无论你是新手还是当前正在管理投资组合，亚当·华纳所著的《期权波动率交易(波动市场中的盈利策略)/大连商品交易所译丛》都为你提供了关于波动率交易原理方面坚实的基础知识。作者是一位富有经验的交易员和培训师，这本指南综合了专家分析以及真实市场的研究来阐述期权波动率交易。

过去十几年间，波动率概念吸引了全球各个市场的交易员们的广泛关注,也引发了对波动率含义及其原理的过度渲染和大肆传播。

亚当·华纳所著的《期权波动率交易(波动市场中的盈利策略)/大连商品交易所译丛》澄清了有关波动率交易的一些常见误解，展示了专家如何成功地管理期权交易账户和投资组合。

本书对波动率指数进行了深入审视，并说明了怎样与其他分析工具一道准确测量投资者情绪。但是，只能识别出趋势还远远不够。为了告诉你期权投资所需的所有信息，本书还包括了一下内容：

以交易行为为背景，解析历史波动率形态。

研究波动率交易行为的心理。

揭示了对扭曲异常市场噪声的检验。

者亚当o华纳是一位杰出的交易策略家和财经作家，书中阐述对数学概念举重若轻，却完全涵盖了期权避险参数的各个方面，并为更高级的期权和波动率概念打下基础。他解释了如何用市场上新的交易工具分散你的投资选择，包括为波动率交易员提供了超常赚钱机会的交易所交易基金（ETF）。

将本书介绍的概念加以利用，你将有能力辨识、获得并处理每天丰富的数据，可以像专业交易员那样掌握市场节奏，并开发出自己有效且经得起时间检验的策略，锁定投资情绪大幅波动时的巨额利润。

