资深金融专家中国证券监督管理委员会博士生导师黄运成，中国期货业协会副会长兼秘书长博士生导师李强，中国农业大学期货与金融衍生品研究中心主任博士生导师常清，联袂隆重推荐！

中国经济改革开放面临着经济转型的重要关头，如何调整结构实现转型直接关乎改革大业的成败。要真正实现经济转型，我们必须从传统现货市场经济向现代金融市场经济转型。在这种大好宏观形势的鼓舞下，在期货行业耕耘了二十多年的张必珍、曹胜、邱菡仪、刘馨琰等人，抓住国债期货上市的契机，激流勇进，不辍研习，尽己之力推动金融衍生品市场的建设，将自己的从业经验和学习收获，总结提炼，形成《国债期货投资指南》一书，以飨读者。

《国债期货投资指南》一书由张必珍主编，根据是应对下半年即将推出的国债期货所做的操作手册，因为国债期货是多年来的空白，专业人士也不熟悉，《国债期货投资指南》覆盖了入门和专业两个方面的需求。适合于经济金融类工作者及国债期货，投资兴趣者阅读。

第一章 认识国债

 第一节 国债是什么

 第二节 国债是如何定价的

 第三节 全球主要国债市场简介

 第四节 我国国债市场的发展现状

第二章 了解国债期货市场

 第一节 国债期货是如何诞生的

 第二节 国债期货发展现状

 第三节 我国国债期货市场发展的曲折历程

 第四节 国债期货与利率市场化的关系

第三章 如何参与国债期货市场

 第一节 我国期货市场的品种和分类

 第二节 国债期货市场上主要有哪些投资者

 第三节 投资者通过哪些中介机构参与国债期货市场

 第四节 为什么要参与国债期货市场

 第五节 我国国债期货的合约和交易制度

 第六节 投资者适当性制度

 第七节 如何参与国债期货交易

第四章 国债期货投机交易

 第一节 国债期货投机交易的基本概念

 第二节 国债期货投机交易策略

 第三节 国债期货投机交易流程

 第四节 国债期货投机交易案例分析

第五章 国债期货套期保值

 第一节 套期保值基本原理与方法

 第二节 国债风险衡量方法

 第三节 国债期货套期保值交易

第六章 运用国债期货进行资产管理

 第一节 国债期货在资产配置策略中的应用

 第二节 国债期货在投资组合久期调整中的应用

 第三节 国债期货在资产负债管理上的应用

 第四节 指数化投资

第七章 国债期货的套利

 第一节 国债期货套利的基本概念

 第二节 国债期货的理论定价

 第三节 基差套利

 第四节 价差套利

 第五节 国债相关套利风险案例

第八章 国债期货的基本面分析方法

 第一节 国债期货价格的主要影响因素

 第二节 宏观经济状况与国债价格

 第三节 货币政策与财政政策对利率的影响、182

 第四节 突发事件、周边市场及债市政策的影响

 第五节 基本面分析常用方法

第九章 国债期货的技术分析原理

 第一节 国债期货技术分析的理论基础

 第二节 技术分析中市场行为的简单认知

 第三节 道氏理论与形态分析

 第四节 技术指标分析

 第五节 国债期货市场技术分析的实际应用

第十章 如何防范国债期货的投资风险

 第一节 国债期货市场中常见的风险

 第二节 如何管理和控制国债期货交易中的风险

 第三节 投资者如何维护自身的合法权益

附录1 期货交易管理条例

附录2 金融期货投资者适当性制度实施办法

参考文献

后记

一、国债的定义、特点及作用

(一)国债的定义

国债，是债券的一种。所谓债券，是具有法律效力的、规定某种固定收益证券的发行人和持有人所拥有的权利和义务的合同。债券包含了四层含义：第一，借人资金的经济主体是债券的发行人(政府、金融及非金融机构、企业等)；第二，借出资金的经济主体是债券持有人，即债券的购买者；第三，债券的发行人需要在一定时期支付利息和到期偿还本金；第四，债券是债权和债务的凭证，具有法律效力。

