本书全面详尽阐述了投资项目评估的实际操作方法，从项目必要性着手。主要强调了项目与市场接轨，突出了市场经济条件下项目是赚市场用户的钱的新观点。此外还对项目规模、生产技术、微观财务经济效益进行了论证，并用财务分析论述了不同项目的对比选择及风险分析。在微观分析的基础上介绍了项目国民经济效益分析，强调了“项目系统是市场系统的子系统”，最后还介绍了项目后评估及应注意的问题。

第I篇，投资项目的可行性研究

第一章 投资………………………………………………………2

第二章 项目 ……………………………………………………7

第三章 项目可行性研究…………………………………………14

第四章 投资项目的《可行性研究报告》………………………25

第Ⅱ篇 项目评估实操

第一章 项目评估概述……………………………………………33

第二章 项目建设必要性评估……………………………………43

第三章 市场分析…………………………………………………49

第四章 项目建设规模评估………………………………………60

第五章 项目建设生产条件及厂址选择评估……………………7l

第六章 项目技术评估……………………………………………76

第七章 资金筹措与投资估算评估………………………………85

第一节 资金筹措评估………………………………………86

第二节 投资估算……………………………………………98

第八章 投资项目的财务经济效益分析评估……………………118

第一节 财务基础数据估算…………………………………118

第二节 项目财务基本报表评估……………………………137

第三节 项目内部财务经济效益指标分析 ………………150

第九章 多种投资方案的比较与选择……………………………188

第一节 多种方案的比较与方案之间的关系 ……………188

第二节 投资方案的选择方法 ……………………………191

第三节 不同方案的“可比性”问题………………………199

第四节 约束条件下不同方案的对比问题 ………………201

第五节 项目比选的几个指标的应用 ……………………203

第十章国民经济效益分析评估……………………………………205

第一节 概述…………………………………………………205

第二节 费用与收益的识别 ………………………………208

第三节 国民经济评价参数 ………………………………210

第四节 国民经济效益分析指标 …………………………224

第五节 国民经济效益分析报表 …………………………228

第六节 国民经济分析的步骤………………………………235

第十一章 投资项目的不确定性分析……………………………240

第一节 盈亏平衡分析………………………………………241

第二节 敏感性分析…………………………………………247

第三节 概率分析……………………………………………252

第十二章 总评估…………………………………………………261

第Ⅲ篇 项目后评估

第一章 项目后评估……………………………………………………269

第二章 投资项目投资效益的后评估…………………………………276

第Ⅳ篇 项目评估报告

第一章 项目评估报告的写法…………………………………………289

第二章 项目后评估报告………………………………………………292

附表 间断复利表……………………………………………………295

章 投

资1．1 投资

对于投资，目前，国内外尚没有一个统一的定义。但人们基本上同意以下表述方式：所谓投资，是指经济主体(如法人、自然人、其他经济组织)为获得未来收益而于现在投人生产要素，以形成资产的一种经济活动。投资可以分成直接投资和间接投资。

1．直接投资

直接投资是投资者把资金及其他生产要素转化为资产的过程，是资金流——商品流——资金流的循环过程。在市场经济条件下，投资者投资的目的是为了获取利润(政府公益项目除外)，但实际上投资者投入资金到项目中后，要经过项目建设——企业经营的长期过程，这期间，要经历相当大的社会及市场的变化，有太多的不可预见因素，故投资回报的结果，往往并不一定都是获得利润，在获取利润的过程中，还存在一定的投资风险，这就是人们常说的投资利润与投资风险并存的说法的由来。如果这个循环过程中的资金流的滚动一次比一次大，则投资项目下的企业实现了“滚动式”发展。否则，就只能维持原状或亏损。

正因为直接投资具有时间长、利润和风险并存的特点，所以对投资项目要在可行性研究的基础上，再进一步的进行项目评估，如资金的时间价值，利润、风险分析，不确定性分析等。通过项目评估，确定投资项目可行、不可行或选择最优方案，所以，项目评估是对直接投资项目的评估，是项目投资决策关键的一环。

2．间接投资

间接投资是指除直接投资以外的证券类投资，如股票、债券等投资。

3．直接投资与间接投资的关系

直接投资所形成的产业及实际资产，是证券资产存在和发展的基础；证券的收益(如利息、分红等)，追本溯源，还是来源于所投资的项目和企业的生产运营；长远地看，企业的运行效率、管理水平和发展前景，必然要影响和决定股市行情。

事实上，对直接投资项目的企业评估或技术经济论证，常常成为间接投资的重要依据。任何一份招股公告，都离不开对企业(及有关建设项目或工程)资质财务的披露和说明，而任意一个好的投资项目，又总是容易筹措到需要的资金的。当然，证券投资的作用并不局限于筹资，证券投资者为了切身利益，关心企业的建设和运行，注意股市的行情变化和发展，也是对直接投资的有力推动。P2-3

本书对比一般项目评估理论而言，具有以下独到之处：

1．折现率的取法取得了突破性成果

项目评估是在项目投资前期，针对《项目可行性研究报告》的内容所进行的评估，通过对项目各方面的分析论证，最终得出项目“可行”或“不可行”或如何“择优”，并最终形成项目评估报告，作为贷款银行或其他投资者的投资决策依据。

