本书选取了独特的视角——如何在弱市中赚钱，如何面对市场恐慌——因此，别具一格，具有很强的针对性。本书作者对投资者的一些觉问题提供不同导演的答复，并指出为什么恐慌会带来独特的机会，并提出了新的理解市场恐慌周期的方法。此外，要书对一些直接介入处理主要股票危机的市场专家的采访和内幕报道，则在最大程度上展示了恐慌发生时的现场真实情况。

“暴跌和恐慌，是繁荣的丑陋姐妹。”斯蒂芬·韦恩斯如是说。

环顾证券交易100多年的历史，少有人对股市恐慌做过全面系统的总结与分析，而今天，在全球化、金融衍生工具以及现代信息传媒的推波助澜之下，新时代的市场恐慌症则更具传染性和破坏力。斯蒂芬·韦恩斯撰著的《绝境与生机——市场动荡、风险和机遇》则弥补了这一空白。本书将股市恐慌作为了一个专题，对100多年来股市恐慌的形成原因和过程、恐慌的种类和历史演变、恐慌造成的后果以及恐慌带来的机遇等做了颇为充分的研究，从而从一个侧面，对股市的非理性运作和投资人可能获得最佳利润的方法进行了阐释。欧美主流财经报刊，均对本书做出了积极的评价。 

《经济学家》(The Economist)推崇本书“值得信赖”，该书将使“我们在面临下一次恐慌时成竹在胸”。 

《远东经济评论》(Far Eastern Economic Review)评论道：“本书包含丰富的见解和建议。这些见解和建议经常被专业人士所忽视，而这些专业人士的策略所获得的回报，与猴子投掷飞镖时的率性而为没有两样……本书的魅力在于其对一直由股市恐慌所驱使的交易策略提供了理性的反驳。”

《星期口泰晤士报》(zhe Sunday Times)则认为，本书有益干市场的长期投资者。此外，《亚洲华尔街日报》(Asian Wall Street Journal)亦指出，《绝境与生机》一书是证券市场投资者的“必备读本”。

总序

译者序

前言

致谢

第一章 为恐慌做准备与从恐慌中获利

 熊市带来最大涨幅

 引起危机

 买入恐慌

 为什么投资者不喜欢廉价股票?

 一条简单的成功策略

 繁荣与泡沫

 识别暴跌与恐慌

 能说明问题的种种迹象

 从历史中吸取经验教训

 专业水准、奥斯卡·王尔德与交响乐的指挥

第二章 恐慌的种类

 假恐慌

 自发性恐慌或周期末恐慌

 传染性恐慌

 真正的恐慌

 恐慌遵循股市本身的奇异逻辑

第三章 恐慌周期

 恐慌的加剧与其更加不可预见性

 波动性

 探究繁荣与萧条周期的原因

 周期各阶段

 政府试图制止恐慌

 这一次，有什么不同吗?

 新现实：新暴跌

 可疑行径与欺骗的乘虚而人

 疏忽而非欺诈之事

第四章 新时代的恐慌

 股市大于国民经济

 彭兹先生健在而且健康

 新市场一新资本?

 新市场，新波动

 钱都去了哪里?

 那么股市真正扮演什么角色?

 不稳定的因素：衍生工具交易

 不稳定的因素：对冲基金

 不稳定的因素：投资组合保险

 不稳定的因素：动量投资

 不稳定的因素：程序控制交易

 不稳定的因素：新技术

 权力的集中

 投资银行的兴起

 股票期权病毒

 传染性贪婪

第五章 交易者与基金经理人

 交易者：沃伦·普雷汉克

 基金经理人：约翰·凯里

第六章 恐慌心理学

 理性解释表面上的不理性

 恐慌的是人，不是股市

 羊群效应

 敌视相反意见

 乐观战胜恐惧

 恐惧战胜贪欲

 规避风险

 妥善处理新信息

 动量

 支配错觉

 过去怎么成为了遥远的乡村

 新兴股市中的行为是不同的

 直觉至上：挑战羊群效应

第七章 多元化是否能为应对股市动荡提供保障

 决策后悔

 何时转移投资

 多元化投资组合收益

 多元化投资地产

 多元化投资黄金

 多元化投资债券

 股票与只有股票的情况

 股票市场里的多元化

 防御性股票的巨大神话

 转战不同股市

 多元化投资衍生工具

 无为至上

第八章 市场总是对的吗

 回到基本问题

 股票投资的渊源

 有效市场理论的问题

 什么是理性的股市行为?

