《证券分析》被誉为投资者的盛经，自1934年出版以来，八十年畅销不衰。市场反复证明，《证券分析》是价值投资的经典之作。《证券分析》第6版是1940年版本的升级版。而《证券分析》1940年版本是作者格雷厄姆和多德非常满意的版本，也是股神巴菲特钟爱的版本。第6版在保持原书原貌的同时，增加了10位华尔街金融大家的导读，既表明了这本书在华尔街投资大师心目中的重要地位，也为这部经典著作增添了时代气息。
《证券分析》的作者本杰明·格雷厄姆是价值投资理论的奠基人，被誉为“华尔街教父”。他既在美国哥伦比亚大学商学院任过教授，又在华尔街创造过辉煌的投资业绩；既经历过让投资者得意忘形的大牛市，又经历过让投资者沮丧绝望的大萧条。市场锤炼了格雷厄姆，也证明了价值投资的意义所在。
《证券分析》第6版由著名经济学家巴曙松领衔专业人士全新翻译。正如巴曙松老师所言：“历史不会重演，然而总是押着韵脚。当前中国证券市场的转型，同样需要确立价值投资的理念。我决定组织力量翻译《证券分析》第6版的初衷，也正在于此。”

推荐序一 改变一生的智慧之书
推荐序二 重剑无锋，大巧不工
译者序 在中国证券市场转型的过程中重温经典的价值——《证券分析》第6版译本序
证券分析（上）
第6版前言 格雷厄姆和多德的永恒智慧
第2版前言 对金融行业新发展的探讨
第1版前言 不可以蠡测海
第6版引言 格雷厄姆与《证券分析》
第2版引言 投资策略的难题
第一部分 证券分析综览及方法
导读一 必不可少的教诲
导读二 为什么价值投资适合中国
01 证券分析的范围与局限以及内在价值的概念
02 分析问题的基本要素以及定量和定性因素
03 信息来源
04 区分投资与投机
05 证券的分类
第二部分 固定价值投资
导读三 解开债券之谜
导读四 从危机出发
06 固定价值投资选择的第一原则
07 固定价值投资选择的第二和第三原则
08 债券投资的具体标准
09 债券投资的具体标准（续）
10 债券投资的具体标准（再续）
11 债券投资的具体标准（完）
12 铁路与公用事业债券分析中的特殊因素
13 债券分析中的其他特殊因素
14 优先股理论
15 优先股投资的选择技巧
16 收益债券和担保证券
17 担保证券（续）
18 保护性条款与优先证券持有人的补偿
19 保护性条款（续）
20 优先股的保护性条款与维持充足的次级资本
21 对所持证券的监管
第三部分 具有投机特征的优先证券
导读五 “冲动与理智”
22 特权证券
23 附带特权优先证券的技术特征
24 可转换证券的技术特征
25 附带认股权证的优先证券、参与型证券、转换与对冲
26 存在安全性问题的优先证券
第四部分 普通股投资理论与股息因素
导读六 跟随现金流4侣
导读七 高安全性和高收益率的股票投资
27 普通股投资理论
28 普通股投资的新准则
29 普通股分析的股息因素
30 股票股息
证券分析（下）
第五部分 损益表分析与影响普通股估值的收益因素
导读八 追求理性投资
31 损益表分析
32 损益表中的非经常性损失和其他特殊项目
33 损益表中的误导手段与子公司的盈利
34 盈利能力与折旧及其他类似费用之间的关系
35 公用事业类公司的折旧政策
36 从投资者的角度来看折旧与摊销费用
37 过往收益的作用60g
38 质疑或否定过往收益
39 普通股市盈率与基于资本总额变化的调整
40 加资本结构
41 低价普通股与收益来源分析
第六部分 资产负债表分析与资产价值的内涵
导读九 解析资产负债表
42 贫严负债表分析与账向价值的重要性
43 流动资产价值的重要性
44 清算价值的意义以及股东与管理层之间的关系
45 资产负债表分析（完）
第七部分 证券分析的其他方面：价格与价值问的差异
导读十 股票市场大幻象和价值投资的未来
46 认股权证
47 融资成本与管理成本
48 公司金字塔结构的相关内容
49 同领域公司的比较分析
50 价格与价值的背离
51 价格与价值的背离（续）
52 市场分析与证券分析
第八部分 环球价值投资
导读十一 将格雷厄姆与多德的理论应用于世界范围内的投资
附录
第6版跋
