一滴水，可以折射太阳的光辉。
在中国经济步入新常态的大背景下，或许我们可以从一瓶醇香的茅台及其背后的上市公司的剖析中，管中窥豹，理清大消费时代的投资逻辑、中国宏观经济的脉络与走向。
《择善固执（一个长期投资者的逆向思考录）》的作者有智思有财20世纪90年代初期进入中国股市，历经股票市场多轮的牛熊考验，最终选择将企业基本面研究和宏观经济分析相结合的个人长期投资实践，以茅台股票为抓手，实现了财务自由。本书正是这一投资研究体系的成果和总结。其中第一篇囊括了作者对茅台酒以及茅台股份近20年的研究成果，包括许多茅台爱好者视为分析茅台生产销售情况模板的《茅台产量与销量相关概念梳理》，以及到目前为止雪球网回复量最大的主帖《本命年的茅台股份》。
第二篇记录了作者对中国资本市场及其发展的评论，其中对全流通方案的设计、股票发行、股票市场定位以及格雷厄姆的“称重机”和“投票器”的解读，让人有耳目一新之感；第三篇介绍了一些作者认为传统经济学理论解释不通的内容，如通货膨胀、货币无用论、产业政策及补贴、房地产调控等，并提出了自己的见解；第四篇的内容以娱乐为主，涵盖国学、历史等方面。

前言
第1篇 雾里看花，茅台，价值投资的试金石
笑谈茅台品牌价值——是滔滔江水还是半把破铁壶
喝茅台酒的人，是不会抛出茅台股票的
汾酒炮轰同行——我真的震惊了！
茅台的股价真的高了吗？
茅台产量与销量相关概念梳理
茅台发季报，我也来说说
酒香也怕巷子深
我审茅台的“财务预算
躺着的茅台为什么总能中枪？
习酒注入茅台，利弊都要考虑
与某新浪大V关于茅台酒的雪球问答
唱空茅台的逻辑
注册“国酒茅台”商标的第96条异议
说说茅台预收款下滑
“酒鬼”归类非醉勿扰
茅台酒1 519元的零售价格目前偏高
茅台的2013年，是最困难的一年
处罚降价的经销商，究竟是在呵护谁？
茅台的重大分歧
如果明天牛市来了茅台能够得到多少“估值”？
本命年的茅台股份
2013年茅台中报——二季度基本与一季度持平
历史上茅台酒的几次调整
为茅黑加油！
什么是历史？笑看陈琪的博览会纪实
茅台是否是一只随时可以买的股票？
第2篇 市场真金，A股，中国经济的水晶球
全流通——愿望不能成为制定政策的唯一依据
保持股市适度稀缺还是给它投资价值？
股指期货，这回咱烧谁？
中国股市为什么不可以T＋250？
揭开中国股市十年熊市之谜
格雷厄姆的“投票机”和“称重机”究竟是在说什么？是在说谁？——回复雪球renjunjie
股市崩盘了，你怕不怕？
对话
第3篇 经济话题，且看，各色魔方的多棱镜
加大原材料储备正当时
市场不明白的东西太多了
房地产的绝望性购买是否可以告一段落？
祝日本人好运
“通货膨胀”不过是资产阶级经济学家们编造出来骗人的把戏
凯恩斯与弗里德曼
“约翰牛”可以忍受许多东西，唯独受不了年息2厘
从费雪方程式揭开古典经济学通货膨胀理论之画皮
想吃包子的人，命中注定会被撑死？——惊闻央行降息
《悯农》——悲情中的经济学
“货币无用论”才是中国超配外储的最根本原因
M2与GDP的真实关系
猪肉价格=通货膨胀？
中国多年来货币及房地产状况的普遍误读
自行车就是一个泡沫
中国人怎么可能怕货币战？
一个典型性骗补的故事
另一个骗补及产业政策失败的故事
第4篇 杂论疏议，话外，史迹之中的咏叹调
你是想卖一辈子糖水，还是跟着我一起改变世界？
由“煮酒论英雄”看三国智慧
