林安霁，CFA，CPA，ACCA Fellow，价值投资者，在一线投资银行和投资机构拥有丰富的经验。林先生毕业于美国哥伦比亚大学商学院，获得工商管理硕士学位，就读期间通过层层选拔入选前身为格雷厄姆价值投资课程的价值投资项目（Value Investing Program），在第十届潘兴广场（Pershing Square）价值投资挑战赛中夺得冠军并荣获院长提名的荣誉毕业生称号。林先生还拥有北京大学光华管理学院管理学硕士学位。

对冲基金投资大师比尔·
阿克曼
《价值投资之道》是一
本不容错过的投资经典，
书中包含了就我所知的最
了不起的投资理念。请认
真阅读本书，你所投入的
时间和精力，将带来非凡
的回报。
GMO资产管理公司投资
人，《价值投资——通往理
性投资之路》、《行为金
融学》等畅销书作者詹姆
斯·蒙蒂埃
我通常以自己用荧光笔
在书上做标记和书页折角
的次数来评价一本书。按
这个标准，本书非常精彩
，充满了最优秀的长期投
资者的洞见。
CFA协会
《价值投资之道》中的
观点对于投资新手和资深
投资人都非常宝贵，其丰
富了关于价值投资的文献
。该书行文流畅、结构清
晰，阅读起来令人愉悦。
《纽约时报》
《价值投资者洞察》通
讯的联合创始人海因斯和
蒂尔森完美诠释了如何寻
找价格远低于内在价值的
股票——价值投资。两位作
者为寻找被低估的公司提
供了清晰的框架。

价值投资者们有着分享
他们所学知识的悠久传统
，我们希望通过汇集业内
许多最优秀的基金经理多
年来与我们分享的洞察，
来尊重这一传统。我们已
经竭尽全力确保他们的言
论，而不是我们的言论，
占据了本书最突出的位置
。我们最大的愿望是，你
能从他们的真知灼见中寻
找到智慧，并使你在一年
后、十年后成为一名更好
的投资者。为此，我们在
《价值投资者洞察》创刊
号的卷首语中引用了沃伦·
巴菲特的长期合作伙伴，
也是一位卓越的投资人——
查理·芒格的这段话：
如果沃伦·巴菲特从哥伦
比亚大学商学院毕业后从
未学到任何新东西，那么
伯克希尔一哈撒韦公司将
只是它如今的自己的苍白
影子。沃伦早就发财了——
他在哥伦比亚大学商学院
从本杰明·格雷厄姆那里学
到的知识足以让任何人发
财。但如果他没有不断学
习，就不会有像伯克希尔
这样的企业。我不知道有
谁能如此迅速地成为一位
伟大的投资人。投资这场
比赛就是不断学习——如果
你不坚持学习，别人就会
超过你。
这里，祝愿你一生从投
资中获得愉悦与成功——走
在人群的最前列。

中文版前言
原版前言
译者前言
第一章 所有理智的投资都是价值投资
第一部分 投资领域
第二章 能力圈
第三章 有缺陷的市场有效假说
第四章 肥沃的土壤
第五章 寻找投资机会
第二部分 投资决策
第六章 穿透噪音
第七章 合适的投资价格
第三部分 主动管理
第八章 投资组合管理
第九章 打好手中的牌
第十章 管控风险
第十一章 卖出决策
第四部分 头脑清醒
第十二章 头脑清醒
结语

