戚克栴(Kevin)，望华资本(Merget china Group)创始人、总裁、首席投资官。中金公司投资银行部前董事总经理，曾任职于波士顿顾问公司与高盛集团总部，经济学博士，哥伦比亚大学工商管理硕士。财新网专栏作家，著有《资本的国界》，译著有《危机与复苏》。曾被中国并购公会、全联并购公会评为2017年、2020“最佳并购交易师”，他负责的项目获得2010—2012年《证券时报》《财资》杂志“最佳IPO”奖。

《并购大师》将各方
对并购套利艺术——一种
给从业者带来丰厚回报的
投资策略——的真知灼见
，汇集到同一本书中，太
值得一读了!
利昂·G．库珀曼欧米
茄顾问公司创始人、董事
长、首席执行官
《并购大师》是一本
绝无仅有的、汇集传奇投
资大师精彩人生的故事集
与实战经验教科书。通过
阅读书中的访谈，你将得
到无价的经验，以及久经
时间考验的理念。没有人
比凯特·韦林和马里奥。
加贝利更懂得如何从他人
的经验中汲取最宝贵的养
分了。
保罗-约翰逊 福特汉
姆大学加贝利商学院金融
学教授
凯特·韦林以她独有的
方式，捕捉最具代表性的
人物，将其天分与成就展
现得淋漓尽致。这本书使
她作为一名传奇财经记者
积累的毕生经验才尽其用
。
路易丝·山田 路易丝·
山田 技术研究顾问公司
创始人
我强烈推荐这部洞悉
风险套利世界的佳作。华
尔街传奇作家韦林和著名
投资大亨加贝利深入浅出
、庖丁解牛式地分析了一
个长期保持神秘色彩的职
业投资领域——套利。他
们通过与套利双方，即套
利者以及企业经营者的诸
多访谈，讲述了多个十分
有趣、令人回味无穷的投
资故事，巧妙地揭开并购
套利的神秘面纱。对于任
何想追随行业巨头投资、
学习并购套利魔术的人而
言，此书不可或缺!
A．加里·希林 加里·
希林公司董事长
在这本书中，韦林和
加贝利探究了通过华尔街
重大交易并购套利创造价
值的大师们的真实想法。
风险套利被证实是价值投
资领域的一种极端形式，
它需要更精准的估值与风
险抉择，并且还叠加了博
弈论。这本书为专业人士
进行决策提供了富有洞见
的参考。
乔尔·蒂林哈斯特《大
钱从小处着手：偏见、盲
点和更明智的投资》
(Big Money Thinks
Small：Biases,Blind
spors,and Smarter
Investing)一书作者

译者序
自 序
第一部分 套利者的视角
第01章 盖伊·怀瑟-普拉特
更激进，更自由
第02章 杰弗里·塔尔
数字是一切的准绳
第03章 马丁·格鲁斯
有纪律的专注
第04章 保罗·辛格
没有损失， 没有借口
第05章 迈克尔·普莱斯
向智者学习
第06章 彼得·舍恩菲尔德
努力发现“价值差距”
第07章 约翰·保尔森
为了获得持续的回报，这需要第六感
第08章 保罗·古尔德
培养批判性思维和逆向思维的习惯
第09章 乔治·凯尔纳
你必须为事实所驱使，而不是被自大牵着走
第10章 罗伊·贝伦和迈克尔·香农
避免失败
第11章 卡伦·费尔曼
探究动机
第12章 约翰·巴德
如果你不演化，将会被淘汰
第13章 克林特·卡尔森
你不能以面值来买入任何东西
第14章 詹姆斯·迪南
最好的套利者能料想到三四步之后的“棋局”
第15章 德鲁·菲格多
有限度的风险
