由姜昌武和陶暘共同主编的《套利对冲投资实战宝典》一书分理论篇和实战篇对期货套利进行了全面的探讨，介绍了期货套利交易的理论、交易操作，并用大量的交易实例分析了商品期货套利和金融期货套利的差异以及交易实践操作。

本书总结了在中国期货市场对冲套利交易的特点、经验，是广大套保企业及机构很好的学习书籍。同时他们的经验在实践中也有很好地践行。筑金投资的成功就体现了这一点。

伴随着全球贸易体系、物流条件的迅速发展，巾国国民对经济生活的要求已经上升到前所未有的高度，与此同时，财富的不断积累使得资产的保值、增值成为广大国民最为关心的话题之一。“期货投资”、“期货套利”也进入了越来越多投资者的投资策略集。在这样一个时代背景下，由姜昌武和陶暘共同主编的《套利对冲投资实战宝典》一书将在投资的框架下探讨期货套利行为，为广人投资者提供一本更具有实战参考意义的宝典。

引言：投资框架下的期货套利行为

理论篇

 第一章 套利交易理论

第一节 套利交易的基本概念

第二节 套利交易的分类

第三节 套利与市场

 第二章 套利交易操作与风险管理

第一节 套利机会的发现

第二节 套利策略的制定与执行

第三节 套利的风险识别

第四节 套利风险定性评估

第五节 套利风险定量评估

第六节 套利风险控制

第七节 套利机构投资者的风险管理

 第三章 量化建模和程序化工具在套利中的应用

第一节 量化建模在套利中的应用

第二节 程序化交易在套利中的应用

第三节 程序化套利运用实例

实战篇（上）

 第四章 跨市场套利

第一节 跨市场套利的基本逻辑

第二节 上海金属与伦敦金属之间的套利

第三节 日胶与沪胶跨市套利

第四节 进口大豆压榨套利

第五节 渤海焦炭与大连焦炭的跨市套利

第六节 糖跨市正向套利介绍

第七节 跨市套利注意事项

 第五章 跨品种套利

第一节 跨品种套利的基本逻辑

第二节 螺纹焦炭套利

第三节 豆油棕榈油套利

第四节 小麦玉米套利

第五节 跨品种套利注意事项

 第六章 跨期套利

第一节 跨期套利的基本逻辑

第二节 螺纹钢跨期套利

第三节 橡胶跨期套利

第四节 棉花的跨期套利

第五节 豆粕跨期套利

 第七章 期现套利

第一节 期现套利的基本逻辑

第二节 正向期现套利

第三节 反向期现套利

实战篇（下）

 第八章 股指期货套利

第一节 股指期货介绍

第二节 股指期货的期现套利

第三节 股指期货跨期套利

第四节 股指期货跨品种套利

 第九章 利率期货套利

第一节 利率期货介绍

第二节 国债期货套利

 第十章 期权、外汇与互换套利

第一节 期权的基本要素

第二节 期权的无风险套利

第三节 外汇期货套利

第四节 互换套利

附录 主要交易所的套利交易管理办法

参考文献

后记

Chapter 1 第一章 套利交易理论

第一节 套利交易的基本概念

一、套利的概念

套利看似高深玄妙，其实由来已久，且无处不在。本章将透过套利外面的枝枝蔓蔓，从本质上剖析套利的内在。

套利是经济学中的一个基本概念，它具体的经济学含义是：对于相同的两件商品，其价格也应该是相同的。否则，人们可以通过买入便宜的商品并以贵的商品的价格卖出，由此获得价差利润。这种“低买高卖”的行为就是套利。根据供需决定价格的原理，大量套利者的存在会推高定价低的商品价格而拉低定价高的商品价格，抹平不合理的价格关系，消除不合理的价差。

我们将套利交易定义为：交易者利用市场上两个或多个相同或相关资产暂时出现的不合理价格关系，同时进行不同方向的买卖操作，在不合理的价格关系趋向合理时进行相反操作并获得利润的行为。本质上来说，套利是以谋取“价格从扭曲到合理”的过程中所蕴含的潜在利润为目的的交易行为。这里提到的“价格扭曲”，既可以存在于空间维度上，也可以存在于时间维度或相关但不完全相同的资产之间。空间维度上的价格扭曲，带来了跨市场套利机会；时间维度上的价格扭曲，带来了期现套利和跨期套利机会；物与物之间的价格扭曲，则带来了跨品种套利机会。

期货市场的投机操作有助于价格发现，而套利操作也有同样的作用，只不过这里的价格发现是市场的相对价格。在投机资金的作用下，市场价格关系经常会以不合理的状态出现。套利的功能就是在市场作用下，促使扭曲的价格关系走向合理，从而使资源得到合理、有效的配置。研究套利交易对研判市场的投机状态以及当前价格水平大有裨益。

