在瞬息万变的形势下，我们应该经常审视自己的想法是否依然正确。过去10年发生的市场崩溃以及每个投资者所遭遇的困惑和挫败，让我们有机会重新学习本杰明·格雷厄姆的价值投资原则，学会如何运用这些原则面对新的挑战。这是研究这些投资原则如何被运用，在科技主导、无国界、快速变化的世界如何被完善的最佳时机。

《跟格雷厄姆学价值投资》回到了价值投资这个熟悉的领域。本书将引领投资者确定企业的内在价值、寻求安全边际，以及运用价值投资的其他原则。该书肯定了格雷厄姆投资理念的合理性和可靠性。

作为20世纪最伟大的投资者之一，本杰明·格雷厄姆一直被认为是价值投资理论之父，华尔街的开创性人物。作为巴菲特的“精神导师”，他对巴菲特的投资起到了至关重要的作用。

多年来，格雷厄姆的价值投资理论被市场多次证明是正确的和明智的，无论时代多么进步，市场怎样变化，格雷厄姆的理论永远都是理性投资的基石。

来自价值投资之父的不朽教诲。

投资的过程就是认真分析，确保本金安全和合理回报。

坚持合理的投资理念并得到很好的建议，个体投资者的业绩长期来说将超过大型机构。

面对股市不断变化，有两种方法应对，要么选择市场时机，要么选择市场价格。

远离那些你不明白的产品，计划和投资工具，放弃高风险的股票和债券。

股票赚的是收益和股息，而不是现金资产的价值。

《跟格雷厄姆学价值投资》重点分析了本杰明·格雷厄姆的价值投资理论，鼓励读者从价值投资的基本点着手，学习格雷厄姆的投资精髓，安然渡过各种危机，并完整地传达了格雷厄姆的价值投资理论，并着重阐述稳妥的投资方法所包含的基本内容，教会读者理性投资的著作，相信《跟格雷厄姆学价值投资》，对你的投资一定会有所帮助，做一个聪明的投资者！

