1940年最经典版本＋巴菲特亲笔作序＋10位华尔街金融大家导读＋4位国内价值投资践行者的深度思考。
在这本书中，格雷厄姆与多德首次提出了价值投资的理念，并分别从证券分析的原理、三大证券分析方法、证券分析操作实务这三个方面阐释了价值投资的基本框架。
《证券分析》第6版由著名经济学家巴曙松领衔专业人士全新翻译。正如巴曙松老师所言：“历史不会重演，然而总是押着韵脚。当前中国证券市场的转型，同样需要确立价值投资的理念。我决定组织力量翻译《证券分析》第6版的初衷，也正在于此。”

推荐序一 改变一生的智慧之书
推荐序二 重剑无锋，大巧不工
译者序 在中国证券市场转型的过程中重温经典的价值——《证券分析》第6版译本序
第6版前言 格雷厄姆和多德永恒的智慧
第2版前言 对金融行业新发展的探讨
第1版前言 不可以蠡测海
第6版引言 格雷厄姆和《证券分析》面世：时代背景
第2版引言 投资策略的难题
第一部分 证券分析综览及方法
导读一 必不可少的教诲
导读二 为什么价值投资适合中国
01证券分析的范围与局限以及内在价值的概念
02分析问题的基本要素以及定量和定性因素
03信息来源
04区分投资与投机
05证券的分类
第二部分固定价值投资
导读三 解开债券之谜
导读四 从危机出发
06固定价值投资选择的第一原则
07固定价值投资选择的第二和第三原则
08债券投资的具体标准
09债券投资的具体标准（续）
10债券投资的具体标准（再续）
11债券投资的具体标准（完）
12铁路与公用事业债券分析中的特殊因素
13债券分析中的其他特殊因素
14优先股理论
15优先股投资的选择技巧
16收益债券和担保证券
17担保证券（续）
18保护性条款与优先证券持有人的补偿
19保护性条款（续）
20优先股的保护性条款与维持充足的次级资本 1
21对所持证券的监管
第三部分 具有投机特征的优先证券
导读五 “冲动与理智”
加布里埃尔资本管理公司管理合伙人
22特权证券
23附带特权优先证券的技术特征
24可转换证券的技术特征
25附带认股权证的优先证券、参与型证券、转换与对冲
26存在安全性问题的优先证券
第四部分普通股投资理论与股息因素
导读六 跟随现金流
导读七 高安全性和高收益率的股票投资
27普通股投资理论
28普通股投资的新准则
29普通股分析的股息因素
30股票股息
证券分析（下）
第五部分 损益表分析与影响普通股估值的收益因素
导读八 追求理性投资
31损益表分析
32损益表中的非经常性损失和其他特殊项目
33损益表中的误导手段与子公司的盈利
34盈利能力与折旧及其他类似费用之间的关系
35公用事业类公司的折旧政策
36从投资者的角度来看折旧与摊销费用
37 过往收益的作用
38 质疑或否定过往收益
39 普通股市盈率与基于资本总额变化的调整
40 资本结构
41 低价普通股与收益来源分析
第六部分 资产负债表分析与资产价值的内涵
导读九 解析资产负债表
42资产负债表分析与账面价值的重要性
43流动资产价值的重要性
44清算价值的意义以及股东与管理层之间的关系
45资产负债表分析（完）
第七部分 证券分析的其他方面：价格与价值间的差异
导读十 股票市场大幻象和价值投资的未来
46认股权证
47融资成本和管理成本
48公司金字塔结构的相关内容
49同领域公司的比较分析
50价格与价值的背离
51价格与价值的背离（续）
52市场分析和证券分析
第八部分全球价值投资
导读十一 将格雷厄姆与多德的理论应用于世界范围内的投资
附录
第6版跋
鸣谢

改变一生的智慧之书
沃伦·巴菲特
伯克希尔·哈撒韦公司总裁
在我丰富的藏书中，有四本我特别珍视，它们都写于
五十多年前。然而假使我今天才第一次读到它们，仍会受
益匪浅。文字虽老，智慧不朽。
它们中的两本分别为亚当·斯密的《国富论》第一版
（1776）和本杰明·格雷厄姆的《聪明的投资者》（1949
），而第三本就是读者手中的《证券分析》的原稿。1950
—1951年，我在哥伦比亚大学求学的时候，就开始研究《
证券分析》，并非常幸运地成为格雷厄姆和多德的学生。
可以说，《证券分析》和两位恩师改变了我的一生。
以功利论之，当年所学为我后来的投资和商业生涯奠
定了扎实的专业基础。在遇到本杰明和戴维之前，我早已
对股票市场充满兴趣。在11岁攒足购买第一只股票所需的