评《漫游的感想·麻将》
《少年π的奇幻漂流》你真的看懂了吗？
对《论语》中两句话的个人理解
历史的逻辑
后生可畏与朝闻夕死
孔子讲授“价值投资”之颜渊篇

1990年底，上海和深圳先后成立了证券交易所
，标志着我国改革开放又迈出了重要的一步。中国
证券市场创立以来的二十余年，也正是我国经济高
速发展的时期，证券市场理应成为普通投资者分享
改革开放所带来的经济成果的重要渠道。作为这个
市场众多参与者中的一员，二十多年来，与这个市
场一起经历了无数的风风雨雨，全身心投入这个行
业，并且始终坚信这个新兴的行业孕育着巨大的机
会。
2003年，博客这种新鲜事物使我产生了写点什
么的想法。那时，已经在中国股市中摸爬滚打了十
余年的我，逐渐厌倦了市场中无休止的追涨杀跌。
面对不停地在得而复失和失而复得间徘徊的收益，
疲惫之余，感觉自己乃至整个市场全都迷失了方向
。当时不少投资者都已经产生了类似的感觉，于是
大家把中国股市与发达国家股市进行了比较，最终
大多数人认为，是一个叫“股权分置”的东西影响
了中国股市的健康发展。在那一年，市场展开了一
场解决股权分置的“全流通之路”大讨论。也正是
在那时，我写下了第一篇博文：《全流通——愿望
不能成为制定政策唯一依据》，提出实现真正全流
通的过程，不可操之过急，更不可以为了全流通而
全流通。不久之后又写下了《保持股市适度稀缺还
是给它投资价值？》，阐述市场从稀缺炒作到价值
投资的差距，认为中国资本市场建设，不可频繁“
推倒重来”。
市场在成长，我们在学习，从西方各类经济学
基础理论到华尔街的发展历史，再到巴菲特的价值
投资，以一个个人投资者的角度，紧张地思考着中
国资本市场的前途，也思考着自己的出路。2006年
，中国股市闻到了牛的气息，那是至今最大的一次
炒作“稀缺”的盛宴。由于手中所持有的大量资源
股也恰巧处于上升周期，并逐渐达到顶峰，那次行
情使我收益颇丰。我的博客并没有记录那段经历，
因为我始终觉得，那多半靠的是运气。而运气这种
东西，既无法复制也不值得总结。
随着2007年股市行情达到高潮，我逐渐把资金
从获利丰厚的周期行业股票上退出，集中到茅台上
来。尽管一年后看来，全都买在了高点，但却把个
人资产的回撤控制在了一个足以令我满意的幅度内
。购买茅台，当时只是一个避险行为（我称之为“
把茅台当作结算货币”），目的仅仅在于大涨后的
控制回撤。没有想到的是，这一持股，至今已有十
余载。回过头来，看一看曾经重仓持有过的那些周
期行业股票，已经有些不寒而栗，由此引发了我新
的思考。
茅台无论是上市之前还是上市之后，几十年中
一直保持着稳定而骄人的业绩增长，这在世界各国
的企业中都是极为罕见的。然而这样一家优秀的企
业，从它进入资本市场的那一天起，便注定了对它
的争议永远没有终止的时候。十余年来，双方各自
抱着叶公好龙式的推崇或恐惧甚至厌恶，辩论得面
红耳赤。人们就这样争来争去，激烈得已经忘记所
争何物。无数投资高手在茅台面前成为匆匆过客，
买椟还珠，忙得不亦乐乎。仓促间顾不得看一眼自
己曾经的拥有。
自茅台上市的那一天起，我就对它垂涎三尺，
对茅台酒的感知及对茅台股票的研究也是与日俱增
。但是，那时的我，对股票收益的追求远远不是茅
台的企业自身成长率可以达到的，所以，2007年以
前，我一直没有重仓持有过茅台股票，2010年之前
，没有草率动笔写过茅台的评论文章。正因为没有
