困难的。
所以，我个人认为，下很多功夫预测未来的宏观面，不可能帮助投资人取得优异或出众的业绩。靠宏观面预测战胜市场而闻名的投资人极少。
沃伦·巴菲特告诉过我，他期望得到的信息要符合两个标准：一是重要，二是可知。尽管“每个人都知道”，最近这些年来，宏观面变化成为决定市场业绩表现的最主要因素，但是“宏观面投资人”的整体业绩水平很一般，一点儿也不引人注目。这并不是说宏观面不重要，而是表明只有极少数人能够精通宏观预测。对于绝大多数人来说，宏观面可以说是不可知的(或者在很大程度上是不可知的，因而不足以让投资人持续跑赢市场)。
因此我根本不理会那些宏观预测，因为绝大多数投资人不可能靠宏观面预测获得成功，我可以百分之百地确定我也属于其中之一。既然宏观面预测不靠谱，在其他方面我们能做些什么?抛开很多细节和细微差别，大体来看，我认为在三大方面如果投入时间分析研究，我们就会收获最多：
第一，基本面。基本面包括行业基本面、公司基本面、证券基本面。我称这些基本面是“可知的”，你要努力比别人知道得更多。
第二，市场面。你要训练自己，严守纪律，支付的买入价格要合理，和上述行业、公司及证券的基本面相匹配。
第三，组合面。你要理解我们现在所处的投资环境，以决定我们的投资组合的战略布局适应投资环境。
关于基本面和市场面这两块儿，已经有很多分析了。以下因素合在一起，构成了我们熟悉的“证券分析”和“价值投资”的关键因素：判断某资产未来能够产生多少业绩回报，通常是用每股收益或每股现金流来衡量，然后基于这些未来业绩预测来估算这项资产现在的价值。
价值投资人做的是什么?他们努力利用“价格”与“价值”之间的不匹配来获利。要把这件事做成功，价值投资人需要先做以下三步：
第一步，评估价值。量化评估某资产的内在价值现在是多少，以及它将来随着时间推移会如何变化。
第二步，评估价格。比较分析这项资产现在的市场价格过高还是过低，比较的基准是这项资产的内在价值和历史价格、其他同类资产的价格，以及所有资产整体的“理论公允”价格。
第三步，构建组合。这些价值投资人利用以上评估价值和评估价格的信息来构建投资组合。在大多数时候，他们组合的近期目标是持有最能创造价值的资产，这些资产拥有最大的价格上涨潜力，或者拥有最佳的上涨潜力和下行风险比。你也许会说，构建投资组合、选择资产，也没什么复杂的，无非就是识别出那些价值最高的资产，选择市场价格相对其内在价值被严重低估的资产。整体而言，长期来看这基本上是对的。但是我认为，在构建组合的整个过程中，加入另外一个因素，会让你获利更多，那就是针对接下来几年内市场可能发生的事件，做好相应的投资组合布局。P1-3