张靖东（雪球网专栏名：价值发现），央视“投资者说”栏目嘉宾，雪球网专栏作家。在14年的投资生涯中，前7年（2005－2012年）属于自我探索、自我学习阶段，年复合收益率为10％，差强人意；后7年（2013－2019年）属于自我进化阶段，年复合收益率达到28％。擅长大消费领域的研究，在企业分析方面有一套方法论，对投资心怀“真爱”，这种“真爱”才是不断进步的最大动力！

错综复杂的股市就像一
片丛林，如果你没有一套
完善的机制来保护自己，
盲目地在丛林中穿梭，必
将成为牺牲品。你需要了
解股市的运行规律并擅于
利用规律为自己服务。张
靖东先生通过这本书，以
一位实战派投资者的身份
为我们揭示了他的成熟投
资体系：挑选行业中竞争
力更强的企业，以敏锐的
商业洞察力来推演企业发
展前景，掌握企业估值方
法及利用市场情绪波动，
进而成为一个擅于“发现价
值”的投资者。这本书不仅
适合业余投资者阅读，也
能给专业投资者带来很多
启示。
——南京春谷投资咨询
有限公司CEO蒋炜
投资是个性化很强的事
，没有现成答案，实践性
极强，你要做的是打开本
书，“买一手”，结合案例研
究作者的投资体系，开始
自己的投资人生。
——喜马拉雅网络讲座“
隐形冠军”主播芦苇博士
这是一本“不一样”的投
资书籍，没有繁文缛节的
说教，没有晦涩难懂的语
言，而更多是“手把手”教你
做投资。作者结合自身投
资经历，悟道解惑。从资
产配置、标的筛选、仓位
管理、估值分析，到何时
买入和卖出，深入浅出，
大道至简。本书是一本难
得的启迪思考、应用实践
的投资好书。
——雪球专栏作家杯酒
人生
靖东先生的这本书有投
资理念的阐述，更有大量
实践案例的分析，特别是
他“现身说法”，叙述了自己
从一个投资新手到成熟投
资者的进化过程，一定会
给读者朋友们带来很大的
投资启示。
——雪球专栏作家闲来
一坐s话投资
张靖东先生的这本书是
关于投资的实战之作。这
本书完全从投资者的需求
出发，结合作者多年的投
资历程，将自己的投资理
念、投资案例、投资感悟
无私地分享给读者，实用
性很强。这本书的推出会
给众多在投资路上苦苦探
求的投资者点亮一盏心灯
，指引他们走向光明。
——资深投资人翟根全

第1部分 投资理念篇
第1章 投资的本质
1.1 投资的本质1—投资的真谛
1.2 投资的本质2—企业估值
1.3 投资的本质3—寻找错配的赌注
1.4 投资的本质4—找龙头
1.5 投资的本质5—逆风飞扬
1.6 投资的本质6—资产配置与仓位管理
第2章 投资策略谈
2.1 投资策略谈1—何时买入
2.2 投资策略谈2—仓位配置与现金流管理
2.3 投资策略谈3—筛选企业的三条关键指标
2.4 投资策略谈4—如何降低投资难度
2.5 投资策略谈5—如何防止财务“爆雷”
2.6 投资策略谈6—困境反转型投资策略
2.7 投资策略谈7—白马与黑马
2.8 投资策略谈8—价值股与成长股
2.9 投资策略谈9—问题清单
2.10 投资策略谈10—何时卖出
第3章 投资思考系列
3.1 投资思考系列1—满足客户需求，为客户创造价值
3.2 投资思考系列2—管理与企业家精神
3.3 投资思考系列3—行业维度
3.4 投资思考系列4—企业经营
3.5 投资思考系列5—产品力
3.6 投资思考系列6—创新
3.7 投资思考系列7—低成本的商业模式
3.8 投资思考系列8—品牌驱动的商业模式
3.9 投资思考系列9—差异化经营的商业模式
3.10 投资思考系列10—研发驱动的商业模式
3.11 投资思考系列11—平台型商业模式
第4章 影响企业价值与估值的因素
4.1 影响企业价值与估值的因素1—成长性、周期性和不确定性
4.2 影响企业价值与估值的因素2—行业缺陷
4.3 影响企业价值与估值的因素3—商业模式缺陷
4.4 影响企业价值与估值的因素4—管理缺陷
第2部分 投资案例篇
