近年来，我国资本市场开放进入了新的提速阶段。然而，资本市场开放到底会对一国的实体经济和金融市场产生怎样的影响，无论理论界还是实务界均未达成共识。在此背景下，境外机构股东持股是否以及如何影响我国企业的实际经济活动，成为当前亟待研究的重要理论和现实问题。本书基于我国持续深化改革的制度背景和我国上市公司特有的治理结构特征，从公司并购、创新和投资效率的视角，研究境外资本进入对我国企业投资决策的影响及作用机理。本书还进一步探究了境外机构投资者和我国上市公司的异质性，以及制度因素、公司的内外部治理机制对境外机构投资者影响上市公司投资决策的调节效应。本书的研究成果不仅能够为决策层制定高水平资本市场开放政策提供理论参考和依据，还有助于为我国企业在新形势下科学合理地利用境外资本、有效地管理和控制经营风险提供借鉴。

庄明明，女，毕业于中山大学管理学院，经济学博士，现任职于广东外语外贸大学会计学院，讲师；广东外语外贸大学跨国并购与创新战略研究中心，专职研究员。主要研究方向为资本市场和并购重组。目前已在《管理评论》、《管理学报》、《管理科学》、《世界经济研究》、Applied Economics, Journal of International Financial Markets, Institutions and Money等国内外核心期刊发表论文近10篇。主持国家自然科学基金青年项目及多项省部级项目。

第1章 绪论
1.1 选题依据
1.2 研究内容及本书结构
1.3 本书的主要创新
第2章 制度背景与文献综述
2.1 中国资本市场开放进程
2.2 资本市场开放与境外机构投资者文献综述
2.3 公司投资文献综述
2.4 本章小结
第3章 境外机构投资者与公司并购
3.1 理论分析与研究假设
3.2 研究设计
3.3 实证结果与分析
3.4 本章小结
第4章 境外机构投资者与公司创新
4.1 理论分析与研究假设
4.2 研究设计
4.3 实证结果与分析
4.4 本章小结
第5章 境外机构投资者与企业投资效率
5.1 理论分析与研究假设
5.2 研究设计
5.3 实证结果与分析
5.4 本章小结
第6章 主要结论与政策建议
6.1 主要研究结论
6.2 政策启示
6.3 研究局限性与未来研究方向
参考文献

自20世纪80年代以来，
发达国家以及部分发展中国
家陆续放松对境外资本进入
的限制，允许境外投资者在
本国资本市场开展投资活动
。然而，资本市场开放到底
会对一国的实体经济和金融
市场产生怎样的影响，无论
是理论界还是实务界都存在
很大的争议。中国是全球最
主要的境外资本目标投向国
之一，自改革开放以来，境
外资本流入持续快速增长，
成为支撑中国长期经济增长
的重要力量。但是，由于我
们对金融及资本市场开放的
实际经济后果及潜在风险难
以准确地评估，相比于经济
整体的开放进程，中国资本
市场的开放步伐仍然明显滞
后。近年来，伴随着经济增
长的持续放缓，中国的金融
市场开放（包括资本市场开
放）进入了新的提速阶段，
如先后推出了“沪港通”和“
深港通”，取消了合格境外
机构投资者（qualified
foreign institutional
investor，QFII）的投资额
度限制，A股陆续被纳入摩
根士丹利资本国际公司
（Morgan Stantey capital
intemational，MSCI）指数
和金融时报证券交易所
（finacial times stock
exchange，FRSE）全球股
票指数。在这样的背景下，
有关境外资本如何影响中国
企业的实际经济活动，其作
用的具体机制和渠道如何，
更具体地，境外股东持股是
否影响我国微观企业的投资
决策，如何影响中国微观企
业的投资决策成为当前亟待
研究的重要理论和现实问题
。
本书基于中国持续深化
改革的制度背景和中国上市
公司特有的治理结构特征，
从公司投资决策的视角，研
究境外资本进入如何影响中
国微观企业的实际经济活动
。通过手工收集上市公司
2003～2016年可细分到来
源地的境外股东持股数据，
研究境外机构投资者持股对
中国上市公司投资活动（包
括并购重组、创新活动和投
资效率）的影响及作用机制
。
本书的主要研究结果有
以下三点。第一，境外机构
投资者持股比例与公司并购
绩效显著正相关，表明境外
股东持股有助于提升公司在
并购重组过程中的价值创造
。进一步地，本书分别从监
督、知识溢出和风险容忍度
三个渠道检验境外机构投资
者影响公司并购绩效的具体
作用机制。对监督渠道的检
验发现：（1）当来源地为
海洋法系或公司治理水平较
高的国家（地区）时，境外
机构投资者持股能够显著提
升公司并购绩效；而当来源
地为大陆法系或公司治理水
平较低的国家（地区）时，
境外机构投资者持股对公司
并购绩效的影响不显著；（
2）境外股东持股与公司并
购绩效之间的正向关系主要
是由大额境外机构投资者（
持股5%以上）驱动的，小
额境外机构投资者（持股小
于5%）对公司并购绩效的
影响不显著；（3）境外机
构投资者持股增加了公司聘
任外籍高管的数量，提高了
CEO变更对公司业绩的敏感
性；（4）当股东对管理者
的“退出威胁”更大（公司股
票流动性更高）时，境外机
构投资者持股对公司并购绩
效的影响更为显著。上述结
果验证了境外机构投资者影
响公司并购绩效的监督渠道
效应，即来自海洋法系国家
（地区）或公司治理环境较
好国家（地区），以及持股
比例较高的境外机构投资者
具有更强的激励和能力，通
过增加外籍高管数量、更换
业绩较差的CEO或施加“退
出威胁”等直接或间接手段
监督和约束管理者的卸责行
为，提升公司的并购绩效。
对知识溢出渠道的检验发现
：（1）在控制了来源地公
司治理水平的影响后，当境
外机构投资者的并购经验更
为丰富（来源地上市公司平
均并购数量更高）时，其对
公司并购绩效的提升作用更
强；（2）当来源地的管理
技术更为先进时，境外机构
投资者对公司并购绩效的正
向作用更为显著。这些研究
结果表明，境外机构投资者
持股具有知识溢出效应，能
够为公司提供先进的管理技
术和并购经验，从而提升公
司在并购中的价值创造能力
。对风险容忍渠道的检验发
现，境外机构投资者对高科
技企业并购绩效的提升作用
更加明显，表明境外机构投
资者具有更高的风险容忍度
，能够推动公司实施高风险
一高收益的并购项目。
第二，本书对境外机构
投资者持股与其他公司治理
机制之间的交互效应的研究
发现，境外机构投资者与公
司其他的内外部治理机制之
间存在互补关系。具体而言
，本书发现当公司所在地的
市场化程度较高、政府干预
较少、产品市场竞争更加激
烈，或公司的代理成本较低
时，境外机构投资者对公司
并购绩效的提升作用更加明
显。本书还发现境外股东持
股对公司并购绩效的影响仅
存在于非国有企业中，在国
有企业中二者的关系不显著
。此外，本书还考察了境外
机构投资者对公司并购决策
的影响，发现境外机构投资
者持股降低了公司发起并购
的频率和单次并购的金额，
增加了公司发起海外并购的
概率；并且，境外机构投资
者持股使得公司在并购中更
有可能选择现金支付方式。
第三，境外机构投资者
持股促进了企业创新。通过
对企业所属行业异质性分析
发现，在研发投入密集型的
公司和创新难度较大的公司
中，境外机构投资者对公司
创新