影响分散投资的决定性力量：整体市场

对于一家成功的公司，其股票的投资收益率长期来讲一般要高于通货膨胀率。了解到这一点，并有像通用电气、微软、波音、思科系统公司、英特尔及其他蓝筹股作为例子，金融服务行业在过去的30年中取得了两个非常重要的成就：

1.它使人们认识到“投资股票市场是一种积累财富的方法”。

2.它还使人们了解到“专业资本管理(特别是共同基金)是积累财富的一种最佳手段”。

从职业管理的早期开始，大多数投资经理就已经是所谓的“积极经理人”了。虽然我在学术界的朋友们曾经告诉过我期货和期权协议的雏形可以追溯到古希腊，但对于格雷厄姆和多德，他们甚至做梦都不会想到投资衍生品这个概念。在货币管理早期，没人会知道“指数化”或“被动投资”等概念。

对于刚人市的股民，本杰明·格雷厄姆和戴维·多德的经典著作《证券分析》被视为“价值投资”的圣经。1934年由麦克劳希尔出版以来，这本著作一直是积极的证券经理们的启蒙教材。

我在本书中的任务并不是贬损格雷厄姆和多德杰出的理论，我的任务也不是对哪位证券经理的工作方式或他选取股票的方法提出质疑。我的任务仅仅是帮助人们驾驭那种对于分散的投资组合来说最重要的决定性力量：整体市场。请不要忽略它的重要性，相反地，应该以新的、更好的和更有效率的方式来充分利用它的影响力。

纯粹的积极经理人可以被定义为那些在选择和持有股票方面做得比其他人更好的人，他们总是选择长期持有股票——虽然他们会定期地重新配置他们的资本(出于各种原因，他们会通过重新配置的方法卖掉所持有的一只或几只股票，并将这些资本重新投资于其他项目)。

打个很好的比方，他就仿佛处于一场没有终点的集体赛马中。凭着他所选择参赛的赛马，他宣称自己将会在比赛中胜出。他有一个优势，那就是在比赛过程中，如果他那些值钱的赛马中的一些跑累了，或者事实证明它并没有那么高的价值，那么他可以从畜栏中牵出新马作为替换。

对于多数投资经理来说，有4%的资本放置不用已经是一个很高的比例了。因为投资经理的工作就是将手中的资本尽可能充分地投资到证券市场上的各种机会当中。这是他的客户的要求，因为那就是他们一直以来的理解：投资于，或者“拥有”那些有前途的公司。

起初积极经理人宣称，由于他们选择股票的能力，他们可以赚取比非专业投资者高得多的回报率。就像耶鲁大学首席投资师大卫·斯文森在《非传统的成功》一书中形容的那样，他们是“证券挑选者”，他们的目标是高于一般水平。“在残酷竞争的环境下，面对众多高水平、有着极强动力，并且挣着高额薪水的竞争者，积极经理人奋力建立并加强自己的优势以获取突出的业绩。”斯文森写道，“在这个积极经理人的较量中，有很多人尝试，但只有极少数人可以获得胜利。”

在这场较量中胜出的，为什么不是那些比较传统的专业投资顾问呢？为什么根据历史数据，绝大多数投资者都只能达到平庸的业绩呢？

我的答案是，缘于竞争和欺骗，以及市场结构本身，还因为金融服务业甚至商学院所教授给美国人的那种所谓的股市投资最优方案。

噢，多好的商业模式

传统的投资经理凭借他们构建投资组合的技能收取费用。随着业务的发展，所管理的资产价值成为了收取费用的依据(这一点得到了政府监管机构的认可)。

这是一种不错的商业模式，对于以下三个方面有着同样的激励：(1)赚取利润(业绩表现)；(2)增加所管理的资本存量(市场营销)；(3)保护现有资本(风险控制)。一旦现有资本量足以负担公司日常运转所需费用，那么随着所管理资本量的增加而增加的管理费中的大部分就直接成为了公司的利润。虽然需要增加一两名交易员、分析师、会计人员，可能还要几名客服人员和销售代表，但总体来看，管理10亿美元投资与管理100万美元投资相比，差别只是经营成本的少许增加而已。