债券的发行主体包括政府、金融及非金融机构、工商企业等机构，不同的发债机构有着不同的信用级别，其发债的成本也会有显著差异，信用级别越高的，发债成本相应越低。国债就是债券中发债主体信用级别最高的。国债，又称国家公债、金边债券，其发行主体是国家政府，是国家为筹集资金，按照债的一般原则，向投资者出具的、承诺在一定时期按照事先约定的条件，支付利息和到期偿还本金的书面借款凭证。由于国债是由国家发行的债券，以国家作为其信用基础，信用度非常高，因此被公认为是最安全的投资工具。

(二)国债的特点

国债是债券的一种，体现的是国家信用。作为一种融资手段和金融工具，具有以下特点：

1.违约风险小

国债以国家作为发行主体，并以国家信用为担保，因此国债持有者基本上不必担心债务人违约。国债具有高信用等级，低违约风险，是最安全的投资工具之一。

2.高流动性

国债可以在二级市场自由转让，参与的投资者较多，因此国债持有人可以根据自身的需求和市场的实际情况，灵活地转出国债，提前收回本息并实现投资收益。

3.税负低

大多数国家税法明确规定，购买某些形式的国债投资者与购买其他收益证券相比，可享受更多的税收优惠，甚至完全免税。我国于1999年11月开始征收20％的利息税，但是购买国债仍免交利息税和个人所得税。

4.适用范围广

国债投资用途广泛，典型表现是国债作为无现金交纳的保证，可以广泛地被用于抵押和保证。投资者亦可利用国债进行回购交易达到调节短期资金短缺、套期保值及调整资产配置的目的。

5.利率低

由于国债由国家担保还本付息，因此国债具有最高的信用度，其投资风险最小，且大多数国债享有税收优惠，因此在所有债券中，国债的收益率相对较低。

(三)国债的作用

1.弥补财政赤字

国债产生的直接原因是财政收支不平衡而出现收不抵支的财政赤字。用发行国债筹集的资金弥补财政赤字，是各个国家的通常做法。国债发行实质上是在一段时期内，将不属于国家支配的社会资金的使用权让渡给国家，是对社会资金和国民收入的调整和再分配。在不改变流通中货币总量的情况下，既可以弥补财政赤字，又不会导致通货膨胀，有利于供求平衡。

2.筹集建设资金

筹集建设资金、扩大建设规模是国债的功能之一。国家通过发行国债，可以将社会上闲置资源有效地集中起来，按照国家的发展战略和宏观经济政策进行合理地资源配置，从而控制投资规模，调节投资结构，促进产业结构优化，实现宏观经济效益和社会效益。另一方面，国家需要大量的中长期资金进行非营利性基础设施和公共设施建设，通过发行中长期国债，可以将部分短期闲散资金转化为中长期资金，投资于生产建设，增加公共投资支出，形成社会有效需求，以促进经济的稳定增长。我国曾在1954年发行的经济建设公债、1987年发行的重点建设债券、1988年发行的国家建设公债都是用来实现国债这一作用的。

3.货币政策的操作载体

中央银行为实现物价稳定、经济增长、充分就业和国际收支平衡等经济目标，往往需要各种工具来调节货币供应量和利率，其中一种方法就是进行公开市场操作，即通过在公开市场上买卖有价证券来实现政策目标。随着市场经济的发展和国债流动性的不断提高，国债已成为各国中央银行公开市场操作的理想工具。当中央银行认为需要收紧银根的时候，便增加国债发行量、提高国债贴现率或银行存款准备金率，收回一部分基础货币，从而减少流通中的货币量；反之，当中央银行认为有必要扩大基础货币供应量时，便可减少国债发行量、收回原有国债、降低国债贴现率或银行存款准备金率。