前言

第1章 我是谁？我为何在此

 我是谁？我如何来到这里

 我要去迪士尼乐园

 略作停留以消除误解，如何

 那些日子早已不在

 回到1988年的德劳瑞恩

 究竟是如何盈利的

 那么实际是如何起作用的

 差劲的团队/专家又是怎么做的

 没什么永恒不变，11月的冷雨也一样

 他们现在在哪儿

 现在该怎么办

第2章 读懂希腊值

 Delta

 Gamma

 Vega

 Theta

第3章 理解波动率指数（VIX）

 那时或许也是我真实的生活

 VIX已死，VIX万岁

 变、变、变，一路在变

 新VIX：改动皆徒劳？

 VIX出什么问题了

 日历巧合

 偏度巧合

 消息巧合

 总结

第4章 VIX的基本要点

 尽管立场不同，但我们仍一起沦陷了

 我们能够预测VIX吗

 总结

第5章 波动率择时

 你坐的时机决定你坐的位置

 对卖方来说是怎样的情形呢

 我们的下一个"戏法"：月周期分成两半会发现什么

 总结

第6章 交易员如何交易波动率

 高买低卖？

 大家都在水里

 Gamma多头先生

 赚权利金的女士

 高波动率如何影响交易双方

 低波动率有什么影响呢

 总结

第7章 期权和季报

 抬高期权价格

 自主盈利反应的预测

 一个真实的案例

 好吧，再来个实际的例子

 现在该怎么办

 方向？我们不需要判断方向

 如果明天是到期日怎么办

 总结

第8章 如同天气：VIX交易及其为何非你所想

 他们没有对冲你认为他们该对冲的风险

 到期时我什么都没给你

 如果VIX期货和期权未尽如你意怎么办

 一个建立在对衍生品等价物估计的相关衍生品之上的衍生品

 对普通投资者而言VIX产品是对冲效率最高的吗

 让游戏开始吧

 你真的想交易这些迎面而来的"小狗

 仅买入波动率的波动率如何

 或许只是净卖出期权？

 从VIX产品交易中你能获得什么交易信号

 总结

第9章 比率，比率

 在这个良好的衡量指标上我出了什么问题

 我们关注的这些数字

 到底怎么了

 我们考虑看跌期权/看涨期权比率与波动率的关系如何

 随机噪声？

 向上的系统

 对单只股票会如何

 总结

第10章 大头针困扰

 行权价格上的大头针风险，"都市传奇"？

 我们如何看待大头针风险

 关于那只手

 我们能预见大头针风险或挤压风险吗

 周期看起来像什么

 什么时候开始寻找

 要是有人操纵这个游戏怎么办

 最痛点

 总结

第11章 打破神话和其他各种期权到期日相关的统计

 到期日：巨大波动率对最大波动率

 到期的一周能见到到期周期中最大的波动率吗

 到期周趋向于波动强，到期日后趋向于波动弱

 真的存在周二掉头这回事吗

 到期前一周的周四与到期时的波动方向相反

 到期日真的延长为另一个交易日？

 如果VIX没有做其应该做的，这就是个警示信号

 总结

第12章 买入开立：押注策略

 想要交易买入开立策略吗

 趁热打铁？

 拼图游戏中隐藏的迷

 总结

第13章 策略屋

 裸看跌期权

 牛市看涨期权价差组合

 熊市看跌期权价差组合

 逆价差组合

 日历看涨期权价差组合

 逆价差和日历价差的组合

 蝶式组合

 铁蝴蝶组合

 秃鹰组合

 铁秃鹰组合

 合成期权

 领子期权

 股价修复

 股息策略

 总结

第14章 2倍杠杆和反向

 我们再深入地阐述一下

 嗨，这怎么了

 不要担心，我们可以把这一切归因于波动率

 3倍杠杆呢

 该如何对付这些野兽呢

 仓位大小的影响

 买入看跌期权怎么样呢

 可能出错的事情会变得错上加错

 数学能够解决对冲的问题吗

 如果你是日内交易者，请忘记最后4部分

 这些杠杆赌博在市场上的净效应

 再来说说期权

 我们学会了什么

第15章 衍生品统计图表

 衍生品的终极衍生品会是怎样的呢

 我应该怎样绘制VIX图表呢

 学习时间

 总结

第16章 高于前成交价及其他原则

 如果我赌一只股票下跌，需要实际卖空它吗

 对你这种小投资者或小交易员影响几何

后记

1987年，我选择了做鸟群中的另类，成为一个原不打算学医却将从约翰·霍普金斯大学毕业的学生。

好吧，我承认有些夸大其词了。我们当中一大半人的意识里有着其他的追求，而我就想进入华尔街。我有过一点做场内交易员的经验。纽约证券交易所(NYSE)建立了一个小型的期权交易所，为所有美国证券交易所(AMEX)交易席位的拥有者提供免费的席位。当时我父亲恰好拥有这样一个席位，因此在大四开学前他为我安排了一夏天的场内交易员实习。尽管作为21岁的新手，真正了解的并不多，但结果却不错，竟略有盈利。更重要的是，当我要在金融业谋求一份“真正”的工作时，它为我的简历增添了亮丽的一笔。

我坚信“广撒网多捕鱼”，向所有我能找到的名字和地址发送了应聘信息。仅收到了为数不多的面试邀请，其中有些进展并不理想。一次面试中，我遇到了家人的一位朋友，和他一起的另一位面试官是所罗门兄弟公司的高管。后来得知一个未被提及的关键信息——20年前我父亲把这位高管从一个现已破产的经纪公司开除了。报复的感觉想必很甜美，因为他不断问我各种关于期权理论模型的技术性问题。当我不会回答时，他就说我缺乏求知欲。我还一度以为他当时的观察是准确的，可是即便是现在我已经成功地做了20年的期权交易，可能还是难以回答他当时提出的全部问题。尽管如此，当最后他问我是否有其他问题时，我还是忍不住回答了：“是的。”然后用我清晰的斯蒂芬·莱特口音问道：“如果你以光速开车前进并打开车前灯，会发生什么呢?”