当然，所有好的商业模式都会引入竞争。随着职业货币管理逐渐被接受，投资市场正在经历一个市场营销学原理中提及的过程——产品差异化。面对竞争，积极经理人不再仅仅是股票选择者，他们转眼间成为了“价值经理”、“成长经理”或者“证券收入经理”；也许他们成为了“小型资本经理”、“中型资本经理”或者“大型资本经理”；他们还有可能成为“要素经理”、“价格合理的成长经理”、“保守型成长经理”、“核心的成长经理”等等。

职业投资经理使自己在投资风格、风险取向或者股票选择方式等方面区别于他人。当然，他们的这些风格、取向、方式，以及他们所受到的相关训练，这些都毫无疑问地是决定他们投资业绩的关键——或者至少他们是这么宣传的。

不知何时何故，职业投资经理、美国的投资业和全部投资者都发生了转变，这就像是那位自称是莎士比亚私生子的威廉·达文南特爵士一样。这位17世纪的英国诗人及剧作家以改写他那位有名的父亲的戏剧作品而闻名。他甚至尝试过给《罗密欧与朱丽叶》写一个喜剧结局。

出于单纯或者天真的意图，职业投资经理也同样改写了历史以迎合自己的利益。每一名经理都宣称自己有一套不同的投资风格或股票选择方式，使他区别于其他同业者，而且他们每个人都立志于创造高于平均水平的业绩。这一用来作为参照的基准点往往是市场整体的均值，比如标准普尔500股票指数。

提到投资业绩，令人悲哀的事实是绝大多数积极经理人都没有什么独特的表现，他们的表现基本相同，而且一般要低于他们所选取的基准参照点。为什么事实会如此呢？

美国历史上的投资主流(包括职业投资者和非职业投资者)一直是比较传统的。他们不经营对冲基金或商品基金，他们不监督共同基金的配置方案，他们一定不会关注市场时机选择，他们也不会去使用指数化。

他们可能是打理共同基金、保险或者养老金业务的积极经理人，可能是为有钱人管理那种典型的充分分散的长线股票组合的投资顾问，也可能是管理他们自己投资的富有的个体投资者。

什么是他们寻求真正卓越的投资回报率的障碍呢？答案是：(1)只投资于那些好的公司；(2)过于强调投资多样化。

投资者只会购买那些好公司的股票。在我早年当研究分析员和机构销售员时，我有机会见到那些在行业中最聪明最成功的资本经理，他们中的很多人曾在美国顶尖商学院读过书。他们中的一部分人是从其他行业，如经纪公司的研究员、交易员或销售等职位转行过来的；有少数人具有学术背景，并且曾是成功的个人投资者，因此成为注册投资顾问是他们正常的职业发展路线；其中有一个人甚至于几年前在一场由报社赞助的炒股比赛中胜出，并且由此涉足职业投资顾问这一行业。

我无意诋毁传统投资经理的职业技能和他们的重要性。显然你不会希望他们选择那些会在六个月之内破产的公司的股票！在构建投资组合的过程中挑选个股是重要的——只不过没有他们想让你相信的那样重要。

与我那位夏洛特的整形外科医师朋友一样，这些经理人中的绝大多数都遵循着同样的价值观：“我只买那些好公司。”我已经听过这句话很多次了。这些聪明绝顶的人中的每一个都断言，决定他们投资业绩的最关键因素就是他们选取好公司的方法，或者换句话说，就是他们的投资风格、他们研究和选取股票的方法。那么这是真的吗？P11-15

我一直关注大卫·罗杰的股市行情预测，他做得非常好。我完全同意大卫最重要的主题，即关于股市时机选择的问题。“时机就是一切”这条格言无论对投资者还是商人来说都是极其重要的。

——欧体斯·T·布瑞德利(Otis T.Bradley),吉尔福特证券公司总裁

大卫是一位很全面很专注的分析师。无论是初学者还是专业人士都会从此书中受益。大卫的书能帮助投资者获得高于平均利润的回报。强烈建议您认真阅读每一页。

——杰克·诺伯格(Jack Norberg)，渣打银行主席、高级合伙人

大卫·罗杰打破了“买入并持有”的传统模式，这一模式多年来被股票经纪人和信托业务员吹得天花乱坠。现在正是时候让我们重新认识股市时机选择了。罗杰使大家注意到了这个适时的需求，值得称赞。

