魏强斌译解的这本《股票大作手操盘术（原著新解和实践指南）》是作者Jesse Livermore对经典股票图书的一次新的写作尝试，由于中外文化的差异，使得中国投资者不能很好地准确地理解原著，因此，作者根据自己的理解撰写了这本书，对我国投资者具有重要的指导意义。Jesse Livermore的原著囊括了其投机生涯中的精彩华章，其中记录了成败得失与经验教训。书中展示了时间要素交易理论。

Jesse Livermore著的《股票大作手操盘术（原著新解和实践指南）》分为上下两篇，内容涉及投机面临的挑战、存在机会时的股票走势、追随龙头股、落袋为安、系统思考的三个层次、板块中枢理论、捕捉龙头股、龙头股和热门板块的风向标作用等。

上篇 J.L的原著和注释

 第一章 投机面临的挑战

 第二章 存在机会时的股票走势

 第三章 追随龙头股

 第四章 落袋为安

 第五章 关键点位

 第六章 百万美元的大错

 第七章 300万美元的利润

 第八章 市场秘诀

 第九章 行情记录规则

下篇 理论解读与实战指南

 第十章 系统思考的三个层次

 第十一章 板块中枢理论

 第十二章 捕捉龙头股

 第十三章 龙头股和热门板块的风向标作用

 第十四章 个股的相互验证

 第十五章 趋势突破点和N字结构

 第十六章 共识预期极点与进出场时机

 第十七章 趋势中的回调与进场时机

 第十八章 高价值的信息来源：异动点

 第十九章 矛盾的特殊性与普遍性：同一个股市，不同的股性

 第二十章 顺势加仓和初始止损

 第二十一章 有根之财与资金周转率的提高

 第二十二章 事件驱动

 第二十三章 作息规律和身心状态

 第二十四章 隔绝噪声与干扰

 第二十五章 信息和意识不对称优势

 第二十六章 资金流向

 第二十七章 小道消息的心理学

 第二十八章 情绪管理

 第二十九章 “为什么”是高手的钥匙：本质与现象

 第三十章 博弈技能需要足够的投入养成

 第三十一章 阻力最小路径的道与术

 第三十二章 大机会与重大运动

 第三十三章 J.L理论体系的解构与重构

译解后记 赢家“只唯实”：站在J.L的肩膀上，落地于A股的交易实际

附录一 J.L行情记录手稿

附录二 市场心理法则和各种魔咒：反常者赢与一叶知秋

《股票短线交易的24堂精品课》目录

存在机会时的股票走势

股性如人性，每只股票都有自己的股性，各有不同。某些股票好像神经质的人一般，上蹿下跳十分活跃，显得很“敏感”。还有一些股票则像直性子的人一般，涨跌走得都很稳，显得更有“规律”。只要你在这个市场待得足够久，你就会逐步掌握这些股票的个性，并且逐渐懂得尊重这些个性。因此，你慢慢就会对这些个股的走向做出一些合乎实际的预测。

市场就像宇宙一样处于不停的变动之中，某些时候显得僵滞，却绝不会停留在某一个点位。毕竟，就是震荡的行情也是存在波动的。然而，一旦股价进入某一趋势，它就会保持某种惯性。在行情刚开始的时候，你会发现有放量的迹象，此后的几个交易日，股价逐渐上升，然后就会出现我此前提到的正常回调。需要注意的是在这个回调的过程中，成交量远远小于此前上涨时的成交量水平。这种回撤是上涨趋势中非常正常的一部分，对此交易者不必担忧，不过，需要对异常的波动保持足够的警惕。一两个交易日之后，股价重新启动，成交量配合上升，这就是价涨量增。如果股价处于一个真正的向上趋势中，那么此前回撤的点位就被收复，进而创出新高。第三阶段的上涨应该在几个交易日内持续保持强势，仅允许日内的回调出现。这波上涨达到某一个点位之后，新一轮的正常回调又可能展开，这个时候的价量配合应该同此前那次回调的情况类似。对于处于上涨走势中的股票而言，回调是其有机的组成部分，是必然会出现的。刚开始的时候，高点之间的相隔并不太远，然而随着行情发展，此后的上涨速度越来越快。