第16章 杰米·齐默尔曼
事件驱动投资下的价值投资
第17章 基思·穆尔
保守的风险套利策略，却可以获得持续的复利回报
第二部分 来自另一侧的观点——CEO们
第18章 威廉·斯特里茨
现在推动一切的关键词是股东价值
第19章 保罗·蒙特罗内
当出了问题，有两种类型的人。有人指责别人，还有人看着镜子。我是那个照镜子的人
第20章 彼得·麦考斯兰
风险套利者和激进投资者都是投资于一项潜在的交易，而我们则是与交易做斗争的人
附录一 风险套利决策树
附录二 交易案例
附录三 关于写作方法的说明
缩略语与华尔街术语
人名索引
译者致谢
作者致谢

第01章
盖伊·怀瑟一普拉特
更激进，更自由
抓到休斯敦天然气公司那帮家伙的现行是真正激励我的事情。每当我发现公司董事会有损害股东利益的欺诈行为时，我都会激动地去追踪他们…”我不是一个消极的人，被动地坐在那儿，处理着每一宗风险套利交易——我已无法忍受这样的生活。所以，在20世纪90年代，我就开始追踪美国那些与股东利益背道而驰的管理者。
怀瑟-普拉特公司(Wyser-Pratte&Co．)的办公室坐落在洒满金色阳光的纽约州韦斯切斯特县的东北角。访客必须绕过数英里起伏的丘陵，沿着蜿蜒的双行线公路，穿过精心重建的谷仓和崭新建筑，到达卫兵山路。在那里，车在不时的颠簸中缓行至只有三车道的乡村公路，驶过后扬起的尘土，笼罩了前行的道路。终于，在一个邮箱标识的后方，沿着狭窄的砾石车道上坡，惊险地掠过山沟与古雅的小屋，露出深陷在山坡里一栋棕红色谷仓改装的办公室。办公室的入口则在另一侧的远端，沿着陡峭的石阶上行，经过网球场，就可以看到一面单向透明、视野开阔的巨大落地窗，俯视着整片起伏的牧草地，以及提醒闲人不要靠近的警示牌。
很明显，盖伊·怀瑟一普拉特，并未忘记早先在海军陆战队的体能训练。尽管已经70多岁，但他依然高大、严厉、身材挺拔，且有一副宽宽的肩膀。他从摞满文件的书桌后站起身来，迎接远道而来的客人。随后，他开始自豪地介绍自己漫长职业生涯中那些令人难忘的故事。纪念品和照片挂满了一整面墙，填满了几大本剪贴簿，记录着这位“资本市场兰博”近50年来数不尽的交易场景。静谧不时被来自开放式办公室另一侧的电话铃声打断。闪烁的报价屏幕和新闻传送的声音，打破了田园风光的宁静，真实地证明了盖伊·怀瑟一普拉特及他名下的资产管理公司(大约管理2．5亿美元资产)，仍在积极地参与华尔街的风险套利。
对怀瑟一普拉特而言，这是一门家族生意。他的父亲尤金在匈牙利出生，于1929年在巴黎创立了怀瑟一普拉特公司。“他曾为一个家族朋友运营的奥地利银行工作，是银行驻巴黎的代表。当时他们以最传统的方式做套利——在便宜的市场买资产，然后以溢价在其他市场出售。”“他生活得相当不错，和我奥地利出生的母亲享受着巴黎的咖啡文化，当时的圈子包括格特鲁德·斯坦，弗朗西斯·斯科特·菲茨杰拉德那些人。”然后，第二次世界大战爆发了。1940年6月21日，盖伊出生于法国薇姿。当时，法国正陷入德国纳粹的手中。1946年，他随家人移民美国。“我听说父亲一直工作到战争前夜。之后，我不太知道他在干什么。我怀疑和‘地下’工作有关，他从不谈及此事。”当他们乘船从勒阿弗尔港离开的时候，搭乘的是美国军舰胡德号，舰上塞满了从欧洲载誉而归的美国士兵。
“多么伟大的国家!”