——威廉·密特博士(Dr.William Schmidt)，泰格软件公司董事会主席

每一个认真的投资者都应该阅读这本书。大卫·罗杰告诉我们，为什么以及怎样利用股市整体走向，这是提高投资组合效绩的最好方法。

——罗格·J·斯科瑞勒(Roger J.Schreiner)，斯科瑞勒资产管理公司首席执行官

资本市场是上市公司的资金来源。当人们发明一些东西后，会围绕他们的发明创建一个企业。而企业家建造工厂和办公楼，开展公司的大量基本活动需要资金来支持。不管公司规模的大小，公共资本市场都是它们融资的主要渠道。

当然，公共资本市场是一条双行道。提供资金的投资者可能是养老基金、保险公司、银行、基金会、共同基金或个人投资者。不管资金来源如何，公共股票市场都是很重要的，因为它提供给投资者投资流动性和投资收益。公司付股息给他的股东作为他们投资的回报，而当其他投资者意识到这些公司正在追逐和利用这个商业机会时，公共交易市场就会成为投资者实现其所持股票增值的简单、易变现的途径。

我对资本主义和市场经济的真实度和持久性坚信不疑，同时我相信一个有效的市场具稳定性和可预测性，而一个无效的市场会给有洞察力的、足智多谋的、反应迅速的人提供获取额外收入的机会。

在这本书中，我已经讨论了在过去30年中金融服务业过分吹嘘多样化理论和实践。这也许是一种自我保护行为，因为随着买卖证券的期货化，监视整个交易执行所得的佣金正在逐渐消失，因此代理界逐渐被迫局限于基于资产的补偿费。在公开市场上，因为此项活动没有特殊的知识产权，所以价格竞争异常激烈。

具讽刺意味的是，研究发现，那些在交易执行过程申能获得补偿贴水的资产却被代理公司摒弃或至少不被重视。也许他们意识到传统的股权研究模型给投资者增值不大——同样的结论我在25年前已经得出，当时我是一个经纪人，负责公司的研究部门的业务宣传，而这些业务大部分只是废纸一张，显得毫无价值。

能帮助投资者在二级市场获利的研究——二级市场是指公司上市后在交易所和柜台进行的交易——与公司融资权益的研究之间存在很大的差别。然而，他们也有相同的价值因素，二级市场研究同样需要考虑投资者的期望心理，尤其是与恐惧和贪婪相关的估价观念。

回顾一下之前讨论的概念，影响权益投资业绩的三个主要因素如下：

1.单个公司的活动

2.公司所在行业的活动

3.整个股票市场的活动

如果你只拥有一只股票，那么对它的业绩表现的解释主要来自公司和行业的因素。投资组合越多样化，整个市场的发展方向就越重要。这一点很容易理解。

金融服务业在过去的30年中过分吹嘘多样化理论。因此，传统权益投资组合的收益并不见得有多好，只是普普通通。如果你想成为一名传统的活跃投资者或经理人并且贏得丰厚回报，那么你必须善于选择股票——或让整个股市的力量成为你的帮手，而不是成为市场的殉难者。

不要成为一个壁橱索引人。不要追求平均化。不要普普通通。而是要制定自己的投资计划。要么把资金投入你看好的少数几只股票，要么把资金投入你认为下一个兴起的行业。

把你的资金投放在某几个行业內的几只股票。像我在第一章提到的富达(Fidelity)的威廉·丹霍夫或CGM的肯尼思·希伯內尔，他们把资金投入集中的几个行业，获得了更高的α值(更低的R平方值)。发挥你的科研技能来形成一套你能够放心采用的投资理论，然后进行投资。那些获得补偿贴水的活跃投资组合经理人就是这样做的。

偶尔，你可能会遇到麻烦。你可能做了错误的决策，或者太早，或者太迟。如果传统的经理人想继续有效地与同行竞争的话，他们必须乐意去争取补偿贴水。而那些把自己称作活跃经理人的壁橱索引人将被人们当作不应该得到补偿贴水的骗子。他们将被踢出局。  如今的金融市场是动态的，更不稳定的市场。在现今这个技术过时迅速、商业模型快速转变、税收环境顺风顺水的时代，大额收益并不是来自于长周期地买进和持有个股，而是当意识到高价格不能持续时，重新分配资金到其他更有价值的方案上并且采用那些利用整个市场价值的投资组合的策略。活跃经理人确实是获得高于平均收益和更好风险管理的关键一环。