下面我们来看一个具体的实例。某只股票从50美元的价位开始上涨，第一个波段上涨到54美元，然后出现1～2个交易日的回调，跌到52.5美元点位附近。三个交易日之后，股价再度上涨，第三波段或许会上涨到59美元或者60美元，这次上涨的过程中也会出现日内回调，幅度在1～1.5美元。此后，价格再度进行正常的回调，这类回调的幅度很容易达到3美元，与此前那次回调类似。再度进行正常回调之后，股价会再度恢复上涨，这个时候的成交量很可能并不像从50美元上涨时那个初始阶段一样高，惜售情绪出现。一旦缩量上涨，则股价的向上运动将加速。这个时候，股价很容易就快速涨到60美元、68美元，甚至70美元，而且中途没有任何正常的回调。然而，在大幅快速拉升之后如果出现正常回调，则回调的幅度将非常大。在本例中，可能直接从70美元跌到65美元。即使出现了这类迅猛的正常回调，过不了几个交易日，股价又会再度处于上涨趋势，并且创出新高。此时，你要注意股价上涨幅度的时间因素。不要对股价的上涨感到麻木，一方面你要保持持仓的耐心，另一方面也不要因此而忽视了市场给出的危险信号。

什么是市场给出的危险信号呢？接着这个实例讲，此后股价继续上涨，或许一天就有七八美元的上涨幅度，而次日又继续大涨8～10美元，然而在这个交易日收盘前的一个小时，突然出现了抛盘，股价大挫七八美元。接着的一个交易日开盘，股价再度下跌1美元左右，然后反弹，当天收了一根阳线。不过，此后的一个交易日市场再度下跌。这就是一个市场给出的危险信号，异动点出现了。在此前的上涨过程中，你要耐心持股，这没错，但是，持仓过程中要保持足够的警觉，一旦出现危险信号，你就要毫不犹豫地卖出，平仓离场。

不过，大家需要注意的是，这样的危险信号未必都是可靠的，正如此前我强调的那样没有任何策略和信号能够保证百分之百有效。不过，如果你对这类信号保持警惕，那么累计的效果肯定是正面的。

有一个伟大的投机客曾经告诉我：“当市场给出危险信号时，我不会争辩，相反，我第一时间离场观望。几个交易日之后，如果各方面信息表明危险解除，则我再度入场。这样的做法不仅减轻了焦虑，也让我保护了资本。这就好比一列高速行驶的列车疾驰而来，我会立即跳出铁轨避让，而不是螳臂当车般地面对火车，那绝对是傻瓜的做法。等火车驶过去了，如果我愿意可以再回到铁轨上。”这位前辈的一席话让我受益匪浅。任何一个明智的投机客都需要对危险信号保持高度的警惕，防患于未然。然而，事实却相反，这个市场中的绝大多数参与者都会因天性弱点而忽略危险信号，在应该离场的时候仍旧置身其中。他们往往迟疑不决，结果是行情朝着不利于他们头寸的方向大幅度运动。他们总是寄希望于每次反弹让市场重回升势，他们总是说下一波反弹我就平仓离场。然而，当行情真的反弹时，他们却又认为行情还将上涨，因此错过了离场机会。然而，情况往往是昙花一现。这些交易者缺乏必要的规则来规范其行为，如果他们能够恪守规则，那么就不会任意而为，这样不仅能够保住资本，同时也能避免情绪的折磨。

我需要不厌其烦地提醒大家，无论作为投资者还是投机者，任何人的天性弱点都是自己最大的敌人。某只股票为什么处于下跌趋势时出现反弹而不是反转？股价涨了跌、跌了涨，这是自然的现象，有其自身的规律，然而这些涨跌的时机却不是按照你的希望展开的。为什么市场要照顾你的情绪和愿望？当你希望下跌的股票上涨时，它往往不会上涨，而当它上涨的时候你却往往不敢买人，优柔寡断的投机客错失卖出和买入的机会是常见的事情。

如果你想要将投机作为一项真正的职业来从事，那么你需要理解我一再反复强调的一些原则：不要奢望市场按照你的希望来走，不要奢望市场照顾你的情绪。如果你不对交易机会进行甄别，而是时时刻刻都想待在市场中，那么成功离你只会越来越远。一年只有那么几次机会，只有把握这些次数有限的机会你才能成功，也只有允许自己去参与真正的机会，你才会成功。除了这些机会，你应该坚持立场观察，以便等待市场下一次真正机会的到来。一旦你把握到了真正的大机会，那么第一单很容易处于持续盈利的状态，你所需要做的仅是保持对危险信号的警觉。当市场给出危险信号后，你要果断地出场，这个时候落袋为安是有意义的。切记，当你空仓观望的时候，那些急不可耐的投机客其实是在瞎忙，他们是在为你的下一次真正机会打基础。他们的频繁交易会造成种种错误，而这正是你盈利的来源。