致谢

改变一生的智慧之书
沃伦·巴菲特
伯克希尔·哈撒韦公司总裁
在我丰富的藏书中，有四本我特别珍视，它们
都写于五十多年前。然而假使我今天才第一次读到
它们，仍会受益匪浅。文字虽老，智慧不朽。
它们中的两本分别为亚当·斯密的《国富论》
第一版（1776）和本杰明·格雷厄姆的《聪明的投
资者》（1949），而第三本就是读者手中的《证券
分析》的原稿。1950—1951年，我在哥伦比亚大学
求学的时候，就开始研究《证券分析》，并非常幸
运地成为格雷厄姆和多德的学生。可以说，《证券
分析》和两位恩师改变了我的一生。
以功利论之，当年所学为我后来的投资和商业
生涯奠定了扎实的专业基础。在遇到本杰明和戴维
之前，我早已对股票市场充满兴趣。在11岁攒足购
买第一只股票所需的115美元之前，我已经读完了奥
马哈公立图书馆（Omaha Public Library）中每一
本与股票市场相关的书。我发现很多与股票市场相
关的书都非常引人入胜，且妙趣横生，但可惜，没
有一本是真正有用的。
直到读了本杰明和戴维的著作并聆听了他们的
教诲之后，我才意识到我的“取经之旅”结束了。
57年来，我一直遵循着两位恩师阐述的投资路线图
。对我而言，没有任何理由再去寻找其他的投资方
法。
两位恩师不仅教会我投资的方法，而且一直信
任并鼓励我，我们结下了毕生的友谊。他们从未想
过从年轻的学生身上索取分毫回报，只是付出与帮
助，这是我最佩服两位恩师的地方。如果聪慧与生
俱来，慷慨和仁慈则是他们的选择。
愤世嫉俗者也许会对两位恩师的行为大惑不解
。本杰明和戴维指导像我这样的年轻人购买廉价股
票或参与套利交易，实质上是在培养数以千计的潜
在竞争者，与本杰明投资的格雷厄姆一纽曼公司
（Graham—Newrnan Corporation）竞争。值得一
提的是，本杰明和戴维还会将真实的投资案例应用
到课堂和著作中，这实际上是把学生要做的工作也
完成了。恩师的言行和他们的学识给我和我的同窗
留下了深刻的印象，我们不仅学会了聪明地投资，
更学会了聪明地生活。
保存在我书橱里的《证券分析》是我在哥伦比
亚大学求学时使用的1940年的版本，我至少反复研
读过四次。不言而喻，这本书是如此与众不同。
接下来我要提到的第四本书更加弥足珍贵。
2000年，戴维·多德的独生女儿芭芭拉·多德·安
德森（Barbara Dodd Anderson），将她父亲那本
1934年出版的《证券分析》送给了我。这本书中有
许许多多的笔记，都是戴维为1940年出版的《证券
分析》准备的修订意见。对我而言，没有任何礼物
比这本书更有意义。

《证券分析》第6版是巴菲特维一亲笔作序推荐图书。
高瓴资本创始人张磊专文推荐，高毅资产管理合伙企业董事长邱国鹭，第一财经前首席执行官周健工，畅销书《手把手教你读财报》作者唐朝全新导读。
巴曙松教授带领业内专业人士，历时一年半潜心打造的专业的中文译本。
上海海证券交易所总经理黄红元，国泰基金管理公司总经理金旭，兴业银行行长李仁杰等国内金融领袖鼎力推荐，耶鲁首席投资官大卫·斯文森，摩根大通主席兼首席执行官杰米·戴蒙，捐献基金领袖杰克·迈耶等数十位华尔街大鳄联袂推荐。
认真掌握本杰明·格雷厄姆、戴维·多德著的《证券分析》这本书里的知识、技巧和投资理念，有助于形成独立判断力。

本版的出版工作从2006年后期开始。当时一位
麦格劳-希尔的编辑联络我，商谈为《证券分析》推
出新版本。我同意担任此版书的首席编辑。随后的
几个月内，我们与另外三名编辑成立了一个团队，
包括一位著名的财经作家和历史学家、一位权威的
价值投资学者和一位经验丰富的财经记者。我们也
请了多位业内人士为原文撰写了导读，从而能够通
过他们的价值投资实践展现这一理论的新发展。我
们还新增了有关环球价值投资的章节。
因为这些稿件均在2007年下半年和2008年年初
提交给编辑，所以没有涉及日益恶化的信贷危机和
金融市场的急转直下。这些事件几乎使得投资银行
巨头贝尔斯登（Bear Steams）在2008年3月倒闭。
与其目光短浅地只关注近期发展，不如注重研究在