115美元之前，我已经读完了奥马哈公立图书馆（Omaha
Public Library）中每一本与股票市场相关的书。我发现
很多与股票市场相关的书都非常引人入胜，且妙趣横生，
但可惜，没有一本是真正有用的。
直到读了本杰明和戴维的著作并聆听了他们的教诲之
后，我才意识到我的“取经之旅”结束了。57年来，我一
直遵循着两位恩师阐述的投资路线图。对我而言，没有任
何理由再去寻找其他的投资方法。
两位恩师不仅教会我投资的方法，而且一直信任并鼓
励我，我们结下了毕生的友谊。他们从未想过从年轻的学
生身上索取分毫回报，只是付出与帮助，这是我最佩服两
位恩师的地方。如果聪慧与生俱来，慷慨和仁慈则是他们
的选择。
愤世嫉俗者也许会对两位恩师的行为大惑不解。本杰
明和戴维指导像我这样的年轻人购买廉价股票或参与套利
交易，实质上是在培养数以千计的潜在竞争者，与本杰明
投资的格雷厄姆一纽曼公司（Graham—Newrnan
Corporation）竞争。值得一提的是，本杰明和戴维还会
将真实的投资案例应用到课堂和著作中，这实际上是把学
生要做的工作也完成了。恩师的言行和他们的学识给我和
我的同窗留下了深刻的印象，我们不仅学会了聪明地投资
，更学会了聪明地生活。
保存在我书橱里的《证券分析》是我在哥伦比亚大学
求学时使用的1940年的版本，我至少反复研读过四次。不
言而喻，这本书是如此与众不同。
接下来我要提到的第四本书更加弥足珍贵。2000年，
戴维·多德的独生女儿芭芭拉·多德·安德森（Barbara
Dodd Anderson）将她父亲那本1934年出版的《证券分析
》送给了我。这本书中有许许多多的笔记，都是戴维为
1940年出版的《证券分析》准备的修订意见。对我而言，
没有任何礼物比这本书更有意义。

股神巴菲特反复研读的投资路线图，引领了巴菲特的价值投资之路。
价值投资流派开山之作，给出了历经时间检验的价值投资思想和常识。
巴菲特特别珍爱的版本＋塞思·卡拉曼等十位投资大咖全新导读。巴曙松教授历时一年半，领衔专业团队打造权威中文版。
高瓴资本创始人张磊专文推荐，高毅资产管理合伙企业董事长邱国鹭，第一财经前首席执行官周健工，畅销书《手把手教你读财报》作者唐朝全新导读。上海证券交易所总经理黄红元，国泰基金管理公司总经理金旭，兴业银行行长李仁杰，汇添富基金首席投资理财师刘建位等国内金融领袖鼎力推荐，耶鲁首席投资官大卫·斯文森，摩根大通主席兼首席执行官杰米·戴蒙，捐献基金领袖杰克·迈耶等数十位华尔街大鳄联袂推荐。

本版的出版工作从2006年后期开始。当时一位麦格劳
-希尔的编辑联络我，商谈为《证券分析》推出新版本。我
同意担任此版书的首席编辑。随后的几个月内，我们与另
外三名编辑成立了一个团队，包括一位著名的财经作家和
历史学家、一位权威的价值投资学者和一位经验丰富的财
经记者。我们也请了多位业内人士为原文撰写了导读。从
而能够通过他们的价值投资实践展现这一理论的新发展。
我们还新增了有关环球价值投资的章节。
因为这些稿件均在2007年下半年和2008年年初提交给
编辑，所以没有涉及日益恶化的信贷危机和金融市场的急
转直下。这些事件几乎使得投资银行巨头贝尔斯登(Bear
Stearns)在2008年3月倒闭。与其目光短浅地只关注近期
发展，不如注重研究在熊市和牛市中都适用的长远策略。
正如格雷厄姆和多德说的那样，我们主要聚焦“概念、方
法、标准和原则；最重要的是，使用合乎逻辑的推理”。
我们决定以1940年出版的《证券分析》第二版作为第
6版的参照。因为它是最完整的版本，而且我们也决定不对
此经典著作的原文做任何改动。通过这样的安排，希望读
者能够在一睹格雷厄姆和多德大师级著作真实面目的同时
，也能洞悉与如今瞬息万变的世界仍然相关且极为重要的
真知灼见。
本书是11位撰稿人共同努力的成果，堪称价值投资派
观点的集萃。虽然当中的许多人是业务上的竞争对手，但
我们也是朋友和同行。我们都清楚，没有人知道全部问题
的答案；我们还对曾经犯过的重大错误记忆犹新。同样，
我们承认自身在价值投资上并不完美，一直都存在着新的
挑战，也一直有提高的空间。通过整合这些经验丰富和功
力非凡的撰稿人以及作者的不同观点，我们希望《证券分
析》第6版的内容丰富多样、研究详尽深入，树立投资学说
的一面旗帜，承继前5个版本，成为有长远价值的著作。