 股东价值的偶像

 盈利游戏

 并购游戏

 股东赚，公司亏

 股市如何破坏经济

 回避股市的企业家

 受雇人员与控股股东的对比

 抛开一切：股市实情

 了解反面意见

 如同革命，股市消灭自己的幼子

 股市培育强者

 消除股市噪音

第九章 机遇

 熊市带来最大机遇

 投机于回升

 了解偏好，了解股市

 把握时机

 确立目标

 勇敢的投资者

 预测极端行为

 新市场，旧模式

 资金量增大

 利益冲突

注释

沃伦·普雷汉克(Warren Primhak)，38岁，是德意志银行(Deutsche Bank)的分支机构德意志亚洲证券亚洲太平洋公司(Asia Pacific)(前日本公司)现金交易的负责人。他是一位货真价实的交易者，是从最底层开始了解股票交易的。他通过自己的才智和经验获得了股市惊人的知识，并一路奋斗到了资深交易者的位置。

在投资业中似乎存在一种官与兵的区别，这反映在那些交易股票以及那些管理和分析股市的人的社会背景和教育中。这一点在本章中的这两位身上反映得非常突出。

普雷汉克是伦敦人，说话速度快，头脑反应敏捷，尽管他一直在海外工作，但是他仍然满口伦敦腔。他总是粗话连篇，而这在比较文雅的投资银行圈内不太受欢迎。

他开始为专做美国股票的英国股票经纪人斯宾塞·桑顿(Spenser Thornton)当信息员。他从这次经历中所获得的永久性感想是实现结算的价值。换言之，即用所有的书面工作恰如其分地进行和完成交易的细致工作。当他一步一步地向上奋斗的时候，他发现这是“人们想当然的一部分工作，是削减费用实践中首先出问题的地方，不过这是你的确需要人们具有长期工作经验的地方。如有差错，你会在这个地方输掉大量的资金”。在巨大交易量的压力下出错的几率非常大，普雷汉克讲道。他说，在有压力的时候，股票经纪人最易受损也最有可能惹麻烦。

1983年，他加盟到了一家世界领先的专事保监服务的富道银行(StateStreet Bank)，于是他对此的体验更深了。过了一年，普雷汉克转到霸菱银行远东分行(Barring Bank Far East)，在那里，他开始在交易部门工作，后在1985年转到了交易席工作。

当时，在股票的买卖者和交易者之间存在着更多的直接联系。现在，他说，链条上可能有8个人，包括基金经理人、分析师、销售经理、中央交易席位等。每一方对交易均能提出不同见解。在恐慌之时，两件事可能发生：其一，他们都可能抱同一观念，即认输的时候到了，并相互确认此种看法；其二，有许多人参与买卖的实际情况可能会使得在需要采取行动的时候延缓决定的做出。普雷汉克非常喜欢各方的集体智慧转向认输的时刻。他说：“这是买进的时机。”

然而，在1985年，当时他还没有足够的信心做出此种判断。幸运的是，他有一位化名为克里斯蒂夫·希思(Christopher Heath)的顾问，在这位顾问的领导下霸菱银行在亚洲股市上创出了自己的品牌，尤其在日本股市，希思判断非常准确，他认为日本股市正在酝酿一次大牛市。普雷汉克在交易者中脱颖而出，于是被调往东京负责交易席的工作，正好赶上1987年的股市暴跌。复苏很快，但普雷汉克后来发现自己遇到了新的危机，以他个人看，痛苦之极，他被限制在了自己的公司。1995年，尼克·里森的流氓交易活动使得霸菱银行陷入了瘫痪。到那时为止，普雷汉克是总部设在中国香港的亚洲交易区的总负责人。尽管许多其他管理人员离开了公司，但他仍然留下来协助整理银行瘫痪留下的烂摊子。烂摊子收拾好后不久，他陷入了另一场危机，泰铢在1997年的贬值是这场危机的导火索，其主要副作用是影响了亚洲股市。