熊市和牛市中都适用的长远策略。正如格雷厄姆和
多德说的那样，我们主要聚焦“概念、方法、标准
和原则；最重要的是，使用合乎逻辑的推理”。
我们决定以1940年出版的《证券分析》第二版
作为第6版的参照。因为它是最完整的版本，而且我
们也决定不对此经典著作的原文做任何改动。通过
这样的安排，希望读者能够在一睹格雷厄姆和多德
大师级著作真实面目的同时，也能洞悉与如今瞬息
万变的世界仍然相关且极为重要的真知灼见。
本书是11位撰稿人共同努力的成果，堪称价值
投资派观点的集萃。虽然当中的许多人是业务上的
竞争对手，但我们也是朋友和同行。我们都清楚，
没有人知道全部问题的答案；我们还对曾经犯过的
重大错误记忆犹新。同样，我们承认自身在价值投
资上并不完美，一直都存在着新的挑战，也一直有
提高的空间。通过整合这些经验丰富和功力非凡的
撰稿人以及作者的不同观点，我们希望《证券分析
》第6版的内容丰富多样、研究详尽深入，树立投资
学说的一面旗帜，承继前五个版本，成为有长远价
值的著作。
塞思·卡拉曼
首席编辑
2008年5月

黄红元，上海证券交易所总经理
在金融市场上，市场的波动、时间的流逝会对
投资理念进行无情而公平的检验，吹尽狂沙始到金
，经过近八十年市场动荡的检验，《证券分析》成
为投资经典著作的代表作之一。巴曙松研究员主持
翻译的《证券分析》第6版，由专业人员来翻译专业
经典，这对促进当前中国证券市场投资理念的转型
和价值投资理念的确立，会发挥积极的作用。
金旭，国泰基金管理公司总经理
对比研究投资历史上一些伟大投资家的投资理
念，尽管他们观察市场的角度、把握市场的方法等
会有不同，但是都程度不同地十分强调要有一以贯
之的分析框架作为投资决策的依据，同时要不断在
市场投资实践中深化和完善这种分析框架。《证券
分析》之所以广受投资界推崇，我认为关键在于其
具体体现了这种分析框架与实践的互动过程。
李仁杰，兴业银行行长
《证券分析》一直被国内外投资界视为价值投
资理念的奠基之作，而从1934年以来，不同版本的
《证券分析》都把同时期与价值投资相关的代表性
投资实践补充到书稿中，这就使得格雷厄姆作为价
值投资理念奠基者的分析框架与追随者在不同市场
条件下的投资感悟相得益彰。例如，巴曙松研究员
主持翻译的《证券分析》第6版中就新增了巴菲特的
亲笔序言，以及十位当今华尔街的知名基金经理人
针对每一部分内容撰写的导读等。因此，有着近八
十年历史的《证券分析》不仅在当前的国际金融环
境下依然有着很强的时代气息，而且对扭转近年来
中国证券市场上一度盛行的投机跟风的风气会发挥
积极的推动作用。
张磊，高瓴资本创始人兼首席执行官
世事变迁，无数投资人使出浑身招数，在迅速
变化的市场中追星逐月，然而大道至简，唯有《证
券分析》历久弥新，在价值投资的旅途中，给予人
们无以伦比的智慧和启示。
邱国鹭，高毅资产管理合伙企业董事长
价值投资在中国是适用的，而且从过去15年的
历史来看，很多优秀价值投资人在中国的长期回报
都很高。但是，在中国的资本市场，价格偏离价值
的幅度经常很大，而且偏离的时间经常很长，所以
在中国做价值投资非常考验投资人的定力和独立判
断力。认真掌握《证券分析》这本书里的知识、技
巧和投资理念，有助于形成这样的定力和独立判断
力。

第1章 证券分析的范围与局限以及内在价值的概念
分析，是指根据已确立的原则和合理的逻辑对可获得的事实进行仔细研究，并试图从中得出结论。这是科学研究方法的一部分。但是将分析应用于证券领域时，我们遇到了严重的障碍，因为投资在本质上并不是一门精确的科学。其实，法律和医学同样不是精确的科学，因为在这些领域中，个人技艺和机会都是决定成败的重要因素。然而，在法律和医学两个领域中，专业分析不仅有用，而且不可或缺。因此，在投资甚至投机领域应该也是如此。
