投资界的巨人、指数基金之父、先锋基金创始人约翰·博格向投资者深刻地指出：战胜市场的最简单、同时也是最有效的方法，就是以最低成本买进并持有一个国家的全部上市公司的股票。而持有这种市场组合的最佳方法，就是指数化投资法。在本书中博格向投资者们奉献了其毕生的智慧和长达50年投资生涯的实战经验，带领投资者点燃一场投资史上最彻底的革命，为投资者指出投资的长赢之道。

华尔街的历史告诉我们，任何打败市场的企图都是痴心妄想，因为股票市场的战斗原本就是一场零和博弈。而在扣除巨额的投资成本之后，就只剩下失败者。

投资界的巨人、指数基金之父、先锋基金创始人约翰·博格向投资者深刻地指出：战胜市场的最简单、同时也是最有效的方法，就是以最低成本买进并持有一个国家的全部上市公司的股票。而持有这种市场组合的最佳方法，就是指数化投资法。

在这本划时代的投资巨著中，博格向投资者们奉献了其毕生的智慧和长达50年投资生涯的实战经验，带领投资者点燃一场投资史上最彻底的革命，为投资者指出投资的长赢之道。在书中，博格将教会你：

如何驾驭股票收益的二重性：投资收益与投机收益

如何克服投资成本、税收和通货膨胀的巨大影响

残忍的复利成本如何让复利收益的神话土崩瓦解　　……

博格还引领投资者从沃伦·巴菲特、本杰明·格雷厄姆、彼得·林奇等世界级投资大师和保罗·萨缪尔森、约翰·凯恩斯等殿堂级经济学家那里，探寻其指数化投资法超越市场的真正奥秘，并以接近于常识的语言，指引投资者轻松超越市场指数。

博格是谁投资巨人：约翰·博格

序言 常识助你成为投资市场的王者

第1章 巴菲特给我们讲故事

第2章 市场噪音

第3章 与企业同舟共济

第4章 投资者的最大噩梦：成本

第5章 谁动了你的收益

第6章 山姆大叔的“魔掌”

第7章 当股市收益日渐萎缩

第8章 市场上的长胜将军

第9章 市场上的短跑之王

第10章 投资顾问能带给你什么

第11章 低成本是投资取胜的关键

第12章 投资长赢的奥秘

第13章 成本恶魔在债券市场和货币市场更可怕

第14章 披着羊皮的狼Ⅰ：所谓的指数基金新范例

第15章 披着羊皮的狼Ⅱ：交易型开放式指数基金

第16章 本杰明·格雷厄姆眼中的指数投资

第17章 最后的审判

第18章 投资者的未来

致谢

译后记

来自一百年前的控诉

几年之前，在阅读哈佛大学法学院教授路易斯·布兰蒂斯的《别人的钱》一书时，我曾经看到一段话，这段话再生动不过地诠释了这个道理。作为美国最高法院历史上影响最大的法理学家之一，早在一个世纪之前，布兰蒂斯就曾经严词指责控制美国投资界和美国企业的金融寡头。

谈到这些寡头们自我服务式的管理模式，以及他们相互勾结、利益共牵的实质，布兰蒂斯是这样描述的：“可以肆无忌惮地践踏法律、人类和神灵，以一加一等于五的谎言欺骗着民众。”他预言，这个弥漫着投机的时代必将土崩瓦解(准确地说，他的预言最终都变成了现实)，“在冷酷无情但又公正无私的算术规则面前，它们将原形毕露。”然后，他又补充了这样一句意味深长的警告，我想这句话应该出自索福克勒斯(Sophocles，古希腊戏剧家)之手，“哦，陌生人，请记住，算术永远是科学之父，安全之母。”

布兰蒂斯的话就像一颗定心丸。为什么这样说呢？因为对投资而言，算术规则的冷酷与公正绝对是再明显不过的事情了。(那些诽谤我的人一直在说：我所主张的不过是一种“识别尽人皆知之物的怪异能力而已”。)但让人百思不得其解的是，大多数投资者似乎都难以识别摆在眼前的东西，哪怕是最显而易见、最浅显易懂的东西。或者更直白、同时也是更准确地说，他们是在拒绝现实，因为现实否定了那些埋藏在他们心中根深蒂固的理念、偏见和过分自信，还有他们对金融市场一厢情愿地盲目信从：他们当然希望市场能像自己设想的那样运转下去，永不停息。

更重要的是，鼓励投资者和客户去认识这些显而易见的事实，也不符合金融中介们的利益。事实上，在这个金融体系中，自私自利的领衔人更多地是在强迫人们对这些无情的规律视而不见。正如厄普顿·辛克莱所言：令人不可思议的是，人们居然难以认识到某些最浅显的东西，而忽视它们注定会让自己付出代价。

