林华，特许金融分析师、美国注册会计师、注册风险管理师。
现任中国资产证券化分析网（CN-abs.com）董事长，中国资产证券化研究院院长，兴业银行独立董事，南开大学与西南财经大学兼职教授，厦门国家会计学院客座教授，财富50人论坛固定收益首席。
在美期间任职于毕马威结构金融部，先后为GE资本、摩根大通银行、世界银行及汇丰银行设计ABS、CLO、MBS、CMBS等信贷资产证券化模型，并负责此类产品的定价和会计处理。归国后曾任中国广东核电集团资本运营部投资总监，厦门市创业投资公司、金圆资本管理（厦门）有限公司总经理，被深圳市政府认定为深圳市领军人才。
著有《金融新格局：资产证券化的突破与创新》、《中国资产证券化操作手册》，译有《全球REITs投资手册》。

2019年10月24日，习近
平总书记在主持学习区块
链技术发展现状和趋势时
强调，区块链技术的集成
应用在新的技术革新和产
业变革中起着重要作用。
我们要把区块链作为核心
技术自主创新的重要突破
口，明确主攻方向，加大
投入力度，着力攻克一批
关键核心技术，加快推动
区块链技术和产业创新发
展。习总书记在主持学习
时指出，区块链技术应用
已延伸到数字金融、物联
网、智能制造、供应链管
理、数字资产交易等多个
领域。
本书重点讨论区块链与
金融的结合，特别是区块
链与资产证券化的结合，
从会计报表的角度看，区
块链从资产负债表右边介
入，属于货币端的应用，
这是央行和商业银行的主
要工作。区块链在货币端
应用是一个自洽的体系，
货币生在账本上，流转在
账本上，在数学上可验证
。
区块链从资产负债表左
边介入，资产不是原生于
链上，如何使资产映射到
账本，确保其在账本上的“
唯一性”，是区块链在资产
端应用的一个核心课题。
区块链与资产端结合，使
资产数字化，与实体经济
可以深度融合，推动产业
的转型和升级。资产的数
字化进程会随着货币数字
化的进程而不断走向深入
，两者同时数字化才能形
成资产负债表意义上的闭
环。
我本人一直从事资产证
券化和REITS领域的研究、
实践、创新和技术方面的
工作，主编和翻译了一系
列作品，在2015年的时候
，与万向区块链试验室的
肖风总交流，他跟我说，
未来的金融业货币数字化
、资产数字化，可能就不
需要资产证券化了。他的
这个观点对我触动很大，
引发我对区块链的关注和
研究。
2016年，我在翻译《区
块链：技术驱动金融》一
书的时候，邀请谢平教授
为这本译著作序，序言的
题目是“资产证券化可能成
为区块链最好的一个应用”
。2019年，我与姚前局长
沟通希望在他的带领下，
就区块链与资产证券化方
面做一些更深度的思考和
研究，这个想法得到他的
支持，并在行业专家的协
作下，完成了本书的内容
，他们的具体分工如下。
第一部分《数字资产概
述》中的第1章《数字资产
与数字金融》、第2章《区
块链高质量发展与数据治
理》、第3章《基于区块链
的资产证券化信息披露应
用》，由姚前局长主笔。
第二部分《区块链与资
产证券化结合的探索与实
践》中的第4章《资产证券
化业务的发展过程及瓶颈
》、第5章《区块链在资产
证券化过程中的应用》、
第6章《区块链在资产证券
化应用市场中的案例》、
第7章《区块链在资产证券
化中的应用前景及挑战》
，由腾讯集团副总裁赖智
明、腾安基金总经理李康
宁主笔。
第三部分《资产证券化
底层技术》中的第8章《资
产证券化实现的区块链技
术基础》、第9章《区块链
技术的运用方式》、第10
章《区块链技术发展及其
在资产证券化领域应用的
展望》，由趣链科技首席
执行官李伟、美国城市国
家银行副总裁郁冰峰、趣
链北京分公司副总经理张
贝龙、趣链北京分公司梅
冰晶、链证数科试验室林
华主笔。