塞思·卡拉曼
首席编辑
2008年5月

在金融市场上，市场的波动、时间的流逝会对投
资理念进行无情而公平的检验，吹尽狂沙始到金，经
过近八十年市场动荡的检验，《证券分析》成为投资
经典著作的代表作之一。巴曙松研究员主持翻译的《
证券分析》第6版，由专业人员来翻译专业经典，这对
促进当前中国证券市场投资理念的转型和价值投资理
念的确立，会发挥积极的作用。
——黄红元，上海证券交易所总经理
对比研究投资历史上一些伟大投资家的投资理念
，尽管他们观察市场的角度、把握市场的方法等会有
不同，但是都程度不同地十分强调要有一以贯之的分
析框架作为投资决策的依据，同时要不断在市场投资
实践中深化和完善这种分析框架。《证券分析》之所
以广受投资界推崇，我认为关键在于其具体体现了这
种分析框架与实践的互动过程。
——金旭，国泰基金管理公司总经理
《证券分析》一直被国内外投资界视为价值投资
理念的奠基之作，而从1934年以来，不同版本的《证
券分析》都把同时期与价值投资相关的代表性投资实
践补充到书稿中，这就使得格雷厄姆作为价值投资理
念奠基者的分析框架与追随者在不同市场条件下的投
资感悟相得益彰。例如，巴曙松研究员主持翻译的《
证券分析》第6版中就新增了巴菲特的亲笔序言，以及
十位当今华尔街的知名基金经理人针对每一部分内容
撰写的导读等。因此，有着近八十年历史的《证券分
析》不仅在当前的国际金融环境下依然有着很强的时
代气息，而且对扭转近年来中国证券市场上一度盛行
的投机跟风的风气会发挥积极的推动作用。
——李仁杰，兴业银行行长
57年来，我一直遵循着两位恩师阐述的投资路线
图。对我而言，没有任何理由再去寻找其他的投资方
法。
——沃伦·巴菲特，伯克希尔·哈撒韦公司总裁
投资经典《证券分析》的第6版没有听信古老的谚
语“若是经典，就不能改动”。由塞思·卡拉曼和詹
姆斯·格兰特带领的顶级评论员，跨越了20世纪30年
代单纯的金融世界与新世纪日趋复杂的投资领域之间
的鸿沟。读者将从金融界最优秀的开拓者和敏锐的顶
级市场观察家的经验与智慧中获益。最新版的《证券
分析》应该出现在每一位认真钻研的金融研究者的书
架上。
——大卫·斯文森，耶鲁大学首席投资官
价值投资在中国是适用的，而且从过去15年的历
史来看，很多优秀价值投资人在中国的长期回报都很
高。但是，在中国的资本市场，价格偏离价值的幅度
经常很大，而且偏离的时间经常很长，所以在中国做
价值投资非常考验投资人的定力和独立判断力。认真
掌握《证券分析》这本书里的知识、技巧和投资理念
，有助于形成这样的定力和独立判断力。
——邱国鹭，高毅资产管理合伙企业董事长
时至今日，当投资者彷徨在变幻莫测、反复无常
，甚至险象环生的金融市场时，《证券分析》仍然是
异常宝贵的投资路线图。
——塞思·卡拉曼，波士顿Baupost集团总裁，投
资经典《安全边际》作者
世事变迁，无数投资人使出浑身招数，在迅速变
化的市场中追星逐月。然而大道至简，唯有《证券分
析》历久弥新，在价值投资的旅途中，给予人们无以
伦比的智慧和启示。
——张磊，高瓴资本创始人兼首席执行官
很多人知道，三个犹太人的著作改变了世界：爱
因斯坦的《相对论》改变了物理世界；弗洛伊德的《
梦的解析》改变了心理世界；马克思的《资本论》改
变了人类世界。但很多人并不知道，还有一个犹太人
格雷厄姆的著作《证券分析》改变了投资世界。这本
巨著开天辟地，提出价值投资理念和方法，引导巴菲
特等众多追随者走上价值投资之路，逐步形成价值投
资流派，主导现代投资世界。证券分析成为投资管理
之根本，数十万证券分析师成为金融投资行业之核心
，格雷厄姆成为证券分析之父，全赖此书之投资思想
。
——刘建位

01
证券分析的范围与局限以及内在价值的概念
分析，是指根据已确立的原则和合理的逻辑对可获得的事实进行仔细研究，并试图从中得出结论。这是科学研究方法的一部分。但是将分析应用于证券领域时，我们遇到了严重的障碍，因为投资在本质上并不是一门精确的科学。其实，法律和医学同样不是精确的科学，因为在这些领域中，个人技艺和机会都是决定成败的重要因素。然而，在法律和医学两个领域中，专业分析不仅有用，而且不可或缺。因此，在投资甚至投机领域应该也是如此。