当下，普雷汉克受聘于德意志亚洲证券，是日本以外亚太地区的现金交易负责人。他负责从蓝筹股到上限股票的一切交易和执行。普雷汉克与同僚们坐在香港的长江实业中心(Cheung：Kong Centre)56楼的敞开式平面交易室内。从交易室俯视海港，景色十分迷人，但交易室的人很少注意这一景色，假如他们抬头看，更有可能是扫视一下挂着的、转播美国有线电视网(CNN)和CNBC财经电视台的巨大电视屏幕。

普雷汉克的桌子上放着4台电脑，他大部分的时间用在了点击其中的2台电脑屏幕上，与此同时，他高声叫买叫卖，对着与海外交易室相连的话筒讲话，接听其他电话以及抽空与同事说说话。“你能够同时听四到五组交谈。”普雷汉克一边对着显示他的一笔交易的成功的显示屏满意地点头，一边说。他不时地喊出一个大单，他希望有许多人填此大单。“我有100万(他指定的一种股票)要出手。”他喊道。几秒钟内，有人就带着填写了部分的卖单回来了。

钱就是通过进入股市以确保靠微小的百分点的交易的安全赚来的。交易者不把自己看成感伤主义者。普雷汉克也不例外：“我对任何事情的钟爱都不超过两秒钟。”他开玩笑地说。一分钟前还是廉价买进的股票突然又成了廉价卖出的股票了。

“我像管弦乐团的指挥一样。我叫喊、尖叫、叫嚷以及开玩笑。我把这件事做了重新安排，因为我们的工作就是重新安排交易。”

“抓时机是我们的工作，我们尽量创造条件，我们尽力在一定的股票中控制行情。为此，你需要熟练掌握信息，你需要知道在哪里提供资产折现。”这个游戏的名字将叫做“定价独裁者”。实现这一目的，先需跟踪相对少数的股票，然后确定“我们持有这些股票的量比其他人的要大。这意味着有这只股票交易的人不得不到你这儿来做交易”。普雷汉克听起来好斗，像鹰一样盯着他的交易位置，确保这种竞争不让他的交易者所保护的位置变得更好。

普雷汉克是三次股市大跌的过来人，亲身见证了由于里森不计后果的交易所导致的英国最著名的金融机构之一的分家。这使他的态度更加保守，与第一面给人的印象相去甚远。

普雷汉克不完全赞同地说：“总体上说，我们交易圈的人是乐观的。因此非常情况发生时的真实情况是，你预想一种他们如此考虑的情景，因为股票已跌去很多，所以他们的情绪不可能再低下去。不过，事实上，他们的情绪可能低落，会低到99％。”这就是为什么他感兴趣于股票的根本分析并十分清楚其风险，尤其是客户中存在的信贷风险。

1987年，就在他刚到东京，全球所有的股市几乎一下子都在暴跌时，有关风险的学习曲线便加速变陡，令人不寒而栗。由于他从未经历过真正的危机，所以他根本就未做任何准备。如此没有经验的人不只普雷汉克一个人，因为他所在的交易室里坐满了新来的人，他们没有把握该怎么办，但起码认为危机用不了几天就降临了。“我毫无经验，因为我从未见过此类事，但我不敢相信我所谓的有经验的老板们的反应。”

没过多久，公司的交易者和管理层出现了重大分歧。毫无疑问这是令人惶恐的局面。“我来到交易室，眼前尽是卖单。根本没有买单。期货市场已彻底崩溃，没有止损制度(与现金市场不同，在现金市场中，一旦股市下跌一定的百分比，日本政府就会强行实施交易终止政策)我无计可施。”