第四部分《ST0：基本
框架、法律挑战及监管展
望》中的第1l章《STO的基
本概念与生态模型》、第
12章《STO的发展：国际
现状》、第13章《STO在
我国：现实意义与发展空
间》、第14章《STO产品
的分类设计》、第15章
《STO的监管：基本框架
与初步探索》，由汇丰晋
信基金副总经理王立荣、
链证数科试验室林华主笔
。
第五部分《数字货币与
数字资产融合》中的第16
章《稳定币》、第17章《
央行数字货币》、第18章
《数字资产》、第19章《
基于数字货币与数字资产
的金融体系》，由万向区
块链股份董事长肖风、万
向区块链首席经济学家邹
传伟主笔。
姚前局长和我负责对每
位作者的初稿进行审阅、
统稿，提供修改意见，并
与出版社进行沟通。
这
本书的出版得到万向集团
肖风总的大力支持。另外
，我也要感谢中信出版社
的许志老师和北京紫金智
能金融研究院秘书长白雪
女士的协助。
林华

前言
第一部分 数字资产概述
第一章 数字资产与数字金融
第二章 区块链高质量发展与数据治理
第三章 基于区块链的资产证券化信息披露应用
第二部分 区块链与资产证券化结合的探索与实践
第四章 资产证券化业务的发展过程及瓶颈
第五章 区块链在资产证券化过程中的应用
第六章 区块链在资产证券化应用市场中的案例
第七章 区块链在资产证券化中的应用前景及挑战
第三部分 资产证券化底层技术
第八章 资产证券化实现的区块链技术基础
第九章 区块链技术的运用方式
第十章 区块链技术发展及其在资产证券化领域应用的展望
第四部分 STO：基本框架、法律挑战及监管展望
第十一章 STO的基本概念与生态模型
第十二章 STO的发展：国际现状
第十三章 STO在我国：现实意义与发展空间
第十四章 STO产品的分类设计
第十五章 STO的监管：基本框架与初步探索
第五部分 数字货币与数字资产融合
第十六章 稳定币
第十七章 央行数字货币
第十八章 数字资产
第十九章 基于数字货币与数字资产的金融体系
后记

第一章 数字资产与数字金融
金融是现代经济的发动机与加速器，近年来在科技的“加持”下，各种新概念、新模式层出不穷。比如：银行核心业务系统从分散到集中再到分布式；污名化后的互联网金融，改头换面，以金融科技的新形象继续讲着“互联网+”“人工智能+”“移动+”……的故事；直销银行、网络银行、智能投顾等概念方兴未艾。最近，数字金融与数字经济的概念又逐渐进入人们的视野，带来很多新的提法。
实质上，若站在更高的维度来审视这些创新金融业务，可以发现它们依然没有摆脱传统金融业务的窠臼。“互联网+”的设计思路和产品形态着眼于渠道的拓宽，以带来长尾客户，数据分析能力的增强可开展精准营销，或与特定的产业政策结合进行定向服务……但这些都是“术”的层面，远没有到“道”的高度。
到底什么是数字金融？或者说新金融到底新在哪里?我认为，数字资产才是数字金融的核心命题。只有数字资产活了，数字金融才能满盘皆活，因此资产数字化是数字金融的基础。通过数字化，资产属性变得多样化了：可以是证券也可以是货币，可以是现货也可以是期货……这些名目，在传统金融业务中是资产可以流通的“护身符”，唯有在这些属性的界定下，资产才能流动起来；而在数字资产的新金融模式下，边界模糊了。因为资产数字化打通了金融市场的“任督二脉”，任何资产都有了可分割性和流动性，都标准化了，无须依赖传统的外在力量来激活和赋能（人们美其名日“点石成金”）。在破除了对货币、证券、期货等标签的依赖之后，数字资产的流动将变得更加灵动和自主。近期美国证交会（SEC）批准了Blockstack等多个项目，让大家看到了这一点：没有传统意义上的金融中介的参与，融资活动照样可以开展，而且资产的数字化使融资成本可以更低，范围可以更广，效率可以更高……这开启了金融体系的全新局面，以数字资产为核心的金融创新或将是数字金融的重要发展方向。
