对我国资本市场来说，期权是新的产品，绝大多数投资者都不了解期权的特性和风险状况，投资者教育是重中之重。充分、深入地进行投资者教育，有效避免投资者盲目入市、过度交易，是期权市场功能有效发挥的保障。《期权实战一本通(决战中国期权)》由张嘉成、周博等所著，《期权实战一本通》一书浅显易懂，循序渐进，贴近实务，内容全面，对基础知识的介绍和实战策略的描述都很到位，相信会对期权投资者大有裨益。

《期权实战一本通(决战中国期权)》由张嘉成、周博等所著，期权对中国而言属于新的金融衍生工具，几乎所有投资者都没有实际操作经验，同时相关知识较为艰涩难懂，期权实战一本通(决战中国期权)》期望以务实的思路，贴近实战的角度，让投资者先从应用的方式入门，逐步认识工具特性，逐步累积堆迭知识，搭配实际案例，协助投资者深刻地理解期权功能，了解期权适用时机、套期保值、套利操作以及各种交易策略的相关用法。期望投资者能借由此书的引导，找到一个比较*的期权学习路径，顺利在实盘交易中实践，并取得一定的成果。

编委会

推荐序（中国金融期货交易所　胡政）

序言

引导篇　迎接中国期权时代，你准备好了吗

第一章　迎接中国期权元年

 第一节　期权于中国期货市场的重要性

 第二节　期权在日常生活中的应用

 第三节　期权交易的重要性与必要性

第二章　期权的历史回顾与未来

 第一节　期权的发展历史

 第二节　全球期权成交状况

 第三节　中国期权准备状况

 第四节　中国期权发展的愿景

知识篇　认识期权的必要知识

第三章　认识期权合约

 第一节　商品期货期权合约解说

 第二节　金融期权合约解说

 第三节　期权合约种类说明

 第四节　三种状态合约图解

第四章　认识期权价格——权利金

 第一节　权利金的组成

 第二节　影响期权价格的因素

 第三节　敏感性参数解说

第五章　期权的定价

 第一节　看涨期权与看跌期权的平价理论

 第二节　看涨期权与看跌期权的上下界

 第三节　定价模型介绍

 第四节　定价模型的应用

观念篇　期权重要观念

第六章　期权的基本操作法

 第一节　买入看涨期权

 第二节　卖出看涨期权

 第三节　买入看跌期权

 第四节　卖出看跌期权

第七章　买方与卖方的观念

 第一节　买方代表的意义

 第二节　卖方代表的意义

 第三节　买方与卖方的优劣比较

第八章　期权的功能

 第一节　风险管理工具

 第二节　套利工具

 第三节　投机操作工具

应用篇　期权的套期保值

第九章　使用期权套期保值的观念

 第一节　套期保值的基本观念

 第二节　交割的套期保值观念

 第三节　不交割的套期保值观念

第十章　商品(实体)资产的套期保值

 第一节　商品的风险来源

 第二节　产业上下游分别的套期保值需求

 第三节　套期保值流程与步骤

 第四节　套期保值案例分析

第十一章　金融(虚拟)资产的套期保值

 第一节　各种机构客户的风险敞口日趋增加

 第二节　期权套保特征与主要策略介绍

 第三节　套期保值案例分析

操作篇　期权的投机操作

第十二章　期权投机操作的决策流程

 第一节　期权投机操作的基本意义

 第二节　投机操作决策流程图

 第三节　投机操作步骤解说

 第四节　方向的评估

 第五节　速度的评估

第十三章　执行价格的选择与权利金的衡量

 第一节　三种状态的合约

 第二节　几个执行价格的选择

 第三节　历史波动率与隐含波动率的思考

 第四节　时间价值的思考

第十四章　期权的特殊指标

 第一节　期权未平仓量的意义

 第二节　总未平仓量与个别未平仓量的观察

 第三节　成交量之卖权买权比

 第四节　未平仓量之卖权买权比

进阶篇　期权的进阶策略

第十五章　期权复式策略

 第一节　风险有限收益无限的交易策略

