人们使用标准化金融工具努力为投资者提供进入一些市场配置的渠道和途径，这些市场配置以前具有进入门槛。结构化产品提供了一种可以从具有风险／收益特性的金融市场动态变化中获益的方法，这种方法可以用一种具有成本效率的方式来适应投资者的喜好。这里的一个例子便是为了形成某种程度上的保护资本而将部分投资配置成无风险资产，同时余下的部分则投资于期权，从而在没有向下风险的情况下获得增值的机会。

结构化产品可以以一种具有确定法律地位的特定外在形式出现，从而满足客户在管理事务和投资偏好方面的需要。结构化产品的收益结构是十分重要的，而了解某一个特定市场的监管法规和法律体系以确定恰当的外在形式也具有同等重要性。

存款是一种外在形式，此时银行接受一名投资者的资金，并在约定的固定期限结束后将资金返还给存款人。如果存款人选择在到期之前结束存款，那么银行可以向存款人收取一定的罚金。结构化存款支付的利息被定义为与某一资产表现相关联的收益公式。大额定期存单(CDs)是一种被构造成可交易单证的储蓄工具。大额定期存单也具有固定的期限，它的利息以某项资产的表现为基础进行确定。事实上，投资者在某些特定的监管区域可以通过买入单证而非其他可用产品而实现避税，这是因为这类投资支付的收益在课税方法上与其他产品存在差异。

票据和债券是由金融机构或者公司发行的债务工具。它们一般作为优先无担保债务发行(一旦发行人违约，则具有优先于其他债务的求偿权)，并且可以上市或者不上市。这里需要指出的是，投资票据并不意味着投资的资本就有所保障。实际上，投资者可以在票据内做空一份期权(一种嵌入式期权)从而导致资金暴露在风险中。这方面的一个例子是反向可转换票据，投资者通常在票据到期时卖出一份看跌期权。即使票据以一种资本受到保护的方式嵌入期权而形成结构化，仍然存在着票据发行人违约的风险。尽管这看上去可能性不大，但2008年金融危机的例子已经给了我们惨痛的教训。

一种结构化产品也可以作为一项基金出现。基金是一种为了产生特定收益而设立的投资计划，这种收益通常是一种最低收益，它的收益高于这一最低数值的可能性也取决于某些资产的表现。在结构化产品的背景下，设立的基金可以进入衍生品交易以获得想要的头寸，同时投资者则可以买入这一基金的单位份额。这些基金一般来说比票据和单证更为昂贵，但它们能够根据税收和监管因素来提供一种最优选择。

结构化产品还可以以场外交易的期权或者权证的形式出现。权证的持有人有权以议定的价格买入一家公司特定数量的股份。一般来说，这一价格高于权证发行时标的股票的价格。

结构化票据由一种提供一定百分比受保护资本的无风险资产以及一种具有杠杆潜力的风险资产构成。它的无风险部分可以是一种零息债券，到期时支付的金额得到保证，或者可以是一种债券，在票据的存续期内支付固定利息；这也就是固定收益产品的情况。如果发行人没有违约，然后到期时返还本金加上约定的任意利息得到保障，那么债券在这一层面上是无风险的。零息债券总是以一定的折扣买入；它的价格低于到期时赎回的本金。所以我们可以认为它的价值在产品存续期内线性增加(考虑利率变化非常小的情况)，从而在到期日达到受保护资金的水平。如果投资者在到期前卖出这一产品，那么本金并不一定得到保障。

结构化票据的风险部分可以由期权构成，这些期权以单一或者复合资产为标的。期权赋予持有人买入或者卖出标的资产的权利而非义务；就这点而言，它的价值总是为正。期权使得持有人可以利用较高杠杆潜力获得额外利润。由于它们的价值变动可能非常大，所以这些投资具有较大的风险。它们可以为期权持有人提供高回报，但在市场预期错误的情况下，它们也可能失去全部的价值，到期时一文不值。期权的价格是非线性的，并且很容易受到许多市场因素的影响。与期权交易相关的金融风险可以很复杂，并且各个不同类型的期权之间也存在很大的差异。量化分析建立并发展了定价模型，然后结构化人员和交易者利用这些定价模型进行定价和风险分析。图2．1展示了结构化票据的构成和估值。这些产品使得投资者获得了较高的杠杆潜力，同时也提供了资金保护。P28-29

