抵押品如何为现代金融体系提供“活水”？
QE如何影响IS-LM曲线？
如何利用抵押品应对美联储的利率变动？
美债市场的流动性危机有何启示？
影子银行的风险如何传导？
抵押品会是全球经济复苏的突破口吗？
……
随着全球市场迫切寻找流动性“干涸”的解决之道，新兴市场经济体“觉醒”并积极融入全球金融管道，资产的货币化和抵押品管理从未像现在这样重要。
市场和决策者正在认识到这一点，并越来越关注复杂的金融管道。为了更好地理解货币政策、杠杆率和影子银行，加深对抵押品市场的认知显然是至关重要的。全球抵押品和金融市场基础设施专家曼莫汉·辛格在本书中全面梳理和更新了前沿经济学家对抵押品市场的思考，扩展了当前的思路，对抵押品市场的基本法律基础、来源和主要参与者进行了新的阐释。此外，曼莫汉·辛格还从宏观经济和货币政策角度研究了这个市场的规模是如何相关的。
若想真正理解现代金融体系，思考大国金融崛起的破解之道，那么你一定不能错过这本书。

王永钦，1973年生，复旦大学经济学院教授、绿庭新兴金融业态研究中心主任，哈佛大学富布赖特高级访问学者。在中国经济和金融经济学等领域发表了大量有影响的研究。他被评为教育部“新世纪优秀人才”、“浦江人才”和上海“社科新人”。关于中国金融体系的论文2014年获《金融研究》年度最佳论文奖。

1 金融管道中的抵押品
货币与被质押的抵押品
雷曼破产后的监管问题
2 抵押品流通速度
抵押品的来源
对冲基金
融券交易——抵押品的另一主要来源
商业银行和交易商银行的抵押品
计算抵押品流通速度的方法
去杠杆化：直觉和分析
附录：杠杆化/去杠杆化的组成部分——资产负债表和相互关联性
3 金融体系中的杠杆
引言
金融体系的杠杆率
杠杆——更全面的图景
一些政策问题
4 量化宽松与IS—LM框架
引言
IS—LM框架下的抵押品和货币政策
中央银行与抵押品市场
结论
5 货币、抵押品和安全资产
引言
抵押品
货币政策与“金融润滑油”
结论
6 “反向”货币政策传导机制
一些政策问题
7 中央银行资产负债表政策与新兴市场经济体
定量结果：模拟和证据
结论
附录：抵押品约束和货币政策下的两国一般均衡模型
8 抵押品托管机构
引言
全球市场基础设施和托管机构
TARGET2证券结算系统
日内流动性：T2S和美国三方回购市场
结论
9 变化中的抵押品空间
引言
旧的和新的抵押品空间
近期内改变抵押品市场的因素
一些政策问题和新抵押品空间
附录：抵押品托管vs.抵押品再抵押
10 场外衍生品市场的抵押品
引言
将（一些）场外衍生品转移到CCP
巴西证券交易所案例
CCP的替代方案（尚未实施）：对衍生品债务征税
一些政策问题
附录：净额结算的碎片化——集中清算和非集中清算的场外衍生品
11 CCP处置方案问题仍未解决
CCP的作用、结构和经济学基础
CCP的恢复和处置方案
对CCP处置方案的评估
修正的政策思路
结论
12 场外衍生品中主权国家与银行间的关联
引言
新的监管规定和主权国家—银行关联
一些主权国家的经历
一些政策问题
13 隐私条款、延迟交付和抵押品的作用
延迟支付的隐性成本较高
公司资金部和支付系统的未来
货币总量指标的变化
14 结论
附录 新兴市场证券加入全球金融管道
术语中英文对照表

