本书是知名财经自媒体“点拾投资”对国内知名的医药基金经理进行的深度访谈记录，分享和总结了这些优秀医药基金经理的投资理念、投资逻辑、选股策略等。医药基金经理关注行业的本质，愿意在研究上深耕，通过跨行业的对比，不断加深对各子行业商业模式的认知，在正确的赛道里，取得长期优异的收益率。

“点拾投资”是知名的财经自媒体，是一个专业的投资研究分享与交流的平台，曾荣获雪球2018年度、2019年度影响力自媒体。有数百位基金经理人接受其深度专访，分享他们的投资理念，在金融行业具有广泛的影响力。

序言 在有鱼的地方钓鱼，也不能“躺赢”
第1章 跨行业对比商业模式，把握公司发展脉络
从商业模式本质的角度做研究
从行业对比的相似点，把握核心驱动因素
客户是谁，决定了商业模式的差异
从五个角度出发选择高质量证券
树立正确的价值观，是投资第一要义
第2章 寻找能爆发且持续增长的企业价值
爆发力+可持续性
独特的全球-本土结合视角
新型组织带来的时代红利
超额收益来源是获取很多的收益倍数
国际化背景挖掘全球本土化投资机会
第3章 要买符合长期主要矛盾的公司
定量验证的成长股投资
成长股也进入强者恒强时代
用持有5年的眼光做投资
买入基于研究，而非标签
理解长期主要矛盾的变化
第4章 左侧投资带来超额收益
通过跨行业获得投资线索
自上而下基于驱动力去划分投资主线
左侧投资与超额收益
检验行业是中长期机会
第5章 找到投资中“顺手可以摘的果子”
偏好市场份额能持续提升的行业龙头
投资中有许多“顺手可以摘的果子”
价值投资是最核心的道
知行合一是组合和世界的联结
第6章 投资研究必须求真
深度产业链研究，找到长期趋势
成长股的四类驱动力
研究上必须求真
看得远，才能赚得多
一群平凡的人做不平凡的事
第7章 时间是检验投资的唯一标准
投资做减法，专注大消费
偏好好赛道中进取的公司
好公司是时间的朋友
医药和消费的重大变化
超额收益源于深度研究
投资是更好地认识自己的方式
第8章 寻找有大产业逻辑的领域中的优质公司
布局景气度向上的行业中的优质公司
长期看好创新药、高质量器械、医疗服务和药店
“守正出奇”的组合构建思路
超额收益来自认知差异
中长期依然看好医药行业
第9章 寻找到正确的鱼塘，是成功捕鱼的关键
自上而下做投资的少数派
长期景气度决定了估值的变化
超额收益源于把握了时代脉络
挖掘好赛道中的机会
医药投资的横向对比
新冠肺炎疫情海外风险更大
第10章 以年为维度，找到医药行业的十倍股
医药行业的大牛股来自产业趋势变化
持股周期要以年为维度
把投资和研究分开，今天的组合来自过去的研究
超额收益来自更深入的产业认知
组合要反映产业趋势
医药投资对专业性要求越来越高
第11章 长期持有龙头让投资变得更“笃定”
医药投资不能过度看估值，在高景气赛道买龙头
根据终端用户，对医药公司进行分类
持仓集中度高，子行业分散
超额收益的核心是个股经得起调整考验
看好细分赛道的专业化投资
感知自己与时代的变化
第12章 创新是未来医药最好的赛道
创新是医药中最好的行业
超额收益来自高景气行业+高护城河公司
安全边际：高景气度，格局优化
由于创新，医药的估值并没有那么高
眼科是医疗服务最好的赛道
医药投资不要太纠结估值
第13章 不抱团，走在市场前面
医药投资不能只看赛道
医药的本质不是提价，而是降价
组合以医药需求为主，消费需求为辅
高胜率来自不断走在市场前面
药店的价值被市场低估
投资要求真，不为了抱团而抱团
第14章 投资不是博弈，而是价值创造的共赢
投资不是零和博弈
花90%的精力研究10%的关键问题
不断拓展投资的边界
第15章 投资是认知的变现，四维度围猎Alpha
自上而下的中观产业分析+自下而上的个股选择
深度研究带来超越市场的认知
政策研究的核心：准入政策和支付政策
通过横向对比，理解子行业的商业模式
找到符合产业趋势的好公司
把握供给和需求端的产业变化长期机会