第5章 价值股(分红型)投资
5.1 大秦铁路投资案例
5.2 对双汇发展的重新认识—兼谈2015年年报
5.3 双汇发展投资案例
5.4 价值股投资思考
第6章 周期股投资
6.1 海油工程投资案例
6.2 万华化学投资案例
6.2.1 送别“老伙伴”
6.2.2 2018年的复盘
6.3 周期股投资思考
第7章 困境反转型投资
7.1 李宁：想说爱你不容易
7.2 李宁2019年中期财报分析及未来展望
7.3 复盘李宁
7.4 困境反转型投资思考
第8章 金融股投资
8.1 招商银行投资案例
8.2 中信证券投资案例
8.3 投资中国平安的逻辑
8.4 中国平安2018年报简析
8.5 中国平安案例分析
8.6 金融股投资思考
第9章 白酒股投资
9.1 谈股票投资之茅台、五粮液
9.2 白酒四强简评
9.3 白酒五强解析
9.4 泸州老窖2018年年报详解
9.5 老白干酒的未来
9.6 老白干酒2018年年报详解
9.7 白酒股投资路线图以及白酒股投资思考
第10章 消费股投资
10.1 荒岛股票之10年股解析
10.2 荒岛股票之伊利股份
10.3 伊利股份2019年中报点评及行业竞争态势判断
10.4 伊利股份案例分析
10.5 青岛啤酒案例分析
10.6 周黑鸭2019年中报分析及未来展望
10.7 周黑鸭案例分析
10.8 消费股投资思考
第11章 投资失败案例
11.1 中葡股份投资案例分析
11.2 博士蛙国际投资案例分析
11.3 飞科电器投资案例分析
11.4 投资失败股投资思考
第3部分 投资感悟篇
第12章 市场思考
12.1 股票投资两大陷阱
12.2 估值的艺术
12.3 再谈仓位管理
12.4 牛市的反思
12.5 10年股浅析
12.6 长线的威力
12.7 投资“暴利”的来源
12.8 与赢家为伍
12.9 熊市还是牛市
12.10 确定性还是不确定性
12.11 左侧交易还是右侧交易
12.12 核心持股与非核心持股
12.13 重仓股的信心
12.14 熊市里可以做的事情
12.15 投资的原点思维与扩展
第13章 商业思考
13.1 品类的机会1
13.2 品类的机会2
13.3 品类的机会3
13.4 渔夫系列文章有感—兼谈定位理论与企业竞争优势分析
13.5 商业趋势的力量1
13.6 商业趋势的力量2
13.7 检验护城河的唯一标准—定价权
13.8 从5到10年的周期看行业发展趋势
第14章 行业思考
14.1 家电业的三国演义
14.2 电商的江湖
14.3 房地产的未来
第15章 企业思考
15.1 对投资好想你和三全食品的再思考
15.2 和复星医药说一声再见
15.3 对小米集团的思考
15.4 对涪陵榨菜的冷思考
15.5 对伊利和蒙牛的几点看法
15.6 永辉超市的未来
15.7 对洋河股份的最新思考
第16章 投资总结
16.1 进化之年—2013年股票交易总结
16.1.1 2013年操作总结
16.1.2 2014年操作展望
16.2 跑输牛市—2014年股票交易总结
16.2.1 2014年操作总结
16.2.2 2015年操作展望
16.

1．1投资的本质1——投资的真谛
投资的最高境界是资产配置，第二级是仓位控制，第三级才是具体标的的选择。三级系统，首先是战略，其次才是战术层面的东西。其实最难的是资产配置，这一点决定了一个人一生80％的财富来源，当然创业者除外，那属于另一个话题。最近15年最大的赢家是房产投资者，多投资一套房子超过努力工作十年的总所得，人和人的财富差别取决于在合适的时候是否多买了一两套房产，而不是工作职位的差别、职场发展的好坏，这很悲催但很现实。过去的15年最大的赢家是房产投资者，那未来的15年呢?大类资产不会有永远的赢家，风水轮流转，未来哪一类资产最值得投资?每个人都应该有自己心中的答案，大家自己选择吧!这就算投资第一课吧!