金融投机是这个世界上最具魅力和挑战的游戏，如此激烈的博弈让许多交易者沉浸其中不能自拔，他们每日在交易大厅里紧张地工作，收盘后还牵肠挂肚，走势和盈亏始终占据着他们的心智空间。当他们过度关注这些局部波动的时候，反而忽略了市场的趋势，忽略了重大的机会，忽略了市场的大幅波动。当真正的机会来临时，当市场开始大幅运动时，绝大多数交易者却持有相反的头寸，因此，那些过于关注日内波动的交易者，往往会错失掉真正赚大钱的机会。

怎样克服这些弱点呢？如果我们采用有效的方式来记录股价走势，全身心地投入其中，搞清楚价格运动和其背后的原因，全面地考虑包括时间在内的各种因素，就可以避免“只见树木不见森林”的问题。

关于这点，我再讲一讲多年之前一个成功投机客的故事。这位隐士般的投机客住在加利福尼亚的山区之中，因此他收到的行情数据都是三天之前的，而且他每年只交易两三次，这时他会通过电话给旧金山的经纪人下达交易指令。我的一位好友曾经在这个经纪人所在的交易池待过一段日子，因此有了进一步的了解。我朋友最初得知此事的时候感到非常惊讶，然后通过介绍面见了这位投机客。在见面过程中，我朋友询问对方远离市场，是如何保持对股票市场的及时关注呢？这位资深的投机客回答道：“我将金融投机当作真正的事业，倘若市场的纷繁噪声干扰我，我肯定会失去正确的判断，自然一败涂地。因此，我要过滤掉那些小的波动，与市场保持距离，认真地观察。对于行情的发展，我会做好记录，然后得到一幅清晰的全景图，这样我就知道市场正在发生什么。真正的大行情绝不会在一天之内就完成，它们会持续很长一段时间。我住在远离股市的僻静之处，其实给了我甄别这些行情的机会，噪声自然会被过滤掉，因为持续时间短，当我还没有来得及关注就已经消失了。真正的机会则因为持续时间长而自然能够等到我的关注。我从新闻报纸上摘录相应的行情数据，如果出现的模式不同于以往，那就意味着模式发生了变化，这个时候就需要我下山去仔细琢磨其中的原因了。”

这位隐居于山野之中的投机客持续不断地从股票市场中赚取大把的钞票，他的事迹我已经知晓多年了，而且一直激励着我朝这个方向努力。于是，我更加努力地研究市场，将时间要素与价格数据结合起来分析。这些努力并没有白费，因为它们提高了我预判股价走势的能力。  P15-19

Jesse Livermore与巴菲特的求同存异之处：滚雪球，不同的坡，同样的长

从2014年初到2015年末，我个人在股指期货上的收益超过了300％，此前的交易主要集中在外汇和股票，以及商品期货上，股指期货接触的时间并不长。参与股指期货是从2012年末开始的，能够这么顺利地接入一个新的品种，与自己多年的努力学习和总结是分不开的。很多东西自己形成文字之后，与在头脑里简单过一遍是完全不同的，形成文字的过程就是强迫自己深入、全面思考的过程，而且这个思考的成果被永久地记录下来，这样就防止了原地踏步。那么，这些与Jesse Live珊ore（J.L）的书有什么关系呢？与巴菲特又有什么关系呢？

