史蒂文·P.格雷纳是Allegiant资产管理(Allegiant Asset Management)(目前由PNC Capital Advisors全资拥有)的高级定量策略师和投资组合管理者，也是投资委员会成员。在此之前，曾担任哈里斯投资管理公司(Harris Investment Management)大额资本化投资的高级定量策略师。他在科学、行业和财务方面有着超过20年的定量和建模经验。目前，格雷纳是FactSet研究系统风险研究的负责人。格雷纳获得布法罗大学数学和化学学士学位，以及罗切斯特大学物理化学硕士和博士学位，并具有柏林自由大学物理系的博士后经历。

总序
前言
引言——宽客的诞生
宽客的特征
主动投资vs被动投资
第1章 拼命寻找阿尔法
现代阿尔法时代的开端
投资管理的重要历程
寻找阿尔法的方法
第2章 风险业务
经历的风险vs敞口风险
黑天鹅：未成型的ELE事件——是宽客的责任
主动风险vs被动风险
其他风险测量方法：VAR、C-VAR和ETL
小结
第3章 贝塔不足够“夏普”
返回到贝塔
贝塔和波动率
获得更好贝塔的方法：引入g-因子
跟踪误差：偏差测量指标
小结
第4章 格雷厄姆先生，我给你情报
法玛—弗兰奇方程
格雷厄姆方程
用于定量模型的因子
动量：增加投资者的利益
作为阿尔法模型因子的波动率
第5章 建模的缺陷和危险
数据可用性、前视和生存偏差
构建你可以信任的模型
情景、样本外和冲击测试
数据探测和挖掘
统计的显著性及其魅力
投资哲学选择
成长、价值、质量
作为严厉批评者的投资顾问
相对成长管理者在哪里？
第6章 测试格雷厄姆因子
次测试：排序
时间序列图
接下来的测试：场景分析
第7章 从因子中构建模型
存活因子
分配因子权重
建模艺术与科学
回报时间序列
其他条件信息
终模型
测量绩效的其他方法：通过布里森（Brinson）和风险分析的归因分析
带远期回报的格雷厄姆因子回归
第8章 从模型中构建投资组合
戴明法：标杆管理你的投资组合
投资组合构建问题
使用在线经纪人：富达、E*Trade、TD·美国交易、嘉信、盈透证券和交易站
使用专业投资管理系统：Bloomberg、Clari FI和Factset
第9章 争论：保持思维敏捷
资产配置有效性
股票市场是一种系统
随机组合理论简介
投资组合优化：外行人的视角
税收效率优化
小结
第10章 过去和未来观点
为何出现性危机？
危机的影响
跨国国有企业的崛起
兴起的市场
未来的宽客
致谢
关于作者

第一章 拼命寻找阿尔法
因此，如果从行星上观察地球，它肯定在云光映照下闪闪发光，其实体几乎都隐藏在云雾下面。木星环由该行星的云所构成，由于它们相互改变彼此的运行状态，木星实体被认为更难透过这些云层进行观察。同时，彗星的实体必须是更加隐蔽地处于其更深更厚的大气层下面。
——艾萨克·牛顿，《原理》
在哈勃太空望远镜出现之前，人类通过肉眼观察天空。他们满怀敬畏地站着，目不转睛地仰望星空，思索着这一切是从哪里来的。站在像牛顿一样的巨人肩膀上，上帝赋予了人类思维能力，打破其受局限的藩篱，了解一些行星运行的原理。阿尔法即是一种符号，也是一种术语，用来描述各种有形的事物或概念，但是，它始终指的是第一次出现的事情，或者是最重要的事情。尽管在牛顿时代，人们寻求的阿尔法是理解宇宙，但是在字面意义上来讲，阿尔法寻求者的历史，可以回溯到千年之前。
