几十年来，衍生品市场一直在发挥着重要作用。根据国际清算银行（Bank for International Settlements）的统计，近年来，全球场外衍生品市场名义持仓金额一直保持在600万亿美元上下，而全球GDP大约是在100万亿美元，从中可以看出衍生品市场的巨大规模。因此，以今天的视角来看，衍生品的存在是绝对必要的。世界上没有任何一个金融机构，包括中央银行，能够在缺乏衍生品合约和科学金融量化模型帮助的情况下正常运作。我们可以看到，运作良好的金融系统会给社会带来红利。可以说，衍生品对全球金融体系至关重要，金融衍生工具是现代金融体系的基石。
金融对于促进经济增长、维持社会稳定将持续发挥关键作用。但是金融衍生品即便在金融发达国家也仅仅是少数掌握专业知识的人士才能够完全驾驭的。近年来，我国在金融创新方面，特别是场内衍生品的发展方面取得了可喜的成绩，但是场外衍生品的创新和运用离最佳状态还有距离。目前，需要有较为科学的定量模型为期权交易的参与者提供定价和决策支持。如何采用合理的数学模型和定价方法，并提出路径依赖型期权定价的有效求解成为本书的重点。希望本书的内容可以使对衍生品领域感兴趣的市场参与者、监管者、高校师生对衍生品的世界不再感到神秘，为他们熟悉和分析金融衍生工具提供借鉴和参考。

肖汉，清华大学本科，哥伦比亚大学硕士，中国社会科学院大学经济学博士。原中金公司股票业务部衍生品业务专家，现任光大理财有限责任公司投资经理。长期从事衍生品和投资相关工作，积累了丰富的衍生品定价、对冲交易和风险管理的经验。对国内外衍生品市场的发展以及场外期权、收益互换、跨境业务、零售和企业衍生品业务有深入的理解。业务实践与理论研究相结合使作者可以更好地掌握金融市场环境的最新动态和业务发展方向。

第一章 绪论
第一节 场外期权的发展背景
一、场外期权的发展和研究背景
二、路径依赖型期权的发展背景
三、路径依赖型期权定价的研究意义
第二节 本书关注的问题
第三节 观点阐述
第二章 期权定价的基础理论与综述
第一节 期权定价模型回顾
一、经典的期权定价理论
二、其他的奇异期权
三、定价参数理论和模型
第二节 路径依赖型期权定价模型
第三节 期权定价方法综述
第四节 期权定价的风险度量
第五节 本章小结
第三章 自动赎回结构的路径依赖型期权
第一节 自动赎回的结构特征
一、单一资产的自动赎回结构
二、自动赎回参与票据
三、具有向下看跌期权的自动赎回结构
四、多资产的自动赎回结构
第二节 自动赎回结构的价值特征分析
一、雪球型自动赎回结构
二、凤凰型自动赎回结构
第三节 梯度下降法求解自动赎回结构的票息
一、模型的构建
二、数值的分析
第四节 自动赎回结构的风险特征
一、对冲交易的风险特征研究
二、市场波动的风险特征研究
第五节 本章小结
第四章 路径依赖型期权的波动率模型
第一节 引入隐含波动率理论
一、已实现波动率的局限性
二、隐含波动率模型的建立与分析
第二节 局部波动率模型理论
一、理论机制和模型概述
二、局部波动率与隐含波动率的关系
三、数据选择与实验分析
第三节 随机波动率模型理论
一、理论机制和模型概述
二、随机波动率与隐含波动率的关系
三、数据选择与实验分析
第四节 不同波动率模型定价的实证分析与结果比较
第五节 本章小结
第五章 路径依赖型期权的蒙特卡罗模拟法
第一节 文献回顾与假设的提出
一、问题的提出
二、有限差分法的局限性
三、路径敏感性法的局限性
第二节 最大似然法的理论改进
一、模型构建与变量设计
二、对数正态框架下的似然比法理论推导
三、似然比法的实证检验与结果分析
第三节 最大似然法在多维标的结构下的推导与证明
一、考虑多维标的之间相关性的最大似然法理论推导
二、多维标的自动赎回结构的定价检验与结果分析
第四节 本章小结
第六章 路径依赖型期权定价的汇率相关性
第一节 汇率风险对定价的影响效应
一、Quanto理论模型
二、汇率的相关性对定价影响的理论机制分析
三、外汇风险敞口的对冲
第二节 汇率相关性的模型建立与参数设计
第三节 定价检验与结果分析
第四节 本章小结
第七章 路径依赖型期权的风险价值度分析
第一节 场外期权风险类型的影响因素
一、信用风险
二、市场风险
三、法律风险和合规风险
第二节 风险价值度的理论机制
第三节 基于VaR方法的市场风险的模型构建
一、构建多层级的保证金体系
二、风险价值度指标和数据的选择与说明
三、压力测试分析
第四节 自动赎回结构的风险价值度的实验与结果分析
第五节 本章小结
第八章 场外期权的发展和政策建议
第一节 境外模式的启示与借鉴
一、美国场外衍生品的监管理念与要求
二、中国香港场外衍生品的监管理念与要求
三、境外机构在我国A股的场外衍生品布局
四、境外经验对中国衍生品的发展建议
第二节 场内期权和场外期权市场的监管比较
一、场内期权制度可为场外期权借鉴
二、场外期权投资者适当性建议
第三节 场外期权规定对现有市场业务发展的影响
一、场外期权规定对投资者准入过于严格
二、场外期权的发展需求受到抑制
三、场外期权交易商的发展受到制约
第四节 完善客户管理与投资者教育
一、建立客户准入审核机制
二、建立投资者适当性核查机制
第五节 场外期权不是传统意义的杠杆融资工具
一、场外期权的本质是风险买卖和转移
二、期权定价的核心因素是对波动率的风险度量
三、场外期权的盈利取决于对冲成本
第六节 健全场外期权的法律制度和监管对策
一、对冲服务和对冲工具的建议
二、场外期权的清算建议
三、交易对手方的管理建议
四、场外期权标的范围与境外适度统一
第七节 本章小结
参考文献