投资者在进行套利交易时，关心的是合约的相对价格，而非各自的绝对价格。投资者买入被市场低估的合约，卖出被市场高估的合约，当相对价格变动符合投资者的预期时，便可获得合约变动带来的盈利。

投资者进行套利交易是因为套利的风险较低，由于影响相同或相关品种价格变化因素的方向趋同性，而对相同或相关联的品种做了方向相反的操作，当发生始料未及的风险事件时，套利交易为价格剧烈波动可能引起的损失提供了保护。套利交易往往是资金量大、风格稳健的交易者的投资选择，套利交易既可回避单边持仓所面临的风险，又可能获取较为稳定的回报。

本书所讨论的套利，是在严谨的逻辑支持下，通过获取不同期货品种或期货相关资产的相对价格从扭曲恢复合理的过程中所产生利润的投资行为。

这与市场上目前流行的“宏观对冲”、“买强卖弱”等对冲交易有着本质的区别，两者的本质差距在“逻辑”上。对冲套利更多的是寄希望于两个不同投资标的的共同因素消失，留下品种特性，来获得收益或损失，其操作策略大多来源于计量统计层面或不严谨的品种关系，并不十分关注资产本身以及价格回归的逻辑。例如买铜抛锌操作，利用的是两者同是基本金属，铜供应短缺和锌供应过剩，这种操作的收益与损失存在风险。本书仅对那些具有严格回归逻辑，具有“安全边际”的套利策略进行讨论。学术中的套利定义与套利定价理论

套利的概念在数量金融领域中得到技术的、精确的定义。数量金融是一门利用各种数学、工程学的科学方法解决金融问题，并进行设计开发与实施新型金融产品的新兴学科，被广泛用于衍生产品的定价中。在这门学科里，套利被定义为一种具有以下特征的交易策略：

（1）在交易初期，不考虑交易成本，投资为O，甚至为负（即具有正收入）；

（2）在交易后，一般情形下，产生非负收益；这意味着，在至少一种情形下，交易策略会产生正收益。

目前，现代金融市场上通常谈及的套利与以上定义不同，人们通常指一系列套利策略，例如：价差套利（spread Arbitrage），市政债券套利（Municipal Arbitrage），合并套利（Merger Arbitrage），可转债套利（Convertible bond Arbitrage），统计套利（Statistical Arbitrage）等。（P3-6）

套利套保助力企业做大做强

我国期货市场近年来加速发展，在交易规模、上市品种、法规制度和国际影响力等方面取得了很大进步，特别是在服务实体经济方面发挥了巨大作用。目前，四大交易所共上市了47个期货品种，包括农产品、金属、能源和金融等各个板块，全面覆盖国民经济主要领域和产业链，为实体企业利用期货市场进行风险管理搭建了较完备的市场体系。

在期货市场发展的过程中，管理层一直把服务实体经济作为重点。经过监管部门、交易所、期货经营机构和各实体企业多年的探索和积极实践，期货市场对国民经济的积极作用已逐步得到社会各界认同。期货市场有助于形成市场化的公允价格机制，引导资源合理配置；期货市场的套期保值和风险管理功能，能够帮助企业实现稳健经营，促进可持续发展，改善产业链的运行机制，促进产业结构调整和经济发展方式转变。

作为一家从事有色、黑色金属为主的特大型企业集团，我们长期利用期货市场进行风险管理。在多年的实践中，我们切实体会到了运用期货市场进行套保套利给企业发展带来的巨大作用。从市场层面看，期货市场价格是所有市场参与主体博弈的结果，公开、公正、透明；从企业层面看，利用期货市场套期保值可以规避价格波动带来的商业风险，降低流通费用，稳定产销关系，同时，还可以锁定经营成本，获得稳定预期利润。

企业除了参与期货市场套期保值，还可以根据市场机会积极参与套利，为企业获得风险小、相对稳定的利润。特别是将套期保值概念中有关品种、时间的定义稍作拓宽，或者说以套利的理念和方法来做套期保值，其效果一定会更好。而套保套利又是一项专业性很强的工作，亟需要有专业系统的理论指导和实践总结。目前业内成体系、具有实战操作指导意义的著作和成果非常少。随着交易品种的增加，市场进一步国际化，越来越多的套利交易机会和业务需求促使我们更加关注这一领域。

欣闻在上海筑金投资董事长姜昌武先生牵头下，多位专业人士共同编写了《套利对冲投资实战宝典》一书。该书不仅系统总结了套利投资的理论，更结合多年的市场实践提供了切实可行的操作策略和投资经验，的确是一本“宝典”，特别对于有志于通过套利套保的手段进行风险管理的企业，是非常难得的工具书。