在过去三十年里，华尔街证券分析的声誉经历了辉煌的崛起，也经历了耻辱的衰落——这段兴衰史与股价变化相关但并不同步。在1927年以前很长一段时间里，证券分析一直不断地向前发展，财务报告和统计数据分析得到了各方人士越来越多的重视。但是在始于1927年的“新时代”里，人们彻底放弃了分析方法。表面上看，事实和数字仍然受到重视，但实则却被一种伪分析所操纵，用以解释这一时期的假象。对头脑清醒的分析师来说，1929年10月的市场崩溃是意料之中的。然而这次股灾牵连的范围，以及对既有盈利能力的破坏程度，却超出了他们的想象。因此，最后的结果是，严谨的证券分析惨遭双重抹黑：
第一，市场崩溃之前，证券市值持续虚高，一“券”千金；
第二，市场崩溃之后，证券实际价值暴跌，一文不值。
1927—1933年的市场是如此非同寻常，以至于这段经验不大可能提供一个有效的标准来评判证券分析的效用。直到1933年以后，不同的评判观点才有了生存空间。我们相信，在债券和优先股领域，那些选择投资标的的合理原则已被证明较为有效，而在普通股领域，市场往往偏向于驳斥保守的观点，但反过来，许多分析时看似廉价的股票却表现得令人失望。另一方面，分析方法让人们有充分的理由相信，有代表性的股票的价格在1937年年初太高，一年后则太低。
证券分析的三大功能
证券分析的功能可以用三个标题来概括：描述功能、选择功能和评判功能。
·描述功能·
顾名思义，描述功能意指汇集某一证券有关的重要事实，并以连贯的、易于理解的方式把这些重要事实列举出来。对于市场上各种有价证券而言，手册、标准统计局（StandardStatistics）以及惠誉国际（Fitch）等已经充分地利用了这种功能。深入的描述性分析旨在揭示证券的优劣，将其特征与其他同类证券进行比较，对可能影响到其未来表现的因素进行评估。这种分析几乎适用于每一家公司的证券，而且由于它为判断提供了系统的事实基础，因而对投资乃至理性投机都有帮助。
·选择功能·
在选择功能中，证券分析更进一步，表达出明确的判断。它旨在确定某一证券是否应被购买、出售、持有或与其他证券进行交换。这种较积极的分析最适合哪种类型的证券，在哪种情况下发挥作用呢？这项分析又会遇到什么样的障碍或限制呢？我们可以从一组实例入手，并以此为基础，进行更普适性的讨论。
分析判断的案例
1928年圣路易斯–旧金山铁路公司（St.Louis-SanFranciscoRailwayCompany）向公众大量发售票面利率为6%、售价为100美元的非累积优先股。历史记录显示，该公司没有一年的盈利达到固定费用与优先股股息之和的1.5倍。根据公认有效的选股标准，这只证券保护性不足，不应持有。
一个相反的案例：1932年6月，欧文斯–伊利诺伊公司（Owens-IllinoisGlassCompany）出售一只1939年到期、票面利率5%、售价70美元、到期收益率11%的债券。该公司的利润高于利息许多倍，不仅历史平均值如此，即使在严重的萧条时期也如此。该债券单靠流动资产就足以偿还。随后，公司还发行了普通股和优先股，即便是以最低的股价计算，这些股票也有巨大的总市值。通过分析，分析师认为这只证券非常稳定且价格极具吸引力，因而推荐投资者购买。
让我们举一个普通股方面的例子：1922年，航空证券兴起之前，莱特航空公司（WrightAeronauticalCorporation）的股票在纽约证券交易所的卖出价仅为8美元。
但当时它的股息有1美元，有一段时间其每股收益超过2美元，每股现金资产甚至超过8美元。在这种情况下，分析师会毫不迟疑地确定该股内在价值远高于市场价格。
1928年，这只股票的价格已升至每股280美元。当时的股息为2美元，每股收益为8美元（在1927年为3.77美元），每股净资产低于50美元。对这一情景进行分析可得出结论：市场价格表现的大多是完全臆测的投资前景，换句话说，其内在价值远低于市场价格。
还有一种类型的分析结论可以通过对跨区快速地铁公司（InterboroughRapidTransitCompany，I.R.T.）票面利率为5%的第一替续债券和票面利率为7%的抵押票据进行比较来说明。1933年，两种证券均以62美元的价格出售。利率7%的债券的价值显然大大超过利率5%的债券，因为每张1000美元面值的7%票据都获得了面值1736美元的5%债券的担保；且7%票据的本金已经到期，持有者有权选择全额兑付或出售抵押品获利。每