根据《国务院关于实行分税制财政管理体制的决定》(国发[1993]85号)，自1994年1月1日起，中国实行分税制改革，对各省、自治区、直辖市以及计划单列市实行分税制财政管理体制。l994年3月22日，全国人大制定了《中华人民共和国预算法》(中华人民共和国主席令[1994]第21号)，自1995年1月1日起实施。1995年11月22日制定了《预算法实施条例》(中华人民共和国主席令[1995]第186号)。法律正式规定，一级政府实行一级预算，整个国家实行五级预算，即中央、省、地(市)、县和乡。分税制改革后，中央和地方政府就财政收人确定了各自的范围和比例，从而确立了“一级政府，一级事权”的分权制财政体系，各级地方政府开始明确地享有财权和事权。

尽管分税制改革有力地调动了地方各级政府的积极性，在一定程度上促进了地方经济的增长和财政的增收，但随着经济体制改革的推进、公共财政体制的发展，尤其是城市化进程的加快，社会保障资金缺口、国有金融机构不良资产以及国有企业困境等各种问题凸显，地方政府所承担的促进地方经济发展和扩大城市基础设施建设等各方面的责任越来越大，而地方政府用于基础设施建设的预算内财政资金仅仅靠财政拨款，包括国家预算内投资和地方财政拨款以及城市建设维护税和城市公共事业附加两个专项资金是远远不够的。与此同时，分税制改革以来，中央和地方的事权和财权的分配出现了事实上的事权重心下移而财权重心上移的现象，从而导致了地方政府事权和财权的不对等，再加上中国转移支付制度尚不完善，地方政府几乎普遍陷入债务困境之中，地方政府资金缺口不断加大。

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中国城投债已具备市政债券的大部分特征，已成为城市化建设的重要推动力之一。本书系统地对中国城投债进行了研究，通过比较成熟市场地方公债的制度安排，结合中国城投债的特征及存在的问题，提出了未来中国城投债的发展思路，对城投债市场的发展与监管具有理论与实践的重要参考价值，并必然会对城投债市场的健康发展作出积极的贡献。

——巴曙松，研究员，国务院发展研究中心金融研究所副所长、博士生导师，中国银行业协会首席经济学家

随着中央政府加快对地方融资平台债务的清理，城投债面临着何去何从的问题。本书在综合分析城投债产生背景、运作模式、与普通债券和国外市政债券的异同，以及对中国城市化建设的重要性基础上，提出将城投债作为一个独特的债券品种，并将其逐步规范发展成为适合中国国情的市政债券，为城投债未来的发展提供了很有价值的思路。

——曹和平，北京大学教授，博士生导师，广州市金融咨询决策专家委员会成员，云南省政府经济顾问

在本书即将付梓之际，中华人民共和国国务院下发了《关于加强地方政府融资平台公司管理有关问题的通知》(国发[2010]19号)，中华人民共和国财政部、中华人民共和国国家发展和改革委员会、中国人民银行以及中国银行业监督管理委员会也出台了《关于贯彻国务院关于加强地方政府融资平台公司管理有关问题的通知相关事项的通知》(财预[2010]412号)。相信在监管部门的不断努力下，作为中国式市政债券的城投债，将不断规范和发展，为中国经济发展作出重大的贡献！

本书的创作历时近两年。在这个过程中，得到了国家发改委财政金融司徐林司长的大力支持和悉心指导。徐林司长对本书的修订提出了许多宝贵意见，并亲自为本书作序，本人深感荣幸，在此表示衷心的感谢！此外也要感谢我在鹏元资信评估有限公司的同事秦斯朝、张伟、肖上贤和李慧杰等的支持和帮助。同时，还要感谢我的太太刘亚辉女士，她不仅给了我强大的精神鼓励，还全心全意地照顾好家里小孩和老人，使我能全身心地投入到本书的创作中。