如果你选择了多样化投资，也没有关系，因为你仍然不必满足于一般的投资回报。通过放弃选定的指数而选择可用的投资方案你可以获得更好的回报并且维持多样化。为了有效地竞争，你必须利用整个市场，为了消除市场转型或衰退的影响，你必须利用新的投资或者交易产品。你必须抓住市场中影响分散投资组合中最重要的因素，而不是成为它的牺牲品。

理查德·罗素在他的网站(www.dowtheoryletters.com)上发表了一篇极具思想性的文章，文章中说道，“所有的投资或者投机基本上都是在努力与时间作斗争”，努力找到一只可以挣钱的股票，努力在股价的顶峰卖出，努力把投资资金分配到一些盈利的资产类别里，努力通过进进出出的交易、卖出备兑认购期权、买进购买选择权等方式挣得利润。理查德·罗素断言，所有的这些努力都是在与时间做斗争。

毫无疑问的，时间是时机选择的基础，并且每一次投资或者做出交易的决策都是随时机而决定的。事实上，时机选择是风险的第三个影响因素，另两个影响因素分别是集中度和杠杆作用。

低价买高价卖，获得利润。看在老天的份上，千万不要选中一个令人遗憾遭人责难的时机，然而对于部分单独的投资者或者交易人来说，他不管时机是否合适，就做出了一个时机决策。无论是对积极的投资者还是保守的投资者来说，时机这一元素对于投资的结果都是十分关键的。

一个投资者在2003年6月以调整后6.85美元一股的价格买入了Crcadyne公司(NASDAQ:CRDN)的股票，他一直持有该股票直到现在，而现在该股票的市场价格已经幸运的达到了约54美元一股。他掌握了多么好的时机啊！

但是另一个投资者在7年前以4.67美元一股的价格买入Creadyne公司股票，但是在不到3年的时间里，当他的股票降到1.36美元一股时，他承受不住压力清仓了他的账户，他是如此的不幸。他选择的时机很糟糕！

还有一个投资者在1987年购买了通用汽车(NYSE:GM)的股票，他购买的时候市场恰好处在崩溃前的顶峰，当时通用汽车每股的价格约38美元。在接下来的5年内，他持有通用汽车的股票经历了一段令人焦虑的时间，在该股票的股价恢复到近38美元一股前，通用汽车的股价四次降低到他购买价格的一半。但是他坚持了过来，最终，在2000年5月的时候，他觉得市场已经充满泡沫，并且对来自像丰田、宝马、斯巴鲁等汽车制造商的竞争让他觉得股价已经难以增长，因此他以94美元每股的价格卖出了他的股票，事后证明这是市场价格的顶峰。在近13年的时间里，他忍耐住了通用汽车股价的高低波动，然后他的好时机来临了，他在接近顶峰的时候卖出了他的股票，他获得了一个约7.2%的年复合率。

然而，考虑到他所承担的风险时，这个投资回报率根本不值得夸耀，但是相对于另一个可怜的家伙来说，这个回报也是相当好的了。那个可怜的投资者在等待了8年后，在1995年早期以每股31美元的价格在大涨前炒到了最后一个低价。当初，他的股票经纪人告诉他“购买且持有”这只股票，保存该股票以待升值。这只股票给他带来了大量的红利，并且公司逐年增加了红利的分配。当股票的市场价格达到94美元每股时，他是他所在领域的牛人，并且在每一个鸡尾酒会都接受其他人为他抓住的好的投资时机而祝酒。

大约在他投资的11年后，在2005年的晚些时候，通用汽车的股票的市场交易价格已经降到了24美元一股，他11年的投资的回报就是近25%的损失。今天，在我写到这儿的时候，通用汽车股价已经恢复到28美元一股。他选择的时机很糟糕，因为到目前为止他在11的时间里持有的股票的复合收益率仍然是负数。

伊博森公司(Ibbotson&Associates，美国著名的金融数据服务机构)认为从1926年到2004年标准普尔500的名义收益率平均为10.43%，这个收益率包括股利的再投资在内。也就是说以这个收益率计算，当初1美元的投资已增长至约2531美元。