 第二节　风险无限收益有限的交易策略

 第三节　风险有限收益有限的交易策略

 第四节　保护式看涨期权与掩护式看跌期权

 第五节　多部位组合策略

第十六章　做市商策略与运作介绍

 第一节　套利策略

 第二节　价格错估的监控策略

 第三节　波动率交易

 第四节　做市商的一天

风险篇　期权的风险管理

第十七章　期权的风险管理方法

 第一节　Delta风险值与Delta中性

 第二节　Gamma、Theta的管理

 第三节　敏感性参数中性综合管理

 第四节　VaR与情景分析

备战篇　面对期权，你该准备什么

第十八章　各种身份的准备工作

 第一节　期货商的准备

 第二节　产业客户的准备

 第三节　金融机构的准备

 第四节　资产管理单位的准备

 第五节　一般投资人的准备

 第六节　研究员的准备

附录　名词解释

参考文献

后记

一、古代期权

期权这个概念在古代已经被灵活应用在各个领域中，有文字记录的比如《圣经》里面的一段故事：公元前1700年，雅各布用7年的无偿劳动为代价，向他的舅舅拉班换取了娶拉班次女拉结为妻的权利，签订了一个类似期权的契约。但与现在有相关部门监管保护不同，当时拉班偷梁换柱把自己的大女儿嫁给了雅各布。雅各布只能重新购买一个“期权”——再无偿劳动7年，换取与拉结结婚的权利。

除此之外，亚里士多德的《政治学》中也记载了生活在公元前580年的古希腊哲学家、数学家泰利斯利用天文知识预测来年春季的橄榄收成，他在淡季以极低的价格换取了西奥斯和米拉特斯地区橄榄压榨机第二年的使用权。第二年橄榄大量上市需要压榨的时候，泰利斯把压榨机以高价出租赚了一大笔钱，这种“使用权’’也可当作隐喻的期权。由此可见，在公元前，古代期权交易已经初现端倪了。

二、近代期权

近代期权的广泛使用则不得不提及17世纪鼎鼎有名的荷兰郁金香事件。16世纪中期郁金香从土耳其被引入西欧，由于被引入时间短，数量有限，因此价格非常昂贵。当郁金香在荷兰流传开后，随着市场对郁金香需求狂热的蔓延，荷兰全民纷纷投资购买郁金香，当时64荷兰盾／朵的郁金香球茎在不到一个月内就升值到1600荷兰盾。为了减少风险确保利润，许多批发商从郁金香的种植者那里购买看涨期权，即在一个特定的时期内按照预定的价格从种植者那里购买郁金香，而种植者也可以通过向中间商购买看跌期权来确保自己种植的郁金香球茎的最低价格。随着资金杠杆比例扩大及国外资金加人，1636年年底郁金香的价格相对于上一年总涨幅高达5900％，一株名为“永远的奥古斯都”的郁金香售价为6700荷兰盾，这笔钱在当时可以买下阿姆斯特丹运河边上的一栋豪宅。

随着美国霸主地位的崛起，世界第一只股票期权交易出现在美国，主要是通过经纪人进行场外交易。由于缺乏有效交易模式，经纪商往往经过千辛万苦的匹配也无法促成一笔合同，当时每天的成交量加起来也没有超过1000手。进入20世纪20年代，股份公司为了让经纪人推销自己的股票而给予经纪人一定的股票期权，合伙操纵及不道德做市商使得大量的小投资者成为牺牲品。1929年美国股灾后美国证券交易委员会(Security and Exchange Commission，SEC)成立并建议取缔期权，虽然最终没有执行，但委员会建立了一个严格的管理框架，从而导致几十年内期权滥用现象较少出现。三、现代期权

20世纪60年代商品期货交易逐步萎缩，在CBOT。研究部负责人Joe Sulli—van的带领下，经过5年研究，最终在1973年4月26日成立了全世界第一个期权交易所——芝加哥期权交易所(CBOE)，标志着真正有组织的期权交易时代的开始。除了将期权合约标准化外，CBOE还引进了做市商系统，成立了期权清算公司(Option Clearing Corporation，OCC)，这意味着期权交易和执行有了可靠的履约性。