序言

第一章 经济衰退期的价值投资

 经济海啸席卷华尔街

 “经济时代”的致命冲击

 投资者的金融责任

 重建财务堡垒

 格雷厄姆对当今的影响

 向大师学习投资

 格雷厄姆的核心原则

 经济变革的最佳时机

 经济的方向在哪里？

第二章 21世纪的价值投资

 价值投资和技术分析

 投资无关运气

 投资的内在价值

 投资的机会在哪里？

第三章 格雷厄姆的投资理论

 容易掌握的投资原则

 无须过度迷信数学模型

 价值投资的心智训练

 长期持有的投资组合

 稳定和持久的收益

第四章 金融市场的反应

 市场周期

 变化莫测的股市

 市场时机和价格

 股票的定价方法

 对市场时机的预测是无效的

 当日交易

 短线交易

 观察牛市的发展

 牛市的巅峰

 寻找好的投资机会

 熊市特征

 股息收益率

 投资时机的再次到来

 市场低迷时，不要泄气

 风险和回报

 平衡风险

 对风险的了解

 风险和收益的相关性

 了解投机

 贝塔系数

 贝塔系数和风险

 明白自己是哪类投资者

 被动投资者的投资选择

 指数型基金

 交易所交易基金

 程序交易是敌人吗？

 金融衍生品

 融资融券

 价值投资的要点

第六章 资产负债表

 投资安全性的迹象

 发现投资的内在价值

 资产负债表的构成

 资产的性质

 计算账面价值

 账面价值的魅力

 账面价值的缺点

 市净率

 债务陷阱

 债务评级

 债务股本比率

 营运资金

 安全边际的局限

 流动比率

 速度比率

 净资产价值

 财务欺诈的高额成本

 《萨班斯法案》的打击

 价值投资的基本原则

第七章 唯一重要的增长率

 损益表的秘密

 收入的实际情况

 诚实的报表调整

 收益的观点

 增长的指标

 销售量

 收入和利润

 息税前利润

 留存收益

 自由现金流

 贴现现金流模型

 市盈率

 股票价格的范围

 成长型股票

第八章 对管理层的评价

 诚信是重要的

 过度信贷的恶果

 利益相关方

 谁在管理公司？

 像所有权人一样管理

 好的经理人不能做什么？

 永远不需要太多信息

 股东的权利

 股东的责任

 政府监管的利弊

 高管的薪酬水平

 隐藏的经营信息

第九章 挑选股票

 建立股票的筛选标准

 筛选成本较低的股票

 可能被高估的股票

 对冲交易

 防守型股票

 指导网上投资

第十章 投资组合的要求

 投资目标

 收益率战胜通货膨胀率

 保守的投资策略

 定期投资策略

 投资多样化

 投资多样化的第一准则

 现金是垃圾吗？

 投资多样化的第二准则

 产业集团

 投资全球化

 金砖四国

 “欧洲五国”

 黄金投资

 共同基金

 追踪收益

 最佳的卖出时机

 卖出股票时放慢行动

 卖出股票的比重

 为收益而投资

 股息再投资

 最佳的投资策略

第十一章 投资中的特殊情况

 首次公开发行

 谷歌的首次公开发行

 并购业务

 全球化趋势的反思

 优先股

 权证

 破产的处理

第十二章 期望做得更好

 原则一：保持端正的态度

 原则二：不要理会预测

 原则三：坚持实事求是

 原则四：寻妖和市场情况不一致的投资机会

 原则五：远离债务

 原则六：迎接市场的波动

 原则七：倾听“船员”建议

 原则八：在市场过热时保持冷静

 原则九：多样化投资

 原则十：通货膨胀不会消失

 原则十一：坦然面对投资中的失误

 原则十二：享受投资的过程

 投资中的失误

情况比我们想的要好很多。巴菲特说，如今，我们的确有了更多的信息来源，而“新信息和新科技其实并不是那么重要”。他还说，我们可以获取关于公司和股票的大量信息，但其实我们根本不会使用这些信息。所以，总是又回到最根本的原则：“选对企业”，巴菲特说，“你就踏上了收获的道路。”

正如格雷厄姆在30多年前所指出的，小投资者比掌握和管理大量资金的投资者更有优势，因为资金量较大的投资者容易参与短线交易和程式交易。

格雷厄姆称：“坚持合理的投资理念并得到很好的建议，个体投资者的业绩从长期来说会超过大型机构，对此我深信不疑”。“当信托公司的选择局限于不到300家企业时，个体投资者的选择会超过3000家企业。有的投资机构对大型投资者不开放，基于这样的事实，在好的投资机会面前，机构投资者已经被拒之门外了。”

如今的投资者有了更为广阔的投资天地，再加上指数型基金和交易所交易基金等新产品，投资者可以拓宽自己投资组合的基础。容易掌握的投资原则

当我们意识到巴菲特、泰普利顿、卡拉曼、嘉贝利和其他价值投资的代表人物都很聪明，充满智慧的时候，巴菲特告诉我们，价值投资并不要求一个聪慧的头脑。

他建议投资新手去上一堂课，学习如何购买一个农场。潜在的农场购买者将要学会如何调查不动产，了解经营成本，清楚农场经营的收入来源以及比较相似的不动产的价格等。如果购买者能以低于将来价值的价格买入，那么这就是一笔成功的交易，也就是说，他与价值投资相遇了。让我们把例子中的农场换成证券，投资就变得很好理解了。“与农场类似，股票的价值投资就是关于(股票所代表的)企业的经营。”

无须过度迷信数学模型

巴菲特常说，在投资中使用的数学仅限于加、减、。除法，最多再加上乘法。他的老师格雷厄姆精通数学，但对于股票的相关公式是这样评价的：

数学被认为可以计算准确而可靠的结果；但在股市上，使用的数学越复杂深奥，我们得出的结论就更具不确定性和投机性。微积分或高等代数的使用就是警告投资者，死板的理论正在替代我们实际的情况，投机正在穿上投资的外衣。有没有投资者和证券分析员吃了分辨善恶的果子？如果吃了，他们是不是被永远地逐出了伊甸园？可伊甸园的树上挂满了价格合理，并且极具发展潜力的股票呢！

一直以来，太多数学的介入都被认为是很危险的事情。当投资过于强调技术性时，他们就会用数学公式来替代简单的常识。他们都在寻求“乌比冈湖效应”，也就是说，所有的孩子都比别人强，那么多的精英在一起，能出什么问题呢？

