《漫步华尔街》是20世纪70年代至今世界股票投资界最畅销的经典之作，美国著名大学MBA投资学课程指定参考书。有史以来“最伟大的投资经典”之一。本书将投资理论与实践水乳交融地结合在一起，由坚实基础理论和空中楼阁理论引出基本面分析和技术分析，同时讲述了历史上著名的投资泡沫和投机狂潮，既学术又通俗，既深入浅出又令人信服，一步一步地引导投资者满怀信心地跨越市场。

本书将投资理论与实践水乳交融地结合在一起，由坚实基础理论和空中楼阁理论引出基本面分析和技术分析，同时讲述了历史上著名的投资泡沫和投机狂潮，既学术又通俗，既深入浅出又令人信服，一步一步地引导投资者满怀信心地跨越市场。你不仅将学会分析股票、债券的潜在收益，而且将学会分析其他投资机会的潜在收益，包括货币市场、房地产、保险、黄金、收藏品等。同时作者还表明，在长期的有效市场中买入并持有指数基金很可能胜过专业人员。

本书的另一大经典特色是为各个不同年龄段的投资者量身定制了生命周期投资指南。无论你刚踏入职场或是打算退休，还是处于这两者之间，你首先应该读一读《漫步华尔街》。

本书自1973年初版以来已历经8次更新，本版新增一章专门讨论行为金融学，还增加了退休后的投资新策略等，较之以往版本更为稳健，观点更为鲜明，资料更为丰富，是你可能买到的最佳投资指南。

译者序

前言

致谢

第一部分　股票及其价值

　第1章 坚实基础与空中楼阁

　　1.1 何为随机漫步

　　1.2 如今投资已成为一种生活方式

　　1.3 投资理论

　　1.4 坚实基础理论

　　1.5 空中楼阁理论

　　1.6 我将如何引领你进行随机漫步

　第2章 大众疯狂

　　2.1 郁金香球茎热

　　2.2 南海泡沫

　　2.3 华尔街溃败

　　2.4 后记

　第3章 20世纪60～90年代的股票估值

　　3.1 机构投资者“心智健全”

