中国资本市场是否存在信息泄露？重大事件公告前机构投资者是否提前获取内幕信息？本书基于中国A股市场的数据，对以上问题进行研究，并探索另外两个问题，如果机构投资者根据获取的内幕信息提前交易是否因此而获利，个人投资者是否因此而利益受损？重大事件公告前机构投资者异常交易的影响因素有哪些？由于数据的局限和寻找直接证据困难，以往关于内幕信息的研究主要是从内部人的角度出发。本书基于一个新颖的数据集，捕捉到外部人真实的交易行为，寻找我国股票市场信息泄露和机构投资者提前获得内幕信息的证据，帮助从事资本市场财务问题研究的学者了解股票市场外部人的行为，也帮助股票投资者了解资本市场可能存在的投资风险，这也是本书的主要特点。

张萌，女，河南郑州人。主要研究方向为企业数字化转型、环境会计。现就职于河南财经政法大学会计学院，博士、讲师、硕士生导师，博士毕业于中央财经大学会计学专业。曾在《管理评论》《经济经纬》《财会通讯》等期刊发表论文，主持河南省哲学社会科学规划项目，参与国家自然科学基金青年项目。

第一章 绪论
第一节 研究背景与研究目的
一、研究背景
二、研究目的
第二节 研究意义
一、理论意义
二、现实意义
第三节 信息泄露的相关概念
一、内幕信息的概念
二、内幕信息的知情人
三、内幕信息泄露
四、内幕信息泄露与内幕交易的区别与联系
第四节 研究思路与研究内容
一、研究思路
二、研究内容
第五节 研究贡献
第二章 相关理论与文献综述
第一节 股票市场信息泄露的基本理论
一、有效市场理论与股票市场的信息泄露
二、信息不对称理论与股票市场的信息泄露
第二节 国外股票市场内幕消息相关文献回顾
一、内部人利用内幕消息交易的文献
二、股票市场信息泄露与机构投资者知情交易
第三节 国内股票市场内幕消息相关文献回顾
一、利用内幕消息交易的文献
二、股票市场信息泄露与机构投资者知情交易
第四节 文献评述
第五节 本章小结
第三章 制度背景
第一节 我国证券市场信息泄露监管制度的阶段演进
一、萌芽阶段
二、起步阶段
三、发展阶段
四、逐步成熟阶段
五、信息泄露监管制度的问题
第二节 信息泄露事件的制度背景
一、减持制度背景
二、业绩预告制度背景
三、股利监管制度背景
第三节 本章小结
第四章 大股东减持前的信息泄露与机构投资者异常交易
第一节 引言
第二节 文献综述与研究假设
第三节 研究设计
一、样本和数据
二、变量及定义
三、模型构建与相关变量计算
第四节 实证结果及分析
一、主要变量的描述性统计
二、机构投资者提前获取内幕信息
三、机构和个人投资者的财富效应
四、信息泄露的影响因素
第五节 稳健性检验
一、非解禁股子样本的检验
二、改变被解释变量的度量方式
第六节 本章小结
第五章 业绩预告前的信息泄露和机构投资者异常交易
第一节 引言
第二节 研究假设
第三节 研究设计
一、样本和数据
二、变量及定义
三、模型构建与相关变量计算
第四节 实证结果及分析
一、主要变量的描述性统计
二、机构投资者提前获取内幕信息
三、机构和个人投资者的财富效应
四、信息泄露的影响因素
第五节 稳健性检验
一、改变被解释变量的度量方式
二、子样本的检验
第六节 本章小结
第六章 红利分配前的信息泄露和机构投资者异常交易
第一节 引言
第二节 理论分析和研究假设
第三节 研究设计
一、样本和数据
二、变量及定义
三、模型构建与相关变量计算
第四节 实证结果及分析
一、主要变量的描述性统计
二、机构投资者提前获取内幕信息
三、机构和个人投资者的财富效应
四、信息泄露的影响因素
第五节 稳健性检验
一、被解释变量为机构投资者的累计净买入
二、现金股利和股票股利分组
三、信息不对称程度高低分组
第六节 本章小结
第七章 结论和建议
第一节 研究结论
第二节 政策建议
第三节 研究不足与展望
参考文献