始于2007年的次贷危机，正是对统计和数学模型的过度迷信造成的。P30-31

对于投资者来说，过去10年充满艰辛和收获：首先是2000～2002年间网络泡沫的崩溃，紧接着是2007～2008年间全球股市的暴跌。不管他们的投资理念如何，几乎所有的投资者都难逃此劫。以保守和沉着著称的价值投资者也受到了这场风暴的影响。

在发现持有的股票迅速反弹前，价值投资者或许曾质疑价值投资的原则在当今是否还适用。

在21世纪头几年的大牛市中，巴菲特以价值投资原则进行经营的控股公司—伯克希尔·哈撒韦公司，并不是股市上的佼佼者，只有忠实的老股东们把它视为宠儿。每年，超过3万名热情洋溢的追随者参加公司年会，这是对巴菲特巨大的鼓励，最终证明他们成功了。这个有着45年历史的公司在2009年再创佳绩，公司净值增长了218亿美元，每股账面价值上升19.8%。

另一位价值投资者—塞思·卡拉曼，在没有使用杠杆和卖空的情况下，长期以来的业绩仍然超过市场水平。在过去25年里，他的公司波士顿私人投资合伙企业行为分析集团每年的复利收益率达20%，位居阿尔法对冲基金排行榜的第49位。在后面的篇幅中，我们将会提及这些内容，还会谈及更多在艰难的市场条件下保存本金或获得成功的价值投资者。

在瞬息万变的形势下，我们应该经常审视自己的想法是否依然正确。过去10年发生的市场崩溃以及每个投资者所遭遇的困惑和挫败，让我们有机会重新学习本杰明·格雷厄姆的价值投资原则，学会如何运用这些原则面对新的挑战。

这是研究这些投资原则如何被运用，在科技主导、无国界、快速变化的世界如何被完善的最佳时机。

作为报纸投资专栏作家，我在20世纪80年代开始撰写关于格雷厄姆教授的文章，我关于投资的第一本书，即《格雷厄姆论价值投资》，于1994年出版。1996年我出版了第二本书《价值投资胜经》。这引发了人们对价值投资和价值投资者的兴趣。我对有些人把价值投资称为“公式”的看法不敢苟同。格雷厄姆不断求知，不断实验，总是在寻求运用价值投资原则更新和更好的方法。

《跟格雷厄姆学价值投资》又回到了价值投资这个熟悉的领域。本书将引领投资者确定企业的内在价值、寻求安全边际，以及运用价值投资的其他原则。该书肯定了格雷厄姆投资理念的合理性和可靠性。

无论读者是否熟悉价值投资，还是刚发现超级投资家巴菲特所称的“格雷厄姆和多德”，这些在本书中都会有全新诠释。本书还涉及市场上最新的理念和代表人物，谈到过去10年中出现的新观点—产业的发展和经验，以及公司的经历等。书中还谈及了对高科技行业，生物科技行业和外国公司的投资，并解释了指数型基金和交易所交易基金等产品的运用。另外，本书还引导投资者运用网络资源收集信息进行分析，支持投资决策，实现购买操作和管理投资组合。最重要的是，本书还指出财务顾问和政府监管者根本无法保证你的财产安全。尽管他们在投资中都非常重要，也有保护我们的义务，我们仍然必须学会保护好自己。最好的防御方法就是运用知识。

本书是写给个人投资者的，不管他们是出于管理好自己财富的目的，还是更想了解他们的财富如何被他人管理。本书包括了对当今顶级价值投资者沃伦·巴菲特、威廉·欧奈尔、戴维·伊本、查尔士·布兰帝和艾伦·布拉德福德等的采访。我衷心感谢他们接受采访，对他们投资的激情也致以深深的敬意。同时，也非常感谢我的经纪人艾丽斯·马特利，企鹅出版社编辑考特尼·扬，马修·博埃齐和阿利萨·阿米尔，正是他们的辛勤努力让这本书的出版成为可能。

最重要的，是希望大家喜欢这本书。投资是很具吸引力的事情，应该充满乐趣。

珍妮特·洛尔

写于新墨西哥州圣菲