举例来说，《圣经》上记载着以色列人投资土地；当然，在他们居住在巴勒斯坦的最初时期，都是在建设果园和葡萄园，利用沙漠土地和休耕，进行生产性耕作。同样，邪恶的例子是，奴隶贩子投资船舶和必要的装备，跨洋运送人力资本。尽管这些例子并不是我们今天所说的纯粹阿尔法，但是，它确实与投资相关，其预期收益是活动的终点。 转到17世纪30年代的荷兰，当时，新引进郁金香球茎的价格形成了经济泡沫。郁金香球茎的价格飙升到了令人目眩的高度，之后出现了崩盘，对经济造成了巨大冲击。唉，郁金香投资的狂热表明，人类具有投机倾向性，希望以此获得回报。我认为，正是在人类的定义范畴内，人们希望能够交易劳动、资本或货币，从而获得更大的回报。投资者买入一系列证券——代表某种业务的构成，这与其他商业活动的唯一区别是，就投资者来说，存在一个基准。在单一的业务投资中，投资者是创始人，并且所有的资金都配置在该项业务中，通常情况下，投资者不会考虑赚取超过基准之上的回报。企业所有者式投资者只是会利润最大化；利润不是依据某个标准进行衡量，而是在绝对的意义上进行衡量。
在威廉·夏普的资本资产定价模型的思想中，这个基准就是市场。然而，它带有一个模糊的定义，通常留给投资者亲自界定。像晨星(Morningstar)和理柏(Lipper)这样的公司从事衡量投资组合管理者的业务，并解释恰当的基准，或者说市场。人们为这种解释支付费用，有证据表明，越来越多的情况是，投资组合管理者并不会在市场基准上增加更多的价值(晨星或理柏的定义)。然而，基金往往会进行错误分类，应用很不恰当的市场基准来衡量投资组合管理者的表现。例如，通常情况下，标准普尔500指数是一种代表性的基准，投资组合可能是一只大盘股成长基金，然而，标准普尔500指数被当作一种核心投资组合，既无法显示成长属性，也无法显示价值属性。另外，大盘价值型投资组合，往往会与标准普尔500指数进行比较。这会增加投资组合管理者的劣势，因为所分配的晨星基准(Morningstar benchmark)既不是该管理者真正用来衡量风险的基准，也不是该管理者设计投资组合跑赢大盘的基准。风格很关键。实际上，当人们以标准普尔500指数为标准时，认为投资组合管理者不会在该基准上增加更大的价值，是一种误导性说法，因为完全可能出现的一种情况是，专业的管理者击败了其基准，但没有击败标准普尔500指数，并不是每一位管理者的基准都是标准普尔指数。
给你提供一个错误基准分类的例子，这是基金的部分清单，把列示的核心基准作为它们在晨星公司的主要基准，实际上，它们有明确的风格偏好：
大盘价值
谷福吉基金(Valley Forge Fund)：VAFGX
加百利股权收益(Gabelli Equity Income)：GABEX
PNC大盘价值(PNC Large Cap Value)：PLVAX
大盘成长
富达纳斯达克综合~J{(Fidelity Nasdaq Comp Index)：FNCMX
ETF市场机会(ETF Market Opportunity)：ETFOX
小盘价值
富达小盘价值(Fidelity Small Value)：FCPVX
PNC多因子sc价值(PNc Multi—Factor SCValue)：PMRRX
现在，晨星公司还提供其他信息。例如，表1．1列示了一些拥有几类基准的共同基金。特别是，这些基金招募说明书提到，所有管理者都与标准普尔500指数进行比较，而晨星公司宁愿把它们与另一个基准进行比较。之后，根据一些基准，进行该基金在过去36个月回报的回归分析(月份截止到2010年6月30日)，同时，公布该回归结果的R2。R2值越高，回报方差由回归解释得越多，更像是在回归分析中应用现代投资组合理论(MPT)分析共同基金回报行为。这种情况表明，是一些基准拥有较高的回报一致性，而不是管理者自己衡量所采用的基准，或者说，也不是晨星公司所分配的基准。
实际上，报道的数字没什么技术性错误。然而，由于以下几个原因，它会误导投资者。第一个原因是，它违反了大数法则。举例来说，如果你根据一套基准回归标准普尔100指数，比方说，76个随机选择的指标，

