本书专门讨论证券投资的投资理念和方法体系。首先从股票投资的盈利来源谈起，阐述了上市公司利润是股票投资价值根本来源的底层原理，继而介绍和讨论了关于个股选择、估值、基本面跟踪研究和交易调整、组合管理和风险控制，以及证券投资相关认知方法论、投资心理建设等，系统地阐述和讨论了科学投资理念和投资方法体系的相关重要问题。
本书作者具有多年的研究和投资经验。全书基于作者的长期一线实战经验，对投资者在实际投资过程中最常遇到、最重要、最有迷惑性的概念、方法及问题进行了探讨，贴近投资实践，有利于投资者拨开迷雾、看清本质，有利于投资者快速梳理思路，建立科学投资理念和系统化的投资方法体系。相信本书为不可多得的实用性强、又有相当理论指导意义的理念和方法探讨类证券投资专著，可以作为普通股民、证券从业人员、大学金融投资相关专业学生的进阶读物、学习指南，开卷必有益。

杨典，上海拙愚资产管理有限公司创始人，基金经理。2001年进入基金行业至今，先后在多家基金管理公司从事投资研究工作；推崇体系完备、逻辑闭环的投资理念和方法体系采用主观量化的投资风格，主要聚焦于超级成长股。杨典先生曾管理的银河稳健基金在其任期内净值增长率在晨星同类型基金和理柏同类型基金中排名第一，并获得晨星五星级基金评级、理柏五星级基金评级、获评理柏年度平衡混合型“最佳基金”。杨典先生多次荣获中国对冲基金“介甫奖”之“年度ToplO基金经理奖”“Top30对冲基金经理”等奖项。

第一部分 为什么要投资股票
前言
第一章 股票为什么赚钱
一、股票赚的是什么钱
二、投资股票的意义
三、投资者该赚什么钱
四、股票资产的高风险特性
五、投资什么资产与投资者能力圈高度相关
第二部分 如何挖掘和投资超级成长股
第二章 双因子增长模型
一、公司通用增长模型
二、行业容量增长
三、市场份额增长
四、使用双因子增长模型的意义
五、双因子增长模型的正确使用
第三章 只投十分钟就能看懂的公司
一、有限资源集中于高赔率的简单公司
二、不超过十分钟的高效率研究筛选
三、普通投资者如何做
第四章 聪明的成长股趋势跟随
一、什么是基本面的趋势跟随
二、为什么基本面趋势跟随有用
三、如何趋势跟随成长股
四、长期视角与基本面趋势协同跟随
第五章 长期持有的梗
一、股市经典片断的启示
二、长期持有是否适合普通投资者
三、正确的时间、正确的标的、正确地持有和交易
四、困境反转和强周期类股票的波动应对
五、关于成长股的长期持有和趋势跟随
六、公司成长的曲折性和投资者的认知变化
七、企业生命周期与投资周期
八、短线频繁交易
九、长期持有的长期是多久
第六章 估值、市盈率与成长股
一、低市盈率锚定效应的巨大代价
二、市盈率计算的几个基本常识要点
三、市盈率应用的常见误区
四、超级成长股的“合理”市盈率
五、关于PEG指标
六、白马龙头高市盈率之谜
七、低市盈率策略无效吗
八、估值指标不是好的交易信号，但是好的长期风向标
第三部分 投资组合的关键：适度分散与波动性控制
第七章 投资组合的分散与集中
一、分散投资不等于低收益
二、适度分散的必要性
三、基本分散原则和方法
第八章 关于组合的波动性控制
一、代表性反面意见
二、波动率控制的必要性
三、波动率控制的几个现实问题
四、波动率控制的几个常见思路
第四部分 合理投资目标设定及心理建设远离高杠杆
第九章 合理投资目标的设定及心理建设
一、收益率目标
二、同业排名目标
三、回撤目标
四、不同人生境况的投资目标
五、基金管理人的选择