怀瑟一普拉特记得，在穿过埃里斯岛后，他和父母踏上第一大道。“每一个人都在微笑和庆祝。我说：‘多么伟大的国家。每一个人都过得很愉快。’但我父亲耸耸肩说：‘今天是圣帕特里克节(St．Patrick's Day)。’”怀瑟一普拉特补充道，“人们在酒吧门口嬉笑着进出，我觉得很有意思，当时还不到六点。”怀瑟一普拉特家的孩子们当时并未意识到这次旅行意味着什么。“我当时没有意识到我们将定居美国。我们后来在圣莫里茨酒店住了三个月。一天，我父亲走进伦拜耶——我中午总在那儿——他对我说：‘我买了一栋房子。’我想，这意味着我和在法国的朋友和玩具们再见了。打那儿以后我再也没有回去过。”
老怀瑟一普拉特在华尔街重建了他的套利业务。盖伊、他的两个哥哥和他们的父母都成了美国公民。在成年之后，他才得知，父亲有“一些关于法国的伤心故事。虽然后来为了业务需要，他也会去出差”。“他是一个倔强的人。”盖伊承认。在依靠海军国防生奖学金(Naval ROTCscholarship)从罗切斯特大学毕业时，盖伊是年级里唯一加人海军陆战队的学生。这个“爱好娱乐的兄弟会男孩”，很快在1963年2月降落于冲绳，任第三海军陆战队第三侦察营的排长。他曾两次申请到越南服役，但均未如愿。1966年6月，他以上尉的身份复员。交叉的军官剑、戎装照片、悬挂在办公室的老式招募宣传画——“如果你想战斗，加人海军陆战队吧”——都毫无疑问地显示，怀瑟一普拉特对自己的兵役生活津津乐道。
但是，老怀瑟一普拉特令这个年轻军官从未忘记他们的家族生意。“我父亲坚持给我订《华尔街日报》，即使在营地，我也会抽时间阅读。”当他结束在海军陆战队的服役，并说想用退伍军人的福利去读MBA时，他老派的父亲回复说：“好啊。你晚上读MBA，白天为我工作……
P3-5

《并购大师(华尔街套利传奇)》由17位并购大师，3位成功CEO讲述惊心动魄的并购案例。
华尔街传奇作家韦林和著名投资大亨加贝利深入浅出、庖丁解牛式地分析了一个长期保持神秘色彩的职业投资领域——套利。他们通过与套利双方，即套利者以及企业经营者的诸多访谈，讲述了多个十分有趣、令人回味无穷的投资故事，巧妙地揭开并购套利的神秘面纱。
本书是一本价值投资的经典之作。

古人云：授人以鱼不
如授人以渔。
巴菲特说：“给人一条
鱼，他只能吃一天。教他
如何套利，他可以享用终
生。”(Give a man a fish
and you feed him for a
day, Teach him how
toarbitrage and you feed
him forever.)
足见套利有多么重要!
为什么会翻译这本书?
自2013年我离开工作
12年的中金公司，创立专
门从事并购顾问与价值投
资的望华资本(Merger
China Group)以来，每年
5月的第一个周末，我都
会到位于美国中西部的奥
马哈小城，参加沃伦·巴
菲特主持的伯克希尔·哈
撒韦公司股东大会。巴老
毕业于哥伦比亚大学商学
院，也算是我的正宗学长
。 很快，我发现那个周
末在奥马哈不只有大会，
还有各种更有意思的小会
。其中首屈一指的，恐怕
是哥伦比亚大学商学院组
织的与著名价值投资经典
《价值投资：从格雷厄姆
到巴菲特的头号投资法则
》同名的投资研讨会，该
会议的长期赞助者、风趣
的“共同”主持人及“最佳”
嘉宾，就是马里奥·加贝
利。他是GAMCO投资公
司的创始人，也是本书的
第二作者。
马里奥。加贝利是华
尔街的红人。在街上，他
被称作“超级马里
奥”(Super Mario)，是
CNBC(美国消费者与商业
频道)等知名财经媒体的
常客——每年巴菲特股东
大会的午休期间，会场大
屏幕播放的嘉宾采访都会
有他。在《价值投资：从
格雷厄姆到巴菲特的头号
投资法则》一书中，加贝
利的传奇故事与投资方法
，排在巴菲特之后，在其
他十余位当代价值投资大
师之前。值得一提的是，
他和太太雷吉娜·M．皮
塔罗都毕业于哥伦比亚大
学商学院，而雷吉娜还是
另一本并购套利经典《交
易……交易……还有更多
交易》(Deals…Deals…
dndMoreDeals，以下简
称《交易》)的作者。
就是在这个会上，我
见到了马里奥，并听他用
独有的幽默，不断地“引
爆”全场笑声。是的，他
很聪明，所以很幽默!后
来，2018年春天，当得
知他作为共同作者的《并
购大师》即将出版时，我
就开始了持之以恒的追逐
。直至2018年11月，在
该书英文版推出之际，我
和中信出版集团签约并开
始着手翻译这本书。
为什么这本书是价值
投资的经典之作?