　　3.2 60年代狂飙突进

　　3.3 70年代酸楚凄凉

　　3.4 80年代喧喧嚷嚷

　　3.5 汲取教训

　　3.6 90年代胆大妄为

　第4章 史上最大泡沫：网上冲浪

　　4.1 泡沫成因

　　4.2 高科技泡沫规模盛大

　　4.3 新股发行热潮史无前例

　　4.4 环球网络公司

　　4.5 证券分析师大放厥词

　　4.6 创设新的估值标准

　　4.7 媒体推波助澜

　　4.8 欺诈蛇行潜入、扼杀股市

　　4.9 我们本应对危险有所提防

　　4.10 最后一言

第二部分　专业人士如何参与城里这场最大的游戏

　第5章 技术分析与基本面分析

　　5.1 技术分析与基本面分析的本质区别

　　5.2 图表能告诉你什么

　　5.3 图表法的基本依据

　　5.4 为何图表法可能不管用

　　5.5 从图表师到技术分析师

　　5.6 基本面分析技法

　　5.7 三条重要警示

　　5.8 为何基本面分析可能不管用

　　5.9 综合使用基本面分析和技术分析

　第6章 技术分析与随机漫步理论

　　6.1 鞋上有破洞、股市预测朦胧难解

　　6.2 股市存在趋势吗

　　6.3 究竟何为随机漫步

　　6.4 一些更为精细复杂的技术分析方法

　　6.5 其他几个帮你赔钱的技术理论

　　6.6 技术分析大师

　　6.7 为何技术分析师仍能安居乐业

　　6.8 评价技术分析师的反击

　　6.9 对投资者的启示

　第7章 基本面分析究竟有多出色

　　7.1 来自华尔街和学术界的观点

　　7.2 证券分析师果真是天眼通吗

　　7.3 水晶球为何浑浊不清

　　7.4 证券分析师选出好股票了吗：共同基金运营业绩

　　7.5 基本面交易策略能选出好股票吗

　　7.6 对选择市场时机的裁定

　　7.7 有效市场理论的半强式有效和强式有效形式

　　7.8 中间道路：我的个人观点

第三部分　新投资技术

　第8章 新款漫步鞋：现代投资组合理论

　　8.1 风险扮演的角色

　　8.2 风险的定义：收益率的离散度

　　8.3 风险纪实：一项长期研究

　　8.4 降低风险：现代投资组合理论（MPT）

　　8.5 投资实践中的多样化

　第9章 不冒风险 焉得财富

　　9.1 β与系统性风险

　　9.2 资本资产定价模型（CAPM）

　　9.3 让我们看一下记录

　　9.4 对证据的评价

　　9.5 数量分析家寻求更优风险测量方法：套利定价理论（APT）

　　9.6 小结

　第10章 行为金融学

　　10.1 个人投资者的非理性行为

　　10.2 过度自信

　　10.3 判断偏差

　　10.4 羊群效应

　　10.5 损失厌恶

　　10.6 套利限制

　　10.7 行为金融学给投资者的教训

　　10.8 行为金融学能教给我们战胜市场的方法吗

　第11章 对有效市场理论的漫射及漫射为何偏离目标

　　11.1 我们说“市场是有效的”时，究竟指什么

　　11.2 完全偏离目标的漫射

　　11.3 接近但仍然偏离目标的漫射

　　11.4 为何险些命中目标的漫射仍未射中

　　11.5 最后的赢家是……

　　11.6 小结

第四部分　随机漫步者及其他投资者实务指南

　第12章 随机漫步者健身手册

　　12.1 练习1：收集漫步必需品

　　12.2 练习2：不要在急需用钱时发现囊中空空：用现金储备和保险来保护自己

　　12.3 练习3：保持竞争力：让现金储备的收益率跟上通货膨胀的步伐

　　12.4 练习4：学会闪避收税员

　　12.5 练习5：确保漫步鞋合脚——认清自己的投资目标

　　12.6 练习6：从自己家里开始漫步——租房会引起投资肌肉松弛

　　12.7 练习7：考查在债券领域的漫步

　　12.8 练习8：如履薄冰般穿过黄金、收藏品及其他投资品的原野

　　12.9 练习9：记住，佣金成本并不是随机漫步的，有些更为低廉

　　12.10 练习10：避开塌陷区和绊脚石——让你的投资步伐多样化

　　12.11 最后：体格检查

　第13章 金融竞赛的障碍：理解、预测股票和债券的收益

　　13.1 股票和债券收益的决定因素是什么

　　13.2 金融市场收益率的三个时代

　　13.3 时代1：舒适安逸的时代

　　13.4 时代2：焦虑不安的时代

　　13.5 时代3：精神焕发的时代

　　13.6 新千年时代

　第14章 生命周期投资指南

　　14.1 资产配置五项原则

　　14.2 根据生命周期制定投资计划的三条一般准则

　　14.3 生命周期投资指南

　　14.4 生命周期基金

　　14.5 退休之后的投资管理

　　14.6 如何投资退休储蓄金

　　14.7 继续持有退休前的投资组合，如何过好退休生活

　第15章 三种步伐漫步华尔街

　　15.1 省心省力漫步法：投资指数基金

　　15.2 亲历亲为漫步法：可资运用的选股规则

　　15.3 使用替身漫步法：雇请华尔街专业漫步者

　　15.4 晨星公司提供的共同基金信息服务

　　15.5 有关投资共同基金成本的基本知识

　　15.6 马尔基尔漫步法

　　15.7 悖论

　　15.8 最后对我们这次漫步做一些总结陈词

附录A 随机漫步者通讯录及共同基金参考指南

在本书中，我将带你漫步华尔街，向你讲解纷繁复杂的金融世界，为你提供切实可行的关于投资机会和投资策略的建议。很多人认为如今个人投资者面对华尔街专业人士几乎没有什么机会。持这种观点的人特别指出专业投资策略使用复杂的金融衍生工具，还说经常看到媒体报道财务欺诈、公司丑闻、巨型收购以及财力雄厚的对冲基金如何兴风作浪等新闻。在这些人看来，这种错综复杂的形势说明个人投资者在当今机构化的市场上再也没有容身之地。然而，事实胜于雄辩。你可以做得和专家一样好，或许还可以更出色。我在后面的内容中将指出，在1987年10月股市大崩盘时，正是那些稳健的投资者保持着清醒的头脑，随后看到自己所持有的股票终于收复失地、继而产生不菲的回报；而许多专业人士于20世纪90年代因使用自己不甚了了的衍生工具策略而输得体无完肤，也于21世纪初因在投资组合中过度持有价格过高的高科技股而一败涂地。