但是位于新墨西哥圣达菲的松柏投资管理(Thornburg Investment Management)咨询公司则提出投资的实质的收益率必须考虑股利的个人所得税，通货膨胀以及各种费用(如代理费、管理费等)。考虑了这些因素以后，松柏公司在它的网站(www.thomburginvestments.com)公布了他们计算的1926年到2004年标准普尔指数的实际收益率仅为4.96%。并且这甚至还没有考虑资本利得税，当标准普尔投资委员会迫使你卖掉一只股票而买进另外一只来代替它的时候，你就得交纳资本利得税。

顺便说一下，后面的这种计算投资收益率的方法是并不是一种轻率的方法。如果你拥有共同基金，甚至是指数基金，你就会每年从你的共同基金公司获得一份税费文档，这份文档会告诉你在前一年你所分得的基金红利和应缴的分配到你的资本利得税。如果你的基金不在你的免税计划內的话，这些费用都是应该缴税的。

理查德·罗素说，我们一直在努力和时间做斗争。以一个54岁的人为例，我们假设他还有20年以上的时间可以挣到钱。他有50000美元的退休金存款，以他当前的收入水平和消费额度，他认为他每年可以平均再存款5000美金(10%的年总收入)。考虑到通货膨胀，他估计在20年后他在银行必须有100万美元的存款以应付他余生的生活以及不明原因的医疗费用。

以上述的在银行的初始存款数、时间长度以及每年需增加的投资水平的情况下，他必须把钱放在一个年复合收益率达14.1%税务递延账户中。他需要的是高额的回报。假设他满足于一个普普通通的投资回报的话，那么投资标准普尔500指数在20年内获得8%的年复合收益率对他来说是合理的，但是他的钱却不能满足他的需求。20年后，他将只拥有大约48万美元多一点，这些钱还没达到他需要的一半。

作为投资者，我们需要更多金钱并且我们也期望从我们的投资中获得更多的回报。金融服务业已告诉那些聪明的大众，投资股票市场是一种财富累积的方式，但这些还远远不够，这些聪明的大众还能够对股票市场有进一步的认知。

这些新时期的投资者不能忍受只站在旁边承担着金融风险却只获得一般的回报，而独立资产经理和资产配置专家却通过给他们提供服务而变得富有。他们想要获得更高的投资回报，并且需要比当前更好的风险管理。这些目标既不能通过传统的长期的资产管理方法来满足，也不能由已经广泛(被动地)接受的资产配置原理来满足。

我们想要在承担更低风险的情况下获得更高的回报。如果我们仅仅从概念上来考虑这一点，并且我们使投资绩效中最重要的影响因素为我们自己服务，而不是使我们自己成为它们的牺牲品，那么我们的要求已经被满足了。

我是在2006年3月10日的时候在后记中写我的结语。应用Theta研究独立地监测我的共同基金资产分配服务已经持续了三年多时间了，我的指数加成(中度风险的)计划约53%时间投入了货币市场。并且在过去的36个月中，平均年复合收益率为15.10%。这是否是一个很好的收益率取决于个人的判断和看法，但是它明显是高于市场平均收益率的——甚至它入市的时间少于它出市的无风险时间。

同样到2006年3月10日为止的过去的36个月里，根据Theta研究监测的结果，虽然我的活跃指数计划只在约40%的时间里100%的投入在货币市场里，但是在过去的36个月里我们设法获得了超过24.5%的年平均复合收益率。我们的年平均收益率(大部分共同基金使用这个指标)超过了31%。

