风险投资退出中的IPO退出已成为判定风险投资成败的标志。对风险投资而言，风险企业能否顺利IPO上市成为决定其退出成败的关键。刘晓明编著的这本《风险投资IPO退出机制与策略研究》对风险投资IPO退出的机制与策略进行了研究，实证研究了风险企业IPO折价和长期业绩相关规律，提出了创新性的看法。

风险投资退出是风险投资运作过程中最重要的环节，而其中IPO退出最引人关注，它已成为判定风险投资成败的标志。对风险投资而言，风险企业能否顺利IPO上市成为决定其退出成败的关键。在风险企业的IPO上市过程中，企业年龄、发行时机、市场回报、承销商声誉、发行信号，以及风险投资的声誉、年龄、投资期限、初始投资额和初始投资比例等会影响到风险企业。IPO上市的诸多方面，特别是风险企业的折价和长期业绩，而这些业绩又影响到风险投资的退出决策，并最终影响风险投资的投资绩效和长远声誉。因此，研究风险投资在IPO退出中的策略和机制，对于深化IPO上市规律和一二级资本市场之间的互动机制研究，检验和创新IPO折价和长期业绩的相关假设和理论，探索股权溢价、市场有效、资产定价和投资者理性等基本金融学问题，促进资本市场资源配置合理化，发现风险投资的培育和鉴证作用，完善风险投资的作用与声誉机制，加快我国风险投资业的发展，进一步推动自主创新和高科技创业，完善资本市场体系，都具有重要的理论与现实意义。

刘晓明编著的这本《风险投资IPO退出机制与策略研究》对风险投资IPO退出机制与策略进行了研究，实证研究了风险企业IPO折价和长期业绩相关规律。《风险投资IPO退出机制与策略研究》全书共分6章。

第1章，在回顾风险投资业发展历史和阐述风险投资运作过程的基础上，阐明了本研究的理论和现实意义，提出了本研究的主要问题与思路、研究方法与技术路线，总结出全书的主要创新点与主要研究结论。

第2章，在认识到风险投资退出重要性的基础上，首先，对风险投资的退出方式进行了总结，包括IPO退出、整体出售、管理者收购、二次出售和清算。其中，IPO退出方式大约占据总退出项目数的30％。其次，对风险企业的IPO市场时机选择，特别是热销市场的存在性及影响进行了阐述，并初步认识到中国股票市场存在的热销市场问题。再次，对风险投资退出中的契约安排，特别是控制权的分配与转移进行了综述。最后，对风险投资IPO退出过程中的信号效应，特别是IPO企业在发行上市过程中的一些行为给投资者收益带来的影响进行阐述。

第3章，提出了IPO活动中的风险投资作用与声誉问题及认识这一问题的重要性，并结合国际上有关IPO折价和长期业绩研究，对风险投资的作用（包括核证、培育、监控、降低信息不对称、业绩影响等作用）进行了阐述，并以作用研究为基础，对风险投资声誉的衡量进行了综述，归纳了不同的风险投资声誉衡量方法，并以声誉衡量尺度为基准，考察了风险投资声誉对IPO折价及长期业绩的作用问题，发现大多数研究认为风险投资在IPO退出过程中对企业业绩和各方面表现具有显著的核证与培育作用，风险投资声誉也显著影响风险企业的折价率与长期业绩。

第4章，风险企业IPO主要研究问题包括IPO折价问题、长期业绩偏低问题、热销市场问题及承销商、风险投资的作用和声誉问题。其中，IPO折价在风险投资退出中具有相当的重要性，在很大程度上决定了风险投资的最终绩效和市场影响。本章在推导出发行价格条件公式的基础上，对IPO折价原因进行了理论上的探讨，总结出研究者针对这一问题的相关假说。并在理论分析的基础上，利用深市中小板和创业板数据，实证检验了IPO折价问题，包括：风险企业与非风险企业、风险投资比重大与比重小的企业间的IPO折价率差异，风险投资声誉和承销商声誉对折价率的影响，发行价上调程度带来的折价率差异，风险企业管理层持股对折价率的影响，风险投资比重大小不同的企业的董事会人数差异，在股市上升期与下降期、高发期与低发期内折价率的差异，市场回报率对折价率的影响，上次上市的股票折价率与本次IPO折价率之间的显著性关系，发行上市时间间隔对折价率的影响以及不同声誉的承销商和风险投资对发行上市时间间隔的影响，不同企业在上市首日市盈率、市净率和网下有效申购配售比例等反映市场活跃程度的指标上的差异，以及这些指标对折价率的影响，发行总市值及公司职工人数等公司规模因素对折价率的影响，IPO企业年龄对折价率的影响，以及不同年龄的风险投资在将风险企业推向上市时的时间差异，风险投资年龄和投资年限对风险企业折价率、承销商声誉、IPO企业年龄、发行费用、初始投资金额和比例、吸引的风险投资比重、风险投资声誉、以前支持的IPO数目、发行总市值以及上市首日市盈率、市净率、换手率等指标的影响等。实证检验过程中贯穿对IPO折价原因假说的检验，并提出和验证了新的折价原因假说。在对相关指标显著性检验的基础上，利用相关指标构建基于一般企业和风险企业的折价率预测回归模型，得到了理想的拟合效果。