即使在那时，他回忆道：“还根本未意识到情况糟糕到什么程度，情况变得更加糟糕是因为我根本没有其他金融工具可以出售。”暴跌的头一天晚上，他与—位客户出去喝了一点酒。“我一生中精神从未有过这样的崩溃。那位客户实际上在发抖，因为他把所有的资金都投到了股市中。”普雷汉克的老板准确地说并未发抖，但“他们已是目瞪口呆。他们忙个不停地开会，同时等待海外来人，以想出应对之策”。由于全球的时间差，所以每天日本股市的开始交易最为重要；在日本的交易者不得不等上8个小时才能得到欧洲股市的信号，再等大约5个小时，纽约股市才开市。这使得具有大量海外客户的外国公司的分支机构处于特别不利的地位，因为他们没有参照公司总部的情况是不敢贸然行事的。

P83-86

自股票这种金融工具诞生以来，参与股票买卖的人就一直伴随着由于种种不确定或由于股票大幅涨跌而产生的恐慌心理，恐慌成了伴随股市运作永远不变的心理规律。总体而言，投资者之所以恐慌是担心自己投入股市的资金或在股市中所赚得的利润会受到损失。虽然股市恐慌时时相伴投资者，但在股票交易100多年的历史中，不曾有人对股市恐慌做过全面系统的总结，而今斯蒂芬·韦恩斯的《绝境与生机一市场动荡、风险和机遇》一书填补了股史中的这一空白，将股市恐慌作为了一个专题，对100多年来股市恐慌的形成原因和过程、恐慌的种类和历史演变、恐慌造成的后果以及恐慌带来的机遇等做了颇为充分的研究。

斯蒂芬·韦恩斯在回顾股市恐慌的历史时，重点对自1929年以来股市各次大崩盘造成的恐慌做了总结和分析，发表了自己独特、新颖的见解。他受到金融顾问的见解“上去的—定会下来”的影响，反过来认为“下去的一定会上来”。在韦恩斯看来，恐慌不仅不可怕，反而是获利的好机会。正如他在前言中所述，“9·11”恐怖袭击发生后，大多数投资者纷纷选择出逃，而他认为这是不明智的做法，因为股票将会大幅反弹，事实也证明了这一点，即在大部分人出逃的时候买进股票的人十有八九能赚得10％的利润，所以他认为，股市最大的机会是在大部分投资者撤出股市之时，即在恐慌之时。那些投资成功的人往往是对恐慌做了充分准备的人，即在股市繁荣期和泡沫时期做了准备的人，这些人希望恐慌的到来，因为他们可以在恐慌期买进廉价股票。因此，熊市便成了获利的最佳介入期，因为熊市带来了最大涨幅。

韦恩斯对恐慌的分类颇有见地，他将恐慌分为四大类，每一类既相互独立又相互重叠，处于我中有你、你中有我的状态。其中三类恐慌不属真正的恐慌，如“假恐慌”，它是最不合逻辑的一种恐慌，与投资的根本原则毫无关系，属于对新信息的过度反应。如“9·11”恐怖袭击事件引起的恐慌、美军战机空袭伊拉克以及艾森豪威尔总统在1955年9月患了心脏病而引起的恐慌等等。自发性恐慌或周期末恐慌是由于股市内部运作而产生的恐慌，往往是行情到达周期末时行情的自身运作，这有别于反映股市外部情况所引起的恐慌。传染性恐慌是由于恐慌传染所致，即某一地区发生的股市恐慌会蔓延传播到世界各地。实际上，任何恐慌均具传染性。而真正的恐慌则是指由于真正的经济衰退以及公司业绩的下滑所引起的投资者的担心等。此外，恐慌具有周期性的特点，即股市交易遵循从繁荣到萧条再到繁荣的规律，每每繁荣过后总是暴跌，所以韦恩斯说“暴跌和恐慌是繁荣的丑陋姐妹”。