持股，随着对茅台研究越是深入，就越是感到深深
的遗憾。
2010年，在持续研究、观察这个企业近十年，
持股数年之后，才勉强敢于下笔。自那年我以《笑
谈茅台品牌价值——是滔滔江水还是半把破铁壶》
和《喝茅台酒的人，是不会抛出茅台股票的》两篇
博文开始，陆续写下了一些自己对茅台的点滴认识
。2012年的《茅台产量与销量相关概念梳理》成为
后来许多茅台爱好者分析茅台生产销售情况的模板
。《本命年的茅台股份》在雪球网发表后，至今仍
旧是雪球网回复量最大的主帖。
之后的文章，大多围绕经济理论、证券市场、
茅台酒和茅台股票，偶尔发一发感慨，娱乐一下平
淡的人生。其中值得一提的是《格雷厄姆的“投票
机”和“称重机”究竟是在说什么？是在说谁？—
—回复雪球renjunjie》。这是我在雪球网与任俊杰
兄关于价值原理和市场机制这个股市永远无法回避
的题目的一次深入探讨。文中表明自己的观点：价
格并不必然围绕价值波动。
价格并不必然围绕价值波动，那么是否有必要
把自己的投资聚焦于优秀企业？这是一个价值观的
问题。
2017年，好友邹胜建议我把博客和雪球网中的
文章整理出书，并替我承担了大量的整理工作。感
谢邹胜，感谢上海财经大学出版社李成军老师。
全书分为四篇：雾里看花，茅台，价值投资的
试金石；市场真金，A股，中国经济的水晶球；经济
话题，且看，各色魔方的多棱镜；杂论疏议，话外
，史迹之中的咏叹调。第1篇是我这些年所写下的有
关茅台文章的一个选编；第2篇记录了自己对资本市
场及其发展的评论；第3篇讲解了一些传统经济学理
论解释不通的内容；第4篇的内容多以娱乐为主。
书名为《择善固执》，取自《礼记·中庸》，
“诚之者，择善而固执之者也。”这是儒家思想中
非常重要的一个理念。在儒家看来，择善固执是做
人的一种境界，这种境界是绝大多数人所达不到的
。股市中二十余年的经历，使我感觉到做投资也需
要时常用这种理念反省自己。子日：“笃信好学，
守死善道，危邦不入，乱邦不居。天下有道则见，
无道则隐。邦有道，贫且贱焉，耻也；邦无道，富
且贵焉，耻也。”如果用在投资上，可以理解为，
抱有坚定的信心，不断努力学习，坚守最优秀的企
业。不买入和持有高风险投机品种。优秀企业受到
追捧的市场环境下，投资业绩自然显现，投机气氛
过重的行情下，则远离市场。优秀企业引领市场时
，赚不到钱，是耻辱的；投机炒作横行时，赚到钱
，是耻辱的。
借此，与读者共勉。

茅台股票的价格为什么那么高？股市到底是“投票机”还是“称重机”？中国货币是否超发？中国房地产市场的调控与“空调”何时休？新能源汽车及国企的补贴是否合理？货币在长期是中性的还是有偏的？……每个话题似乎都能引发人们的诸多猜想，也可以搜集到很多似是而非的答案。长期从事逆向投资的有智思有财近期出版的《择善固执（一个长期投资者的逆向思考录）》或许能给我们带来不一样的启示。

喝茅台酒的人，是不会抛出茅台股票的
我想告诉大家的是：喝茅台酒的人，是不会抛出茅台股票的。
我是喝酒的人，身边也有许多喝酒的人，多年来，只见过原先喝其他酒的人改喝茅台了，却从未曾见过原本喝茅台的人改喝其他香型的酒。这也许正是五粮液酒厂改酿酱香酒的缘故。