20世纪70年代初，一系
列经济冲击从美国蔓延到世
界各地，对全球金融产生了
巨大的影响，如布雷顿森林
体系的崩溃、石油危机等。
随着经济活动的部分中断，
美国一度出现了高失业率和
两位数的通货膨胀。风险的
巨大变化，带来了巨大的避
险需求，以此为契机，金融
衍生品逐渐从幕后走到台前
，成为风险管理的重要工具
。我们可以看到，金融衍生
品的爆发式增长和创新加速
，旨在帮助解决这些不断出
现的、新的且规模巨大的风
险，随后这些创新做法在世
界各地被采用。金融衍生品
的本质是对原生金融产品的
风险收益解构、重组、定价
，并在不同风险偏好的投资
者之间进行交易，从而实现
金融风险在市场参与主体之
间的转移，满足经济主体的
风险管理需求。1990年，
诺贝尔经济学奖获得者默顿
·米勒有过经典的评价：“金
融衍生工具使企业和机构有
效且经济地处理困扰其多年
的风险成为了可能，世界也
因之变得更加安全，而不是
变得更加危险。”在过去几
十年，金融衍生品一直在全
球金融体系中发挥着重要的
作用。
期权市场的出现为全球
金融市场的风险转移提供了
有序、高效、透明的市场机
制，也进一步推动了全球金
融市场的演化和进步。无论
风险管理的工具和手段多么
复杂和精细，风险管理的方
法本质上都属于风险的分散
和转移。投资组合理论是风
险分散的典型实践应用，而
期权定价理论的出现则为风
险转移提供了条件和工具。
从全球金融市场发展的普遍
经验来看，一个稳定而富有
弹性的金融市场必须以高效
的风险定价和转移机制为基
础，而期权市场正是这个必
备基础的核心要件。与场内
衍生品市场相比，场外衍生
品市场立足于满足个性化的
风险管理需要，其重点在于
提供具体的解决方案。场外
衍生品市场和场内期货市场
本质相同，功能互补，制度
相通，高度关联，不可分割
。交易所的期货、标准化期
权等场内衍生品，通过发挥
其发现价格、管理风险、配
置资源等重要功能，服务实
体经济。实体企业面临的风
险千差万别，非标准化的期
权、互换、远期等场外衍生
品则进一步满足了实体企业
个性化、精细化的风险管理
需求。两者的结合可以充分
发挥市场促进竞争、深化分
工等优势，在更大范围内优
化配置资源，提高效率。
党的十八大以来，以习
近平同志为核心的党中央高
度重视金融工作，明确提出
要发挥市场在资源配置中的
基础性作用，健全促进宏观
经济稳定、支持实体经济发
展的现代金融体系，促进多
层次资本市场健康发展。在
这样的时代背景下，发展我
国金融衍生品市场具有格外
重要的意义。一方面，金融
衍生品市场的发展有利于提
升基础资产市场的流动性和
应用空间，从而为基础资产
市场的投资者进行资产配置
、资产转换、风险管理提供
工具，有助于提升我国金融
市场的投资便利性。高质量
发展多层次的资本市场体系
，提高金融资源的配置效率
，促进金融市场资源配置功
能的发挥。另一方面，金融
衍生品市场的发展有利于积
极稳妥防范化解金融风险。
随着我国利率、汇率市场化
程度的不断提高，机构面临
的利率、汇率风险逐渐增加
。如果缺乏有效的风险管理
工具，那么包括商业银行在
内的各类市场主体将无法有
效地管理风险敞口。只有在
利率、汇率市场化改革过程
中适时推出相应的期货、期
权及其他衍生产品，才能保
证利率、汇率市场化目标的
实现，并做好防范化解金融
风险的工作。
当前，我国金融衍生品
市场还处在发展的初期，还
不能充分满足市场参与者日
益增加的风险管理需求。面
对日新月异的金融衍生品市
场，本书对普及场外期权定
价知识，增强金融从业人员
的衍生品业务能力，培育良
好的衍生品交易文化，促进
场外衍生品风险管理工作的
有效开展，尤其在做好资产
管理事业，拓展衍生业务方
面，有重大的参考作用和借
鉴意义。本书能够帮助大家
认识和理解金融衍生品的内
在功能、理论发展，和场外
期权定价方法的独特魅力，
相信这本书的出版将对我国
金融衍生品市场的发展和有
效监管起到积极的推动作用
。
张旭阳