在有鱼的地方钓鱼，也
不能“躺赢”
相信许多人都能猜到，
本书的标题“在有鱼的地方
钓鱼”来自查理·芒格的一句
投资格言。过去几年，“在
有鱼的地方钓鱼”有了不同
版本的改良。有人说，要在
“富矿”中做投资，规避在“
贫矿”中做投资。也有人说
，资本市场走向成熟的标志
是出现分层，包括行业和行
业之间的分层、公司和公司
之间的分层、企业家精神之
间的分层。万变不离其宗，
投资要在容易诞生牛股的沃
土中进行，这样能大大提高
我们的胜率。
那么，什么地方才是“有
鱼的地方”呢？这个地方必
须有长期的产业红利，必须
让优秀的企业能获得较高的
资本回报，还必须能诞生一
大批长牛股。在中国，医药
行业毫无疑问是容易捕获“
大鱼”的地方。这个行业到
底有多好呢？当我们还在讨
论上证指数保卫3000点的
时候，医药指数的涨幅差不
多在10倍左右。在七成的时
间内，医药板块都是跑赢大
盘的，而且并没有特别明显
的大小年。过去一年或许是
一个小年，那么差不多很快
就会出现大年。
人口老龄化是一个看得
见的趋势，当前即将老去的
一批人，是受益于改革开放
最大的一批人，他们积累了
比较多的财富，必然会推动
医药行业的消费升级。
随着人均GDP的增长，
越来越多的人在健康方面舍
得花钱。我依稀还记得小时
候外婆刷牙的时候，会把整
个假牙套拿出来刷，因为她
已经掉光了牙齿，只有一副
假牙套。今天，许多人在牙
齿出问题后，会选择更昂贵
的种植牙，因为好的牙齿能
大幅提升生活的幸福感。此
外，越来越多的人会花钱做
昂贵、全面的体检。
用这两年流行的赛道概
念来说，医药绝对是一条长
期的好赛道。
既然医药是一条好赛道
，就能躺赢吗？事实上，医
药行业的投资在过去几年变
得越来越难。我们看到，中
国的医药行业大致经历了四
个阶段：全民医保阶段、医
保控费阶段、创新抬头阶段
，以及现在的药监系统改革
阶段。2015年是中国医药
创新的分水岭，医保目录加
入了大量创新药，对仿制药
通过集中采购方式进行了降
价。
今天，医药的投资越来
越接近海外市场，对专业性
要求变得极高。许多创新药
都要经历临床一期、二期、
三期试验阶段。记得多年前
看过美剧《亿万》的原型金
融书。，讲的是对冲基金大
佬史蒂文·科恩投资创新药
的内幕交易事件。从中能看
到，谁走在了创新药发展趋
势的前面，谁才能分到这个
好赛道的超额收益。
我们也看到，无论是券
商研究所，还是基金公司的
投研团队，都在大幅扩张医
药行业投研团队的规模。10
年前全市场最大的券商研究
所医药组也就只有5个人，
今天最大的券商研究所医药
组人数已经达到30人以上。
医药行业覆盖了许多不
同类型的细分行业，就如同
一个缩小版的全市场，里面
有具备消费属性、科技属性
、周期属性、高分红价值属
性等不同属性的公司。医药
投资还需要同时具备产业视
角和国际视角。我们甚至发
现，有些基金公司专门有人
研究海外最新的医药创新科
研内容。
说了这么多，我希望通
过在本书中分享不同医药基
金经理的投资框架体系，帮
助大家更好地理解医药行业
投资，并更好地实践。有些
访谈或许会有些过时，有些
框架体系也发生了变化，但
深度思考出来的许多想法是
能穿透时间的。而穿透时间
，也一直是我不断努力去做
的。
最后，特别感谢机械工
业出版社华章分社的王颖和
李昭，没有他们的帮助，就
不可能有这本书的出版。我
的偶像杰克·施瓦格先生花
了几十年的时间出版了五本
书，而我已经在一年内出版
了自己的第二本书。我希望
打造一个中国的基金经理对
谈系列，既能帮助大家了解
专业选手是怎么投资的，也
是在记录中国资本市场发展
的历史。
朱昂
点拾投资创始人
2022年5月