黄金，拥有永恒的魅力，长期以来被人们视为安全与可靠的投资品。听起来就像曾经的房地产市场与.com公司在泡沫被刺破前的样子。当前，黄金的泡沫正在逐渐膨胀。在《黄金大崩溃：黄金是否依然是财富的避风港》一书中作者约尼·雅各布为我们整理出一幅清晰而深刻的图景，向我们揭示了黄金泡沫终将不可避免的崩溃。而本书的观点有助于读者们在泡沫崩溃前防患于未然，甚至从中获利。本书通过对经济史的回顾，以及财务与金融理论的分析，严谨地论证了黄金是如何开始受人关注，并被过度高估的。揭示了人们是如何突入这一轮泡沫的，而这轮泡沫又终将去向何方。

黄金就是价值本身，黄金是安全而可靠的，黄金是对抗通货膨胀的最后防线……

而这一神话在2013年不幸破灭了，虽然中国大妈前赴后继，但仍无力回天，金价在半年间下降了近1／4。而《黄金大崩溃：黄金是否依然是财富的避风港》作者约尼·雅各布在两年前就已经预见了这场悲剧终究会发生。

现在再看这本书也为时不晚，通过阅读本书，能让你警醒，理解黄金的本质，而对虚妄的保值功能不再心存幻想。

《黄金大崩溃：黄金是否依然是财富的避风港》利用历史与统计数据向投资者发出警告：

·黄金价格跟通货膨胀无关

·至今也不存在有效的黄金估值体系

·黄金是价格浮动剧烈的投机品

·黄金ETF助涨了黄金价格的暴涨

·黄金价格变动因素的复杂程度远远超过一般人的想象

前言

免责声明

译者序

译者简介

第1章　为什么是黄金

 了解黄金的飞涨

 为什么“黄金虫”是错误的

第2章　诱发泡沫的因素

 1968年黄金固定官价的取消

 糟糕的市场绩效和资本转移

 不确定性

 货币危机

 新兴市场的增长和需求

 难以估值

 黄金ETF的引入

 英国前首相可能要对黄金泡沫负责

 安全幻觉

 小结

第3章　黄金泡沫的信号

 抛物线形的价格上涨

 大规模的宣传

 过度投机

 极端期望

 小结

第4章　黄金的表现

 通货紧缩

 黄金是经济衰退期的避风港吗

 黄金与各种资产类别：比率分析

 小结

第5章　价格分析与预测

 黄金泡沫分解：抛物线式的急剧上涨正在来临吗

 黄金的历史地位：艾略特波浪

 黄金崩溃的目标价格

 斐波纳契时间关系

 季节性

 小结

第6章　黄金价格取决于什么

 股市的羊群效应

 我们正在走向另一次大萧条吗

 市场周期预言了经济衰退

 关于美元

 中东动荡

 欧洲危机

 小结

第7章　寻找顶部：反转迹象

 滞后的矿业股预示了金价和银价的反转

 伯南克和巴菲特的“黄金涨势困惑”

 美元强势与市场弱势

 动量衰退

 大人物卖空：“聪明的”资金开路

 商品市场的上涨即将改弦易辙吗

 泡沫已经破灭了吗

第8章　从黄金泡沫崩盘中获利的途径

 卖空黄金

 卖空金矿股

 期权策略

 卖空稀土公司

 基于历史数据的赌注：黄金－铂金配对交易

 忘了黄金，买钻石

 购买股票作为替代

 购置实物地产还是投资地产股

 复苏还是双底

 小结

第9章　其他需要避免的投资地雷

 “喜上云霄”的云计算：新一轮科技股泡沫的信号

 对赌Facebook

 狂热的IPO是科技股泡沫2.0的预警吗

 Netflix：接近灾难

总结

注释

作者简介

1968年黄金固定官价的取消

在1968年以前，政府控制黄金的价格，黄金价格在此之前是固定的。此后，金价开始浮动——开始进入自由市场定价。这种结构性变化使黄金价格的波动建立在供给与需求的基础之上，可以认为是泡沫产生的间接因素。随着黄金价格暴露在市场行为之下，金价极易受到大众消费者心理影响，因此产生泡沫的可能性就愈大。黄金的历史重要性并没有保护它免于生成泡沫；相反，当投资者将黄金的历史重要性作为购买黄金的理由，它就成为了产生泡沫的根本性因素之一。就仿佛那些购买黄金的人持有的论据变成了黄金市场泡沫的真正原因。