我是在1999年左右接触到巴菲特的，接触索罗斯差不多也是那个时候，当时国内的人对这两个人并不熟悉。J.L则是到了2003年之后才接触的，首先看的就是他的“How to Trade in Stocks”。这本书断断续续看了好多遍，做的笔记也布满了所有空白处。2015年中的股灾中，同行逍遥刘强刚刚出版了书，就以J.L的方式结束了自己的一生，这让我很震撼。于是，我决定重新审视J.L的人生和交易。在几个月的回顾之中，我重新看了几遍J.L的原著，重新审视了此前的所有批注，同时也增加了很多新的批注，并专门附了很多白纸在书上，将新的感悟写在这些白纸上。我发现了一些内在的大逻辑和交易哲学，这些东西是我此前遗漏的部分。J.L自杀其实是因为他有着固有的矛盾，那就是他一方面想要限制风险，另一方面想要提高资金的收益率，这一大矛盾让他在两者之间摇摆，最终中了“西西弗斯魔咒”。什么是“西西弗斯魔咒”呢？百度百科这样解释：“在希腊神话中，有一个神话人物叫西西弗斯。西西弗斯因犯了错误而受到天帝宙斯的惩罚，让他把一块石头推到山顶，石头到山顶后又滚回山脚，西西弗斯再到山脚把石头推到山顶。就这样，日复一日，年复一年，西西弗斯推着石头，痛苦不堪。但是有一天，西西弗斯突然变得特别快乐，他发现在他推石头的过程中，他推过了世间最美丽的风景：他推过了春夏秋冬，推过了风花雪月，推过了蓝天白云，推过了电闪雷鸣。天上的飞鸟为他唱歌，地上的走兽为他舞蹈，微风为他送来花草的芳香，雨水给他带来土地的清香。西西弗斯推出了勇气和耐力，推出了胸怀和智慧，更重要的是，西西弗斯推出了生命活在过程中的真谛！”J.L就是世间的西西弗斯，不过最终因为疲倦而选择了自杀。

复盘J.L的人生和交易，其实也是在同时复盘自己的人生和交易，最大的收获就是J.L其实也与巴菲特一样在努力地寻找最长的坡，但却是不同的坡。J.L通过寻找最大的趋势运动来投机，巴菲特通过寻找最强劲的竞争盈利优势来投资。坡是不同的，但是却要求同样长。J.L通过找到大趋势，然后基于金字塔顺势加仓来利用复利原理，巴菲特通过找到好公司，然后基于长期持有来利用复利原理，两者殊途同归。为什么巴菲特稳步增长，成为了真正的大寿星，而J.L却大起大落，最终郁郁而终？虽然J.L去世的时候仍旧留下了数额不小的遗产，但是却带走了一颗郁郁而终的心。我想根源在于本杰明.格雷厄姆，为什么这么说？格雷厄姆经历过大崩盘，知道风险的厉害，虽然他没有躲过，但是却将风险意识传给了巴菲特，同时格雷厄姆是保险公司的高管，对于风险计量和管理有专业而全面的认识，他深受保险精算思想的影响，因此巴菲特在仓位管理和风险控制上也受到了他的熏陶。J.L是天才，巴菲特也是天才，不过巴菲特更是站在了格雷厄姆这个巨人肩膀上的天才。

孤注一掷的后果J.L并不难承担，但是他却屡屡这样去做，只要失败一次，就会满盘皆输。巴菲特推崇集中投资，但是他却从来没有真正将所有鸡蛋放到一个篮子里面。J.L一人大权独揽，没有独立的风控，巴菲特招揽天下英才，与查理·芒格同舟共济。J.L的一生非常孤独，虽然阅尽世间的繁华，但却找不到交心的朋友，自然很难跳出循环的怪圈。巴菲特也是在与芒格坦诚交流之后才跳出了格雷厄姆的藩篱。

要与比自己更强的人交朋友，宁为牛尾不为鸡首，长远看来才是进步的。通过恰当地分散头寸可以在限制风险的前提下保持较好的收益率。如何找到更长的坡是分析环节最关键的问题。打破死循环和轮回的关键在觉察，而有见识的朋友可能是帮助你觉察的正能量之一。

当我完成这次回顾之旅之后，有很多圈内的朋友建议我正式出版这本十几年来积累的读书笔记。读者当中水平更高的人肯定不少，所以我也可以借此机会对自己的观点和看法进行觉察和改变，进而打破自己的轮回。

本书部分内容来自原著的阅读笔记，部分内容来自内部授课的讲义，在成书的时候做了必要的修改。所有观点仅是个人的心得，大言不惭之处也是率性而为、顺意而发，如果你能有所收获，也希望能够来信反馈。再好的军校也无法将大多数人培养成将帅之才，再好的交易理论和哲学也无法将大多数人培养成真正的盈利者，为什么呢？是因为这个市场的本质使然，人的天性使然。这个行当绝不适合带着“寻宝”思维来的人，靠的是自己努力去总结和思考，而不是复制一个成功的案例，哪有靠复制别人就能持续打胜仗的将军，从古到今都没有。交易要成功，就跟要成为百战百胜的将军一样，不能指望别人替你成长和成功。放弃幻想，直面交易，靠的只能是你自己，我能做到的仅是给出一点启发而已，永远不能替代你的经验和总结，而进步只能来自你的经验和总结！