从最简单的期权到最复杂的产品，这本书帮助我们超前而全面地理解衍生产品的各个方面。它提供了一个良好的理论基础和一些实用的观点，以及相关性很强的一些例子。这本书将成为市场从业人员的参考读物。

——斯蒂芬妮·未诺(Stephane Junod)，花旗集团(伦敦)混合产品交易与结构化部门前主

管，苏黎世保险公司(苏黎世)全球对冲单位信托基金经理

这本书内容详尽、信息丰富、简洁实用，它在理论与实践之间找到了一个很好的平衡点。从普通期权的定价与对冲到奇异期权、复杂结构化产品以及精细的动态策略，读者将学习和领略到期权导向的金融工程所要求的大部分内容。对于目前已存在的相关书籍来说，它确实是一个很有价值的补充。

——帕特里斯·庞塞特(PatricePoncet)，巴黎索邦大学和tradeESSEC学院教授

这是一本崭新的并且与众不同的有关结构化产品的书。读者将详细地了解到基于所有类型资产的结构化票据的全部主要类型。这本指导性的图书是一本实用的参考读物，它也是任何人的金融藏书的一个很好补充。

——米蒙·阿博(MimounNadir)，东方汇理银行(巴黎)奇异证券衍生产品部门主管

《奇异期权与混合产品》是一本令人耳目一新的书，它让读者了解现代结构化产品以及它们诞生背后的合理之处。更为重要的是，这本书着重揭示了嵌入这些产品的风险，这也将受到每一个对结构化、定价或交易这些产品感兴趣的读者的欢迎。

——阿卜杜勒卡里姆·卡里米(Abdelkerim Karim)，野村证券公司(伦敦)证券结构化产品部门主管

穆罕默德·布祖巴和阿德尔·奥塞兰是受人尊敬的高级结构化人员，他们从理论和实际的视角出发，对奇异期权和混合产品进行了详尽的研究，涉及的内容包含了结构化、定价和交易所有可能的角度。对于金融专业人员和学生来说这是一本必不可少而又引人入胜的读物。

——布鲁诺·帕内迪尔(Bruno Pannetier)，c Jc结构化产品部门前主管，贝尔斯登前高级管理董事、证券与混合结构化产品部门全球总裁

亲爱的读者，如果您读到这里，说明您至少已经阅读完本书的几个部分。我们衷心地感谢您能成为我们的读者，真诚希望您能够从我们的作品中受益。如果您能把与本书有关的任何想法告诉我们，我们将会非常高兴；来自读者的反馈越多，我们就能够获得越大的进步。