图2—1显示了自黄金官价取消后黄金飙升的幅度。

糟糕的市场绩效和资本转移

股市“失落的十年”始于自20世纪90年代末期至2000年的互联网泡沫时期，它使许多投资者到其他领域寻找投资回报。由于股市的波动性及其低水准的表现，在相同时间周期，股票不再像不同阶段的房地产、石油或者黄金那样有吸引力。当互联网泡沫破灭的时候，很多投资者对股市丧失信心，认为一定有其他的投资机会能够在控制风险的同时增加收益。他们认为一般来说股市是安全的，但是纳斯达克和科技股的崩溃，以及随后市场的大幅度下挫，证明他们的想法是错误的。是时候寻找其他的投资渠道了，那就是房地产。

由于房地产市场增长太快，以至于也产生了泡沫。房地产市场与石油、商品及新兴市场在2007～2008年一同崩溃，这拖累了股市和金融巨头，使投资者再度承受巨大亏损。与现在黄金投资者的说法类似（黄金是一种物质的有形资产），房屋和房地产是真实的有形资产的性质并没有拯救它们免于地产泡沫。

现在，几乎已经证明了所有投资选择的无效性与风险性，是时候尝试一种其他的投资了。股票价格持续下跌，房地产就像是一个黑洞，赌这十年最大的两大投资主题的时候到了：不断增长的新兴市场如中国、巴西、印度；一直以来经济崩溃的威胁和股市恐慌。讽刺的是，黄金既满足新兴市场的持续增长一因为新兴国家越来越多的财富将需求更多的黄金——同时也满足在市场下跌的情况下保护自身头寸的需要。也就是说，黄金价格在全球经济增长及经济崩溃时都能获益，但那是不可能的。

我将“从一个投资热点主题转移至下一个”的过程称为“资本转移”。一个投资体的崩溃，导致投资者寻找另一个新的主题，但当他们从一个主题转移到下一个主题时，他们只是简单地将其投机头寸转移到不同的资产，从而形成新的泡沫。当投资者将资产从科技股转移至房地产、石油，以及现在的大宗商品和黄金，资本转移是很容易看到的。这种资本转移是必要的，因为投资者不得不逃离暴跌的资产价格；但当他们将资产投入新的主题时，就引发了新的黄金泡沫。

不确定性

自2000年以来，经济与股市如坐过山车，投资者根本无法再确定什么。他们的投资不一定是安全的；经济可能会有崩溃的一天。失业率并不仅仅在第二次世界大战后期是最低迷的，如今同样没有改善。美国的债务正走向极端，且其作为世界经济强国的统治正在慢慢退化。

有什么办法可以解决这种无止境的不确定性呢？投资于一项有漫长稳定性记录的资产：黄金。黄金作为货币用来衡量物品的价值已有几千年。因此持有黄金者声称，由于黄金作为全球公认的稳定的财富形式，它永远都有投资价值，尤其是在经济动荡和不确定性较大的时期。

这个论断的问题在于，他们认为黄金永远都不会变得一文不值，但如果将数十亿美元的投机资金注资于黄金，使其价格飞涨，那么将来黄金的价值很容易低于今天的价值。换句话说，它可能不会贬值为零（一文不值），但很有可能损失一半的价值，或者跌回其历史平均值——远远低于现在的价值。在这个不确定的世界里，黄金是一个确定的假象。

货币危机

在推动黄金买盘的因素中，股市下跌并不是唯一的令人不安的问题，政府的巨额债务、在财政和货币政策方面看似不安全的政府举措也威胁着世界经济的稳定。政府危险行事和轻率的举措大大增加了经济失控的风险。

所有这些不负责任的金融举措转化为高风险的金融系统。如果一个国家的金融系统处于风险当中，它的货币也是一样的，尤其是当债务水平不断上升而印钱仍然在继续时。再次重申，在市场剧烈波动及货币不稳定的情况下，购买黄金看似是最佳解决方案。如果法定货币轻易就被操纵，且严重依赖于那些采取不安全金融举措的国家，黄金可能是唯一的真正的货币（不过，正如我们所知，黄金并非货币，而是一种商品）。

新兴市场的增长和需求

新兴国家如中国、巴西和印度的经济预计在未来几年将以惊人的速度增长，且增长速度将远远超过发达国家。这些新兴市场的成长将创造出一批庞大的中产阶级群体，而他们将反过来刺激商品和服务消费的增长。