本书是个人投资者的简明投资指南，涵盖了自保险至个人所得税的所有内容。作者告诉你如何购买人寿保险，如何避免被银行和经纪人敲竹杠，甚至还会告诉你如何进行黄金和钻石投资。但是，本书主要还是有关普通股投资的。作为一种投资媒介，普通股不仅在过去提供了丰厚的长期回报，而且看来在今后的岁月里仍将是很好的投资选择。本书第14章阐述的生命周期投资指南，为各个年龄段的投资者提供了具体明确且符合理财目标的投资组合建议，其中包括退休后如何进行投资。

1.1 何为随机漫步

随机漫步（random walk）是指将来的步骤和方向无法根据过去的行动进行预测。这一术语应用到股市，是指股票价格的短期波动无法预测。因而，投资咨询服务、公司盈利预测、复杂的图表形态分析全无用处。在华尔街，“随机漫步”这一术语是一个猥亵字眼，是学术界创造的用来高声谩骂专业预言者的一个贬义词。极而言之，这一术语意味着，被蒙住眼睛的猴子向报纸金融版面投掷飞镖选出的投资组合与专家精心挑选的投资组合表现一样好。

当然，西装笔挺的金融分析师可不喜欢被比做光着屁股的猴子。他们反驳说，学术界人士痴迷于方程式和希拉字符（更甭提沉闷古板的学术文本），连牛和熊都分不清，即便它们跑进瓷器店里也辨不明。这些市场专业人士为了对抗学术界的猛烈抨击，用两种武器之一武装自己。这两种武器称为基本面分析和技术分析，本书第二部分对此将做详细论述。为了抵挡市场专业人士使用的这两种武器，学术界以弱式有效市场、半强式有效市场、强式有效市场三种版本将随机漫步理论模糊化，同时创立了自己的被称为新投资技术的理论。这种新理论包含一个被称为β的概念，我对此有些不以为然。到了21世纪初，甚至有些学术界人士也加入了市场专业人士的阵营，声称股票市场至少还是有点儿可预测性。时至今日，你也能看到规模盛大的争斗仍在进行。争斗双方打得你死我活，因为事关双方的切身利益，学术界人士为终身职位而战，市场专业人士为奖金红利而斗。所以我想，在华尔街上漫步，你会感到很惬意，你会看到戏剧高潮的所有激烈场面（包括巨额财富的创造和丧失）以及说明何以发生这些场面的经典论点。

但是，在开始漫步之前，或许我应该做一番自我介绍，陈述一下作为导游的资格。在撰写本书的过程中，我利用了自己三个方面的人生阅历，每种阅历都为认识股票市场提供了不同的视角。

首先，我讲一下我在投资分析和投资组合管理两个领域的专业经历。职业生涯开始的时候，我在华尔街一家顶级投资公司担任市场营销员。后来，我在一家资产达 8000亿美元的保险公司担任投资委员会主席，在资产超过10000亿美元的全球最大投资公司之一担任董事多年。这些经历对我来说是不可或缺的。毕竟，生活中有些事情，涉世未深的人是无法充分领略或理解的。在股市上，道理同样如此。

其次，我现在的职位是经济学家。通过专门研究证券市场和投资行为，我已获得了完备的学术研究知识，取得了一些关于投资机会的研究成果。我为你做出的投资建议正是建立在新的研究成果之上。

最后，同样重要的是，我一直是个投资者，并且是个成功的市场参与者。究竟有多成功，我是不会说的，因为学术界有一种奇特现象，认为教授不应该赚钱。教授可以继承很多钱、和很多钱结婚、花掉很多钱，但万万不应挣很多钱，挣很多钱便与学术无关。无论如何，教授应当“富有献身精神”，政客和行政官员经常这样说，尤其当他们试图对学术界的低工资做出合理解释时更是如此。他们说学者应当追求知识，而不应当追求金钱回报。正是因为学者应当追求知识，我才愿意向你讲述我在华尔街取得的成功。