后来有一次是去纽约东部的第一波士顿银行面试。我在新泽西长大，虽然在纽约市有过几次暑期工作经历，但都是在金融区，所以对纽约的地铁系统不太熟悉，因而大大低估了曼哈顿第50街的长度。长话短说，我乘地铁在目的地西边4个长街区的地方下了车，然后只剩5分钟要走完这段路程，这让我感受了一场大汗淋漓的面试。

不可思议的是，我真的找到了工作，而且是一家叫作期权集团(The 0ptions Group)的著名公司。不做交易，但它在期权定价领域的线上份额不断增长。当然在1987年线上有着完全不同的含义，它是一种基于微软DOs系统的有线专用系统，被安装在世界各地一些大型的交易柜台上。这家公司不仅仅与股票期权打交道，事实上那只是它业务中最小的一块。而其定价机制被应用于当时几乎所有的大型货币柜台。货币交易员在交易中协商的并不是期权的实际价格，而是用波动率进行谈判，再使用该公司的系统生成实际价格。

换言之，里昂信贷银行的交易员x同意以15．2％的波动率向摩根大通银行卖出100万美元3个月到期的日元兑美元平值期权。两位交易员的桌上都有我们的系统，只要输入所有的合约细节，就会弹出摩根大通需要支付的价格。在1987年，这是很神奇的，而对我来说，这是一个很好的与众多交易柜台建立联系的机会。

P1-P2

无论你曾否见过期权交易的屏幕，波动率影响着所有种类的交易。这本书不仅有助于解构关于期权和波动率的一些常见的迷思，还将教给读者如何管理它们并从中受益。

在过去的十年里，人们对波动率整体概念的认识取得了巨大进展。不幸的是，对其全部真实意义的误解也随之增加。本书将会告诉你如何最好地度量波动率以及如何在风险溢价时刻变化的市场中管理一个动态账户或投资组合。同时，你会切实体会到其中的乐趣！

为各种数字感到困惑吗？我们的确能得到很多数字。你会了解一些有关芝加哥期权交易所波动率指数的仿真论述，也就是我们熟知的却从未考虑对其提出问题的"VIX"。一周内或者存续期内的某些天对于寻找某一特定种类的交易有意义吗？在一年内的不同时间或者在节假日附近，抑或在一周内的不同日子，波动率会受到怎样的影响呢？

你将会看到充足的数据，支持不同的周期性策略，抑或当波动率表现为"X"，看跌/看涨期权表现为"Y"时采取什么措施的想法，等等，诸如此类。但是，这不是一本系统类的书，而是一本概念类的书。在这里我们不是仅仅把鱼分给大家，就好像真的存在一套简单的系统似的。我们是要教给大家捕鱼的方法，而不是过量渔猎的方式，或是像上述这种玩牌的陈词滥调。

不要误解了本书的意图。"当我们见到这种情况时，历史上17次中市场有14次在接下来的两周里出现了上涨行情。"我也爱读有类似陈述的研究报告。然而本书所讲的技巧并不是教你如何发现和利用风险收益比，而是在小概率事件发生时如何处理你的交易和头寸。

我通常不把2008年计入我的统计样本。为什么呢？其实，部分原因是我不希望为此浪费大家的时间，在每个统计观察报告中都加上一句"如果剔除2008年我们将看到一番不同的景象"的注释。请认真思考这一重要注释。如果我们的目标仅仅是产生一系列固定规则的话，那么包含2008年的数据确实会提供最完整而准确的描述。然而这并不是我们的目标，我们更致力于寻求在任意市场中需要做出交易决定时可以参照的原则和知识。

波动率分析总是围绕着均值回归这一假设，它是一种趋势，一个方向上的运动趋势最终收敛于某个无法准确计算的"均值"。然而，均值回归是一个模糊不清的概念。就像不存在一个唯一正确的市盈率或市净率定价或定价标准一样，也不存在一个正确的VIX。当然，我们可以计算出任意一个时间范围内的均值或中值，但是均值本身就是波动的。2008年，无论对哪类资产来说都是一次世界级的均值偏离。我们从中学到的不是过去的规则失效了，而是我们应该一直谨记规则在任何时刻都可能失效。我们需要视情况进行交易和投资。