全球经济的命运在许多方面与新兴市场的成功紧密相连。因为，日益壮大的中产阶级更加能负担更多的黄金和珠宝消费，同时他们也需要这些商品。黄金价格上涨的说法有些道理，但我们是否赋予它过高的期望？如果新兴市场并不像投资者预期的那样快速增长呢？如果黄金已经飙升到包含了它预期未来需求的价格水平呢？黄金会不会重新定价？

难以估值

缺乏真正的历史形成的评估资产的方法极大地增加了错误定价的可能性。泡沫一次又一次地在资产周围形成，这些资产在定价方面都没有很强的先导——17世纪的郁金香泡沫，20世纪90年代的互联网泡沫，21世纪第一个10年的房地产泡沫。如果没有一个既定的、全球公认的投资估值方法，就会向误解、虚假的论点、昂贵的错误定价敞开大门。

黄金没有分红，其价格建立于多变的供给和需求，依赖于多个市场和多种货币，我们在过去几十年里见证了它的波动，即使黄金的价值有一丝希望可以被精确预测，这简直太难了！更具体的定价方法的缺失，大大增加了黄金价格被高度错估的概率。

P7-10

如果有人能“完美地预测”未来的话，他就能看到这个过程其实很不稳定，而且内部破裂是不可避免的事情。

——查理·金德尔伯格

黄金处在一个注定会爆破的泡沫里。

我坐在这里写前言的时候，还不知道黄金价格达到它的最高点了没有，或者是我们做好迎接价格抛物线上涨了没有。我只知道黄金已经存在泡沫，黄金价格将会暴跌，许多人会亏损巨大。后来我用了一年的时间，深入研究黄金、商品、新兴市场、美元和股票市场，然后才开始写这本书。经过仔细、全面地分析黄金自1880年以来的价格、通货膨胀趋势、相关基本面时间、图表规律、投资者行为、新闻覆盖和成千上万股市、经济、心理学方面的信息——我大胆地笃定黄金里有泡沫并且最终会走向崩溃，这会给大部分投资者带来严重的伤害。

我不是很肯定泡沫爆破的真正时间，虽然我也做了一些分析和猜测，但是我知道的是这本书有极其重要的时效性，所以一定要尽快出版。这本书对黄金做了极其深度的分析，并说明了影响黄金的因素，这里面能学到的内容和对黄金泡沫的分析对研究其他资产泡沫也会有很好的帮助。

在科技股泡沫和住房泡沫达到一定程度的时候，耶鲁大学的罗伯特·希勒教授出版了《非理性繁荣》（Irrational Exuberance）的第1版和第2版——这本书预测了极端投资者对市场的情绪和大量的投机泡沫导致市场的突然崩溃。希勒不仅在市场历史上做过两次伟大的预言，还在全世界都认为科技股和住房市场会继续上涨的时候，无视这些与他相反的见解，发表了他的逆势观点（虽然我们现在都知道他是对的）。黄金价格在过去10年当中上涨了600%，投资者的过度热情、非理性行为和将要崩溃的黄金泡沫警告信号都一一出现的情况下，我写下了属于我自己的《非理性繁荣》。但是这一次，非理性行为的出现是因为投资者对市场的恐慌以及对未来市场和美元的极度悲观。这一次，黄金成为了非理性行为的对象。

更糟糕的是，不像科技股和住房产业那样，黄金在历史上是被附加了光环的，似乎大家都有黄金价格永远不会跌的错觉。因为黄金曾是货币的象征，而且几千年来几乎所有的国家、民族都在寻找它，黄金投资者假设投资黄金是“安全”的。但是黄金现在是一种被大量投机的物质，它受制于羊群效应行为，我们很快就会意识到黄金其实是“危险的避难所”。

我是如何得出这个结论的

当我写完这本书，并且把这一个个有关黄金的历史和预测的事件拼凑起来的时候，就形成了一个完整的画面，我超过95%地确信黄金正在面临一个灾难性的下跌。我能看到的所有证据，我所学过的有关识别泡沫的方法，所有技术、图表、事件和广告宣传都告诉我这是泡沫的信号。整个世界几乎都符合我对黄金的看法。我最终看到经济、货币、股市、准备金率、通货膨胀、商品预期、时间和消费者全部都一边倒的景象，一个指向一致的市场和世界。