我知道所有的答案吗？显然是否定的。我们是做得最好的吗？也绝对称不上是最好的。

但是我们是新一代的投资者或管理者中的一部分，我们在整个市场的运作中获得更高的、也更稳定的投资收益率，甚至利用更好的风险管理方法。

所以，在日积月累中相对于那些更加固定的、传统的投资者来说，我们具备更高效率的竞争力。如果你是这些传统的管理者中的一员，你就不必回头看了，你只要知道我们就要来了。

导言

第一部分 把握市场整体走势

 第1章 影响分散投资的决定性力量：整体市场

 第2章 另类投资市场

 第3章 “购买并持有”的闹剧

第二部分 通过市场预测把握市场投资时机

 第4章 挣取市场均值的简单方法

 第5章 顿悟：正确预测市场走势

 第6章 应用市场预测技巧的方法

第三部分 掌握投资时机的途径

 第7章 一份关于投资时机的宣言

 第8章 无用的数据

 第9章 技术性时机的信号

第四部分 我的投资管理方法

 第10章 我的共同基金资产分配方法

 第11章 我的对冲基金管理方法

第五部分 其他优秀的投资管理方法

 第12章 投资长期

 第13章 其他时机选择方法和资源

后记

那些靠投资分析为生的研究人员会告诉你，投资的业绩可以从两个方面来解释，一是β部分，另一个是α部分。

β值是被动的，因为无论你或者你的投资经理都不需要做什么来改变它。如果你投资股票，那么β值表明你的业绩很大程度上取决于股票市场整体的走势。一般来讲，股票市场整体走高会使你的投资组合表现得更好。

α值是主动的，它显示出你的投资经理的决策技巧将在多大程度上影响你的投资结果。一个正的α值足以让每一位投资经理快乐无比；而一个负的α值将成为他最大的噩梦，因为他需要雇更多的销售员以便把他那些表现不佳的投资服务销售出去。如果一名投资经理拥有一个正的α值(这一点足以使他同时收获荣誉和金钱)，那么相对于所承担的风险，他所管理的账户和共同基金的表现要优于股票市场上同等风险下的一般水平。

α值是由那些参与和分析投资过程的人们创造出来的。直观地看，他们所引入的α值表明了一个非常简单的事实：对于任何一个充分分散的股票投资组合，从它的市场表现中都很有可能发现一个最重要的因素，那就是它与整个股票市场同向变动。事实上，从本书申你将了解到，如果你可以正确把握市场，那么实际上你已经完成了投资经理90%的工作。这是真的，而且并不仅限于牛市。你还可以发现，选对市场将使你能够更有效地应对股票市场调整阶段所产生的潜在的不利结果——如果你有一个计划以及一个或多个策略可以利用的话。

在股市赢得高额回报的解决方案：明白这个重要但却在很大程度上被忽视的概念，并寻找一些切实可行的方法对其加以利用。

我的一些想法会被当成常识，有一些可能还存在争议。就像你将在第1章里看到的，在许多年里，金融服务业越来越倾向于销售它的金融产品，而忽视了整体市场对收益的重大影响。通过了解并利用整体市场的影响力，一名投资经理将通过市场获利并简化他自己的投资生涯。他可以控制投资成本，当市场处于调整阶段时，他还可以消除市场对其投资组合潜在的不利影响。

投资者甚至有可能从市场下跌中获利。如果投资者有一些冒险精神的话，他可以通过承担一点点额外的风险而提高在牛市中的收益。提高收益，更好的风险控制——本书所提出的解决方案定位在不满足于平庸的表现。可悲的是，对于从事投资业的大多数人而言，即使他们向客户收取的是高额的佣金，但他们所追求的，却仅仅是平庸的投资回报率。

2005年7月，我在北卡罗莱纳州的夏洛特遇见了一位整形外科医师。随着我们逐渐熟悉，他告诉我他有一笔相当大的股票投资。接着我告诉他我刚刚答应要写一本书，主题就是股票市场整体走势对于任何一个充分分散的股票投资组合表现的重要性。

他犹豫了一下，接着回答道：“我只投资好的公司。事实上，我只买那些长期前景绝对看好的公司。它们不是有着增长的高额股息，就是有着股价升值的良好潜力。我想你这本书的前提只能是，当标准普尔指数出现像2000年3月到2002年11月那样的崩溃时，我那些所谓的‘好公司’的股价肯定也会随之崩溃。”

这正是我写这本书的原因所在。美国的绝大多数投资者都学会了以同样的方式投资：买那些你认为有着良好长期商业潜力的公司的股票。好一点的，会分散风险并投资于几家公司(分散于不同行业)，这些公司都有增加股利或股价升值的良好潜力。之后，无论市场环境是涨是跌还是保持不变，都始终持有你的那些股票(或许偶尔还会祈祷)。

就像新千年的头几年里的许多投资者一样，我的这位医生朋友可能通过一种不同的方式盈利。这些投资者肯定会问，一定有一种方法，可以在股票市场投资中获得更高的投资收益，同时还能更有效地控制风险和成本。