致以我们最诚挚的问候！

作者

总序／1

序言／1

符号与简写表／1

第一部分 基础

第1章 基础工具／3

1．1 导论／3

1．2 利率／4

1．3 股票与外汇／9

1．4 互换／15

第2章 结构化产品的世界／19

2．1 产品／19

2．2 卖方／22

2．3 买方／24

2．4 市场／28

2．5 股票挂钩型票据的例子／30

第3章 普通期权／32

3．1 期权的一般特征／32

3．2 看涨期权和看跌期权的收益／33

3．3 看跌一看涨平价关系与合成期权／36

3．4 布莱克一斯科尔斯模型的假设／38

3．5 欧式看涨期权的定价／39

3．6 欧式看跌期权的定价／41

3．7 对冲成本／42

3．8 美式期权／44

3．9 亚式期权／46

3．10 结构化过程的一个例子／47

第4章 波动率、偏度和期限结构／52

4．1 波动率／52

4．2 波动率曲面／55

4．3 波动率模型／62

第5章 期权敏感性：希腊值／71

5．1 德尔塔／73

5．2 伽马／79

5．3 维加／82

5．4 西塔／84

5．5 肉／86

5．6 希腊值之间的关系／87

5．7 维加-伽马和瓦那／89

5．8 复合资产的敏感性／90

5．9 布莱克-斯科尔斯和希腊值的近似／91

第6章 期权交易策略／96

6．1 传统对冲策略／96

6．2 垂直价差／100

6．3 其他价差／107

6．4 期权组合策略／111

6．5 隐含波动率曲面的无套利情形／114

第7章 相关性／116

7．1 复合资产期权／116

7．2 相关性：衡量与解释／118

7．3 篮子期权／126

7．4 数量调整期权：“双币种期权”／129

7．5 交易相关性／131

第二部分 奇异衍生产品和结构化产品

第8章 离散性／137

8．1 离散性的衡量与理解／137

8．2 选差期权／139

8．3 择优期权／145

第9章 离散期权／150

9．1 彩虹期权／150

9．2 单一上限篮子看涨期权(ICBC)／152

9．3 对比期权／157

9．4 波动率模型／159

第10章 障碍期权／161

10．1 障碍期权的收益／162

10．2 布莱克一斯科尔斯估值／169

10．3 对冲向下一敲入看跌期权／173

10．4 结构化产品中的障碍期权／179

第11章 数值期权／186

11．1 欧式数值期权／186

11．2 美式数值期权／192

11．3 风险分析／194

11．4 含有欧式数值期权的结构化产品／199

11．5 含有关式数值期权的结构化产品／205

11．6 对比数值期权／208

第12章 可自动赎回结构化产品／211

12．1 单一资产的可自动赎回结构化产品／211

12．2 可自动赎回参与票据／217

12．3 包含向下一敲入看跌期权的可自动赎回结构化产品／219

12．4 多资产可自动赎回结构化产品／225

第三部分 关于奇异结构的更多内容

第13章 棘轮期权家族／235

13．1 远期生效期权／235

13．2 包含局部下限和上限的棘轮期权／237

13．3 包含总体下限和上限的棘轮期权／239

13．4 反向棘轮期权／247

第14章 更多棘轮期权以及相关结构化产品／250

14．1 其他棘轮期权／250

14．2 复合资产棘轮期权／256

14．3 拿破仑期权／258

14．4 回望式期权／260

第15章 山脉期权／265

15．1 阿蒂普拉诺期权／265

15．2 喜马拉雅期权／267

15．3 珠穆朗玛期权／270

15．4 乞力马扎罗山选择期权／272

15．5 亚特拉斯期权／274

15．6 山脉产品的定价／275

第16章 波动率衍生产品／279

16．1 波动率衍生产品的需求／279

16．2 交易波动率的传统方法／280

16．3 方差互换／281

16．4 方差互换的变形／287

16．5 基于已实现方差的期权／292

16．6 波动率指数(VIX)／293

16．7 方差离散性／295

第四部分 混合衍生产品和动态策略