作为长期参与套保套利实践的一家特大型企业，我们深刻体会到在金融市场高度发达的环境下，实体企业只有亲身参与金融衍生品市场，不断总结，才能在瞬息万变的市场中做好风险管理，为企业赢得稳健的发展空间。希望越来越多的企业能够利用好金融工具进行风险管理，将企业做大做强。

中国五矿集团公司副总经理 张元荣  2015年10月2日

倡导稳健投资大力发展机构投资者

经过20多年的探索，我国资本市场在市场规模、产品创新和功能发挥等方面均取得了长足进步，监管机构多年来大力推动多层次资本市场和机构投资者建设，也取得巨大成绩。与之伴随地，近年来专业投资机构兴起，资产管理规模不断增长，已经日益将居民财富与中国经济发展紧密地联系在一起。

中国有着世界最高的储蓄率、世界最多的人口、世界最大的外汇储备，因而也是世界最大的潜在财富管理市场。但是，中国资产管理行业的发展，特别是专业机构投资者的发展，和这个巨大的、不断增长的市场需求相比并不匹配。根据麦肯锡公司的统计数据，在全球范围内，机构投资者持有的各类金融资产占全部金融资产总额的比重为26％；这个比重在美国为39％，在中国尚不到10％。由此可见，我国机构投资者还有很大的发展空间。事实上，发达金融市场的实践表明，机构投资者具有投资管理专业化、投资结构组合化、投资行为规范化的特点，机构投资者的发展有利于稳定市场，增强市场流动性和市场深度，有利于理性投资和专业投资；专业机构投资者的发展，也有利于建立规范的财富管理市场，有利于居民财富的增值，并进而促进整个经济体的资源有效配置。

大力发展机构投资者，一方面需要国家从政策层面给予进一步支持，另一方面，更需要机构投资者以更加稳健的策略获得持续增长的业绩，这就使得以套利对冲和另类资产投资见长的投资机构将获得更多的发展空间。

我们注意到，近年来，随着国内多层次资本市场建设的加快，越来越多的机构投资者正全面打通证券、期货、国际、国内、货币和资本市场之间的联系，进行跨市场、跨品种的全球视野的资产管理。套利对冲策略越来越多地运用到投资实践中，特别是一些大型的私募投资机构，由于具有期货证券等多个市场的投资经验和风险管理经验，已经通过套利对冲策略获得了超越市场的稳健的业绩回报，资产管理规模和投资收益不断增长。可见，如何将专业的套利投资经验进行总结和分享，如何在市场涨跌中进行风险对冲获取稳健投资收益，对于机构投资者发展而言尤为重要。由姜昌武先生和陶踢先生编写的这部《套利对冲投资实战宝典》正是将套利投资经验和实践进行分享的一部专业力作，它对于机构投资者套利对冲的交易实践具有非常好的指导作用。

我与姜昌武先生认识十多年了，这期间他一直担任江西铜业金瑞期货公司总裁，我对他的钦佩并不是他当总裁，而是每次与他交谈，都能被他对期货业发展的独特观点和视角所吸引，金瑞期货公司为江西铜业的套期保值业务所作的贡献及取得的成绩也成为中国期货业介绍期货市场功能的经典案例。还有，对他的为人，我也是由衷称赞的。由他和陶睗主编的《套利对冲投资实战宝典》既是经验总结，也是心得体会的集锦。相信对中国整个投资界的业务开展都有很好的参考价值。应该看到，随着我国金融体系国际化趋势的日益加深，投资范围、投资品种和策略的国际化是必然趋势，专业机构投资者必须打通国际国内、现货期货、场内场外等市场。那些深谙跨市场、跨品种套利投资，具有全球视野的投资机构，必将从众多机构投资者中脱颖而出，在未来获得更大的发展空间。希望广大机构投资者稳健投资，快速发展，与中国资本市场共成长！

中国证监会研究中心正局级研究员 黄远威

2015年10月8日

为培育套利型交易商尽绵薄之力

我工作三十年来，绝大部分时间从事期货业，而在这漫长岁月中，倾心倾力为之的就是为套期保值企业服务、为培育套利型交易商尽绵薄之力。

回顾从业经历，见证过无数投资者的“生生死死”，或者说绝大多数投资者满怀期望而来，结果是铩羽而归。我的确见过不少“明星”却鲜见“寿星”，而这个市场的大多“寿星”就产生在参与套期保值和套利者之中。更为重要的是，中国期货市场发展历经坎坷，饱受非议，但我亲身见证了这个市场对参与套期保值企业做大做强产生巨大的推动、保障作用，对促进实体经济发展功不可没。我还深深感受到，由于套利型交易商的积极参与，大大提升了市场效率，扭曲的价格得到回归。因此，无论自己在任金瑞期货公司总经理，还是在任五矿期货公司总经理期间，都把套期保值和套利作为核心竞争力来打造。