第一章所有理智的投资
都是价值投资
只要去身边的超市逛一逛，就能发现我们生活在一个产品越来越细分的世界里。为了进入新市场或在存量市场中获得更大份额，企业纷纷推出令人眼花缭乱、分类更为细致的新产品。含咖啡因更多或更少的汽水?含糖量更多或者更少?容量6盎司、10盎司还是20盎司?无论你喜欢什么，都有现成的选择。
各类投资产品的营销者也同样追随这样的趋势。专业化的公募基金和ETF(交易所交易基金）提供几乎任何你能想象得到的产品，包含不同的基金管理人投资风格以及投资标的地域、行业与市值规模的组合。假如你想寻找一个专注投资于金砖国家（BRIC，包括巴西、俄罗斯、印度和中国）的大宗商品行业、中等市值规模公司的成长型投资基金，你一定能找到。
我们理解在进行产品营销时进行产品细分的现实意义，但是我们认为在判断一个投资人未来投资业绩的好坏时，最重要的因素是他们内在的投资哲学。你可能从我们共同创立了《价值投资者洞察》通讯猜到，我们百分之百同意伯克希尔一哈撒韦公司（Berkshire Hathaway)副董事长查理·芒格的箴言：“所有理智的投资都是价值投资”。
但是，作为一名价值投资者到底意味着什么呢?在最基础的层面，价值投资指的是寻找你相信其价值比你所需要支付的价格大得多的股票。但是，所有的投资者都尝试这么做。价值投资对于我们而言，既是一种思维方式，也是一条严格的纪律，我们把价值投资的基本特点提炼为以下13个要点：
·专注于内在价值(intrinsic value)——一家公司真实的价值。在确信一家公司的内在价值和股价之间有较大的安全边际（margin of safety)时买人，而在安全边际消失时卖出。这意味着从不尝试去猜茫茫人海将把股价炒到哪儿去。
·对基于自己的能力和相关机会去寻找投资时机有一个清晰的认识，而不是受到投资风格的强硬限制。
·为自己展开深度的、自主的和基于公司基本面的研究而自豪，而不是依靠捕风捉影或重视那些空洞的、瞬息万变的和电视新闻风格的所谓分析。
·将更多的时间花在分析和理解微观因素上，比如公司的竞争优势和成长潜力，而不是试图做出宏观层面的判断，比如利率、油价和整个经济。
·理解经济周期和公司业绩经常均值回归(revert to mean)，并从中获利，而不是假设刚刚过去的历史能够最好地预示不确定的未来。
·只在与传统看法有分歧的情况下得出结论并行动：买进不受大众欢迎的股票，而不是那种人人喜爱的。
·进行自己的研究分析工作，并在长达数年的投资期限中进行投资，而不是聚焦在未来一个月或一个季度。
·认识到真正伟大的投资机会是稀有的，所以在投资组合中持有数量更少和平均仓位更大的个股。
·理解为了获得高于市场或大盘的收益，投资组合的持仓要跟市场或大盘大为不同，而且不做那种实际上是复制指数的伪基金（closet inde-xing)。
专注避免永久亏损（permanent loss)，而不是最小化由股价波动性带来的风险。
P1-2

基于两位作者对多位成功投资人的访谈，《价值投资之道》提供了一系列投资核心问题的多角度思考与答案，而这些问题是每一位基金经理在管理受托资金前都必须仔细思考的。应该挖掘和利用什么样的市场无效？如何寻找潜在的投资机会？应该聚焦在什么样的地域？自己应该拥有哪些分析优势？主要使用哪种估值方式？投资期大概多长？持有多少只股票合适？如何做出买入和卖出决策？是否对冲以及如何对冲？如何避免自己的情绪失控？
无论是对于新手投资者，还是专业投资人，《价值投资之道》都是重要的必备读物。对前者来说，本书从头到尾定义了一个完整的投资策略全面指南；而对于后者而言，本书为他们现有实践操作的方方面面提出了挑战，并期望能激发出潜在的提升空间。此外，对于将资金配置到股票类别、选择基金管理人的投资者而言，无论是机构投资人还是个人投资者，本书帮助他们理解基金经理的投资工作，并了解所有该问的和适当的尽职调查问题，以及对于这些问题值得尊重和关注的答案。

由本杰明·格雷厄姆开创
并由沃伦·巴菲特进一步完
善的价值投资的核心原则
是永恒的：像企业的所有
者一样去投资；从长远角
度思考投资机会；注重投
资时的安全边际；不要随
波逐流；当别人害怕时，
要贪婪，当别人贪婪时，
要害怕；保持耐心。这些
原则听起来很简单，但大
多数人都不遵循它们，也
永远不会。这就是作为价
值投资者所拥有的历久弥
新的机会。
价值投资原则也没有地
理上的界限。主要由人性
造成的市场效率低下实际
上无处不在，这一点中国
与美国、欧洲、印度或南
美洲一样。随着中国及中
国的公司与市场承担起越
来越重要的世界角色，中
国投资者的投资机会和风
险也将同样成倍增加。我
们非常希望您能从本书中
吸取世界最佳投资人的智
慧，在把握机会的同时做
到避免风险。我们在这里
衷心地祝愿您成为更好的
投资者，并能够持续发现
别人未能发现的价值。
约翰·海因斯
惠特尼·蒂尔森
2020年7月

在《价值投资之道》一书中，两位作者通过与多位顶级投资人的访谈，展示了对一系列投资核心问题的多元思考与富有启发性的答案：应该挖掘和利用何种市场无效？如何寻找潜在的投资机会？应该聚焦于哪一领域？投资者应该具备哪些分析优势？如何利用好估值工具？投资期限该如何设定？股票持有数量多少算合适？如何做出正确的买入和卖出决策？是否该对冲以及具体如何操作？如何控制好自身的情绪？……
无论是对于投资新手，还是专业投资人，本书都具有独特的价值。对于前者，全书提供了一份详细的价值投资策略指南；而对于后者，书中内容将对他们早已习惯的投资理念发起巨大的挑战，以期激发出更大的提升空间。无论是机构投资者还是个人投资者，在进行资金配置、遴选基金管理人并开展尽职调查方面，都能从本书中找到理想的答案。