2008年，各种资产的波动率几乎毫无差别。赚钱或者至少维持存活的关键不在于坚持哪一种概率系统，而在于能够准确地认识到在那以前所有可靠的系统都失控了。

本书中的许多VIX以及一般波动率的观测都印证了我20多年期权交易生涯里一些有趣的观察，但也有许多否定了它们，而且某种程度上否定了一些看似常识的东西。备兑开仓策略过去是，现在是，并且很可能将永远是最流行的期权应用策略。由于它包含了一个卖出期权头寸，常识指出交易员应该在波动率客观上处于"高"位时卖出期权。但从许多角度来看，这种常识最终被证明是错误的。我们将会探讨在期权存续期中波动率呈现某种运动的情况下，备兑开仓策略何时有最佳的表现。

我们先来一段简短的希腊之旅，更确切地说是期权希腊字母之旅，从而确保读者有足够扎实的基础以理解一些期权和波动率的更高阶的概念。但是不用害怕，书中的数学很少会达到十分复杂的程度。这是有意设计的，最多也不会超过"高斯"和"对数正态分布"之类的词。相信我，很多通过期权交易过上美好生活的人甚至从未听说过这些词。

我们也会时而偏离波动率与期权的轨道去讨论和分析一些全新的期权，比如那些从2007年开始撞击我们"堤岸"并在2008年激起轰天巨浪的产品杠杆ETF们。如果有一种工具应该贴上"仅供交易"的标签，那就是Direxion和ProShares旗下的杠杆化产品。

不过在开始之前，让我们先彻底认清一件事情。随着跟踪与交易波动率这一概念的发展，波动率和VIX已经成为市场参与者们不遗余力各展身手的大舞台。首先要记住的是，VIX不是一只股票。

波动率仅仅是一个统计计算。就像电脑将一连串的“0”“1”代码转化成屏幕上的可视化内容一样，波动率数值简化了有时会很复杂的标准差公式。而比之更进一步，VIX将标普500指数的波动率表示成一个易于理解的数字。这真的没有什么特别的魔法。VIX以及一些更普遍的波动率为我们从各种不同的角度进行分析研究提供了丰富的信息。读完这本书你将会有更完善的准备去分析和交易所有波动率。

所以，加入吧，随我们一起游历这荒凉却引人入胜的期权交易世界。

2016年年初，中央一号文件提出开展“农产品期权试点”，衍生品市场功能作用和与之结合的金融创新服务得到了党中央、国务院的高度重视，农产品期权的推出指日可待。新形势下进一步发展农产品衍生品及发挥其功能作用将成为国家推进农业供给侧改革、加快农业现代化建设的抓手之一。多年来，大连商品交易所积极推动农产品期权的研发和上市工作，2016年更是将期权作为交易所转型的重点工作之一。目前，交易所从期权业务规则设计、技术系统升级、市场培育、仿真交易等方面加速推进，市场翘首以待的农产品期权即将正式推出。大连商品交易所正朝着多元、开放的衍生品交易所迈进。

为了让市场参与各方进一步了解期权工具及风险特征，我所组织翻译了一系列期货、期权等衍生品相关的书籍。目前，《零和博弈》《期权波动率交易策略》《走进期权》均已出版。

本书作者亚当·华纳具有20多年的期权交易经历，是“期权每日报道”(Daily Options Report)的创办人，其著作常见于大量知名网站，包括Tradingmarkets．com、stocktwits．com和wallstrip．com等。本书深入阐述了期权波动率在交易中的参考和应用价值，内容翔实丰富、阐述细致生动，能够为各类投资者参与期权交易提供决策指南。

大连商品交易所期权工作组傅晓、时晓虹、王涛，新湖期货王赞钧，广发期货彭云，中信期货张恩维和鲁证期货宋宵冬，在繁忙的工作之余完成了本书的翻译、校译和统稿工作，交易部副总监陈安平统筹和指导了整个翻译工作。

大连商品交易所译丛编委会李正强、冯博、李鸣、王凤海、朱丽红、夏耘、魏振祥、刘志强等所领导在本书的翻译过程中给予了特别的关心和支持，使本书的出版成为可能。机械工业出版社的编辑王颖和冯小妹也为本书的顺利出版付出了努力，在此一并表示感谢。

对于书中的疏漏和错误，恳请读者不吝指正，也期待和欢迎您与我们交流，邮箱为trade@dce.com.cn。