祝大家在交易路上越走越宽，奋勇前行！

魏强斌

2016年3月19日

赢家“只唯实”：站在J.L的肩膀上，落地于A股的交易实际

我们不要忘了股票投机永远是零和博弈的过程，因此对手盘的预期和动向是非常关键的，我们这里引用《股票短线交易的24堂精品课》前言中的部分段落，让大家站在J.L理论体系这个坚实的基础上，迈上更高的台阶：

短线交易的核心并不在于技术分析本身，这与绝大多数市场参与者的想法相悖。为什么技术分析并不是短线交易的核心所在呢？第一个理由源于我们自身的体会以及观察到的大量事实。股票短线操作成功的模式基本上可以归纳为“追击涨停股”、“题材投机”等几种，这几种成功了的短线模式都不是纯技术分析的，甚至基本上以非技术分析为主。因为这些模式是来源于既有成功案例，而不是源于“理论上的推导”，这就更具说服力了，这表明股票市场上盈利的模式超越了技术分析为主导的范畴。第一个理由从事实的角度来证明股票短线交易的核心并不在于技术分析本身。有一种错误认识广泛在短线交易者的圈子中流传：“短线交易者没有必要关注大局和大势，没有必要关心基本面和政策面，甚至不用关心资金流向。”我们接触过的成功短线交易者都非常注重宏观变量和基本面对行情的影响，在每天盘前和盘后的分析工作中成功的短线交易者都在殚精竭虑地思考各种基本面因素对市场参与者的影响，同时通过价格行为来反推此前和当下的市场参与者心理。简而言之，人是市场的核心，基本分析和技术分析都是用来帮助我们推断参与者心理的。

第二个理由则是从博弈论和市场竞争本身的角度来证明。大家到证券类书籍的书架前走一圈，可以看到关于股票短线操作的书籍，甚至可以说所有关于股票操作的书籍，其中98％都是关于纯技术分析的，这些书籍通篇都在讲各种技术指标、技术图形和K线，少部分谈到成交量，有时候也大而化之地介绍所谓的“心态”和“风险控制”。当市场上绝大多数参与者都将焦点放在技术分析上的时候，技术分析能够带来的“超额收益”就消失了，谁也别想用大多数人已经掌握的东西来获得超越大多数人的绩效水平。在股票市场上，所谓的“平均收益”其实是负的，也就是说这个市场上的绝大多数参与者是亏损的。

为什么这个市场上绝大多数人是亏损的，其实即使没有股价的波动，交易者也需要为每次交易缴纳佣金等费用，这就使得参与者平进平出也必然亏损。股票市场就是一个达尔文机制主导的场所，资源是有限的，要生存下来就必须超过其他竞争者。人无我有，你才能成功，别人忽视的环节就是他们的软肋，避实击虚才能战胜对手盘。从这个角度来讲，今天的股票短线操作要想取胜就必须超越技术分析本身，纯技术分析的角度不可能在这个市场上长久取胜。

只有超越股价图才能战胜对手盘，超越的路径有两条，第一条路径是定量交易，以定量高频交易最为著名，第二条路径是将技术分析整合进其他手段，如心理分析和基本分析等。定量交易的名家主要是西蒙斯，他的大奖章基金就是通过数学模型来把握市场中的微小机会，集小胜为大胜，这是技术分析从“经验”到“科学”的一条康庄大道。对于绝大多数参与者而言，这条路非常艰难，因为无论是自身的学术造诣还是硬件设备都无法达到要求。

第三个理由与科学的思维有关，现有的技术分析工具和理论都是建立在经验的基础上，并未经过有效的统计。市面上的绝大多数所谓技术分析其实都是非统计性的结论，很多都是“看图说话”。当然，肯定存在不少在某一时期有效的“图形”和“指标”，如在横盘整理行情中，RSI等震荡指标就非常有效，而在强势单边上扬中，均线等趋势指标就非常有效。但是，整体而言，我们缺乏对技术分析有效性的统计。这一工作有不少“宽客”在做，但是结论并不乐观，也不稳定。

从上述三个理由出发，我们立足于超越单纯的技术分析。那么什么是我们这套方法的核心呢？讲了三个理由之后，是时候引出我们这套方法的独特之处了。在短线交易中，除了必要的技术分析辅助之外，我们认为“预期”、“资金流向”和“仓位”是最为核心的三个要素，是我们从事短线交易时要重点关注的三个要素。之所以选择这三个要素作为短线操作的核心，不仅是逻辑推导的结论，更是身边众多短线高手证明了的事实。