六、降低预期.接受不完美
第十章 远离毒品，远离高杠杆
一、最近和最著名的两则杠杆爆仓案例
二、高杠杆怎样毁灭财富
三、普通投资者更应远离杠杆
第五部分 资中的认知方法论：经验、演绎和归纳
第十一章 经验能赚钱亦能赔钱
一、经验是把双刃剑
二、不完全归纳不能得出普适性结论
三、样本问题、过去与未来问题
四、认知偏差及人为误导形成的错误经验
五、如何应对有限正确的经验
第十二章 搭建完整的投资体系
一、为什么需要完整投资体系
二、什么才是完整的投资体系
三、风控优先，搭建个性化完整投资体系
后记

1990年年底沪深证券交
易所相继成立，历经30年
的发展，中国证券市场已
从潺潺溪流汇为浩瀚大海
。截至2020年年底，A股
市场上市公司数量已突破
4100家，总市值高达84万
亿元上市公司数量和总市
值均已稳居全球股票市场
第二。此外.中国债券市场
规模亦已居于全球第二，
商品期货成交量全球第一
。
巨大的市场规模使得中
国证券市场有条件在国民
经济中发挥举足轻重的资
源配置作用，同时证券市
场也日益成为居民财富配
置的主要渠道。2018年中
国私人银行客户（普遍为
高净值客户）构成中12.96
％为金融投资者，占比位
居第二；2020年中国千万
元人民币资产以上和亿元
人民币资产以上的高净值
家庭中，职业股民均占比
10％，占比分别位居第四
、第三。中国证券投资基
金快速发展，截至2020年
年底，公募基金资产管理
规模合计为19.89万亿元，
较2019年年底增长34.7％
；私募证券投资基金资产
管理规模合计为4.30万亿
元，较2019年年底增长
67.8％。可以看出，中国
居民财富借道证券投资基
金加速进入股市，居民资
产配置方向逐步转向证券
市场已经是大势所趋。
整体上A股市场还是为
投资者创造了有吸引力的
价值。仅以最有代表性的
沪深300全收益指数来看，
2005年年初至2020年年底
的16年里，该指数的累计
收益率为5.79倍，年化收
益率约为12.7％。股市回
报的源泉来自上市公司整
体利润增长。有所遗憾的
是，尽管A股上市公司整体
源源不断创造价值（净利
润），还是有相当数量的
散户投资者和机构投资者
在市场上难以实现理想的
盈利，甚至亏损。其中相
当大的原因，可能来自投
资理念和投资方法体系的
不够科学、完善。
本书专门讨论证券投资
的投资理念和方法体系。
首先从股票投资的盈利来
源谈起，阐述了上市公司
利润是股票投资价值根本
来源的底层原理.继而介绍
和讨论了关于个股选择、
估值、基本面跟踪研究和
交易调整、投资组合和风
险控制.以及证券投资相关
认知方法论、投资心理建
设等，系统地阐述和讨论
了科学投资理念和投资方
法体系的相关重要问题。
本书作者具有多年的研
究和投资经验。全书基于
作者的长期一线实战经验
，对投资者在实际投资过
程中最常遇到、最重要、
最有迷惑性的概念、方法
及问题进行了探讨，贴近
投资实践，有利于投资者
拨开迷雾、看清本质，有
利于投资者快速梳理思路
，建立科学投资理念和系
统化的投资方法体系。相
信本书为不可多得的实用
性强、又有相当理论指导
意义的理念和方法探讨类
证券投资专著，可以作为
普通股民、证券从业人员
的进阶读物、学习指南，
开卷必有益。
衷心祝愿投资者都能建
立起适合自己的行之有效
的科学投资理念和投资方
法体系，通过在证券市场
的投资活动增加财产性收
入、实现资产的保值增值
！投资者群体的成熟必将