投资第二课：寻找大行业，即有发展前景行业里的龙头企业。所谓龙头企业未必是行业内最大的企业，而是行业内综合竞争力最强的企业，比如保险业内的中国平安、银行业内的招商银行、证券行业内的中信证券、白酒行业内的贵州茅台和五粮液、家用电器行业内的美的集团、厨房电器行业内的老板电器、乳制品行业内的伊利股份、酱油行业内的海天味业、医药行业内的恒瑞医药等、股票投资其实都是明牌，没那么多内幕消息。化繁为简，利用常识，自然事半功倍。找龙头就是降低投资风险、提高研究水准的最佳路径!弱水三干只取一瓢，抓住自己应得的那一部分就可以了，高难度的、火中取栗的事情还是让给别人吧!
投资第三课：寻找错配的投资标的。好公司很多，但好价格难寻，市场上一般是好公司高价格，差公司低价格，瞬间做出投资选择变得困难很多，无所适从。我们需要找的就是市场上出现的错配的投资标的，即好公司出现了便宜的价格，比如2008年三聚氰胺以后的伊利股份，2014年初塑化剂事件后的茅台。一旦出现这样的机会，我们需要将平时谨慎积攒下来的筹码压上，来个“本垒打”!
投资第四课：企业估值。所有的投资策略都建立在对企业的正确估值上。企业估值是投资中最难的事情，要综合考虑行业发展前景、企业的成长性、公司的管理水准、行业的竞争格局，这最考验一个投资者的功力，也是对其商业洞察力的综合考验。
投资第一课是资产配置；第二课是选行业、选龙头；第三课是寻找错配的投资标的；第四课是企业估值。前三课是投资理念，相对好掌握，第四课是实操知识，最难，也最需要花时间和精力。投资的全部理念其实就这么多，简单而不容易!以上就是投资的真谛!十多年的投资生涯，看了无数的资料，阅读了无数的书籍，浓缩出来就这么一点干货！
1．2投资的本质2——企业估值
所有的投资策略都建立在对企业的正确估值上，企业估值是投资中最难的事情，要综合考虑行业发展前景、企业的成长性、公司的管理水准、行业的竞争格局。从本质上来讲，企业价值等于企业在全生命周期内全部自由现金流的折现值。这个概念说起来很简单，却基本上没有可操作性，但将其作为一种思维方式来考虑，则要简单得多，也具有了可操作性。
第一点，限制投资企业的范围，只找能力圈内的企业，找行业龙头，这样下来可以过滤掉90％的企业，只剩下10％的企业。从财务指标上来讲，用ROE指标的5年均值达到15％作为筛选指标，筛选出来的企业大多都是优秀的企业，不是小而美就是大而优，这样就大大降低了估值的难度，对企业估值也就有信心了!
第二点，综合考虑行业的发展前景、行业的竞争格局、企业的综合竞争优势、企业的管理水准，并对企业的成长性和竞争优势的持久性做出评估。综合而言，这一部分是对投资者商业洞察力的一种考验，是投资水平高低的分水岭。企业的成长性的确重要，对企业估值和折现率的选择影响巨大，也是投资利润的重要来源。
P2-3

从这本书中，可以看出来张先生从一个投资新手，一路摸爬滚打，其间也走过一些弯路，最终成长为一位资深人士，形成了一套适合自己的完善投资体察。处于不同阶段的投资者都能从书中吸收到适合自己的知识。对于初学者来说，该书指明了一条在股市上成功进阶的道路。张先生以前也是一个业余投资者，他是如何逐步进化的？他把自己过去是如何思考的、如何做的，无论是成功的投资案例，还是失败的投资案例，都毫无保留地分享了出来。而专业投资者可以学习张先生的商业分析方法，来提高商业洞察力。张先生通过自己的实战，总结出一套跟踪企业竞争态势的系统性的方法论，通过他自身的实践结果看，这套方法是具备可行性的。

一个投资者的自我进化
投资十余载，经历了三
个阶段的蜕变，简单地说
，就是三段式：2005—
2008年、2008—2013年、
2013年至今。三段式特点
分明，都有各自不同的投
资理念和投资策略。
第一阶段（2005—2008
年），初入股市，少量资
金入市，追涨杀跌的事情
没少干，也研究过企业基
本的皮毛，看过巴菲特的
书，也套用公式计算过企
业的自由现金流，结果是
在大牛市里资金翻倍，但
在随后的下跌行情里回到
原点，但的确没有赔钱；