下面，我们就对这三个短线操作的核心要素进行一个高度概括的介绍。在短线交易中，股价走势最为直接的触发因素是市场参与者们的“预期”，以及由此而来的“资金流向”。资金流向与股价变动基本上是同时发生的，对于短线交易者而言，如果仅依靠“跟随”的策略往往容易掉进游资布下的“陷阱”中。市场上很多资金量不是很大的私募基金和大户往往都善于揣摩其他市场参与主体的心理状况和预期。

既然“预期”先于“资金流向”发生，那么我们就先从“预期”谈起。市场上有很多参与者，可以归纳为几类，如散户、私募资金、公募基金、社保基金、汇金公司、产业资本、QFII等。这些参与者都有一些偏好，如散户的特点是“浮萍”，往往等行情走出来甚至快要结束的时候才敢参与，在行情的两头基本上都会判断错误，对市场主题和题材的研判，往往是后知后觉，喜欢“炒剩饭”。散户的预期往往是直线的，所以在行情见顶的时候，他们还预测会往上走，在行情见底的时候，他们还预测会往下走。

私募资金的特征则是喜欢抓题材，而不是做主题。题材是短期行情中“预期”把握的对象，主题则是中长线行情中“预期”所把握的对象。以社保资金、汇金公司为代表的“国家队”以及产业资本则是善于把握“主题”行情。这些资金的思维特征是善于抓住一波牛市的主要驱动因素，善于做大布局，对趋势的感知能力强，先知先觉。公募基金这么多年下来其实基本上仍旧是“散户思维”，除了少数公募基金之外，基本上操作方式与散户没有太大差异，所以这也使得公募基金的仓位成了股市牛熊分界点的反向指标。公募基金仓位见顶的时候，指数往往也已经或者快要见顶，公募基金仓位见底的时候，指数往往也已经或者快要见底了。关于基金仓位的问题其实也涉及了资金流向范畴。总而言之，“预期”是市场各个参与主体对大盘、板块和个股未来走势的看法，这个看法往往受制于一个“题材”或者“主题”，我们从事短线交易往往需要把握住这一“题材”或者“主题”。每一段行情都有一个核心的“预期”在起作用，如果你能够尽早发现这一“预期”，那么就能够无往不利。这个“预期”绝不是纸上谈兵，或者是想当然的概念，这是一个A股市场成功者们每回交易都离不开的核心要素之一。

明白了“预期”就能够先发制人，这是短线高手的不传之秘。但是，这还不够，我们还需要足够的保障，需要“交叉验证”。“资金流向”能够帮助我们做到这点，因为市场各个参与主体的“预期”只有体现为“资金的流动”，才能对大盘和个股造成影响。那么，如何判断资金的流向呢？可以通过开户数变动趋势、银行间市场资金的紧张程度、大类别资产的相对收益差别、居民家庭资产负债表变化、央行资产负债表变动情况、股票成交量等指标来研究资金的流向。还有一些高明的技术指标使用者，他们懂得从“心理”的角度来看待股价指标的含义，如“双顶”这个形态的具体心理含义，这个形态背后体现出来的市场心理和资金流动，然后结合其他因素进行“交叉检验”，这样才能避免“知其然，不知其所以然”，避免见到“双顶”就断定指数或者股价见顶了。资金的流动是短线操作中非常关键的要素，但是市面上绝大多数书籍对此触及甚少。我们的股票教程就要对此进行充分的展开，不仅让你明白原理，更为重要的是让你知道如何运用一些具体的工具。

当你通过解读市场“预期”和剖析“资金流向”做出判断之后，你需要根据这一判断进行操作。股票的操作并不是简单地买人，其中涉及仓位管理问题，简而言之就是“进出加减”的问题，如果是期货操作还要涉及“对冲”的仓位管理问题。要落实“进出加减”的具体问题，就不得不涉及技术分析的工具，所以技术分析其实是仓位管理的基础之一。技术分析的度量价值远远超过其预测价值，而度量则是股票操作中仓位管理的核心。