推动整体市场运转效率的
提升，从而有利于资源配
置、有利于经济发展。

笔者从业以来，在二级市场层面，从研究员到基金经理，从公募到私募，从纯股票多头到对冲基金，从主动选股到量化投资，再重归主动股票多头为主，面对花样繁多的投资品种、投资策略和方法，持续学习、体验、总结和探索，感触颇多。
本书是笔者二十年证券研究和投资从业经验的总结和升华。二十年间笔者亲身经历和目睹了形形色色的投资者以不同的投资理念和投资方法，在A股市场上跌宕起伏潮起潮落的故事。笔者本人亦是这些斑驳陆离的故事主人翁之一，并正继续参与体验着这波澜壮阔生生不息的A股市场壮丽舞台剧，续写自己的新的投资故事。

笔者开始构思将分散的
投资随笔汇集成书之时，
正在美丽的泰国沙美岛度
假。这里拥有细腻的白沙
滩，以及很棒的多个浮潜
点，景色非常优美，在这
里度假真的很愉快。
度假会影响投资吗？会
，但是往往是正面影响，
因为度假使人心情放松，
心情放松是保持理性思考
的必要条件，而理性，是
证券投资取得好业绩的最
重要条件。只有保持理性
，才能减少错误决策，才
能把握住好的投资机会。
怎样保持理性、减少焦
虑呢？当然不仅是靠度假
，更不是靠当投资组合遇
到问题的时候去硬扛、去
不现实地提高心理承受能
力。正确的方向应该是，
在构建投资组合之初就应
当要防患于未然，例如，
提前控制家庭资产投资于
权益资产的比例、控制投
资于单独个股的比例、控
制或杜绝使用杠杆、杜绝
投资不了解的公司、杜绝
投资垃圾公司、杜绝投资
估值泡沫显著的公司等。
但是仅仅懂得规避风险
还不够。证券投资组合的
构建和调整是一个系统工
程。证券投资首先要解决
为什么要交易或持有、交
易或持有什么标的、怎样
跟踪调整观点及怎样正确
地交易或持有、怎样管理
风险、怎样平衡风险和收
益、追求怎样的合理投资
目标、如何保持平衡心态
、如何应对僵化经验的局
限等重大问题。本书将这
些问题具象化为：为什么
要投资股市，如何选股，
对选中的个股如何跟踪和
调整，如何估值，如何正
确地持有和交易，要不要
分散及如何适度分散，要
不要控制及如何控制组合
波动性，如何设定合理的
投资目标及保持良好心理
状态，如何正确归纳和使
用经验，等等。通过对这
些证券投资中常见的重大
具象化问题的讨论，本书
希望展示一个相对系统化
的证券投资思维方式．以
帮助读者朋友思考总结并
构建自己的完整投资体系
。
证券市场．波动和不确
定是常态。面对市场的波
动和不确定，思想、理念
和方法准备不足的投资者
常常陷入大喜大悲、命运
漂浮起落无法控制的局面
。如果投资者拥有一个比
较系统化的完整投资体系
，就有机会从容应对波动
，保持理性。拥有完善投
资体系的投资者，当剧烈
波动来临、重大风险来临
之时，投资组合信心充足
、应对预案准备充分，具
备理性思考条件，市场的
短期波动危机反而可能转
化为重大投资机会。
投资毕竟不是生活的全
部，投资本身也是为了更
好地生活。如果提前搭建
好比较完整的投资体系、
提前做好风险管理，投资
者完全可以该生活时生活
，该度假时度假，休闲度
假也会变得更加有利于投
资，这岂不是两全其美的
好事！
谨以此书．献给我逝去
的父亲杨甲弟、白发苍苍
的母亲王玉林、相濡以沫
的爱人孙艳和我可爱的棒
棒的乖儿子杨苠！

一、股票赚的是什么钱
投资股票（或者股票基金，下同）并不是赌博。股市是普通人最好的投资渠道之一。把投资股票等同于玩赌博游戏，其实是一种认知偏差．没有明白股票到底赚的是什么钱、为什么赚钱。