2018年5月，易方达基金
管理有限公司、嘉实基金管
理有限公司等6家基金公司
涉嫌内幕交易的案件引发业
界关注，涉案基金公司的基
金经理通过分析师获悉上市
公司董事会秘书传出的内幕
消息并从中获利。2011年
，炒作概念股开始盛行，大
摩华鑫基金在涉矿概念的华
茂股份利好消息公布前提前
买入该股票就一度让外界生
疑。近年来，A股市场炒作
成风，股价往往在短期内剧
烈波动甚至出现“一日游”行
情，投资者过度依赖利好和
利空消息（甚至假消息），
获取内幕消息的知情人往往
能获取超额收益或者能避免
重大风险，导致信息泄露的
问题在我国资本市场屡见不
鲜。内幕交易及利用未公开
信息交易案的数据逐年增加
，尤其是机构投资者参与的
内幕交易呈多发态势。信息
泄露不可被直接观测，发生
时隐蔽不易被察觉，被查处
和立案的比率不高。由于数
据限制和寻找直接证据困难
，学术界关于内幕信息泄露
的研究较少，以往文献主要
是从内部人角度研究利用内
幕信息交易的行为，关于外
部人获取内幕消息的研究较
少，尤其是缺乏机构投资者
利用内幕信息交易的研究。
信息在投资者之间的分
布显然不是对称的，诸如大
股东等内部人显然具有信息
优势，外部的个人投资者则
处于信息劣势地位，而同样
处于外部的机构投资者，却
有可能获取内部人的私有信
息而取得信息优势。信息分
布的不对称性可能导致财富
从信息劣势方向优势方转移
。如果提前获取内幕消息的
机构投资者赶在利好消息之
前买人，能够获得正的超额
；在利空消息之前卖出，则
能及时止损。个人投资者则
可能因为信息劣势，在利好
消息之前卖出、利空消息之
前买人而蒙受损失。
以往关于机构投资者行
为的研究主要是机构投资者
利用公开信息的解读优势，
通过研究机构持股比例与股
票超额收益率等指标变化的
关系（Utama and Cready,
1997; Hotchikiss and Strickl
and, 2003; Ali et al., 2008
），或者从季度报告披露的
持有量中推断（Ali et al.,
2004; Ke and Petroni,
2004; Hribar et al., 2009）
。近些年，越来越多的研究
尝试围绕特定的公司事件去
寻找信息泄露和机构投资者
提前获取内幕消息的证据（
Irvine et al., 2007;
Bodnaruk et al., 2009;
Christophe et al., 2010;
Ivashina and Sun, 2011;
Khan and Lu, 2013; Huang
et al., 2020）。因为数据缺
乏和寻找直接证据困难，以
往少有学者对大股东减持、
业绩预告和红利分配前的信
息泄露进行研究。那么这些
重大事件公告前是否存在信
息泄露，机构投资者是否提
前获取内幕信息？如果机构
投资者根据获取的内幕信息
提前交易是否因此而获利，
个人投资者是否因此而利益
受损？重大事件公告前机构
投资者异常交易的影响因素
有哪些？本书将依次解决这
三个问题。
本书首先基于规范研究
法，综合运用有效市场理论
和信息不对称理论分析股票
市场信息泄露的理论依据。
在此基础上，分别对2012-
2020年A股大股东减持、业
绩预告和红利分配事件前后
机构投资者和个人投资者的
异常交易进行研究，其中机
构投资者和个人投资者主动
买人（卖出）的日交易量数
据来自wind股票资金日流
向数据库，通过实证研究得
出以下结论：大股东减持、
业绩预告及红利分配前可能
存在信息泄露，机构投资者
的异常交易可能是获取了内
幕信息。机构投资者在重大
事件公告前后获得显著为正
的收益，个人投资者的收益
显著为负。通过实证研究发
现，机构投资者在大股东减
持前的超额净卖出与减持股
票的估值显著正相关，提前
获取内幕信息的机构投资者
在业绩预告（好消息）前的
累计超额净买入与分析师跟
踪显著正相关，在业绩预告
（坏消息）前的累计超额净
买入与分析师跟踪显著负相
关，在红利分配前的累计超
额净买入与红利分配比例显
著正相关、与信息不对称程
度显著正相关。
本书主要特色如下：第
一，由于数据的局限和寻找
直接证据困难，以往关于内
幕信息的研究主要是从内部
人的角度出发。本书基于一
个新颖的数据集，捕捉到外
部人真实的交易行为，从外
部人的角度研究内幕信息泄
露，寻找我国股票市场信息
泄露和机构投资者提前获得
内幕信息的间接证据，增加
了股票市场外部人获取内幕
信息的文献。第二，帮助了
解信息泄露在大股东减持、
业绩预告、红利分配之前是
否具有普遍性，并且发现了
股票市场信息泄露的后果，
即信息在投资者之间的不对
称分布所导致的财富效应，
丰富了关于机构投资者和个
人投资者之间利益冲突的认
识。第三，对监管层改进大
股东减持、业绩预告和红利
分配的信息披露相关政策有
一定借鉴意义。区分机构投
资者在公告前的异常交易属
于提前获取了内幕信息的发
现优势还是对已有公开信息
的解释优势，可以排除机构
投资者因为专业判断能力所
带来的选择干扰，这不同于
以往研究机构投资者行为侧
重于分析其通过专业判断选
股的能力，通过大数据帮助
监管层厘清信息泄露和违规
交