茅台至今没有发展起来的根本原因在于它不明了“酒香也怕巷子深”的道理，一味地满足于它那一点点产量的所谓“尽产尽销”。我问过许多人，为什么不常喝茅台酒。除价格因素外，最主要的就是谁也没有把握可以喝到真的茅台酒，感觉茅台完全不把我们这样的基础消费者放在眼里，因此越不常喝茅台的人就越倾向于“藏拙”。茅台由于自己产量不足，对假酒泛滥也一直没有认真对待，白白放弃了最大的一个市场。甚至形成“买茅台的人不喝，喝茅台的人不买”的局面。试问中国有几亿喝酒的人，有多少可以拍着胸脯说自己喝过真茅台？
但近年来，随着茅台产量的增加，茅台公司确实采取了一些措施，特别是通过对渠道的管理，大型商超和专卖店已经杜绝了假酒（卖假酒的利益与其带来的风险已经不对等了）。也就是说，只要你想买真酒（事实上如果停留在“买茅台的人不喝，喝茅台的人不买”的情况下，有许多人本身就没想去买真酒），一定是买得到的。因此，明显可以感觉到，身边喝茅台酒的人开始多起来。
我开始只是喝茅台酒，后来是实在忍受不了茅台酒价格的不断上涨转而买入茅台股票对冲的。世界上有三种东西消费者忠实度最高。第一是毒品，但企业没有上市的；第二是烟草，但会常年诉讼不断，随时可能面临巨额罚款；第三便是白酒，特别是酱香白酒。茅台酒一旦喝上，真是欲罢不能，但这群人里买茅台股票的人并不多，原因也很简单：就是所谓的茅台股价太高，买股票是要掏自己腰包的，而到目前为止，像我这样花自己的钱去喝茅台酒的人，数量甚少！
如此，一切都明了了，所谓的茅台发展瓶颈既不是它的产量，也不是它的价格，更不是它的市场份额，而是像我这样被茅台常年忽视的最忠实的个人消费者和投资者。从茅台股东人数总是不超过四五万人就可以看得出，像我这样的投资者很少。首先是像我这样的真实消费者很少，可喜的是，正在逐年明显增加，其次是这些消费者中买股票的人很少，这一点我相信会有一个明显增长的过程。而一旦这样的人买入茅台股票，是不会轻易卖出的！所以每当我看到茅台股东人数上升时，与那些至少20年后才能明白茅台是什么的基金经理们不同，我会欣慰于茅台筹码的分散。告诉大家，像茅台这样的股票，筹码越分散越好。总会有人知道伯克希尔·哈撒维吧？它的股票不断上涨而不是大幅波动就是因为很多人手里都只有一两股股票！
我希望通过2010年6月前后这次调整不要又变成散户被洗出去，机构进来，而应该是不懂酒、看不懂财务报告的人出去，懂得酒、懂得看财务报告的人进来。
的确，几斤粮食加点水，放五年就卖几百元钱一斤，太难理解了。自亚当·斯密提出水和钻石的悖论，到大卫·李嘉图的无奈，到约翰·麦克库洛赫明确提出酒的经济学盲区，几百年来酒的价值可以证伪所有现存经济学理论。如果你都不明白花这么多钱究竟买的是什么，你还是不要买了。
做股票快20年了，如今方知，此物全凭悟性。懂得它的人，乃人中龙凤。
懂得茅台酒的人，更是超前了这个时代50年！也就是说，目前30岁的人，到80岁的时候才能明白茅台酒是什么。到那时，他或许才会真正明白，“守股比守寡还难”的真正含义。
茅台、五粮液的品牌价值从被认为几乎可以忽略不计，到目前被认为值数百亿元，是公司经营者努力的结果吗？大错！
一个民族的崛起，靠的是自信心。一个没有自信心的民族，民族崛起是无从谈起的。巧了，一个民族品牌的崛起靠的也是自信心，一个没有自信心的民族，民族品牌的崛起也是无从谈起的。
茅台的上市使得所有人都有机会分享其品牌价值上升所带来的财富。但我相信，绝不是每个人都有能力利用这一机会。
正像现在经常听到的，“我原本也是有机会拥有一套自己的房子……”
（写于2010年6月6日）
P7-9