P1-3

欣然应允为张必珍先生主编的《国债期货投资指南》一书作序，掩卷提笔，感慨万千。回想自己奋斗了大半辈子的期货事业，见证了我国期货市场从商品期货起步，先后谨慎推出了股指期货、国债期货等金融期货品种，以及未来有望推出期权交易，并将进一步朝着产品多元化、市场国际化的方向前进。亲身感受了中国期货市场的艰难曲折，由衷地为期货市场近年来的创新发展感到欣慰，尤其是今年，国债期货经过十八年的雪藏酝酿和千呼万唤，终于再次闪亮面世，这是中国期货市场总结过去、走向未来的新起点。

我从事资本市场工作20多年，其中，在中国证监会工作18年，分别在上海、辽宁和北京等地区参与证券期货监管工作，目睹了我国期货行业20多年的发展。经过30多年的改革开放，中国经济总量已经有了长足发展，成为世界第二大经济体，同时获得了“世界工厂”的称号。但是与经济规模相比，中国期货市场的发展仍任重而道远。作为全球大宗商品最重要的需求方，我们仍然缺乏定价话语权；另一方面，从金融市场对整个国民经济的服务功能来看，也还有很大的提升空间，人民币的国际化和利率的市场化刚刚迈出第一步，可供金融机构用来管理风险的工具仍然相对有限。

国内运行多年的金融体系，特别是金融机构，仍然需要补上期货和一系列现代金融衍生品的课程，才能实现从传统业务向金融资本市场的衍生品业务转型，否则，仅仅是一个独轮车，难以走上现代金融的高速路。尤其是对于银行来说，只有加快步伐赶上国际资本市场的发展趋势，增加资本市场服务能力，才能从间接融资服务走向直接融资服务。而这一切，离不开债券业务和国债期货等固定收益类证券衍生品的开发和利用。国债期货为中长期的利率及其投资组合提供了定价工具和避险工具，结合短期灵活的利率互换业务，可以提升银行的资金市场业务和金融同业业务定价能力，通过套期保值实现银行资产的保值增值和风险防范，有利于银行的稳定经营和交易能力的提升，有利于更好地为储户大众和中小企业服务；通过新增的国债期货投资工具和资产组合配置，有利于进一步拓展投资银行业务和资金市场业务，在理财市场上、在财富管理板块中提升产品设计和研发能力，创设独特的高端产品，吸引高端人才，打造金融市场的新高地。

国外发达的资本市场中，国债期货已经成为成熟、高效和普遍运用的基础金融衍生品和风险管理工具，并且成为市场基准收益率曲线的定价基础。在庞大的利率避险需求驱动下，面对利率市场化带来的利率剧烈波动以及金融危机、债务危机的此起彼伏，国外商业银行都自觉运用国债期货工具进行信用产品和利率衍生品的定价和避险，因而，商业银行普遍深度参与到国债期货业务中；国外商业银行参与国债期货的相关业务主要涉及银行基础业务和会员相关业务，前者是银行日常的保证金资金存管和划转业务，后者是银行作为交易所会员参与国债期货市场从事自营、做市商和代理结算业务，一般也是通过控股期货、证券公司参与国债期货业务。而我国的商业银行长期以来苦于没有风险对冲工具，目前的政策制度也限制了银行全面参与国内的国债期货，更不能参股控股期货公司。2013年7月，继货币市场利率、债券市场利率、协议存款利率和外币存贷款利率放开管制之后，国内贷款利率开始放开浮动限制。虽然，存款利率的市场化还有一段路程要走，但是整个利率市场的市场化步伐已然迈开。因而，在当前国债规模突破7万亿元、GDP占比超过14％的市场条件下，国内商业银行作为流通国债最大的持有者，必须把国债期货当做一门必修课程，尽快掌握低成本、高效率的期货操作技能，在不改变银行资产负债结构的情况下，及时调整和管理利率风险头寸，彻底改观目前只能通过资产结构调整和有限参与场外衍生品市场的风险管理局限性，促进我国债券发行、交易和风险管理的全方位市场体系的完善和发展。2013年国债期货的复出，开启了我国银行业的新局面，不仅为商业银行带来新的业务范围和利润空间，同时，提升商业银行管理金融风险的能力，推动我国利率市场化的稳步推行。