为了更进一步证明我的观点，我用了一些产业领先和备受尊重的分析师的一些著名理论。为了学习资产泡沫、投机热、金融危机和促使它们发生的因素，我运用了罗伯特·希勒最畅销的《非理性繁荣》和查尔斯·金德尔伯格的《疯狂、恐慌与崩溃》。为了学习运用艾略特波浪理论和增长/衰变周期，我运用了弗罗斯特和普莱切特写的《艾略特波浪理论》。为了更好地理解不同的市场、行业、指数和资产类别是如何相互影响的，我运用了约翰·墨菲的《市场互动分析》。最后，为了学习行为学和投资者心理学，我运用了马丁·普林格的《股票投资心理战术》和卡尔·富蒂亚的《逆势交易艺术》。这些书不仅提供了非常全面的参考，还给我的分析和对黄金泡沫的观点提供了强有力的支持。

总的来说，我是因为找到了泡沫的最好例子—— 一个我观察了很久的例子，才写这本书的。我提供了许多图表以便更好地解释我所想表达的东西——我自己也是一个很视觉化的人。在全世界都对黄金的未来做出“非理性行为”的时候，我把我对黄金泡沫的论证延伸到了一个具有开创性、根本意义的准确预测上。最后，因为机会是会自发出现的，我一直在关注这些泡沫，分析它们甚至偶尔质疑它们，然后写了一些关于即将崩溃的黄金泡沫的指引。我强烈认为这本书可以作为一本识别泡沫和投机热的重要指南。

在这本书中你能找到什么

这本书讲解了为什么黄金会变得如此受欢迎，哪些因素造成了黄金被过高地定价，哪些现象表现指出存在投机泡沫，以及如何在价格崩溃的时候获益。

在第1章开始，我们提出了分析黄金泡沫最基本的问题：为什么是黄金？考虑到需要给出一个全面的意见，我尽我所能地提出一个被许多投资黄金的人所运用的标准论证。理解什么样的理论被黄金投资者用来支持他们的观点，有助于我们带出黄金这个主题，同时，也能让我们看到到底是哪些根深蒂固的理由和深信不疑的信念主导着这些黄金投资者的决策。

第2章讲的是哪些结构和诱发因素促使黄金泡沫的形成。首先需要知道购买黄金的原因，但是更重要的是，要明白哪些具体的事件和主要因素促使这个如此危险的资产泡沫形成。很多股票或者投资都有一些很好的理由去支持投资者购买，但是资产泡沫需要一定结构和情绪因素来引发更大规模的投机恐慌。第二步就是通过识别这些因素来确定泡沫的大小、范围和有可能达到的最高点。换句话说，如果我们能发现泡沫在什么情况下开始，我们就有更大机会得出它会在什么情况下破裂。

在第1、2章确定了黄金价格飞涨的背后原因之后，我们给出了一系列极其全面的分析来指出黄金泡沫存在的信号。第1、2章解释了为什么黄金里有可能存在泡沫，但是第3章提出了很多证据证明泡沫确实存在。我把这些证明泡沫存在的信号分成了四大类，这也是我认为存在于所有资产泡沫里最普遍的现象特点——抛物线式价格上涨、大规模宣传、过度投机和极端期待的心理状态。运用在黄金上的时候，我分别在每项特征类别里举出了一些具体的例子。读完第3章以后，读者会产生巨大的疑惑，会开始忧虑投资黄金是否安全，是否能在未来带来利益。第3章很有说服力地向读者证明了黄金泡沫的存在。

通过第3章列举的一系列危险信号证明黄金泡沫确实存在之后，第4章驳斥了黄金是经济衰退期的“安全港”的说法。通过观察黄金在大萧条时期和过去其他衰退时期的表现，第4章展现了一些案例来说明黄金并非“安全港”，而且在经济衰退时期认为投资黄金是安全的想法是错误的。第4章还解释了黄金与其他资产相比，是如何被高估价值的。无论是在哪个方面，黄金与同时期的其他资产相比，例如汽车、住房、股票还是其他贵金属，都是价格上涨最多的。黄金价格或许有很好的理由确实会上涨，但是价格上涨得太夸张了，特别是与其他资产相比较的时候。

第5章分析了黄金长期的价格，定义了泡沫目前所在的阶段，预测了泡沫崩溃时的黄金目标价格。在运用了大量的技术分析、艾略特波浪、斐波纳契时间关系和季节性模式之后，第5章把黄金价格放到了历史层面上分析，从1934年开始的衰退周期开始观察，解释了黄金价格已经涨到一定极限的原因。