在我们这个金融体系中，中介业务为那些管理他人之财的人创造了不计其数的财富。他们的这种自利倾向不可能在短时间内发生变化。但作为投资者，我们必须看管好自己的那份利益。只要能正视眼前最明显的现实，任何一个不缺少理性的投资者都会成功。

当成本恶魔遇上复利之鬼……

那么，市场中介成本的影响到底有多大呢？太大了！实际上，很长时间以来，股票型基金经理的收益率一直落后于市场平均收益率，而居高不下的成本则是其中的决定性因素。既然如此，为什么不另谋他策呢？总体上看，这些基金经理都是聪明绝顶、接受过高等教育、知识渊博而又忠诚可信的人。但是，他们不得不相互竞争。有买家就一定要有卖家。实际上，他们给投资者带来了一笔被称作交易成本的损失，而这笔损失的受益人，则是巴菲特在本书第1章里所说的“帮客”。

投资者极少会关注到投资成本问题。尤其是以下三个方面，更促使他们低估这些成本的重要性：(1)很多此类成本是藏而不露的(组合的交易成本、前期销售额变化带来的未确认影响以及已实现收益承担的税收)；(2)股票市场的收益率一直保持较高水平(在整个80和90年代，股票市场的平均年收益率达到17.5％，而基金也取得了15％回报率的不凡业绩——但这样的水平显然是不够的)；(3)投资者在关注短期收益的同时，却忽视了交易成本在整个投资期内产生的流出效应。

也许举个例子更能说明问题。假设股票市场在半个世纪内的年均总收益率为8％0诚然，时间有点太长了，不过，相比于目前65年到70年左右的投资寿命期而言，并不算长：如果一个投资者在22岁时参加工作，并立即进行投资，然后一直工作到65岁时退休；此后，在20年或是更长时间的晚年生活中继续进行投资。之后，我们再假设，共同基金的年成本一直维持目前不低于2.5％的水平。于是，最终的投资结果是：基金的年均回报率就剩下5.5％了。

10000美元增加到469000美元……还是145500美元。那323600美元哪去了呢？

按照这些假设，我们看一下10000美元在50年后能赚到多少钱(图4-1)。根据股票市场最简单的投资计算公式，这笔投资将会增值到469000美元，这就是复利收益在投资期内产生的魔力。图中的收益率曲线表明，在开始的时候，5.5％的年均收益率似乎与股市的整体收益率完全趋同。之后，两条曲线开始逐渐分离，最终，两者几乎变得风马牛不相及。到投资期结束的时候，基金的累计价值只有145 500美元，居然比市场的累计回报值足足少了323600美元。P42-P45

成功投资的全部真谛不过是常识而已。正如一位哲人所言，尽管这些常识很简单，但是要化为现实却并不容易。通过简单的数学计算我们就可以知道，成功的投资策略就是以最低的成本拥有所有上市公司的股票。事实上，这已经为历史所证明。如果能做到这样，你就可以在市场上坐享通过股利和收益增长所带来的全部回报。

实施这一策略的最佳途径非常简单：购买一只涵盖这种市场组合的基金，然后永久地持有下去。这种基金被人们称为指数基金(Index fund)。指数基金就是一个包含很多很多鸡蛋(股票)的篮子(投资组合)，这样，我们就可以模拟任何一个金融市场或是市场板块(不容忽视的是，构建指数基金的基础也可以是债券和债券市场，或是那些“少有人光顾”的资产类型，比如说商品或不动产。今天，我们甚至可以把全部财产都转换为指数基金的形式，当然，前提是你有这个想法。这些指数基金涵盖了美国乃至全世界经济中各种各样的资产类别)。从定义上讲，标准的指数基金应该是一个涵盖整个股票市场的篮子，而不仅仅只包括其中的某一部分鸡蛋。因此，这种基金可以消除个别股票、市场板块以及基金经理的决策所带来的风险，只留下整个股票市场的固有风险(不过，股市风险也够你承受的了)。幸运的是，令人欣慰的长期回报总能弥补短期结果带来的阵痛。

事实上，这并不仅仅是一本探讨指数基金的书，它注定可以转变我们对投资的看法和观念。因为一旦你领悟到金融市场的机理，你就会发现，要获得属于你的那份收成，指数基金是唯一的投资方式。而且在神奇的复利面前，这些与日俱增的收益永远也不会让你感到惊讶。