在过去三十年里，华尔街证券分析的声誉经历了辉煌的崛起，也经历了耻辱的衰落——这段兴衰史与股价变化相关但并不同步。在1927年以前很长一段时间里，证券分析一直不断地向前发展，财务报告和统计数据分析得到了各方人士越来越多的重视。但是在始于1927年的“新时代”里，人们彻底放弃了分析方法。表面上看，事实和数字仍然受到重视，但实则却被一种伪分析所操纵，用以解释这一时期的假象。对头脑清醒的分析师来说，1929年10月的市场崩溃是意料之中的。然而这次股灾牵连的范围，以及对既有盈利能力的破坏程度，却超出了他们的想象。因此，最终的结果是，严谨的证券分析惨遭双重抹黑：
·第一，市场崩溃之前，证券市值持续虚高，一“券”千金；
·第二，市场崩溃之后，证券实际价值暴跌，一文不值。
1927—1933年的市场是如此非同寻常，以至于这段经验不大可能提供一个有效的标准来评判证券分析的效用。直到1933年以后，不同的评判观点才有了生存空间。我们相信，在债券和优先股领域，那些选择投资标的的合理原则已被证明较为有效，而在普通股领域，市场往往偏向于驳斥保守的观点，但反过来，许多分析时看似廉价的股票却表现得令人失望。另一方面，分析方法让人们有充分的理由相信，有代表l生的股票的价格在1937年年初太高，一年后则太低。
证券分析的三大功能
证券分析的功能可以用三个标题来概括：描述功能、选择功能和评判功能。
·描述功能·
顾名思义，描述功能意指汇集某一证券有关的重要事实，并以连贯的、易于理解的方式把这些重要事实列举出来。对于市场上各种有价证券而言，手册、标准统计局(Standard Statistics)以及惠誉国际(Fitch)等已经充分地利用了这种功能。深入的描述性分析旨在揭示证券的优劣，将其特征与其他同类证券进行比较，对可能影响到其未来表现的因素进行评估。这种分析几乎适用于每一家公司的证券，而且由于它为判断提供了系统的事实基础，因而对投资乃至理性投机都有帮助。
·选择功能·
在选择功能中，证券分析更进一步，表达出明确的判断。它旨在确定某一证券是否应被购买、出售、持有或与其他证券进行交换。这种较积极的分析最适合哪种类型的证券，在哪种情况下发挥作用呢?这项分析又会遇到什么样的障碍或限制呢?我们可以从一组实例人手，并以此为基础，进行更普适性的讨论。
分析判断的案例
1928年圣路易斯-旧金山铁路公司(St．Louis—San Francisco Railwav Company)向公众大量发售票面利率为6％、售价为100美元的非累积优先股。历史记录显示．该公司没有一年的盈利能够达到固定费用与优先股股息之和的1．5倍。根据公认有效的选股标准，这只证券保护性不足，不应持有。
一个相反的案例：1932年6月，欧文斯-伊利诺伊公司(Owens-Illinois GlassCompany)出售一只1939年到期、票面利率5％、售价70美元、到期收益率11％的债券。该公司的利润高于利息许多倍，不仅历史平均值如此，即使在严重的萧条时期也如此。该债券单靠流动资产就足以偿还。随后，公司还发行了普通股和优先股，即便是以最低的股价计算，这些股票也有巨大的总市值。通过分析，分析师认为这只证券非常稳定且价格极具吸引力，因而推荐投资者购买。
让我们举一个普通股方面的例子：1922年，航空证券兴起之前，莱特航空公司(Wright Aeronautical Corporation)的股票在纽约证券交易所的卖出价仅为8美元。但当时它的股息有1美元，有一段时间其每股收益超过2美元，每股现金资产甚至超过8美元。在这种情况下，分析师会毫不迟疑地确定该股内在价值远高于市场价格。
1928年，这只股票的价格已升至每股280美元。当时的股息为2美元，每股收益为8美元(在1927年为3．77美元)，每股净资产低于50美元。对这一情景进行分析可得出结论：市场价格表现的大多是完全臆测的投资前景，换句话说，其内在价值远低于市场价格。
还有一种类型的分析结论可以通过对跨区快速地铁公司(Interborough RapidTransit Company，I．R．T．)票面利率为5％的第一替续债券和票面利率为7％的抵押票据进行比较来说明。1933年，两种证券均以62美元的价格出售。利率7％的债券的价值显然大大超过利率5％的债券，因为每张1000美元面值的7％票据都获得了面值1736美元的5％债券的担保；且7％票据的本金已经到期，持有者有权选择全额兑付或出售抵