书中包含大量事实和数据，你不必为此心烦。本书专门为没受过多少金融训练的人而撰写，并提供了切实可行、经过检验的投资建议。阅读本书，你不必具备很多复杂的金融知识，你只要有让投资为你赚钱的兴趣和渴望就行了。

P2-4

动笔撰写《漫步华尔街》初版至今已有35年了。初版的主要论点颇为简单：倘若投资者买入并持有指数基金，而非勉为其难地买卖单个证券或积极管理型基金，那么他们的财务境遇将会如意得多。当时我就大胆提出，买入并持有某个股市大型平均指数的所有成分股，投资业绩很可能超过专业人士管理的基金，因为这些基金向投资者收取高昂的费用、在交易中支付大量的交易成本，从而使投资回报大打折扣。

35年后的今天，我更加坚信先前的观点，之所以如此，不仅仅是因为有一个6位数的投资回报支持我的观点。不过在此，我先举个例子极其简要地说明一下我为何更加坚信初版的观点。若某位投资者1969年年初将1万美元投资于一只标准普尔500股票指数基金，并将此后所有的股利再投资于该指数基金，那么到 2006年这一投资组合的价值就会达到42.2万美元。同时，另一位投资者将1万美元购买运营业绩中等的积极管理型基金的份额，那么这笔投资只会增值到 28.4万美元。两位投资者的回报差别极大，截至2006年3月31日，购买指数基金的投资者要多赚13.8万美元，这笔差额比购买积极管理型基金份额的投资者的资产总值高出近50％。

那么，为何还要出版本书的第9版呢？如果说基本观点未变，又有什么变了呢？答案是：随着时间的推移，在大众可资利用的金融工具方面不断发生着巨大的变化。一本旨在为个人投资者提供全面综合指导的投资理财书，需要与时俱进，及时更新，全面涵盖人们可以利用的投资产品。此外，本书以每一位对投资感兴趣的人都能理解的普通文体，对学术研究者和市场专业人士提供的大量新信息进行了评判性分析，这些分析可以使投资者受益匪浅。关于股市的观点和主张一直以来众说纷纭，拥有一本澄清是非、揭示真相的书可谓不二选择。

35年来，我们已习惯于接受物质环境中迅速发生的技术变化。移动电话、可视电话、有线电视、CD、DVD、微波炉、手提电脑、互联网、Volp、电子邮件等创新不胜枚举，医学上也取得了从器官移植和激光手术到非外科治疗肾结石、动脉栓塞的一系列新进展。这些技术变化对我们的生活方式产生了重大影晌。在过去的35年间，金融领域的创新也同样迅速发展。1973年本书初次出版时，金融界尚未出现货币市场基金、NOW账户、自动取款机、指数共同基金、交易型开放式指数基金、免税基金、新兴市场基金、生命周期基金、浮动利率债券、波动性互换、防通胀国债、权益型房地产投资信托、罗斯个人退休金账户、529大学储蓄计划、零息债券、金融和商品期货与期权，以及如“投资组合保险”和“程序化交易”这样的新型交易技术。这些例子只是金融环境里出现的纷繁复杂创新中的极小一部分。本书新增了许多内容，解释这些金融创新，告诉你作为一名投资者该如何从中获益。