本书涉及范围较广，所需专业知识较多，由于本人水平有限，缺点和错误在所难免，敬请广大读者批评指正！

周沅帆

2010年10月18日于北京金融街

第1章 绪论

 1．1 研究背景及意义

 1．2 研究思路、方法、内容与创新点

1．2．1 研究思路与方法

1．2．2 研究内容

1．2．3 本书的创新点

第2章 理论基础

 2．1 市政债券及城投债的基本概念

2．1．1 市政债券

2．1．2 城投债

 2．2 城投债是中国式市政债券

第3章 国际市政债券的经验

 3．1 美国市政债券

3．1．1 美国市政债券的演变阶段

3．1．2 美国市政债券的种类

3．1．3 美国市政债券的特点

3．1．4 美国市政债券的发行者

3．1．5 美国市政债券的投资者

3．1．6 美国市政债券的发行、流通及偿还

3．1．7 美国市政债券的监管

3．1．8 美国市政债券的风险防范

 3．2 日本地方公债

3．2．1 日本地方公债的发展演变

3．2．2 日本地方公债的种类

3．2．3 日本地方公债的投资方向

3．2．4 日本地方公债的资金来源

3．2．5 日本地方公债的发行、流通及偿还

3．2．6 日本地方公债的监管

 3．3 法国地方公债

3．3．1 法国地方公债概况

3．3．2 法国地方公债的使用范围及偿还

3．3．3 法国地方公债的风险防范

 3．4 澳大利亚市政债券

3．4．1 地方政府国库公司“公司债券”融资模式的来源

3．4．2 国库公司融资模式的具体运作

3．4．3 国库公司“公司债券”和中国城投债的比较

 3．5 其他国家的市政债券状况简介

3．5．1 英国的市政债券

3．5．2 德国的市政债券

3．5．3 波兰的市政债券

3．5．4 菲律宾的市政债券

3．5．5 韩国的市政债券

3．6 不同制度的比较和评价

第4章 中国城投债的产生背景、现状及意义

 4．1 中国城投债产生的背景及原因

4．1．1 分税制改革

4．1．2 城市化过程中建设资金的需求巨大

4．1．3 现行法律不允许地方政府直接发行债券

4．1．4 城投债自身优势

 4．2 中国城投债的发展历程

 4．3 中国城投债发行现状

4．3．1 城投公司企业债券

4．3．2 城投公司中期票据

4．3．3 城投公司短期融资券

 4．4 中国城投债税收现状

 4．5 中国城投债的意义

4．5．1 加快城市化发展

4．5．2 缓解地方政府财政困境

4．5．3 深化分税制财政体制改革

4．5．4 促进区域经济的健康发展

4．5．5 促进债券市场发展

第5章 中国城投公司及其与日本地方融资平台比较

 5．1 中国城投公司

5．1．1 设立机构及控股股东

5．1．2 业务分布

5．1．3 所属地区行政级别

5．1．4 高级管理人员与地方政府的关系

5．1．5 资产分析

5．1．6 负债分析

5．1．7 收入与利润分析

 5．2 中国城投公司与日本地方融资平台的对比

5．2．1 分类及特征比较

5．2．2 业务分工

5．2．3 演变与现状

5．2．4 相关法律法规

5．2．5 预算与决算

5．2．6 建设投资情况

5．2．7 建设资金来源

5．2．8 经营状况

5．2．9 管理者的选拔与任用

第6章 中国城投债的发行规则与定价

 6．1 城投债的发行与审批

6．1．1 城投债的发行条件

6．1．2 城投债的审批流程

 6．2 城投债的承销与上市

6．2．1 城投债的承销

6．2．2 城投债的上市流通

 6．3 城投债的监管

6．3．1 主要监管部门

6．3．2 主要监管制度

 6．4 城投债的定价

6．4．1 城投债利差影响因素

6．4．2 城投债利差定价模型

第7章 中国城投债评级

 7．1 城投债评级思路

 7．2 城投公司主体评级

7．2．1 宏观经济因素分析

7．2．2 地方政府因素分析

7．2．3 城投公司自身经营状况与财务实力分析

 7．3 城投债增信

7．3．1 第三方担保与抵／质押担保增信原理分析

7．3．2 城投债增信现状

7．3．3 完善城投债增信体系的重要意义

7．3．4 完善城投债增信的建议

第8章 中国城投债信用风险及其控制与防范

 8．1 中国城投债信用风险来源

8．1．1 城投公司经营与财务风险

8．1．2 制度性风险

8．1．3 地方财政风险

 8．2 地方财政风险的形成机理

8．2．1 地方政府债务风险的形成机理

8．2．2 地方财政收支风险的形成机理

 8．3 地方政府债务管理分析

8．3．1 地方政府债务风险状况

8．3．2 地方政府债务管理存在的问题

 8．4 地方政府合理举债规模的确定

8．4．1 国外地方政府举债情况

8．4．2 国外对地方政府举债规模的控制

8．4．3 中国地方政府举债规模的确定

 8．5 防范城投债风险的对策与建议

8．5．1 强化地方政府债务风险管理

8．5．2 完善信息披露制度

8．5．3 完善信用评级制度

8．5．4 完善城投债增信体系

8．5．5 加强对城投债的监管

第9章 中国城投债存在的问题及发展建议

 9．1 中国城投债与发达国家市政债券的对比

9．1．1 市场规模

9．1．2 发行主体级别

9．1．3 发行期限

9．1．4 税收优惠

9．1．5 资金用途