解释了为什么黄金正处在泡沫里、为什么这个泡沫迟早会破裂和泡沫现在正处在哪个阶段之后，第6章讨论了黄金依赖的其他外部因素，从股票市场到美元汇率，从新兴市场的麻烦到中东和欧洲地区的剧变。因为每一次投资最终都会依赖或者说反映在外部因素和事件上，关注所有决定黄金未来价格走势的因素有助于我们更好地预测泡沫何时会破裂。因为黄金在股票市场低迷时期，受欢迎程度上涨得很厉害，所以第6章提出了一个疑问：是否真的是股票市场影响了黄金价格，为什么股票大跌或者衰退反而黄金上涨会停止。此外，由于黄金价格大涨的时候正好遇上了纸币汇率大跌和美元终结论，第6章还提出了一些美元回落的案例和美元会影响黄金价格的证据。

或许，影响全球经济、商品未来价格、新兴市场稳定的决定性因素对股票、商品和黄金牛市的延续有着非常重要的影响。但是，很多信号显示出一个疲软的新兴市场，尤其是中国和巴西经济。对新兴市场的发展和需求期望过高，以致一些疲软信号的出现很可能说明全球经济开始衰退和黄金泡沫已经走到了尽头。再加上中东地区的改革和欧洲银行危机，这些剧变开始失去控制，并且导致全球经济开始衰退（或者变差），让我们面临着极大的风险。第6章解释了为什么黄金会被影响。  在几乎确定泡沫确实存在，而且崩溃肯定是无法避免之后，第7章调查了一些显示即将触顶并将要逆转的信号。在这之前，这本书只是讨论了为什么会有泡沫、为什么它会崩溃以及哪些因素会影响黄金价格；第7章讨论了一些触顶信号——那些说明泡沫已经失去支撑动力而且准备崩溃的信号。

第8章对于投资者而言可能是这本书里最重要的一章，因为其讲解了如何在黄金泡沫崩溃时获益。第1～7章对理解为什么黄金存在泡沫和如何预测黄金未来价格起着非常重要的作用。但是第8章把所有的理论都放到了一起，总结出了一个能把知识转化为金钱的有效方法。利用卖空策略、复杂的期权策略、成对交易和其他投资概念，第8章提供了大量的方法指导投资者在黄金泡沫崩溃时获益。

第9章关注的是黄金泡沫以外的市场。在给读者全面介绍了黄金泡沫的概貌之后，我在第9章检验了一些其他有可能出现泡沫的领域，例如科技股、Facebook引出的IPO狂热和社会媒体改革，还有已经受重挫的Netflix。第9章的案例解释了如何在其他热门板块里识别泡沫的特性。读者可以把在此书中学到的方法运用到未来的投资主题上，从而识别泡沫，避免遇到它们，甚至从它们的破灭中获益。黄金泡沫只是泡沫的其中一个例子。

当你开始的时候

写这本书的时候，我非常享受整个艰苦收集资料的过程，并且觉得获益匪浅。在大量的信息、图表和理论的辅助下，我对“黄金泡沫”从开始到结束，都有了一个广泛的认识。整个过程都是令人非常愉悦的。不是所有的成就都有实质成果，或者能让人有机会去回味。我认为写书是我一生的追求，而且我绝对不会停止于此。这只是_个开始。

如果你不同意或者对我的任何一个见解持不同意见，请不要全盘否定黄金泡沫这个观点——有如此多的理由和信号指出存在泡沫，我几乎可以保证你在读完此书之后会进行更多的有效交易。你至少会发现很多让你质疑黄金的理由。

开始享受这本书吧。

约尼·雅各布  2011年11月11日

约尼·雅各布是一位无畏的逆向投资者，他的书籍中蕴含着深刻的市场洞见，他诚实地将自己的独立分析预测公之于世，是市场分析的典范。

——小罗伯特·普莱切特 《艾略特波浪理论》作者

在本书中，约尼·雅各布形象地向我们展示了黄金背后的历史与经济现实，并旗帜鲜明地指出，黄金不再是避风港。他详细地分析了黄金市场背后的泡沫心理，并总结道，黄金投机已经被泛滥的乐观主义所淹没，价格到了极其危险的位置，并在不久之后会崩溃。他的分析是明确而完整的，而且很有可能是正确的。

——小查尔斯D.柯克帕特里克 《经典技术分析》作者