由于自己有任江西铜业期货部门负责人的经历，因此，与同事们一起编写了《套期保值实务》。记得有一次去一特大型生产企业，经营部门负责人告诉我，他们相关员工人手一本《套期保值实务》，这本书对他们有帮助、有启发，我甚是欣慰。在五矿期货时又萌发了编写本书的想法，但内容还是感觉有些空。后来有幸来到上海筑金投资工作，感觉从事私募投资工作很有意义、很有价值，尤其是与这里的同事志同道合，筑金投资追求的也是在为实体企业服务中实现双赢，这些年来，经营规模能不断攀升，能够得到大机构的信任和青睐，其核心竞争力就在于追逐稳健的套利。

许多现在、过去的同事参与了这本书的编写，王海东、王晨宇、甘颖、刘或涵、许彬彬、孙巧灵、李尤庆、李文凯、李东、李晶、李燕玲、杨文军、杨帆、肖越、张正华、张傲、陈远、范益刚、罗友、罗霏、周扬、倪超、蔡展列、廖桢媛（按姓氏笔画）等，我和陶踢作为本书主编。在编写的过程中，同事们提出来把我们核心的经营方法写出来是否对公司有影响？我说编书的目的，就是要把我们在理论研究中自己感悟最深的写出来，就是要把我们实际操作中的“真经”显现给读者。这样做才有意义，这样的书才有价值！一方面奉献本身就给自己带来快乐，另一方面，如果我们不随着市场的变化去创新套利方法，迟早也会被市场所淘汰。

本书依照套利理论基础、投资逻辑、实战案例、风险控制及注意事项来编写，重在方法和思路。如果把套利型交易商比做市场的淘金者，那么我们期望这本书就是掘金的铲子，成为淘金者有效的工具。由于编者多年从事的是商品套利研究和操作，书中案例多以商品品种为主。从另一个角度看，本书虽然研究的是套利，但将套期保值概念中有关品种、时间的定义稍作拓宽，或者说以套利的理念和方法来做套期保值，其效果一定会更佳！  随着中国经济规模的逐年扩大，社会财富大幅增加，催生了庞大的资产管理需求，给资产管理带来了巨大的机遇。近一年多的时间里，已有一万四千多家私募基金注册，一方面，大量的资金需要专业机构去管理，如何在风险可控的前提下获得稳定的绝对收益，根据我们多年经验，套利就是极其有效的途径。另一方面，中国的资本市场需要更多的专业机构投资者参与，只有这样，期货市场的功能才能更有效发挥，期货市场的价值才能够更加彰显！

特别感谢我的老领导中国五矿集团副总经理张元荣先生和中国证监会研究中心正局级研究员黄运成先生百忙之中为本书作序，还要特别感谢专家、同行们对本书的鼓励。嘉兴学院商学院将本书初稿作为金融学专业证券期货方向的教学案例，在教学过程中潘煜双、徐永良教授等提出了许多宝贵意见；中国金融出版社戴硕、董飞对本书出版给予了很大帮助，在此一并表示衷心谢意。

本书虽几易其稿，但仍感到有诸多不完善之处，特别是囿于水平，仍感粗浅。我们抛砖引玉，愿为推动中国套利理论研究和实践发展尽绵薄之力。

姜昌武

二〇一五年十一月

期货市场，既需要实体经营者参与保值运作，也需要投资者把握机会，活跃市场，提升流动性。套利，就是投资者参与期货交易的一种稳妥的交易方法。昌武总经理领导的交易与运营管理团队通过亲身经历、实战经验为我们提供了投资套利的葵花宝典，风险与资本管理的行业秘笈。期望国企、央企在完善经营模式的同时，能够不断改革创新，突破管理樊篱，丰富经营手段与工具，重视保值与套利方法的综合应用，提升风险管控能力，完善盈利模式。——顾良民，中国五矿有色金属控股有限公司贸易部总监

套利作为一种交易行为，不仅是实体企业套期保值、对冲风险的策略，同时也是当前对冲基金主要交易模式。市场通过大量的套利交易，使期货与现货更贴近，期货市场发现价格功能得到体现。姜总、陶总是我的好朋友，他们是中国期货市场第一批建设者，这本书总结了在中国期货市场对冲套利交易的特点、经验，是广大套保企业及机构很好的学习书籍。同时他们的经验在实践中也有很好地践行。筑金投资的成功就体现了这一点。——马文胜，新湖期货董事长

作者先后在大型现货企业期货部门、期货公司及投资公司从事一线期货工作，本书是其丰富期货人生的呕心之作。本书兼具理论性和实战性，既考虑收益，又衡量风险，系统性地诠释了期货套利的逻辑、策略制定、交易实施与风险控制。本书对于监管层怎样培养健康的期货市场、期货公司怎样服务好产业客户、现货企业怎样更好地进行套期保值以及投资公司如何持续从期货市场稳定获利都具有极强的指导意义。——高杰，中投安信期货公司董事长