著名金融记者，2007年《金融时报》年度商业图书大奖获得者，威廉·D.科汉扛订之作，全面回顾贝尔斯登坍塌始末，揭示华尔街背后钱为人知的黑幕。

作者十分娴熟地剖析了导致贝尔斯登陷入困境的深层原因……对华尔街错综复杂的运作方式的描叙如同一出精彩的戏剧，扣人心弦，引人入胜。

2008年3月16日傍晚，拥有85年辉煌历史的华尔街金融巨擘贝尔斯登轰然倒塌，以极低的价格贱卖给了JP摩根，贝尔斯登这个名字从此成为历史，席卷世界的经济危机也就此拉开了序幕，恐慌笼罩了整个华尔街。著名金融记者、曾为华尔街资深投行家的威廉·D.科汉在书中全面披露了贝尔斯登坍塌的内幕。

本书以大量的采访、人物对话和往来邮件的内容等为基础，生动地还原了发生在3月份的那些导致贝尔斯登破产的事件，精彩之处让人屏气凝神，如同身临其境，对相关人物的描述更是栩栩如生。同时，书中还回顾了贝尔斯登85年的历史、几个重要人物对公司的影响、公司内部残酷的权力角逐以及公司在华尔街独树一帜的企业文化。通过这些叙述，分析了贝尔斯登这个看似固若金汤的金钱机器坍塌的深层原因，以及华尔街第二次镀金时代的结束。透过贝尔斯登，本书展现了金融界的贪得无厌、自高自大和盲目无知，及其带来的深远影响，向读者揭露了华尔街鲜为人知的另一面。

致谢

第一部分 来龙去脉：三月的日子

 第一章 终极捕螂盒

 第二章 一场骗局

 第三章 “贝尔斯登并没有发生困难！”

 第四章 挤兑

 第五章 夜间的军队

 第六章 蜂拥而至

 第七章 惊慌失措

 第八章 道德风险的价格？2美元

 第九章 美联储的营救(在贝尔斯登被收购之后)

 第十章 守灵之夜的疯狂

 第十一章 炼狱深处

 第十二章 “我们才是真凶”

第二部分 前因后果：风雨八十五年

 第十三章 赛

 第十四章 “王牌”

 第十五章 吉米

 第十六章 五月花革命

 第十七章 商业哲人

 第十八章 住房抵押贷款证券的兴起

 第十九章 “恶霸总会屈服”

 第二十章 数学神童与棒球明星

 第二十一章 “我们都去野餐，门票为2．5亿美元一张”

 第二十二章 从头部开始腐烂的鱼

第三部分 第二次镀金时代的终结

 第二十三章 2010年的10％战略

 第二十四章 凯恩和斯佩克特的资本积累计划之争

 第二十五章 乔菲的泡沫

 第二十六章 “整个次贷市场都在举杯庆贺”

 第二十七章 “如果有欺诈，我们就得赔钱”

 第二十八章 一个愚蠢决定

 第二十九章 纳什维尔

 第三十章 凯恩的反叛

 第三十一章 绝望的时代呼唤轻率的计划

尾声 危机四起

第一章 终极捕螂盒

2008年3月5日上午10点15分，在佛罗里达州奥兰多北部，距华尔街2 500英里远的一个不起眼的办公室内，传来了叹息声，预示金融界即将爆发一场大灾难。此时此刻，在铁轨附近，贝内特·西德卡向世界宣布美国第五大投资银行、伟大的贝尔斯登公司陷入了困境，巨大的困境。在帮助投资者了解金融世界的财经网站明耶威尔上，西德卡写道：“是的，我们面临着巨大的信用解约，所有经纪人的信用违约掉期正在极度膨胀，尤其是雷曼和贝尔斯登。”

48岁的西德卡是亚特兰大财务咨询公司的总裁，该公司是一家拥有35亿美元资产的投资管理公司和对冲基金。为确保雷曼和贝尔斯登的短期负债获利，也就是华尔街俗称的“信用违约掉期”，西德卡每天观察他的彭博资讯页面。这两家公司的信用违约掉期从2007年夏开始稳步增长，到2008年2月则加速增长。信用论党曾在华尔街风行六年，而如今西德卡则在呼吁着信用论党的终结。他说：“我已经说了好几年，但我开始关注它是那年秋天。如果你开始关注它，如果你的资产负债表上有这些不良资产，你应该怎么办？通常你会削减你的股利，增加股本，收缩资产负债表。但他们却反其道而行，用了更高的杠杆率。在一年内，雷曼的杠杆率从25倍提高到了35倍。而后他们又宣布以每股65美元回购股票而以38美元卖出。我的意思是，他们不知道自己在干什么。他们甚至因此得到了奖赏。这让我觉得很恶心。”

西德卡掌握了他那个年代一些破产事件的第一手资料。他曾在垃圾债券之王迈克尔·米尔肯的老东家德崇证券工作，1990年公司破产清算时，股价从每股110美元跌为零，一夜间他几乎损失了所有的公司股票（德崇证券虽然是一家私人公司，但是其股票因为内部原因而进行了估值）。“这确实让我很吃惊，”他解释说，“这绝对不是一个29岁的青年所想要的失败。”西德卡的很多德崇证券同事从花旗银行借贷买入德崇证券的股票，而最终落得巨额的银行贷款和毫无价值的股票。“我认识一些人，他们背负成百上千万美元的债务，虽说手中有大量的股票，但一文不值。”他说。他们要不就是还清债务，要不就是宣告个人破产。“这就是每个人都撤资以后所出现的局面。”他补充道。