同时用部分资金投资期货
，深度学习、研究、应用
技术分析，技术分析领域
中各种技术形态、量价配
合、均线指标都熟练应用
过，结果是8万元的本金最
低谷时只剩下1万多元，最
后反弹至3万元时果断清仓
出局。这一阶段算是各种
试错，钱倒是赔得不多，
但时间成本较大，算是初
入股市的学费吧，初步接
触并接受了巴菲特价值投
资的理念。
第二阶段（2008—2013
年），接受了价值投资的
理念。利用2008年股市下
跌的机会大笔资金入市，
归返巴氏门下，学习了大
量与巴菲特有关的书籍，
投资理念归入正途，这一
阶段主要学习的是投资策
略和投资理念方面的书籍
，对价值投资理念有了比
较深入的了解，但比较呆
板和僵化，主要的投资策
略是寻找估值便宜的股票
，对PE和PB指标看得比较
重，重仓买过大秦铁路、
海油工程、招商银行、万
华化学等股票，虽然最后
都赚到钱了，但许多股票
卖出以后股价又下跌到了
原点，赚钱主要靠运气，
在股票选择上还有重大的
缺陷。最大的收获是认识
到了最重要的一点：低估
的股票可能长时间低估下
去。这个低估时间可能消
耗掉大部分人的耐心，这
显然不是投资的真正目的
。这5年的投资复合收益率
大概在10％，非常平庸的
投资业绩。
第三阶段（2013年至今
），这个阶段主要投资的
是优秀的企业以及各行各
业的龙头企业，学会了动
态地看估值，抛弃了以前
静态看估值的理念，真正
明白了投资主要是为了赚
取企业发展和成长带来的
收益，顺便赚取一点企业
估值变化的收益，两者绝
对不能本末倒置，所以寻
找和发现优秀的企业成了
最重要的事情。这一阶段
看了大量的商业传记、企
业经营、企业管理方面的
书籍，对分析并发现优秀
的企业帮助非常大。这一
阶段的进化就像巴菲特所
描述的，是从大猩猩进化
到了人类，真正理解了“用
合理的价格买入优秀的企
业比用低估的价格买入一
般的企业要好得多”。我经
常读到这句话，但真正理
解并能够应用大概花了5年
的时间。投资是着眼于未
来的，而PE（市盈率）和
PB（市净率）只是代表了
过去，商业世界的蓝图宏
伟壮观，丰富多彩。这一
阶段重仓买入了贵州茅台
、五粮液、伊利股份、中
国平安、古井贡酒、复星
医药等股票，获得了巨大
的收益，7年复合收益率28
％，算是真正进入了投资
的大门。
三个阶段三种状态，第
一个阶段试错，是痛苦的
；第二个阶段学习价值投
资，是挣扎的；第三个阶
段自我进化，是充实的。
第一个阶段完全依靠自己
的摸索前进，缺少领路人
，在迷茫中前行；第二个
阶段拼命地学习寻求自我
突破，非常难，就像有绳
索绑在身上，拼命地挣扎
，最终摆脱绳索的束缚，
成为自由身；第三个阶段
以商业的逻辑看投资，豁
然开朗，拼命地学习商业
知识，终有小成！
投资理念相对容易掌握
，商业知识的掌握就难多
了，比如行业发展态势分
析、企业的商业模式分析
、竞争优势分析、管理效
率和营销效率分析、估值
体系的建立等等。这是一
个比较复杂的体系，一点
一点地填充内容，最后把
整个体系都填满，结果则
比较简单，归根结底就是
一句话：客户是公司价值
的来源，满足客户需求，
给客户创造价值，创新驱
动价值。
张靖东

市场上关于价值投资的图书多如牛毛，但绝大部分偏于理念阐述而缺乏实战案例，读者即便理解了价值投资理念，在实战中往往也不知如何下手。本书从方法论和投资案例入手，从理念、案例、感悟三个方面深入浅出地讲解价值投资之道，让你轻松拥有成功的投资人生！
全书分为三个部分，第一部分是投资理念篇，完整地阐述了投资策略和企业分析框架，构建了整套的投资方法论；第二部分是投资案例篇，是对本书作者10多年投资生涯的经典投资案例进行复盘，帮助读者在代入感中了解投资并理解企业经营之道；第三部分是投资感悟篇，是本书作者平时的投资感悟以及最近7年的投资年终总结。全书可以让读者感受到一个投资者一步一步通过自己的努力，采用价值投资的方法，最终走向股市投资成功的进化路程和心路历程。
本书的读者对象主要是对股票价值投资感兴趣的投资者。