第17章 资产类别(I)／299

17．1 利率／300

17．2 大宗商品／312

第18章 资产类别(Ⅱ)／319

18．1 外汇／319

18．2 通货膨胀／331

18．3 信用／334

第19章 构造混合衍生产品／338

19．1 多元化投资／339

19．2 收益增长／341

19．3 多资产类别的观点／346

19．4 多资产类别的风险对冲／349

第20章 混合衍生产品的定价／351

20．1 其他资产类别模型／352

20．2 Copulas函数／360

第21章 动态策略和主题指数／370

21．1 投资组合管理概念／371

21．2 动态策略／379

21．3 主题产品／384

附录／393

附录A模型／395

附录B近似值／404

后记／409

参考文献／410

“有毒垃圾”……当衍生产品被人们描述为有毒垃圾的时候，真让人感到悲伤。这些金融产品，尤其是那些具有奇异特征的产品真的是这样吗？或者事实上人们对它们的认识和使用才是这种毒性的根源？尽管衍生产品的使用近年来以惊人的速度增长，但是2008年的金融危机已经表明：人们对这些衍生产品的认知并没能很好地跟上它们的普及程度。《奇异期权与混合产品》一书介绍了大量关于衍生结构化产品的内容，并且它重点关注了衍生产品生命周期中的三个主要部分：产品的构造、定价及其对冲。本书通过一种现实的、非数学化的并且高度直观的方法讨论了这几个方面的内容，它破除了人们的错误认识与无端指责，并且无疑是同类书籍中唯一使得人们能够真正理解和认识这些奇异产品和复杂概念的作品。

我们对《奇异期权与混合产品》的阐释建立在来自业务核心的一个现实环境当中，也就是深入到衍生产品的具体操作。这里我们首先假设拥有一系列正确设置的模型以及交易一系列基础金融工具的能力，由此客户对定制金融产品的需求将会产生下列问题：我们如何构造这样的产品，如何对它们的交易进行正确定价，然后如何在到期之前对冲由此形成的头寸？《奇异期权与衍生产品》遵循一种以风险为中心的方法，它是一本文笔优美、研究透彻并且构思严谨的图书。这本书以一种贴近现实的方式来介绍上述内容。

这本书包含了许多案例，这些案例涉及不同资产的时间序列和情境，尽管有些例子是假设的，但是它们却都经过精心设计，以此来突出相关业务有趣和重要的部分。书中选用的真实交易案例也都经过了细致的检查。为了进一步说明具体收益结构，书中在介绍它们的同时还使用了收益图、包含数字和路径表的情境分析，以及十分逼真的合约条款说明。首先，通过理解投资者的观点，读者可以学会构造一个新的收益结构或者修正现有的收益结构的方法，从而可以给出不同的风险敞口。各种不同产品的名称有时可以从行业的一个方面变化到另一个方面，但是那些属于本书中讨论的产品在很大程度上受到人们的普遍欢迎。其次，读者还可以学习如何识别风险所在的位置，从而为产品的合理估值与对冲做好充分的准备。此外，这本书还利用单独的章节对模型进行了具体介绍，整本书都是用一种直观并且非数学的方式来探讨它们的隐含意义。

《奇异期权与混合产品》是第一本介绍现代奇异期权与混合衍生产品的构造、定价和交易的书籍，并且书中所使用的数学知识并没有使问题变得更为复杂。这本书突出强调了各种不同模型的运用、优点以及不足，与这些内容相联系的是产品及其风险，而不是模型的具体计算。因此，读者可以理解当模型应用于定价和对冲时它是如何发挥作用的，而不会在阅读相关内容时陷于数学的泥沼中。尽管此前的相关书本十分重视技术，但是其他书籍(如果有的话)并没有对更高级的、更现代的产品结构进行充分的介绍。因此《奇异期权与混合产品》相当全面地包含了大多数的产品结构，这其中包括许多最新而且很有发展前景的产品，同时还包含了混合衍生产品以及动态策略。

本书由四部分组成，各个部分包含的相关章节介绍的产品结构的复杂程度是逐渐增加的。因此，读者将连续受到更高级别内容的激励，并且正是因为这样的框架，读者可以饶有兴趣地从头到尾读完这本书。另一方面，由于本书内容完备，并且后面章节对前面章节的引用也在书中明确标注，因此读者也可以直接跳到特定章节。此外，在这本书里面具体产品或概念在不同分析角度之间的切换是非常明确的，因此读者可以自由地选择关注其中的某一个方面，或者阅读某一个主题的全部内容。