一、数字资产各种属性深度融合，益于创新
经济学上有句名言：货币是罩在实物经济上的一层面纱。套用这句话，我们可以说，任何的金融工具，如货币、证券等均是罩在底层资产上的一层面纱。以证券为例，它本身就是为了让底层资产流动起来而人为创造的符号表征。股票是股东权益的证券化，债券是债权的证券化，电子黄金是黄金的证券化，MBs（抵押贷款支持证券）是银行信贷的证券化……证券的意义在于为资产创造了流动性，但有了资产数字化，传统证券的含义可能就会有新的变化。因为资产数字化后，天然就有了流动性，就无须证券这一层薄纱，也就没有什么所谓的证券属性认定了，相应的监管体制也随之消解。IC0（Initial c缸“Offering，首次代币发行）之所以争议很大，除了被利用成为诈骗工具，还在于数字股权的公开发行、流通和交易，与传统的股票概念、模式有所不同，使传统的证券概念以及建立在此基础上的整个金融体系和监管规则出现了歧义，使人们无所适从。
P3-5

区块链技术与资产证券化的结合是令人遐想、令人期待的前沿领域。虽然业内已有不少有益实践，但总体看，这一领域才刚刚开始，可以研究的课题很多，无论是技术方面、业务方面，还是监管方面，均还有许多待解的问题值得我们深入研究和探索。鉴于此，作者与链证数科实验室主任林华先生一道，联合一些实践经验丰富、理论功底扎实的业界专家，共同撰写了《区块链与资产证券化》这部专著。

资产证券化是指将基础
资产的未来现金流打包，
以此为价值偿付，发行资
产支持证券（Asset-
BackedSecurities，简写为
ABS）的过程。自1970年
美国政府国民抵押协会发
行首单资产支持证券以来
，资产证券化已发展成为
具有广泛影响力的金融创
新工具。以美联储为例，
其货币量化宽松，除了购
买美国国债，就是购买机
构抵押贷款支持证券
(Mortgage-
BackedSecurities，简写为
MBS)。我国资产证券化试
点于2005年启动，2008年
全球金融危机爆发后，一
度有所放缓，2012年重启
，2015年实行备案制后，
进入快速发展阶段，融资
租赁、收费收益权、应收
账款、保理融资、汽车抵
押贷款、商业房地产抵押
贷款等资产证券化产品不
断推陈出新，近期正开展
基础设施公募REITs
（RealEstateInvestmentTr
usts，房地产投资信托基金
）的试点工作。
一般来说，资产证券化
包含构建资产池、破产隔
离、信用增级、证券评级
、证券销售、挂牌上市、
交易、存续期管理、到期
支付等多个步骤，流程长
，涉及多方面主体，包括
发起人、SPV
（SpecialPurposeVehicle，
特殊目的载体）、承销商
、投资银行、信用增级机
构、担保机构、评级机构
、托管人、律师、会计师
等。其通过特殊的法律实
体以协助转移收益（风险
），并可分层出具有不同
风险/收益特征的证券，是
一种复杂的金融创新，甚
至被称为*的“金融炼金术”
。
在我看来，资产证券化
虽然流程复杂，但原理其
实简单。其核心在于将复
杂、难以“他信”的基础资产
转化为面向市场、可信的
资产，然后将其标准化、
可分割化，并供众多投资
者购买和交易。可信是资
产流转的前提。原始资产“
藏”在企业的资产负债表里
，产权是否真实、是否清
晰、是否可靠，外人是不
知道的，因此难以“他信”，
自然就无法流转和交易。
而资产证券化通过金融中
介功能以及以SPV为核心的
法律设计，改变了原始资
产的不可信状态。
投资银行、会计师对资
产组合开展的尽职调查以
及评级机构的评级服务、
托管银行的托管服务，保
障了基础资产的可信。以