最初阶段，CBOE在美国证券交易委员会的严格监管下只能交易16只标的股票的看涨期权，分别是AT&T、Atlantic Richfield、Brunswick、伊士曼柯达(Eastman Kodak)、福特(Ford)、Gulf&Western、I．．oews、麦当劳(McI)onald，s)、默克(Merck)、西北航空(Northwest Airlines)、Pennzoil、宝丽来(Polaroid)、Sperry Rand、德州仪器(Texas Instruments)、Upjohn和施乐(Xerox)，首日成交量也只有911手。然而到了1973年5月底，CBOE场内交易量已经超过了场外，日成交量平均在2．25万手左右。：1977年，美国证券交易委员会批准了5只标的股票的看跌期权上市，人们迅速接受了看跌期权，但随后4个月，美国证券交易委员会颁布条文禁止新的期权合约上市。尽管如此，人们参与期权交易的热情依旧，1979年CBOE成交量达到了3 538万手。1980年，美国证券交易委员会取消了暂停令，25只标的股票随即在CBOE上市。1982年，里根总统签署了《期货交易条例》，准许开展场内、场外期权交易试点。

在CBOE飞速发展的同时，美国众多交易所也开始参与期权交易，美国股票交易所(AMEX)和费城股票交易所(PHLX)在1975年推出期权交易，太平洋股票交易所(PSE)在1976年开始期权交易。进入20世纪80年代，美国的期权品种已经发展到外汇期权、利率期权、指数期权等金融期权及商品期权领域。除了美国，1976年澳大利亚的悉尼股票交易所出现了期权交易，1978年英国也有了期权交易市场，随后荷兰、瑞士、加拿大、法国、意大利、新西兰、新加坡、日本等多国均设立了期权交易所。

在期权品种中，商品期权相对于金融期权推出的时间要晚一些。19世纪便出现的商品期权在早期出现大量操作市场和欺诈行为，美国国会为保护农民利益在1921年禁止了农产品期权交易，更在1936年出台了《商品交易所条例》禁止商品期权场外和场内的所有交易。直到1984年美国国会重新允许农产品期权在交易所进行交易，1997年美国商品期货交易委员会最终解除了所有商品期权交易的禁令。美国堪萨斯期货交易所(KCBT)和明尼阿波利斯谷物交易所(MGEX)推出了谷物期权交易，随后CBOT也推出了农产品期权合约。而能源期权是在1978年第一个能源期货——取暖油诞生之后才产生的。此外，金属期权推出的时间也相对较晚，最早的铜期权是在1877年LME铜期货开始交易之后的近100年——1987年才在LME推出的。目前全球主要商品期权品种包括了小麦、玉米、大豆、棉花、白糖、可可、咖啡、油菜籽、原油、天然气、取暖油、无铅汽油、布伦特原油、粗柴油、铜、锌、铅等。

作为现代期权的起源地，美国期权发展经历了一波三折，从被禁止到开放再被禁止，期权最终走上了规范发展的道路。

P7-10

期权和期货是两大基础性风险管理工具。我国期货市场经过多年发展，商品期货已成为全球主要的市场之一，股指期货和国债期货也已上市交易。期货市场在国民经济发展中的积极作用越来越显著。我国广大投资者对期货已经比较熟悉，而对期权的了解较为陌生。

期权是最古老的风险管理工具。《汉谟拉比法典》、《圣经》中都有期权雏形的影子。公元前14、15世纪，腓尼基人和罗马人在船运中运用类似期权的合约管理风险。近代期权市场起源于1531年成立的新安特卫普交易所，其“权利金交易”是场内交易期权合约的原型。此后，阿姆斯特丹、伦敦等地也开始交易期权。

早期的期权都在场外交易，成交并不活跃，交易规模增长缓慢，直至场内期权市场的建立。1973年4月，芝加哥期权交易所(CBOE)正式上市交易股票期权，掀起了期权市场快速发展的序幕。自诞生之日起，场内期权一直保持着强大的发展力，市场规模持续增加，创新层出不穷。品种从股权类拓展至利率类、汇率类和商品类，市场从美国蔓延至全球其他成熟市场、新兴市场。2000年，全球场内期权成交总量首次超过了期货。目前，全球成熟市场和主要的新兴市场都有期权产品，期权已经是一个种类繁多、功能强大、应用广泛的风险管理工具，和期货一起成为现代金融体系的有机组成部分。