这样，项目评估，经过对项目所涉及的政府宏观经济政策、法律的研究、市场分析、生产技术、规模分析、财务经济效益分析、风险分析、总评估等环节的分析论证，要回答的问题是：“该项目能否获利?”“能获利多少?”“所获得的这些利润，即净现金流量NCF考虑资金的时间价值，折成现值是多少?”这样，项目评估中关于净现值的研究就是一个关键的问题了，其他的研究大都是围绕这个问题而进行的。而净现值的大小又与折现率的选取有着直接的关系，折现率选取的正确，项目评估的净现值就能有真实的实际意义，否则，如果折现率取得不当，就难以得出正确的评估结果，甚至于还会误导投资。所以，项目评估中对折现率的取法问题，就是项目评估中的一个重中之重的问题了。

在项目评估的理论中，目前还都是把银行的年名义利率作为折现率来使用的，并以此来判断项目的净现值。这种取法反映了项目投资与银行的年名义利率高低的对比关系，并由此引起了投资与银行年名义利率之间的互动关系。如银行年名义利率高，则社会投资就会减少，因投资资金机会成本大。反之，如果银行年名义利率低，则社会投资就会增加，因投资资金机会成本小。但近年来的国内外的经济现象表明，影响资金的时间价值的不只是银行的年名义利率，更大量的是通货膨胀或通货紧缩的影响，或者说，至少通货膨胀率或通货紧缩率与银行的年名义利率一样，都是影响资金的时间价值的重要因素。所以，在项目评估中净现值计算的时候，所取折现率也不能只考虑银行的年名义利率，还必须与通货膨胀率或通货紧缩率一起考虑，这样所得到的净现值，就不仅只与银行的年名义利率有关，还会与社会通货膨胀率或通货紧缩率有关，从而全面反映资金的时间价值。这个要求，也就是能否找出一个办法，使所计算出来的净现值，既能与银行的年名义利率的折现率同步走高低，又能随着社会的通货膨胀率或通货紧缩率同步走高低。如果能做到这一点，则项目评估的净现值的准确性问题就能从根本上得到解决，也就是项目评估的结果中，不仅包括银行的年名义利率的因素，还包括了通货膨胀或通货紧缩的因素，而对于一个投资项目来说，一般都是很长时间，几十年，甚至于更长，这么长的时间里，项目各年中所剩的现金，绝不可能不受通货膨胀(钱毛)或通货紧缩(钱实)的影响。

净现值中折现率的新取法，就是用项目期内各年的银行年名义利率的折现率再减去当年的通货膨胀率或通货紧缩率。如某投资项目，项目期为10年，假设第四年的净现金流量为300万元，银行的年名义利率的折现率为6％，则第四年的年所剩的现金折现后的现值为：

300×1／(1+6％) =237．628l万元。

而实际上本年的通货膨胀率为2％，则银行的实际年利率只有6％一2％=4％，同样的300万元，按4％的折现率折现的结果是：

300×1／(1+4％) =256．4413万元。

这样，二者之差为256．4413—237．6281=18．8132万元。即在没有考虑通货膨胀率的情况下，项目在本年中少算了18．8132万元的现值。因为此时有通胀(钱毛)，所剩的钱一定会比没有通货膨胀时多。如果对于大型项目和周期长的项目来说，这个差就更大了。从而净现值作为各年净现金流量折现后加总的结果，误差就更大了，进一步说，对于国家特大型投资项目的评估折现率选取的是否准确，关系到项目是否应该通过的大问题，也是直接影响国民经济发展的大问题。

这一成果，得到了有关专家学者的一致认可，并取得了国家版权中心备案注册。

2．突出了市场经济的新观念

市场经济是我国所面临的一个新的经济制度，市场经济制度的本质要求是，不论项目还是企业，都要一切以市场需求为导向，作为一个投资项目来说，通过项目建成后的企业经营，最终是要通过生产出商品(包括有形产品或无形服务或二者的结合)卖到市场用户当中，挣用户的钱，这样，市场分析将是项目评估的首要前提。为此，本书内容中始终都贯穿了市场经济的新观点。

3．运用系统论的观点

市场经济是个系统体系，而项目系统是市场系统中的一个子系统，投资项目，作为市场系统的子系统，总要随着市场系统的变化而变化，这是进行项目投资所必须要牢牢把握的观点，也是进行项目评估所要牢牢把握的观点。书中在这方面作出了重要强调。

4．通俗易懂性

项目评估是一个综合性的研究过程，涉及知识面广，实践性强，一时难以搞懂。为此，本书考虑了读者的文化基础水平的不同，尽量采取通俗的语言，使本书能成为项目评估的一个向导。

最后，本书出版前，又荣幸地请到了有关专家给予指点并提出了宝贵意见，他们是：

王 珏

中共中央党校教授

刘淑芹

中共中央党校经济教研室

夏国美

中共中央编译局办公厅

郭子丽

国务院国有资产监督管理委员会办公厅

黄 涛

北京大学光华管理学院教授

郭玉霞

清华大学数学系博士、副教授

王立文

北京航空航天大学管理学院副教授

唐少清

北京联合大学商务学院教务处长

李 欣

北京欣欣诺有限公司董事长

另外，参加本书审阅的还有：赵文祥、姜菲、周京、顾力行、刘诗、付桂玲等。特别感谢周京对本书提出了许多有益的宝贵意见。

感谢中华工商联合出版社顾汉春总编辑、高晓博主任对本书及本套系列丛书给予的特别支持和关照；感谢北京联合大学商务学院及北大方正软件学院对本书出版给予的大力支持。

在此对以上各位专家、领导及朋友表示真诚的感谢。同时也对所参考书目的作者表示敬意。

最后，由于工作忙，时间紧，在本书中一定会有这样或那样的缺点和不足，请读者谅解并给予指正是盼。我的联系方式是：  E—mail：zhoutianhua@eyou．tom

周天华

2003．11