大浪淘沙，惊涛拍岸。
本辑译丛既呈现了明星作家施瓦格所提炼的各路奇才笑傲市场的金科玉律，也研究了投资教父格雷厄姆的修炼秘籍；既披露了名声如雷贯耳的投资大亨犯下的代价亿万的错误，也讲述了一代枭雄古尔德的沉浮往事；同时，也还原了一个通胀迷雾下，似乎越来越扑朔迷离的“美联储”。
一个个跃然纸上的人物、一则则触及心灵的故事，读者将从纸墨间体会仍在闪烁的思想晶体；透过坚硬的墙体和难以穷究的术语背后，感受到血脉的跳动。
当世人都热衷于注视着“后浪”时，不要忘记“前浪”所曾达到的高度，这将有助于我们更为深刻地理解投资的内涵与边际……
本书是其中一本，讲解了投资教父格雷厄姆的修炼秘籍。

我诚恳地请求读者，
以开放的心态阅读本书，
经过读者们的反馈，热心
补充和不断努力，书中的
重大缺陷可能不会再受到
众多指责。
——艾萨克·牛顿，《
原理》(The Principia)
量化投资历史可以追
溯的时间，比大多数人意
识到的都要久远。甚至可
以说，远在著名的布莱克
一斯科尔斯期权定价模型
出现之前，量化分析就已
经出现了。甚至还可以说
，在电脑出现之前，并且
可以肯定地说，在电脑革
命之前，量化投资就开始
出现了。当本杰明·格雷
厄姆把自己的哲学思想转
化到易于理解的电脑屏幕
时，量化投资的历史开始
了。后来，格雷厄姆撰写
了《聪明的投资者}(The
Intelligent Investor)一书
，1950年，沃伦·巴菲特
(warren Buffett)阅读了这
本书，利用它制定了杰出
的投资模型。从那个时候
开始，量化投资出现在投
资领域中的“不毛之地”，
发展到今天，成为资产管
理业务的最前沿思想。
那么，什么是量化投
资?成为一名宽客，意味
着什么?在这种深奥却于
人有利的领域内，普通投
资者如何使用其中的工具
?在过去几年中，量化投
资广泛传播的部分原因在
于，在2006年前几年的
科技股泡沫(tech bubble)
期间，它的实施取得了成
功。随后几年，其表现较
为糟糕，其中，量化投资
算法全部由基本面投资管
理人所替代。之后，在
2007~2009年信贷危机期
间，量化投资背上了一个
恶名，当时，很多人批评
量化风险管理是此次危机
的根源，甚至更多人说，
至少它对避免损失毫无帮
助。对这些人来说，定量
是一种消耗性资产，应该
重归于初始的默默无闻状
态，因为它确实表现不佳
。然而，这些批评源自种
种误解，其不清楚量化方
法是什么，不清楚成为一
名量化投资管理者是什么
意思，或者说，不清楚在
构建股票投资组合时，利
用量化过程的意思是什么
。在这本书的主体部分内
容中，我们会一一澄清。
实际上，投资管理人
都会有偏好，或者说会坚
持一种投资理念。这些投
资理念可能是价值导向，
比如像本杰明·格雷厄姆
的投资理念，或者是成长
导向，专注于不断增长的
收益、销售或利润。无论
是在顺境，还是在逆境，
优秀的投资管理人都会坚
持自己的原则。这正是著
名的价值投资者本杰明．
格雷厄姆在《聪明的投资
者》一书中所提倡的主张
(并非是唯一的主张)——
无论如何都要坚持自己的
股票选择过程，这会让个
人投资者控制自己的冲动
，避免恐惧主导自己的行
为。例如，自然情况下，
我们不会以低于成本的价
格出售资产(即沉没成本
效应)，因为我们希望价
格出现反弹，同时达到预
定的价格(我们习惯于记
住最近的历史情况，采取
相应的行动)。这种情况
会导致投资者追逐历史性
回报，而不是预期性回报
，因此，我们不断地选择
，投资去年取得成功的共
同基金。然而，如果我们
设计并制定数学模型，预
测股票或股市走势，那么
，保持客观性最好的办法
就是转变你在投资过程中
的算法，或者是进行量化
投资!