经过20多年的探索和实践，我国资本市场不断发展壮大、走向成熟，正在经济发展中发挥着重要作用。目前我国资本市场仍处在新兴加转轨的阶段，市场情况比较复杂。面对日趋复杂的国内外不确定的因素，规避风险的市场需求愈加强烈。健全风险管理市场是我国资本市场发展面临的一项重要任务。风险管理市场是个庞大的市场，市场要健康发展，仅仅依赖期货是不够的，必须要有期权的同时存在。期权和期货构成了完整的场内交易风险管理市场的产品体系。这如同股票多层次市场体系的构成，经济发展的需要和投融资的需求决定了股票市场既要有主板也要有创业板市场。

 从期权产品特性来看，期权具有独特的功能与作用。风险收益的非对称、权利和义务的分离，是期权与股票、期货等其他金融工具最大的不同。期权是一种更为精细的风险管理工具，不仅能提供简便易行的“保险”功能，还可以使投资者在管理风险时不放弃获得收益的机会。期权能够有效度量和管理市场波动的风险，是管理波动风险最有效的工具。

风险收益的非对称性、交易的灵活性使得期权成为激发市场创新的最常用的基础工具。期权大量应用于产品构建，成为各种保本和高收益等结构化产品的基本构成要件，以及发行备兑权证等产品的风险对冲工具。

从期权与期货的关系看，期权的推出能够有效推动期货市场的发展，从而完善整体风险管理市场。首先，期权和期货功能有某些相似之处，但两者产品性质不同，市场定位不同，投资者结构也不尽相同，是两类完全不同的产品。其次，两者发展相互促进。期权和期货能够互为风险对冲工具。持有期货头寸的投资者往往使用期权管理风险。期权的做市商有时也使用期货对冲持有期权头寸的风险。再次，期货、期权和标的资产的价格之间存在关联性，能够相互制衡，避免价格出现严重不合理的情形，有利于各个子市场的理性运行。

从期权与现货市场关系看，大多数研究结论认为期权有利于推动现货市场的发展。期权对标的现货市场有什么样的影响，是社会各界都非常关注的问题，并进行了大量实证研究。研究并没有统一结论，大多数研究认为期权能够改善投资者交易行为，有效降低现货市场波动性，提高现货市场流动性，增加现货市场成交量和提高现货市场资产的成交价格，对标的现货市场产生积极正反馈效应。

对我国资本市场来说，期权是新的产品，绝大多数投资者都不了解期权的特性和风险状况，投资者教育是重中之重。充分、深入地进行投资者教育，有效避免投资者盲目入市、过度交易，是期权市场功能有效发挥的保障。《期权实战一本通》一书浅显易懂，循序渐进，贴近实务，内容全面，对基础知识的介绍和实战策略的描述都很到位，相信会对期权投资者大有裨益。

胡政

中国金融期货交易所党委副书记、董事、副总经理

2013年9月

何蓝波

最早接触期权是入行参加期货资格从业考试，备考用的书籍里面零星的提到期权这个词，当时我所理解的期权就是比期货更高级、复杂的投资衍生品，至于它有怎样的特性及如何运用几乎是一窍不通。2012年夏天，在公司的组织下，张嘉成老师带领我们开展了为期2个月的期权种子培训，对期权的历史、基础知识、运用技巧等各个方面都有了较系统的认识和学习。除了提高自身的专业水平，最大的惊喜与收获是我有幸参与了这本书的撰写。