实际上，多数投资者都可以通过重新思考他们的投资策略而受益。我们购买金融服务业所销售的概念、产品和服务，但这是否意味着它们现在对我们来说是正确的呢？时代和市场都在改变，投资者、销售机构、投资管理公司以及监管当局都必须清醒过来，克服目前的杂乱状态，并且重新研究他们长期和短期的投资战略——要不然就会出现平庸或者更糟的低于平均水平的表现。

我也没有全部的答案，没人拥有全部的答案。我写这本书的目的在于使它推动读者们的思考，无论他是投资者、经纪人、销售者、货币管理者还是监管当局。每一名投资者，每一名股票市场的参与者，都需要找到一个可以使他的市场理解程度、风险承受能力和所拥有资源这三者协调一致的投资策略——实际上这就是找到他的“投资个性”。

如果你是一名共同基金投资者，那么你在阅读此书后将很可能会从另一个角度来审视你自己的投资。我盯于很多业界人士都颇有微词，因为他们一直扮演着如同象棋里毫不知情的小卒一般的角色。我提出的大部分问题都显示出我们整体性地背离了投资的实质任务。我们现在显然拥有着大量的新机遇，但我们却没有按照新的市场现状改变游戏规则。

不知是谁在何时何地说服了那些有影响力的人们，使他们相信：市场是有效的，价格总是合理的，市场走势是难以预测和控制的。这个观点在那些股票的购买和持有者、传统的主动式投资管理者，以及标定指数及资产配置业者心中扎下了根，并被这些拥护者奉为真理。

请不要错误地理解我的意思。预測整个市场的走势绝不是一项简单轻松的任务。事实上，预测市场走势是一种荒谬的企图。评论家有权批评市场预测。从始至终地预测市场走势是不可能实现的。

但是，基于对过去的市场模式以及商业或经济环境的观察和识别，你是否能以60%的准确性预测市场未来的走势呢？如果这个概率是70%或80%呢？

事实上，有一些方法可以确定市场可能的走势以及市场状况。这些方法可以提高你的投资收益率，使你更有效地控制风险——而且这种做法的成本将低于其他投资者目前所用的方法。确实有方法可以让影响投资业绩的首要因素助你一臂之力，而不是让它给你带来麻烦。

如果你是一名共同基金经理、传统的投资顾问，或者传统的资产配置者，当你读完这本书后，你可能会对你在投资过程中所扮演的角色有新的认识，并且自由地从不同的角度来看待这些问题。你可以获得新的方法以追随那个令人捉摸不透的α值；你甚至可以辞掉现在的工作转而去经营对冲基金，因为你将明白共同基金经理是一个处于衰退中的职业。传统的仅做长线业务的基金经理将越来越无力在这个已经开始成形的新货币市场中竞争。这些变化有的微妙，有的意义深远，但变革将要发生的征兆已经明确无疑。这个演变过程将持续一些时日，但可能比你想象中的要短。

如果你是一名以个人资产投资的投资者。或者是一名不受那些共同基金章程或投资顾问的任务书等条条框框所限制的对冲基金经理，那么你将受到鼓舞去重新思考或者更充分地阐述你自己的战略。借用一句俗话，这已经不是你祖父那个年代的股市了。

如何理解并掌握那些影响股市的主要因素，它们如何作用于股市业绩以及怎样运用它们获得更高的投资收益，这是本书要解决的核心问题。美国著名股市走势分析专家大卫·罗杰，30年成功的投资经验，以建立总体股市走向概率而闻名世界。他向陈旧的“买入并持有”的投资模式提出挑战，认为如果人们只是被动承受股市周期而不是去利用它，投资者会使他们自己以及他们的盈利服从于股市的涨落不定。即使与卖空结合起来，也永远不会成为真正的赢家。他所提出的全新的投资组合方法，帮助投资者真正理解股市，准确把握市场整体走势，通过市场预测把握市场投资时机，以及掌握投资时机的最佳途径。

如何理解并掌握那些影响股市的主要因素，它们如何作用于股市业绩以及怎样运用它们获得更高的投资收益……这是本书要解决的核心问题。股市走势分析专家大卫·罗杰告诉你如何利用股市运行规律来赚钱，从而成为股市的真正赢家。不管你是基金经理还是个体投资者，这本书都会成为你追求高额利润的基石。