我们在这里所讨论的是标准指数基金，它在投资范围上具有最广泛的多样性，在高达15万亿美元市值的美国股市中，它应该持有全部的(或是绝大多数)股票，还应具有最低的经营管理费、零顾问费、极低的换手率以及非常高的税收效率。指数基金的操作并不复杂，它只需持有美国企业的股票，并按各股票市值与总市值的比例买进每一只股票，然后永久性持有。

千万不要低估复利对投资回报的影响。在过去的一个世纪里，美国企业的年均资本收益率为9.5％，如果每10年按复利换算一次，最初投资的1美元就可以变成2.48美元；20年之后就会变成6.14美元；30年后变成15.22美元；40年后变成37.72美元；50年后变成93.48美元[此处的累计金额以名义美元计算。未考虑对美元购买力长期下跌进行调整，在整个20世纪，美元购买力的平均年贬值率为3％。如果采用真实美元(按通贷膨胀对购买力进行调整)的话，上述收益率将从9.5％下降到6.5％。因此，上述期间的1美元初始投资的累计金额应为1.88美元、3.52美元、6.61美元、12.42美元和23131美元]。由此可见，复利的魔力的确神奇莫测。简而言之，美国企业稳定的增长、高效的生产率、敏锐的智慧再加上源源不断的创新，让资本主义的财富创造成了一场正和博弈。在这种情况下，股权投资自然演变成了一场胜利者的游戏。

企业的经营收益归根到底要转化为股市的回报。我当然不可能知道你在这些收益中分到了多少。但是，学术界的研究已经告诉我们，如果你是一个典型的个股投资者，你的年收益率很可能要比股市平均收益率低2.5个百分点左右。基于这个水平，按照S&P500指数以往25年内12％的年平均收益率，你的年回报额还不到10％。最终的结果是：你在这个市场得到的收益仅仅是你原本应该拿到的80％。此外，我们还将在第5章里谈到，如果你是一个典型的共同基金投资者，你的结局将会更糟糕。

……

不过，也可以引用莎士比亚的一句诗：“这是使你平淡的礼物，这是使你自由的礼物，它将洒落在属于你的每一处。”如果把这句诗用到投资上，无非是在告诉我们：如果仅持有指数基金，你就几乎可以免除这个金融体系强加给你的所有多余的成本，日积月累，你的财富自然会与日俱增，当时机成熟的时候，它们就可以为你所用。

没锚，金融休系当然不会永远一成不变。但是，不管变化有多么的冷酷无情，都无法阻止你照香好自己的财富。你根本不必让自己置身于这场昂贵而愚蠢的游戏之中。如果你想在游戏中成为赢家，拥有实实在在的企业资产，而不是参加一场企图打败市场、但最终必输无疑的游戏，首先一定要动用自己的常识，去认识和理解这个体系，按照尽可能消除一切不必要费用的原则去投资。然后，不管我们的企业在未来将创造怎样的回报，都会毫无保留地反映在股票和债券市场上。于是，你就可以坐享应属于你的那份蛋糕。当你认识到这些不以人的意志为转移的现实时，你就会发现，所有这一切不过是常识而已。

约翰·博格

2007年1月5日写于宾夕法尼亚州福吉谷

接到博格这本经典著作的翻译工作，是在炎热的夏季。不过2007年夏天的酷暑似乎并不孤独。与火暴异常的股市相比，这个夏天还不够热。几乎每个人都在谈论股票，股市似乎已经变成了街头巷尾的下酒菜、心情的晴雨表。

酷热之中，冷饮也许最令人心仪。在分享了股市的火热之余，拿起投资大师、先锋集团的创始人以及共同基金的缔造者约翰·博格的这本巨著，信手翻来，颇有如沐春风之感。轻松直白的语言，简洁明了的剖析，再加上趣味横生的类比，无论如何，我们都无法把这书看成是一部投资专著。不过投资专著又是什么呢？因为在普通人的眼里，投资是一门深奥莫测的学问，只属于那些真正的学者，投资专著更是少不了三阶数学公式和随处可见的CAPM模型。我们当中有多少人能理解或者愿意去揣摩这些理论呢？换一个角度说，这些理论到底能给我们这些股民带来什么呢？