本书还阐述了学术界在研究投资理论和实践方面获得的新进展，内容清晰且易于理解。书中新增的一章(第10章)描述了行为金融学这一令人兴奋的新领域，着重强调投资者应从行为金融学家的真知灼见中汲取一些重要教训。另外，还新添一节的篇幅，为已退休或即将退休的投资者提供切合实际的投资策略。多年来，本书一版再版，新的内容不断充实进来，即便在大学时代或商学院时读过本书以前版本的读者也会发现最新版本值得一读。 最新版细致、严谨地考察了以前数版一直持有的基本观点：股票市场的定价极为有效，就连被蒙住眼睛的猴子朝《华尔街日报》投掷飞镖而选出的投资组合也能获得和专家管理的投资组合一样的业绩。35年来，这一观点一直极为可靠。超过2／3的专业投资组合经理都被无人管理的标准普尔500指数给击败了。尽管如此，仍然有学者和金融从业人员怀疑这一观点的可靠性。1987年10月出现的股市大崩盘以及2002年7月出现的股市小崩盘，使人们对有些人大为推崇的市场有效性提出了进一步质疑。最新版(第9版)解释了新近出现的有关有效市场理论的争议，并重新检视了可能“战胜市场”的主张。我在第11章得出结论，认为给有效市场理论出具死亡报告是太言过其实了。然而，对于被确信能够提高投资者胜算的众多选股策略和技巧，我还是要重新审视一番。

对个人投资者来说，最新版依然是一本可读性很强的投资指南。在长期为个人和家庭提供财务策略咨询的过程中，我感到有一点日渐清晰，即一个人承受风险的能力在很大程度上取决于其年龄和获取非投资性收入的能力。同时，还有一个实际存在的情形是，大多数投资所蕴涵的风险会随着投资持续期的延长而逐渐降低。基于以上两个原因，最优投资策略必定与投资者的年龄有关。因此，题为“生命周期投资指南”的第14章，对处在不同年龄段的投资者应大有裨益。仅此一章的价值便抵得上与个人财务顾问进行一次收费高昂的会谈所花费的代价。

我对以前数版中曾致谢过的人继续表示我的感激之情。另外，在此向为第9版的成功面世做出特别贡献的以下众多人士致以诚挚的谢意。伯格尔研究所的Kevin Laughlin和先锋集团的Ker MotJa帮我修订和更新了书中所有的事实和数据。先锋集团的John Americus和Ellen Renaldi就个人投资者退休后如何进行投资这一议题提供了有益的意见，对此深表感谢。Derek Jun和Amie Ko提供了极有价值的研究协助。Melissa Orlowski除了出色地协助我研究之外，还辨读晦涩难解的笔记，将难以辨认的草稿整理成可读文本，做出了非同寻常的贡献。我与w w诺顿出版公司一直保持着极佳的合作关系，感谢Brendan Curry和Drake McFeely为第9版的出版提供了不可或缺的协助。Patricia Taylor继续参与本书的出版计划，在编辑方面做出了极有价值的贡献。

我的妻子南希·韦斯·马尔基尔(Nancy Weiss Malkiel)对最近5版的成功完稿贡献最大。除了给予我最富爱意的鼓励和支持之外，她还仔细阅读了书稿的众多草稿，在文字的清晰和准确表达方面提出了不可胜数的建议。她现在还能找出从我和众多校对员、编辑眼下溜走的差误。最为重要的是，她给我的生活带来了难以置信的快乐。她最应得到本书的题献。

50年来，有关投资的真正佳作不超过半打，《漫步华尔街》应可跻身于这些经典之中。

——《福布斯》

当我的同事到了退休的年龄和我的儿子到了21岁时，我就送一本马尔基尔的书给他们。在我看来，介于他们这两个年龄段的每个人都应该买这本书看看。

——保罗·萨缪尔森 《漫步华尔街》是阐释证券市场的经典名著……自1973年初版以来，已帮助成千上万的投资者踏上了投资理财的康庄大道。即便你读过初版或更近的版本，最新版提供的后续教育也可使你获益匪浅……该书条分缕析、深入浅出地阐释了投资的理论和实务。

——《芝加哥论坛报》

《漫步华尔街》阐述的投资知识非常实用，其中含有大量基于常理做出的投资建议。

——《华尔街日报》

《漫步华尔街》是我所读过的书籍中，能对股市不同的理论提出详尽、清楚解说的一本。虽然你可能认为有效市场理论仍然不够用，你还是应该弄懂它，因为在面对许多努力要你掏出荷包、给你一堆不切实际期望的投资顾问专家时，有效市场理论绝对是你能采取的最佳策略。

——《一次读完25本投资经典》

几乎每一份投资必读书目都列有马尔基尔的大作《漫步华尔街》。

——《书单》