后来他又到凯德皮博德公司工作，也亲历了这家有130年历史的公司的分崩离析。因为以上这些以及在华尔街其他公司的经历，西德卡对华尔街的债务和一些做事方式形成了合理的怀疑态度。从2007年的夏天开始，他开始确信许多背负着巨大债务包袱的经济行业将不会有好下场。“我已经在电脑上观察了好几屏的股市变动，我感觉要出事了。”他说。

西德卡提醒他的客户和明耶威尔的读者，贝尔斯登和雷曼的问题在于这两家公司的资产负债表上都有巨额的由住房按揭抵押支持的证券存货。这些抵押的违约率尽管仍然很小，但是随着潜在的抵押担保品，也就是国民住房的价值快速下降，违约率也会同时上升。西德卡不能不注意到这个双重厄运的影响已经开始扩散到卷入抵押品行业的其他小型公司中。他已经可以看到紧勒在信用市场上的这根绳索了。“看看桑恩伯格抵押公司正在发生什么吧。”他写道。桑恩伯格抵押公司是一家公众交易的抵押贷款提供商，专门从事把高于41.7万美元的次优抵押推销给富有的债务方的业务。桑恩伯格抵押公司已经被其债权方的追加保证金通知给“吞没”了。“这家公司原以为在它所提供的247亿美元的抵押组合中只有0.44%的违约率，但是它所拥有的债券遭到了连续重击。结果呢？被债权方追加保证金通知。最糟糕的是公司原本准备卖掉一些债券来处理追加保证金一事，但却失败了。这就是有进无出的终极捕螂盒。”

桑恩伯格抵押公司总部位于新墨西哥州圣菲，它的经历看似是在碰壁，但还是有点让人觉得惊讶，毕竟它拥有很低的客户违约率和很高的信用质量。然而，桑恩伯格的问题并不在于它的客户不能支付抵押品的利率和本金，而在于公司不能再筹集资金满足日常的经营。因为桑恩伯格以往通过巨额按揭获取融资，但其贷方不再喜欢以巨额按揭作为附属担保品，从而导致了其流动性问题。证券交易委员会桑恩伯格抵押贷款文档。

商业银行的储户存款可以为经营者提供资金，而像桑恩伯格一类的金融机构以及雷曼、贝尔斯登一类的纯投资银行却没有储户存款可以利用，所以他们只能通过其他途径维持运营：少数情况下会通过发行长期证券，例如债权或者优先股等，来融资；大部分情况下通过在无担保的商业票据市场或者隔夜回购市场获得短期的、通常是隔夜借款，而回购市场的借款是受到资产负债表中各类证券和其他资产担保的。这些十分常规的借款已经日复一日地重复了大概30年，而且运行很好。一旦这些公司维持正常运营所依赖的债券或机构被察觉出问题，公司的资金就会像撒哈拉沙漠的雨水一样蒸发掉。那些著名的华尔街证券公司，例如高盛、摩根士丹利、美林、雷曼和贝尔斯登，他们肮脏的小秘密就在于每家公司都通过这种方法筹集资金，而且每家公司离资金危机通常只有24小时之隔。这种日常生存的关键就是华尔街的管理者在市场中维持公司蒸蒸日上的声誉的技巧。

桑恩伯格的融资方式和投资银行很相似。但在2008年2月中旬，桑恩伯格正处于一个非常困难的时期，它难以在市场中保持认同度，这是因为其短期借款是由资产负债表中的抵押贷款来支撑的，一些是优质抵押贷款，即借给低风险贷款者的钱；另一些是次优抵押贷款，比优质抵押贷款的风险略高，投资者相应会获取更高的收益率。桑恩伯格99?56%的抵押贷款运营良好。

但这都是无关紧要的，关键是市场上对抵押相关的资产认同度正在急速恶化。而桑恩伯格、贝尔斯登和雷曼这些公司用抵押相关的资产作为附属抵押物在隔夜回购市场获得资金，所以这个认同度给他们带来了潜在的危机。

桑恩伯格的困境始于2月14日，在地球的另一端，瑞士最大的银行瑞士联合银行报告了2007年第四季度季报，除了投资美国抵押损失的137亿美元外，还有113亿美元的亏损。证券交易委员会，2008年2月14日。在这笔巨额呆账中，瑞士联合银行承认在次优抵押贷款上有20亿美元的损失，更糟糕的是有266亿美元的额外敞口。4月1日，瑞士联合银行的资深总裁马塞尔·奥斯佩尔在被迫离职前的致股东书中写道，“美国房市突然严重的衰退”使得2007年成为“公司历史上最困难的时期之一”。

P3-5

作者以大师级的手笔还原了贝尔斯登发生内爆时的情形——这是华尔街历史上一段动荡的插曲，而且对当今世界的经济发展仍然产生着深远的影响……叙述翔实准确……作为历史资料，没有比这本书更有价值的了。

——《彭博财经》

科汉的文字细致入微地叙述了一年前那令人惊慌失措的十天所发生的事，贝尔斯登被描绘成一间岌岌可危的纸牌之屋，处在一场风暴的前沿……作者十分娴熟地剖析了导致贝尔斯登陷入困境的深层原因……对华尔街错综复杂的运作方式的描叙如同一出精彩的戏剧，扣人心弦，引人入胜，即使一个外行也能轻松理解……

——《纽约时报》首席书评人角谷美智子

科汉生动地记录了那些摧毁这家拥有85年历史的经纪机构——甚至是整个经济——的各种傲慢、贪婪、鲁莽和卑鄙的混杂之事。这是一本令人爱不释手的书，它沿袭了1990年布莱恩·伯勒和约翰·希利亚尔的《门口的野蛮人》一书的文风，提供了对相关金融知识较为全面的理解以及大量的内部信息……这些都是很难获得的，尤其是其中对某些内部人士生动、世俗的话语的引用，十分吸引人。

——《商业周刊》