通过深入地观察和剖析“预期”以及“资金流向”，我们其实是在选择进场和出场的时机。关于市场择时有非常多的对立意见，巴菲特虽然反对市场择时，但其实他是最明智的市场择时交易者之一。他的夫人曾经详细披露了巴菲特多年来的股票购买清单，然后她对这一清单背后的思想进行了分析和总结，称之为“选择性反向”，具体而言就是在市场和公司出现极端悲观情绪时选择进场，这其实也是通过对“预期”的研判来选择较安全的进场时机。巴菲特反对的市场择时，其实是根据宏观经济数据和技术面走势来选择进场时机。由于巴菲特自己的交易哲学在不断进步，所以他现在其实也并不反对根据宏观经济和行业发展周期来择时。以前他对科技股和新兴产业敬而远之，现在却大举介入比亚迪和IBM，这其实表明他的交易思想和策略并不是一成不变的，而是随着自己对投资的理解在逐步深化和提高。

讲到市场择时，不得不提美林公司。美林公司对于市场择时的态度和观点在短短几年内发生了重大的转变，从这一转变也可以看出一个趋势，那就是随着交易者和机构对市场的了解越来越深入，一些曾经被认为是不可能的做法重新被认识和发展完善。早在1998年11月10日，美林公司在《华尔街日报》上刊发了一篇名为“Timing is Nothing”的文章，这篇文章占据了1／3版的篇幅。这篇文章认为市场择时对于交易者而言毫无帮助，它直截了当地给出了自己的观点：“只要还有金融市场存在，交易者们就会煞费苦心地进行所谓的市场择时，他们试图预测股票市场什么时候开始上涨，接下来又会在什么时候开始下跌。交易者进行市场择时要么是因为盲目自信，要么是因为亏损套牢后的恐惧不安……其实，市场择时根本没有任何作用……”这篇文章的发表代表了整个美林公司对市场择时的主流看法。

但是几年之后，美林公司却来了一个180度大转弯，他们提出“Investment Clock”，也就是现在的“美林投资时钟”。这个理论为股票市场的择时提供了坚实的基本面基础，我们的书中也涉及了这一模型。这其实是最近十年经济学界朝资产宏观定价努力的成果之一。经济学不能够给出未来资产的涨跌预测，这是百年来令经济学家颇为难堪的事情。就连宏观经济学奠基人约翰·梅纳德·凯恩斯在股票交易的时候，都是利用社会心理学，而不是宏观经济学的理论在操作。但是，随着以“美林投资时钟”为代表的一系列“资产宏观定价模型”的提出，宏观经济学开始为金融交易提供有效的指引。经济周期会影响不同资产的收益率水平，如在经济复苏阶段上市公司的每股收益上升，股权投资的收益率上升，这样就会改变整个交易界的预期，从而引发资金流向股票市场。随着经济过热，对于原材料的需求会增加，这会使得大宗商品的预期价格上涨，这就提高了商品期货的预期收益率，进而引发资金流向商品期货市场。当然，经济周期除了会引发大资产之间的预期收益差变化之外，还能够改变整个投资交易群体的风险偏好。例如，2005～2007年，由于外汇占款增加，中国大陆资金的流动性大幅增加，社会资金宽裕就使得投资群体更加愿意追求高收益和高风险的资产标的，这就使得股票、收藏品、房地产和普洱茶等高风险的资产价格大幅上涨。接着，由于美国次贷危机和中国大陆央行持续紧缩，社会的流动性变得紧张，这就降低了大众的风险偏好，因此大量资金从高风险的资产中撤出。此后，由于4万亿元投资计划的提出，以及央行超历史纪录地供给货币，社会大众的风险偏好再度上升，中小板和房地产再度飙升，创出新高……在《黄金高胜算交易》一书的再版前言中我们提到过“风险偏好，收益率差和资产负债表变化”，其实这三个要素都是随着经济周期发生有规律的变化的，而这三者的有规律变化会引发大众预期和资金流向的有规律变化，进而引发股票、商品和债券等金融市场有规律的涨跌。不要被上面这些有些理论化的陈述吓坏了，更不要因此认为这些东西跟主流经济学一样是“马后炮”和“事后解释工具”。第一印象往往是错误的，这是金融市场的一个普遍规律，所以不要轻易否认上面这些东西，如果你能够深人其中，自然会获益颇丰。

J.L是事件驱动交易之父，也是投机之父，他的书我用了十几年的时间来研读，积淀下来的经验属于个人的范畴，不过大家却可以从中找到对自己有用的东西，天道酬勤，祝大家在交易的道路上志在千里！