曼莫汉·辛格一直在积
极呼吁提高对抵押品的关
注，他长期致力于分析抵
押品市场的动态及其对金
融市场和货币政策的影响
。他的著作和报告已经得
到了政策制定者和学术界
的关注。
辛格的这本新书进一
步拓展了他过去的研究工
作，引入了一些在过去没
有得到足够重视的新维度
。本书分析清晰，对这个
复杂主题的阐释深入浅出
、易于理解。
在本书中，辛格修订
了自己关于抵押品在现代
金融体系中重要作用的初
始研究。他再次阐明了抵
押品在金融管道中不可或
缺的作用如何产生重要的
宏观经济后果，但又受到
金融体系中许多资产负债
表等方面约束的影响。他
清楚地描述了金融市场中
不同参与者[银行、货币
市场基金(money market
fund, MMF)、对冲基金
和其他非银行金融机构等
]之间的关系是如何依赖
于抵押品的。他还指出，
抵押品的使用使得人们必
须重新审视杠杆的传统定
义。更重要的是，他表明
了抵押品流通速度的概念
与人们熟知的货币流通速
度的概念是同等重要的。
把上述因素纳入宏观
经济模型中是一个挑战。
但在第4章“量化宽松与IS
LM框架”中，曼莫汉·辛
格成功阐明了QE是如何
同时吸收抵押品和扩张货
币的。在他的理论中，
QE的扩张性效应最初会
推动经济增长，但随着时
间的推移，其扩张性效应
会导致规模收益递减。接
下来，他在第5章中预测
，QE的退出可能会产生
一些意想不到的震荡效果
（正如在2019年观察到
的那样），他还预测央行
缩表可能加强了货币政策
的传导。
抵押品市场是一个全
球性的市场。辛格阐明了
，人们在这方面的理解是
如何欠缺的，因此深入理
解全球性托管银行的商业
模式就显得尤其重要。他
还阐明了，为什么发达经
济体央行的任何缩表活动
（或采用其他方式去调整
其资产负债表），都会立
即对新兴市场经济体产生
溢出效应。为此，他呼吁
新兴市场经济体使用资本
管制、宏观审慎政策等其
他工具，作为对其货币政
策和金融稳定工具箱的补
充。
抵押品市场的产业组
织形式是一个鲜有分析的
问题。辛格利用年报和其
他公开信息，衡量了抵押
品市场的总体规模，以及
某些金融机构在该市场中
的重要性。他解释了为什
么在抵押品市场中参与全
球托管业务的机构是如此
之少，它们如何托管全球
大量的抵押品，以及它们
的商业模式是如何运作的
。他明确指出，金融危机
后新出台的监管法规会影
响抵押品的需求和供给，
并且其影响会超越抵押品
市场。他认为，除了政府
部门和许多非银行机构等
参与者，全球托管机构
(global custodian)也在全
球金融市场中发挥着重要
作用。
曼莫汉·辛格认为，抵
押品市场和场外衍生品市
场之间的相互联系是一个
很重要的维度，但人们对
其所知甚少。这种联系进
而将抵押品市场、场外衍
生品市场和中央对手方（
CCP）连接起来。这些联
系的出现，是因为场外衍
生品市场具有严重的抵押
品不足的问题。CCP对这
一缺陷进行了弥补，然而
这又导致了新的风险，包
括如何应对CCP遇到流动
性或偿付能力问题的情况
。辛格表明，目前CCP处
置方案的工具箱不可避免
地会让纳税人承担一些成
本，而他提出了一些更加
切实可行的方法。他还分
析了衍生品合约市场中主
权国家和银行的关联，这
种关联跟主权国家无需提
交抵押品的现状有关。正
如他所写的那样，这会使
得我们很难“切断银行和
主权国家之间的脐带”。
辛格关于技术革新将
如何改变金融服务供给，
特别是如何影响支付系统
，从而改变抵押品角色的
相关论述，则更具有前瞻
性。许多人认为，人工智
能和大数据、分布式计算
、密码学、互联网和移动
接入等技术将给金融行业
带来许多变化，尤其是在
建立新的面向零售和批发
业务的支付系统之后。但
是，这些技术发展将如何
影响抵押品市场是很难预
测的。政府所采取的应对
措施，包括可能引入央行
数字货币（CBDC），将
在未来产生巨大影响。辛
格清晰地提出了这些新问
题。
总之，本书详细地分
析了与抵押品相关的现象
和问题，并带来了许多新
的洞见。本书及时、清楚
地表明了目前我们面临的
挑战，并对正在进行的政
策议题作出了重要贡献。
斯蒂恩·克雷森斯
（Stijn Claessens）国际
清算银行