本书的前两个章节是基础章节，它们不仅介绍了衍生产品的基本标的，同时也介绍了在奇异结构化产品的构造、定价和对冲过程中所涉及的制度和人员。第3章～第7章定义了普通期权、交易它们包含的风险以及人们可以用来计算它们的不同工具。这本书的第二部分介绍了离散性的概念，这在奇异期权的世界里是极为重要的。第10章～第11章集中介绍了障碍期权和数值期权，它们在结构化产品的概念里面使用颇多。第13章～第16章构成了本书的第三部分，它们介绍了棘轮期权和相关结构化产品、山脉期权以及波动率衍生产品，所有这些产品都被认为是更加高级的奇异产品。

在讨论完基于股票的奇异结构之后，我们转向介绍混合衍生产品。这些章节允许我们整合本书此前关于相关性、离散性以及波动率的诸多要点，进而提供了一个探究混合衍生产品世界的全面视角。四个章节中关于混合产品的前两个章节讨论了关键的资产类别：利率、大宗商品、外汇、通货膨胀以及信用。对于每个资产类别，我们单独研究了它们的市场，并且介绍了各个资产类别的性质、各种不同的标的资产、普通期权工具、偏度以及波动率微笑曲线，同时我们也简要介绍了各个资产类别的某些常见奇异产品。紧接着这些内容之后的一个章节讨论了混合衍生产品的构造，并且解释了如何构建各种不同资产类别有意义的投资组合。关于混合产品的最后一个章节探讨了这些工具定价的复杂性，它从各个资产类别出发，然后对它们的组合进行建模。作为本书最后一章的第21章介绍了主题指数和动态策略。这些资产与本书之前介绍的传统结构化产品具有很大的差异，它们构成了新一代的高级投资方案。

我们深信，一些细心的读者将从本书中学到许多关于结构化产品业务各个方面的有价值的观点。《奇异期权与混合产品》能够吸引那些参与产品的构造、定价和对冲的人员，而这些产品也包含最简单到最复杂的产品。一旦深刻理解了这些业务的核心和它们的技术特征，读者就做好了充分准备，随时可以全身心地投入结构化产品的世界中。

一本构造、定价和对冲复杂奇异期权和混合衍生产品的实用指南。

《奇异期权与混合产品(构造定价与交易的指南)》(作者穆罕默德·布祖巴、阿德尔·奥塞兰)由经验丰富的市场从业人员所撰写，它主要关注衍生产品生命周期内的三个主要部分：产品的构造、定价以及对冲。书中涉及大量的产品结构，包含了从奇异股票衍生产品和结构化票据到混合衍生产品和动态策略在内的许多最新并且极具发展前景的产品。书中选用的真实交易案例都经过了细致的检查，并且作者精心挑选了大量案例来突出相关业务有趣和重要的部分。这本书在介绍收益结构的同时还使用了情境分析、图表以及十分逼真的合约条款说明。与此同时读者还可以学习如何识别风险，从而为产品的合理估值与对冲做好充分的准备。

《奇异期权与混合产品(构造定价与交易的指南)》突出强调了各种不同模型的运用、优点以及不足，与这些内容相联系的是产品及其风险，而不是模型的具体计算。本书通过一种现实的、非数学化的并且高度直观的方法来讨论奇异期权和混合产品，它破除了人们对奇异衍生产品的错误认识，使得市场从业人员能够充分地理解并正确地对这些产品进行构造、定价以及有效对冲，可以说它无疑是同类书籍中唯一一部使得人们能够真正理解这些“奇异”概念的作品。

《奇异期权与混合产品》(作者穆罕默德·布祖巴、阿德尔·奥塞兰)一书介绍了大量关于衍生结构化产品的内容，并且它重点关注了衍生产品生命周期中的三个主要部分：产品的构造、定价及其对冲。本书通过一种现实的、非数学化的并且高度直观的方法讨论了这几个方面的内容，它破除了人们的错误认识与无端指责，并且无疑是同类书籍中唯一使得人们能够真正理解和认识这些奇异产品和复杂概念的作品。