本书我负责撰写的是第二、六章，这两章相对于后期的应用篇和进阶篇是偏基础的章节。关于第二章，起初我认为基础的东西应该最好写，但在收集到大量文献与数据之后才认识到，要把基础的知识汇编整理齐全，再用通俗又充满逻辑的文字表述出来，而且要做到不能与市场上已经出现的书籍雷同完全没有想象中那么简单。于是，通过互联网我从最基础的FIA网站开始，了解目前全球活跃的交易所及交易品种，再把交易所及交易品种分类，挨个找出它们的历史与发展现状，这样的整理工作也使我对期权在全球的分布与发展有了更体系的了解。至于第六章，因为它是期权入门必学的基础知识，几乎每本有关期权的书籍都会提及，所以看上去没有太多的创新点。但张老师要求我们引用国内现有品种的案例来诠释四种操作法的实际运用，因此我侧重寻找符合要求的各品种历史走势图来举例，力求让读者能更直观地理解这四个操作法。

参与此书的撰写对我来说受益颇多，从从业的角度来看它让我对期权有了更深入的了解，提高了专业知识并且丰富了职业生涯的履历。从个人来说，撰写过程中的资料搜集、整理、汇编也锻炼了我的逻辑与文笔能力。

张水兰

本书中，我主要撰写知识篇中的第三、四两章内容，写作期间也遇到一些瓶颈，幸好得到公司及一些老师、朋友们的帮助，为我答疑解惑，在此对他们表示衷心的感谢。在参与编写本书前，我和其他几位作者都参加了公司组织的期权培训，大家从原先对期权不甚了解到逐步理解、熟练继而能操作期权，收获可谓不小。此番写点体会，将自己对期权的一些浅薄理解分享给大家，希望与君共勉。

对于国内投资大众来说，期权是比期货更为陌生的投资工具。与期货类似，期权也是一种标准化的合约，但期权同时还是一种可供选择的权利，亦是一种投资的机会成本。通俗来说，期权具有保险、预付订金的性质，日常生活中的购房订金、彩票、保险等都属于期权范畴。期权的价格，即权利金包括内涵价值和时间价值两部分(二者关系决定期权具有三种不同状态：实值、平值、虚值)，受标的物价格和执行价格、标的物价格波动率、距到期日剩余时间、无风险利率等因素的影响。对这些敏感性参数进行量化分析，进而得出其影响价格的关系，该过程较为复杂，投资者必须对期权的基本知识概念有一定的理解，这样在后面的交易策略学习和实际操作运用上方能更加得心应手。本书以较为通俗的语言，运用丰富形象的图表，通过生活中的案例进行解读，希望能对您日后的期权交易有所帮助。

黄克显

随着中国金融市场不断的创新发展，期权作为一种重要的金融工具，终于离我们越来越近了。在期权推出之前，永安期货为了更好地迎接期权到来，组织众多同事一起学习这个新的工具。合作撰写这本期权书籍，我也非常有幸能参与进来。在参与撰写过程中最大的感触是期权可以和期货相互补充，彼此单独或组合使用，形成非常丰富的交易策略，可以根据我们的风险偏好以及对行情的看法，采取更加适合的交易策略，取得更好的投资效果。不过需要注意的是，期权比期货更加复杂，特别需要我们对期权里面各种概念、敏感性参数等内容有深刻的理解，要求我们熟悉各种交易策略的优势、劣势、适用条件，知道什么时候适合做买方或卖方，知道期权策略的风险收益特征，只有这样才能发挥期权这个工具的价值，否则贸然使用结果会适得其反。期权和期货一样都是一把双刃剑，是我们管理风险和投机的重要金融工具。相信国内有了期权后，我们的金融投资会更加精彩。

张嘉成

能按照规划时间保质保量带领永安期货十多位同事顺利完成此书，比我单独完成一本著作还要有成就感，此过程中要感谢公司领导大力支持这样的计划，也要感谢作者群同仁，在工作之余可以排除万难地完成写作。另外公司技术总监魏业，技术创新部同仁余毅、徐云峰，机构管理总部张兰领导的同事们等，对于此书的完成也给予了极大的支持，在此一并感谢。

期权知识浩瀚绵密，作者群同仁已经竭尽所能地解说与表达，内容难免有不足之处或者错误遗漏的地方，望请诸位同业先进不吝批评指正，也希望期权在中国可以如愿蓬勃地发展。