2013年对于中国期货业来说也是一个值得载人史册的纪年，随着一系列期货规章制度的修订和《期货法》的呼之欲出，随着一系列化工、煤炭和农副产品期货新品种的陆续登场，随着股指期货成交规模占据国内期货市场半壁江山之后，第二个金融期货品种国债期货的恢复上市，更加体现了中国期货市场开疆拓土、创新发展的势不可挡；伴随着贵金属夜盘连续交易的成功实施、保税区期货仓单交割和上海自贸区的启动，中国期货市场的国际化进程也已展开。毋庸置疑，进入2013年，中国期货市场已经迎来了全方位发展的历史机遇。中国期货公司的制度环境和生存环境也发生了前所未有的可喜变化，不仅体现在近年已经出台的期货公司投资咨询、资产管理和风险管理子公司等创新业务，也不仅体现在已经或即将列人试点的境外期货代理业务、自营业务和基金业务，尤其是监管层提出探讨期货公司IPO上市发展的创意，就足以让守望了20多年的期货从业者焕发精神、信心倍增。近年，业内期货公司之间的重大合并重组事件不断涌现，不仅说明了监管层鼓励期货公司做大做强的政策导向，也说明了当前期货行业资本集中、强强合作、协力发展渐成思想共识和潮流趋势。最近，上海自贸区的新概念对于期货、证券行业的推动作用也不可小觑，上海自贸区的设立将推动税收优化、利率市场化、外汇制度创新和资本跨境投资等一系列金融制度改革，对于中国多层次金融衍生品市场的开放和发展创造了契机。净价交易、保税交割、多品种结算，以及衍生品定价、创新投资组合等业务领域和利润空间都将是期货行业必争的战略要地。不久的将来，上海自贸区的大宗商品和金融衍生品的互换交易、远期交易等OTC柜台业务的开展，也会为期货公司打开一个全新的业务空间。

中国经济改革开放面临着经济转型的重要关头，如何调整结构实现转型直接关乎改革大业的成败。要真正实现经济转型，我们必须从传统现货市场经济向现代金融市场经济转型。在这种大好宏观形势的鼓舞下，在期货行业耕耘了二十多年的张必珍、曹胜、邱菡仪、刘馨琰等人，抓住国债期货上市的契机，激流勇进，不辍研习，尽己之力推动金融衍生品市场的建设，将自己的从业经验和学习收获，总结提炼，形成《国债期货投资指南》一书，以飨读者。我很高兴看到他们辛勤努力的成果，也很愿意为这份用汗水收获的成果宣传推广，助一臂之力。希望广大读者、投资者、从业人员能喜欢《国债期货投资指南》一书，学有所用，用有所成。

黄运成

国债期货经历了18年的蛰伏之后，于2013年9月再度上市交易。这是中国期货市场的一件大事，也是我国建设多层次资本市场的重要一步。早在耳闻国债期货上市计划之时，我们就开始加强国债期货的理论研究，交易所组织的模拟交易展开期间，我们更是踊跃参与、屡试身手。此外，经过中国期货业协会的选拔，多位本书编者曾前往欧洲期货交易所及法兰克福金融学院进修利率衍生品。国债期货上市前夕，整个期货行业、每个期货公司都洋溢着一种憧憬未来的期盼和摩拳擦掌的激情。2013年春夏之交，中国经济出版社编辑部主任聂无逸先生来访，凭借其犀利的职业敏感和对我们长期从业经验的认可，双方一拍即合，决定共同合作出版《国债期货投资指南》一书。有别于股指期货上市前期的群情激昂和出版物的风起云涌，国债期货的前期准备工作相对平静，市面上很少见到相关的专业书籍。也许是因为国债期货的专业性太强，也许是过去国债期货在证券交易所上市失败的历史遗憾过于沉重，也许是业内对于重启国债期货过于敏感和谨慎，出版界一直鲜见针对普通投资大众的国债期货投资书籍。在从业使命感的驱动下，我们下定了勇挑重担的决心，投身到《国债期货投资指南》的写作之中。