巴菲特曾把自己投资
公司的“宇宙”简单地分为
三类：第一类是通常的低
价股(巴菲特称之为
General)；第二类是并购
套利类(巴菲特称之为
Work-out)，也就是这本
书的内容；第三类是控制
(Control)，即通过控制企
业，采用协同效应或其他
方式把企业变好，实现投
资增值。
关于巴菲特的第一类
低价股投资及第三类战略
协同投资，国内已有诸多
的投资与战略整合书籍出
版，而唯有第二类并购套
利却似乎始终蒙着神秘的
面纱。从巴菲特用
Work-out(直译为解谜、
算出、发生、健身等)一
词，而没有用其实质的“
套利”一词，就可看出巴
菲特对这种方案的珍惜与
倍加爱护。
如果从世界上第一个
股票交易所——荷兰阿姆
斯特丹证券交易所开始计
算，股票交易始于1602
年，距今有400多年的历
史。但并购套利业务却始
终蒙着神秘的面纱。套利
交易也只是局限在华尔街
的小圈子里，这些人不见
媒体，不对外宣讲，甚至
不对外筹集资金，直至20
世纪60年代末至80年代
。这期间发生了两件事情
，揭开了并购套利的神秘
面纱。
一是本书采访的第一
位并购大师——盖伊·怀
瑟一普拉特，于1969年
开创性地撰写了《风险套
利》(Risk Arbitrage)这本
书，这也是他在纽约大学
的硕士毕业论文。借用加
贝利的话，“这是第一本
向圈子——当时紧密组织
的类似兄弟会的风险套利
者群体——之外的专业人
士揭示套利者‘黑魔法’的
读物”。二是后来被证明
是内幕交易罪犯的伊万·
博斯基，于1985年出版
了《并购狂热》(Merger
Mania)一书。这本书的副
标题极其吸引眼球——“
华尔街不为人知的赚钱秘
密”。当然，在博斯基因
为内幕交易罪锒铛入狱之
后，这本书完全失去了信
誉。但是，博斯基为了募
集资金进行所谓“并购套
利”，高调在媒体面前曝
光与炒作，最终身陷囹圄
，整个过程令并购套利受
到华尔街乃至全球资本市
场的高度关注，最终沦为
几乎完全透明与收益平庸
的金融工具。在中国，30
多年前的博斯基事件在前
几年也有了类似的中国版
本——上海泽熙事件。
但是，无论是沃伦·巴
菲特，还是马里奥·加贝
利，还是这本书中所描述
的诸多套利大师，他们所
从事的交易都是已经公告
的并购交易，并通过严谨
的原则、扩大的投资基数
、深人的交易研究，获得
稳定、可持续、市场中性
的超出无风险利率的收益
。这为这本书的20位被采
访者，以及原著附录三的
132个案例所证明。为什
么这本书珍贵又有趣?
这本书的内容完全源
自采访实录。作者韦林事
后通过文献、公告与新闻
进行核实、验证与整理。
每个人的采访，都会借助
加贝利团队几十年里“小
猪罐子存钱”(piggy-
banking)式积累的套利交
易经验，确定该并购大师
从事的著名交易或有感而
发的交易，作为重点采

《并购大师》通过对一系列资深套利大师的专访，讲述了非凡并购投资者的精彩人生，包括迈克尔·普莱斯、约翰·保尔森、保罗·辛格等。他们从实践出发，分享如何在高度注重风险防控的并购套利中，做成他们投资生涯中那些重要的“大交易”。他们亦无私地分享了那些在财富宝矿背后的投资纪律，无论是公告交易的常规策略、激进投资的进攻性策略，还是介于两者之间的其他策略。
《并购大师》深刻洞察了风险套利者的人性的一面，总结资深投资者不断通过风险套利创造稳定收益的行为特征。这本书还从并购的另一角度切入，即通过采访威廉·斯特里茨、彼得·麦考斯兰和保罗·蒙特罗内，展现了三位具有代表性公司的CEO对风险套利者的独特见解。这些CEO都通过并购交易为股东创造长期回报，但他们却时常发现，华尔街并购套利者更注重短期收益，因此与公司的长期利益相左。生动活泼、深入浅出的讲述形式，为并购套利者和爱好者量身定制的大量“套路”和“惊喜彩蛋”，以及大量未经粉饰、当代优秀的基金管理者的真实切身体会，成就了《并购大师》这本精彩绝伦的风险套利故事集！
对中国读者来说，通过上述访谈，不仅能够了解并购过程的运作对整个金融大厦的影响，也能学习到并购所依赖的价值投资策略，以及获得对并购估值的正确理解。在这个有趣的、充满不确定性的全球化市场环境下，如果你能从积累的复合知识中获益，即使没有紧密的合作者，也能够能成为一个好的投资人。作为投资者，你必须走出舒适区，迎接正在发生的数字革命，变化才能带来机遇。