9．1．6 资金偿还来源

9．1．7 运行环境

 9．2 中国城投债存在的问题

9．2．1 中国城投债监管存在的问题

9．2．2 相关法律法规的缺失

9．2．3 城投公司治理结构不完善

9．2．4 增信方式单一

9．2．5 监管部门对评级结果的过度使用

9．2．6 税收制度不合理

9．2．7 信息披露缺乏透明度

9．2．8 债券结构失调

9．2．9 地方政府注入资产价值高估问题

9．2．10 关联公司互保可能导致潜在的信用风险

 9．3 “国发(2010]19号文”的影响

9．3．1 对城投债市场的影响

9．3．2 对其他方面的影响

 9．4 中国城投债的发展建议

9．4．1 作为一个独特的债券品种

9．4．2 加快城投债市场发展，并逐步规范发展成为适合中国国情的市政债券

9．4．3 重点发展项目收益债券

9．4．4 健全相关法律法规

9．4．5 完善城投债税收制度

9．4．6 进一步完善分税制

9．4．7 加快信用债券市场发展

9．4．8 证券化或者集合发债

第10章 中国城投债发行规模

 10．1 基于KMV模型的城投债发行规模与违约率分析

10．1．1 信用风险测度模型

10．1．2 基于KMV模型的城投债信用风险测度模型的思想

10．1．3 用于测度城投债信用风险的KMV模型

 10．2 以KMV模型测算深圳市城投债合理发行规模

10．2．1 深圳市可担保地方财政收入的计算

10．2．2 μ、σ值的确定

 10．3 以KMV模型测算北京市城投债合理发行规模

10．3．1 北京市可担保地方财政收入的计算

10．3．2 μ、σ值的确定

第11章 研究结论与展望

 11．1 研究结论

 11．2 中国城投债展望

附 录

附录1 中国城投公司债券发行情况

附录2 国务院关于加强地方政府融资平台公司管理有关问题的通知

附录3 财政部发展改革委人民银行银监会关于贯彻国务院关于加强

地方政府融资平台公司管理有关问题的通知相关事项的通知

参考文献

后记

应邀为周沅帆博士的著作《城投债——中国式市政债券》作序，初看书稿后感触颇深。周博士作为信用评级公司的高管，直接为众多地方投融资平台公司融资进行信用评级，通过工作实践的积累，在比较研究各国市政债券制度安排的基础上，产生了对中国市政债券制度建设和发展的系统总结与思考，并提出了一些值得重视的建议和意见。此书的出版，对中国市政债券制度的建设与完善，改进城投债发行监管，防范城投债风险及其风险外溢，促进城投债——中国式市政债券的健康发展，更好地服务于国家基础设施建设，毫无疑问将具有十分积极的意义。

我本人所服务的国家发改委财政金融司，直接负责企业债券发行的审核与监管。近年来，地方政府投融资平台公司发行的“城投债”占企业债券发行数量的比例明显上升，相应也带来了对地方政府债务风险的担忧。虽然我国政府累计债务的规模不断扩大，但占国内生产总值的比重与大多数西方国家相比，还处在相对安全的范围，短期内出现系统性风险的可能性不大。但这并不意味着我们无须关注并采取措施，加强地方政府的债务风险管理和相关制度建设。为此，我们结合企业债券的监管实践，对如何规范发展中国的市政债券，也作了初步思考，形成一些不成熟的想法和文字。其中一些想法，或将在今后的债券发行管理工作中进行探索性实施。经与周沅帆博士商量，专以为序，供读者一并参考。

1978年我国城镇人口占总人口比例为17．9％，2009年达到46．6％，平均每年提高0．92个百分点。而2000年年底到2009年年底，我国城市化率从36．22％提高到46．6％，平均每年提高1．15个百分点，城镇人口平均每年增加1800万人。据有关测算，按照2002年的价格水平，每增加1个城市人口，需要基础设施投资9万元，按每年增加1800万人计算，我国每年需要新增的城市基础设施投资就达到16200亿元。我国城乡差距仍然巨大，城乡居民之间的相对收入差距就高达3．3倍，农业与非农产业的比较收益差距也非常大，这种差距就是城市化的动力。这决定了未来20年仍将是我国城市化快速发展的时期，必须从制度上开辟长期稳定的资金来源渠道，以满足地方政府的城市建设投融资需要。

本书从中国分税制财政体制改革后地方政府融资所存在的问题，以及市政债券产生的理论基础出发，同时结合发达国家市政债券的发展状况，探讨了中国城投债的产生背景、意义及发展现状；并结合中国实际情况，对中国城投债的发行与定价规则，以及城投债的评级(包括评级思路、与一般企业债券评级的不同、增信以及增信中所存在的问题)进行了深入研究。随后，本书结合中国城投债的特点，分析其信用风险来源，并从制度和法律法规等多方面提出了防范城投债信用风险的对策及建议。在对前述问题进行详细分析的基础上，系统性地分析了中国城投债所存在的问题并提出城投债发展的建议。最后，对中国发展市政债券的必要性和可行性进行了分析，并提出了中国发展市政债券的具体方案。

本书系统地对中国城投债进行了研究，通过比较成熟市场地方公债的制度安排，结合中国城投债的特征及存在的问题，提出了未来中国城投债的发展思路，对城投债市场的发展与监管具有理论与实践的重要参考价值，并必然会对城投债市场的健康发展作出积极的贡献。本书在综合分析城投债产生背景、运作模式、与普通债券和国外市政债券的异同，以及对中国城市化建设的重要性基础上，提出将城投债作为一个独特的债券品种，并将其逐步规范发展成为适合中国国情的市政债券，为城投债未来的发展提供了很有价值的思路。