本书献给你，喜欢在
夜间睡安稳觉的投资者，
尽管无法知道每天的股票
价格，但是知道这些股票
是自己的良好筹码。量化
投资之所以如此好的原因
在于，它最终将走向严谨
的投资之路。解析本杰明
·格雷厄姆价值理念，将
量化投资方法与之相匹配
，这对投资者来讲是一种
双赢，这也正是本书的主
旨所在。
本书将教你如何：
·创建基于格雷厄姆证
券选择方法的客户自定义
筛选法。
·在预测股票收益时，
找到最具影响力的因子，
在选择股票时，专注于格
雷厄姆所使用的基本面和
财务因子。
·利用当今的市场软件
测试这些因子。
·将这些因子与量化模
型相结合，成为一名严谨
的聪明投资者。
·为其他类型、规模和
国际投资策略构建模型。
仅仅因为你没有上过
大学微积分课程，就不能
从众多博士、学者和华尔
街天才神童的研究中获益
，这种说法毫无道理可言
。构建自己的量化模型，
利用本杰明·格雷厄姆3T(
即尝试、证实、信任)基
本方法获得额外的好处，
加入量化投资专家的队伍
。事情就是么简单，基本
上与数学无关!然而，我
们不要忘记，即便是使用
他的这种投资方法，格雷
厄姆自己也在1929～
1932年大崩盘期间，遭
受过65％以上的惨痛损失
。我们要时刻牢记一句格
言：“过去的表现无法预
测未来的回报。”
本书和财务规划、遗
产规划或税务规划无关，
而是兼具教程、历史经验
、评判和未来展望的内容
。尽管谨慎的投资者必须
时刻关注公司债券的收益
率，但是本书的主体内容
是股票投资。另外，它通
常是指流行性证券投资，
并不关注紧急现金需求
(emergency cash needs)
、家庭预算之类的内容。
在接触本杰明·格雷厄姆
《聪明的投资者》一书前
，尤其是当你从工程背景
而非金融背景进入投资领
域的时候，或许你应该阅
读一下本书，因为本书中
的财务术语具有简洁性，
更容易理解，也更通俗易
懂，同时，其为你精选了
相关性更强的变量因子。
相反，在本

价值投资先驱本杰明·格雷厄姆信赖的投资哲学，仍然受到当今一些最成功投资者推崇，诸如沃伦·巴菲特。该哲学中的部分内容包括“无论出现什么情况”都要坚持自己的选股流程。
因此，如果定量分析师设计并实施数学模型来预测股票或市场走势，那么有什么更好的方法可以保持客观，然后使用算法或定量方法进行投资？这正是本书要展示的内容。
本书以简要的定量投资历史开篇，接着马上聚焦于使用现有软件选择“格雷厄姆”股票所使用的基本面和财务因素，并讨论如何在定量模型中将它们结合起来。在这个过程中，本杰明·格雷厄姆还花时间来定义并寻找阿尔法，并对它进行解释，强调了现代投资组合理论的一些不足之处，介绍了你本应该熟知的具体风险衡量方法。
定量投资的最好的特征之一是，它最终导致严守纪律性并且智能化的投资。本杰明·格雷厄姆是一名定量分析师一书通过汇编整理格雷厄姆的价值哲学，并采用定量方法将之结合在一起，将有助于你实现这一目标——同时尽可能少地使用数学。以本书为指导，你将发现一种更好的投资方式，因为您将学习如何创建定量模型，而这些模型均遵循着格雷厄姆业已验证的价值方法。