股市恐慌不是一成不变的，各个时代的股市恐慌特点有所不同，旧时代的恐慌显得相对简单一些，而新时代的恐慌则除了具有旧时代恐慌的特点外，还增加了更具破坏力的新特点。这是因为现代经济规模的扩大、新技术的广泛应用、新兴股市的不断诞生、信息以空前的速度传播以及全球化进程的加速等。再者，现代金融工具不断被应用，如衍生工具交易、对冲基金和投资组合等的应用，使市场变得更加复杂与不稳定，从而更易产生恐慌。

股市是由人组成的，所以“恐慌的是人，不是股市”。人作为股市的主体，对股市行情的看法会影响到股市的平稳，尤其是当许多股市参与者形成一致的看法时，心理学家们称这种一致的看法为“羊群效应”。产生“羊群效应”后，个体参与者丧失独立思维、丧失个性、敌视相反意见等等。“羊群效应”虽具充分理由，但属不理性行为，是导致恐慌产生的因素。根据韦恩斯的论述：“当多数人的共识突然变化以及群体成员争先恐后改变策略以适应新观点时，恐慌便出现了。”韦恩斯在第六章中对投资者恐慌心理的剖析堪称透彻，揭示了恐慌的心理成因，即恐慌是人性贪婪和暴富心理共同作用的结果。同时，他指出：“真正的回报属于那些意志坚定、十分相信自己判断力而不是听别人的观点的人。……在如同战场的投资领域，胜利常常赐予那些在似乎指向同一方向的信息浪潮中冷眼旁观、勇于打破常规的人。”

作者对多元化投资，即人们常说的“避免将所有的鸡蛋放在一个篮子里”的有效性提出了质疑，并用充分的论述否定了多元化投资可以避免股市动荡的观念。他指出在牛市繁荣期进行多元化投资是有失精明的，但在恐慌萧条期及时转移投资是较为明智的。作者在回答“市场总是对的吗”这个问题时认为，市场总是对的虽是自明之理，但并不一定能够反映企业的真正价值，因为公司主管们往往把精力花在了取悦投资者的事上，而不是集中精力改善自己经营的企业的业绩。作者在这里实际上是在论述股市的实质，在回答促使股市运作的最基本的东西，对读者理解股市恐慌的实质提供最基本的依据。如果说本书的前六章作者是在分析股市恐慌的原因、原理、实质和心理的话，那么，后三章作者就是在为读者避免陷入群体恐慌、认识股市的实质以及利用恐慌和熊市获利提供实时的建议。

斯蒂芬·韦恩斯20多年来一直撰写股市和交易的书，他的这本《绝境与生机一市场动荡、风险和机遇》是他的畅销书《生活在危险年代》(The Years of Lving Dangerously)之后的又一力作。《生活在危险年代》主要讨论了20世纪90年代后期的亚洲金融危机，而《绝境与生机一市场动荡、风险和机遇》贝0破解了一个多年来一直困惑人们的一个谜，即在股市中获利的最佳时间和方法。因此，可以说是投资者投资的又一“葵花宝典”。根据韦恩斯的本意，本书主要是写给普通投资者的，因此《绝境与生机》读此书的任何投资者都会觉得像读新闻报道和一般评论那样轻松愉快。这是一本可以珍藏的经典之作，一本任何想在股市中长期投资的人必读的书。在有关股票交易的著述中，最为经典的著作当属《股票作手回忆录》(Reminiscence5 of a Stock Operator)。《股票作手回忆录》着重描述股票投资者的投机心理变化、人的本性和投机者的人生，而《绝境与生机——市场动荡、风险和机遇》则是重点论述投资者恐慌心理产生的诱因、恐慌心理的历史演变和恐慌的本质。如果说《股票作手回忆录》是分析股票投机者心理和人性的传统经典，那么《绝境与生机——市场动荡、风险和机遇》则是论述股票投机者恐慌心理和恐慌本质的现代经典。

张兴旺

2006年10月28日