国债期货是利率期货的一种，是进行利率风险管理的重要衍生品工具之一。不论个人投资者还是机构投资者，只要有存款，或者有资本投资，都必须面对利率风险。如何管理利率风险，是每个投资者都应该重视的问题。如今，国内期货市场已经发生了翻天覆地的变化，国债现货市场的规模达到上世纪90年代的20多倍，国债市场利率也实现了市场化，影响国债期货发展的障碍均已不复存在。伴随着我国经济体制的进一步深化改革，金融系统内的利率市场化改革步伐也在不断加快。利率市场化在释放了市场能量、促进市场优化配置的同时，也给市场参与者“分配”了利率风险。因此，国债期货的再度上市，不仅能够给市场参与者提供利率风险管理的工具，而且也能有助于缓解利率市场化带来的市场冲击。

国债期货作为金融期货产品中最为复杂的一个品种，并不像三年前推出的股指期货那么简单。它牵涉到转换因子以及一篮子可交割券的实物交割方式、到期收益率与国债价格的反向关系、内含选择权及cTD券转换对国债期货价格的影响等复杂因素，因此，投资者想要对国债期货有深入的了解，就必须对国债现货有一定的了解和认识，了解其现货定价的原理，了解影响现货价格波动的因素和特点，还要对期货定价原理有一定认识，对期货的操作特点有一定的掌握，需要一些相关知识的学习和积累。本书的编写与出版发行，希望能够在投资者学习和交易国债期货的过程中起到一定的帮助和借鉴作用。

本书的编写人员都是长期从事国内外期货交易理论研究和实践操作的业内专业人士，主编张必珍先生，现任上海期货交易所理事，早在20年前中国期货市场试点初期，就从国家物资部机关投身到上海金属交易所的期货交易中，是我国第一批的期货场内交易员，参与创建了国内知名的老牌期货公司——经易期货经纪有限公司，结合多年实战经验提出了“系统、纪律、超越”等一系列期货交易理念和经营管理之道。副主编曹胜、邱菡仪和刘馨琰也是国内知名的期货专家，多次参与中国期货业协会和各个交易所的教材编写、课题研究和品种规划，受聘于国内多所院校期货专业和培训组织担任期货讲师，曾多次参与全国巡回演讲。参与写作的还有黄政、李若男、邱晨、王俊、贺婷婷和张润萌等，均在期货公司长期从事期货品种分析和市场研究，对金融理论、实践都有系统的认识和丰富的经验。编者均为国内知名院校财经专业毕业的硕士研究生和博士研究生，其中两位同志还参加了美国芝加哥大学布斯商学院的金融衍生品研修。同时，也感谢李立然等同志在勘校过程中付出的辛勤劳动。经过大家齐心协力的努力奋战，终于完成书稿。但是，囿于水平，书中或仍有不足之处，敬请读者批评指正。

最后，衷心感谢中国经济出版社给予的大力支持和指导帮助。

编写组

二零一三年十月

◆国债期货已是国际公认的基础金融衍生品和风险管理工具，是市场基准收益率曲线的定价基础。希望广大读者、投资者、从业人员能喜欢《国债期货投资指南》一书，学有所用，用有所成。

——黄运成

◆本书既有对国债期货基础知识深入浅出的介绍，又有专业人士实践经验的呈现，对希望了解或参与金融期货的读者来说，是值得一读的实务参考书。

——李强

◆国债期货十八载雪藏之后的复出，沉淀了太多投资者的期待，酝酿了太多从业者的激情。希望《国债期货投资指南》一书能够为广大投资者和从业者提供更多指导和帮助。

——常清