股民投资股票赚的钱，或日投资收益，直接来自股价上涨和现金分红。长期来看，股价上涨和现金分红，根本上首先来自上市公司的利润增长。除利润增长之外，为股民贡献投资收益的还有另外两大因素：交易博弈和通货膨胀。在利润增长、交易博弈、通货膨胀这三大因素之中，利润增长是最为重要的投资收益来源。普通投资者应当尽量远离交易博弈。
另外，A股历史上曾经有、将来可能还会有赚资产重组的钱、赚壳价值的钱的机会，不过大多数是特定历史阶段的产物，非主流，未来会更边缘化，本书对此不做讨论。
股票是长期最赚钱的大类资产，因为上市公司是整个经济体系中最好的价值创造群体；A股不是零和博弈的赌场，而是正和博弈多方受益的市场，考虑交易费用以后A股整体仍然是优秀的价值创造者。对大多数普通人而言，通常情况下冒险创业不如投资股票，投资上市公司通常优于投资非上市公司。只有以正确的方式投资股票市场才能规避风险获取收益。
1.关于现金分红
利润增长是最为重要的回报来源，这一点现实中不少投资者并不太认同，很多人会想：上市公司的利润又不怎么分红（指现金分红），就算分红也只分一点点，那点分红对投资者有什么意义昵？
实际上，无论分不分红，上市公司创造的净利润，属于全体股东。净利润就算没有分掉，它也并没有消失，大多数情况下，如果上市公司持续盈利能力不错（表现为持续的净资产收益率不错），未分配利润留存于上市公司，用于再投资（包括运营资金补充），将会创造更多的净利润（可进一步参考后文“交易博弈的钱”中关于A股利润创造能力的统计）。对于投入资本回报率（ROIC）比较高的上市公司（特别是其中处于高速成长期的上市公司），低现金分红对长期股东更有利。巴菲特的伯克希尔·哈撒韦公司．在过去55年的时间内实现了年化19％的净资产增长率——这即是大家常说的巴菲特的长期投资业绩。但伯克希尔’哈撤韦公司仅在1967年向股东支付了上市后首次也是唯一一次现金红利。截至2020年12月底，伯克希尔．哈撒韦股价达到347815美元一股，成为美股市场价格最高的股票，投资者如果50多年来一直持有伯克希尔·哈撤韦公司的股票．股价上涨总回报将超过一万倍。
显然，现金分红不是上市公司股东的唯一回报来源，实际上也不是主要来源。通常情况下，大多数上市公司股东回报的主要来源应当是股价的上涨。但长期来看，所有上市公司增长最终都将放缓，一般情况下，随着上市公司营收和净利润从成长期进入缓慢增长甚至增长停滞的状态，股票估值将会逐步下降，一直下降到非常低的水平，此时上市公司的现金分红比例一般会加大，现金分红就成为股东回报的重要来源了。例如A股银行股自2007年高点之后，市盈率持续下降，一直下降到近年来5～7倍市盈率甚至更低的水平，对应的净利润增长速度也持续下降，而股票股息率持续上升，股息现金回报已占股票总回报不容忽视的比例。
过于看重现金分红率．并不一定会带来好的超额收益。
再者，从另一个角度，对于大多数普通投资者，获取现金分红的意义其实非常有限。获得现金分红要缴纳股息所得税；大多数普通投资者拿到分红现金往往并无更好的投资渠道；如果想要满足现金需求，投资者卖出部分持仓头寸即可；更重要的是，对于持续盈利能力强、净资产收益率高、投入资本回报率高的上市公司，将利润留存于公司用于再投资，相当于利滚利，有望带来更多的未来利润。特别是对于高速成长型企业．过度看重现金分红能力，就可能忽视了公司资本开支需求与远期净利润增长的良性因果关系。
P3－5