第5章，在认识长期业绩问题及所存在的争议的基础上，归纳了IPO长期业绩偏低的存在性、衡量尺度及长期业绩研究的相关结论，并对IPO长期（异常）业绩的影响因素或条件进行了总结。在此基础上，以深市中小板数据为样本，以三年期BHAR和CAR作为长期异常收益衡量尺度，以市场指数为基准，检验了长期业绩的相关规律和不同指标对长期异常收益的影响，包括检验IPO企业（一般企业和风险企业）的三年期和一年期收益是否显著偏低，风险企业和非风险企业、风险投资比重大小不同企业之间的长期异常收益差异，IPO企业年龄，发行上市时间间隔，公司职工人数、董事会人数和监事会人数，上市首日市盈率、市净率、网下有效中购配售比例，折价率和上市首日的市场回报率，发行价上调程度，承销商声誉，每股实际发行费用，风险投资声誉、年龄、投资年限、初始投资比重等对长期异常收益的影响等，得出了相应的结论，找出了显著影响一般企业和风险企业长期异常收益的因素。实证检验过程中对有关长期业绩的相关理论进行了检验并提出和验证了新的解释长期业绩差异的假说。在第4章、第5章实证检验的基础上，总结对比了各因素对一般企业与风险企业、折价率与长期异常收益的影响差异。在实证检验的基础上，以深市中小板一般企业和风险企业在IPO上市时的相关指标数据为样本，构建了IPO长期异常收益预测回归模型，得到了较为理想的拟合效果。

第6章，总结全书，提出研究中存在的不足，并对进一步的研究提出展望。

全书的主要创新点如下：

（1）在构建风险投资IPO退出问题的系统性研究框架的基础上，同时对IPO三大核心问题（IPO折价、长期业绩偏低和热销市场问题）进行了研究，并建立了三者之问的关系，对IPO折价之谜、长期业绩偏低之谜、热销市场之谜、风险投资的核证和培育作用、声誉效应与粉饰行为等进行了检验和解释。在对影响IPO折价和长期业绩的各因素显著性检验的基础上，建立了基于一般企业和风险企业样本的风险企业IPO折价率及长期异常收益预测回归模型。

（2）根据新提出的“发行价上调程度”和“上次上市股票的折价率均值”指标，提出并验证了用于解释IPO折价的“价格上升动力信号假说”和“IPO折价惯性预期假说”，特别是“上次上市股票的折价率均值”指标，将带有时间序列性质的指标用于解释和预测IPO折价率，大大提高了拟合度和预测精度，并建立了上市企业之间的信息关联，并解释了“热销市场”形成的微观机理。根据IPO企业上市首日市盈率、市净率和发行时的网下有效申购配售比例等指标与长期业绩的关系，提出并验证了“投资者印象长记忆假说”。

（3）创新性地对风险投资的作用和声誉进行了实证分析，研究了风险投资声誉、年龄、投资年限等对风险企业IPO折价率和长期异常收益的影响，检验了有关风险投资的一系列假设与结论，弥补了国内相关研究的空白。

第1章 导言

 1.1 什么是风险投资

 1.2 风险投资研究的基本问题

 1.3 本研究的理论和现实意义

 1.4 研究的主要问题与思路

 1.5 研究方法和技术路线

 1.6 全书的主要创新点

1.6.1 对风险投资IPO退出问题的创新性、系统化实证研究

1.6.2 方法创新

第2章 风险投资退出的基本问题

 2.1 风险投资退出的重要性

 2.2 风险投资的退出方式选择

 2.3 风险企业IPO时机选择

 2.4 风险投资退出中的契约安排与各方博弈

 2.5 风险投资IPO退出中的信号效应

第3章 风险投资的作用与声誉研究综述

 3.1 IPO活动中的风险投资作用与声誉

 3.2 风险投资的作用

 3.3 风险投资（家）声誉的衡量

 3.4 风险投资（家）声誉对风险企业IPO折价和长期业绩的影响

 3.5 本章小结

第4章 风险企业IPO折价实证研究

 4.1 风险企业IPO折价问题

4.1.1 风险企业IPO主要研究的问题

4.1.2 IPO折价在风险投资退出中的重要性

 4.2 IPO折价原因及假说

4.2.1 信息不对称假说

4.2.2 股权配置假说

4.2.3 投资者非理性（投资者情绪）假说

4.2.4 其他解释或假说

 4.3 实证分析

4.3.1 数据来源与处理

4.3.2 主要研究方法

4.3.3 检验结果与分析

4.3.4 回归检验与分析

 4.4 本章小结

第5章 风险企业IPO后的长期业绩实证研究

 5.1 IPO企业的长期业绩问题

 5.2 IPO长期业绩偏低的存在性及衡量尺度与模型

5.2.1 长期业绩真的偏低吗？

5.2.2 长期业绩的衡量尺度与模型

 5.3 IPO长期（异常）业绩的影响因素（或条件）

5.3.1 金融中介（承销商和风险投资）的影响作用

5.3.2 信息（信号）与股份分配的影响和预示作用

5.3.3 收入管理的影响作用

5.3.4 投资者情绪与发行时机的影响作用

 5.4 实证分析

5.4.1 数据来源与处理

5.4.2 研究方法

5.4.3 检验结果与分析

5.4.4 不同指标对长期异常收益的显著性影响：与IPO折价检验结果的对比

5.4.5 回归检验与分析

 5.5 本章小结

第6章 研究结论与进一步的研究展望

主要参考文献

致谢