如果你是一位初出茅庐的投资者，那你太幸运了，从本书中你将会领悟很多平凡但却至关重要的投资法则和投资策略；如果你是一位久经沙场、身经百战的投资老手，不管你有多深厚的理论根底和实践经验，本书都会让你耳目一新。约翰-博格用通俗易懂的语言为我们解读了指数基金的真谛：成功的投资策略就是以最低成本拥有所有上市公司的股票，而实施这一策略的最佳途径就是购买指数基金；它可以剔除个别股票、市场板块以及基金经理带来的风险，剩下的只有股市风险。或许我们可以认为，这是一本指数基金投资的启蒙之作，因为本书不仅涵盖了指数基金的基本概念，同时，作者还诠释了指数基金在债券市场和市场上的运用，以及如何选择基金经理等实务问题，而且还介绍了最新的指数基金产品——交易型开放式指数基金(ETF)。

翻译的过程中，我发现这本书里并没有什么惊天动地之词，扭转乾坤之术，但这本书却能在国际投资界引起强烈地震，其中定有秘密。待翻译完成，回过头来细细品味之后，我终于领悟到了其中的奥秘。最简单的东西也许更容易被我们所忽视，甚至是扭曲，但往往在常识之中，却蕴涵着至理名言。毫无疑问，貌似深奥晦涩的指数基金，在作者笔下显得是如此地贴近我们。我相信，每个具备基本生活常识、具有正常思维的人，都能理解和接受这本书，即便你对财务、投资、股票或是市场一无所知也无妨。这位大师用最平实的语言告诉我们：“投资的真谛就是常识。拥有一个充分多样化的股票组合并长期持有，这就是胜利者的奥秘。从理论上讲，任何打败市场的企图都是痴心妄想，因为股票市场的战斗原本就是一场零和博弈。但是在扣除巨额的投资成本之后，就只剩下失败者了。”它还为投资者揭穿了一个骗局——股市是每个人的财富天堂，而残酷的现实，同时也是最基本的常识却告诉我们：在股票市场中，全部投资者的收益总额就是这个市场所实现的全部收益，在市场收益总额既定的情况下，任何一个胜利者的背后，总有一个失败者；而这场赌博游戏的最终胜利者，只能是游戏的主持人，那些站在无数赢家和输家之间貌似公平的经纪人、做市商、投资银行家和基金经理，而投资者永远都是无可争议的输家。另一方面，它为我们指明了一个最普通的投资真理：拥有一个充分多样化的股票组合并长期持有，就是胜利，而这种投资方法的载体就是指数基金。只有指数基金才能青春永驻，因为它可以规避不可预测的市场风险；只选择成本最低的基金，因为基金经理拿走的越多，投资者剩下的就越少，因为成本才是最重要的！

听罢此言，老股民也许会感到义愤填膺：“你太小看我们了吧？”难道不是这样吗？你买股票不是为了赚钱吗？那么，省下的钱难道不属于你吗？甚至我们自己会想：我也知道这些道理呀，只不过这位博格比我更有名罢了。但事实是我们中的绝大多数人常常对最简单的现实置若罔闻，甚至投资大家对这些常识似乎也一无所知。以至于很多人把投资奉为“神学”，而常识则成了愚昧无知的代名词。

股市上涨涨跌跌，起起落落，总有好消息和坏消息。我们的生活也一样。不知道看了这本书，你会有何体会？对初入股市者，我坚信只有好消息，它可以让你冷静思考、沉着应战；对老股民可能未必：他们也许会发现，自己正走在错误的道路上，但愿尚不为晚。我当然希望好消息要多于坏消息，希望中国的股市牛市冲天，更希望它能稳健成长，给我们都带来财富的同时，也送给我们一份安宁。

不管怎么说，至少我觉得自己就是这本书的受益者，它给我很多启示，无论是投资还是生活，无论是做人还是做事，投入最小，收获最大，绝对是永恒的规则；但我更希望自己是这本书收益最小的人。时间苍促，兼之自己才疏学浅，翻译中不确之处还请读者朋友们见谅，更欢迎读者和专家的指正。

刘寅龙

2007年12月10日

对于绝大多数投资者而言，低成本的指数基金是最明智的股权投资方式。我的导师本杰明·格雷厄姆在多年之前就坚持这一观点，经过半辈子的实践，我对此更深信不疑，博格在本书中为我们揭示了其中的原委。

——沃伦·巴菲特

约翰·博格对华尔街的价值是不可估量的，而这本书更是对业内人士最有价值的贡献。对于投资者而言，盲目听从那些胡言乱语是最危险的事情。因此，像博格这种毕生与谬论作战的勇士，绝对是我们这个行业的“英雄”。

查尔斯·芒格

无论你是否承认，市场都一直在侵蚀着你的未来。如果你想抵御市场的侵袭，不妨把一切抛诸脑后，读一读博格的这本经典著作，用心去体会一下其中的奥秘；如果你能做到这些，就连你的子孙都会感激你的明智和远见。

——威廉·伯恩斯坦