SPV为核心的法律设计则进
一步保障了基础资产的真
实性、独立性和完整性。
一是真实出售。发起人将
特定资产以及与该资产相
关的风险与收益，全部转
让给SPV，在此之后，发起
人的债权人与股东就不能
再对证券化的基础资产提
出或行使任何追索权。二
是破产隔离。即使发起人
、SPV破产，也不影响对方
的资产，由此保障证券化
资产的相对独立性和完整
性。在基础资产完成由“不
可信”变为“可信”之后，
SPV还可以利用外部担保对
基础资产进行信用增级。
区块链技术的出现，使
我们除了利用金融中介功
能和法律手段，还可以利
用技术手段保障底层资产
的可信。区块链是制造信
任的机器。它利用加密数
据结构来验证与存储数据
，利用分布式共识算法来
新增和更新数据，利用运
行其上的代码（即智能合
约）来保证业务逻辑的自
动强制执行，具有集体维
护、难以篡改、全程留痕
、易于追溯、公开透明等
优点。随着区块链技术的
广泛应用以及5G、物联网
的发展，区块链技术有望
使与资产有关的所有原生
数据，无论是链上的，还
是链下的，均可以被穿透
和追溯，可以被自证与他
证。那么，此时底层资产
数据的可信就是底层资产
价值的可信。数字是价值
，价值是数字，原来分处“
两张皮”的数据与价值，真
正聚合成物理与逻辑一体
的数字资产。数字资产具
有天然的可信优势，因此
具有天然的流动性，可交
易、可流转。资产数字化
通过可信技术的应用，使
资产在保留原生全量信息
的条件下，不用依赖传统
的金融中介就可流通起来
，是一种完全不同于资产
证券化的新型资产盘活术
。
应该说，资产数字化与
资产证券化并不是一种替
代关系，而是互补关系，
特别是在目前阶段，区块
链等可信技术的应用还不
普遍，许多资产不是原生
于链上，资产登记更多依
靠链下中心机构，因此资
产证券化依然会在盘活企
业资产中发挥重要作用。
但即便在资产证券化这一
场景下，区块链仍可发挥
积极效能。这种积极效能
至少包括以下几个方面。
一是加强资产证券化信
息披露。目前资产证券化
的信息披露仅限于产品发
行的文件，对底层资产原
始信息缺乏穿透能力，特
别是多级链条的资产证券
化产品，更容易信息不透
明，引发金融风险。我们
可以通过2008年美国次贷
危机，感受到经验与教训
。而利用区块链技术建立
分布式账本，则可在原有
信息披露的基础上，针对
底层资产信息补充、提供
专项信息披露服务，实现
底层资产可信穿透功能。
二是提升资产证券化展
业效率。资产证券化业务
的开展，涉及多方主体，
信息交互和沟通协调的成
本高。而区块链技术本身
就是一个点对点的多方互
信共享网络，资产证券化
各参与人可在区块链上进
行高效的信息交互和业务
协作，提高效率，降低成
本。
三是推动数字证券的发
展。区块链创造了一种新
型的数字化价值登记

区块链+资产证券化,金融领域量大新技术的深度融合，最令人遐想、令人期待的前沿领域。
近年来，区块链在金融领域得到越来越广泛的应用。区块链+资产证券化，金融领域两大新技术的深度融合，是令人遐想、令人期待的前沿领域。区块链从负债端切入，与央行的数字货币，以及商业银行的信用货币密切相关；区块链从资产端切入，实现资产的数字化，而资产数字化是资产证券化的更高级别的形态。
《区块链与资产证券化》一书由姚前和林华领衔创作，详细介绍了区块链如何与供应链、5G、物联网技术结合使资产数字化，确保底层资产的唯一性。这本书从实操的角度讨论资产上链确权的技术，同时深入讨论了数字资产到数字证券现金流瀑布模型的构建方法。在此基础上，介绍了海外市场STO的监管、数字资产的交易，以及数字资产与数字货币的结合。
希望《区块链与资产证券化》的出版，对我国资产证券化行业的创新发展有所助益。