周凌华编著的《十年十倍价值投资精髓》讲述了：在股票价值投资实践中最应该做到的是什么？作者会毫不犹豫地回答道：慢慢做，少交易；自主做，避干扰；不负债，免压力。保持平常心，客观对待股市运动，深思熟虑，谋定而动，折价买人，长期持有；独立思考，独立分析，独立判断，确定熟悉范围，隔离市场噪音，远离羊群效应……

周凌华编著的《十年十倍价值投资精髓》共有五章，分别是概念篇：股票价值、安全空间和市场先生是价值投资的三大核心概念，是价值投资的三大基石，是贯穿全书的灵魂；理念篇：决定投资成败的不是智商，而是理念；操作篇：常识、纪律和耐心对于操作的限制是一种良好的操作习惯，这也恰恰是价值投资成败的关键；名企篇：充分地展示了在优秀企业连年持续高速增长中复利的威力；教训篇：阐述了影响股票投资分析原因，以作者的实际操作为例，对几个典型案例进行分析和反思，《十年十倍价值投资精髓》供朋友们借鉴参考，引以为戒。

序快乐投资创富人生

第一章 概念篇

 第一节 价值投资的含义

 第二节 股票价值投资系统的主要内容

 第三节 股票投资三大分析阵营

 第四节 安全空间的含义

 第五节 理解市场先生

 第六节 企业“护城河”经济特性的含义

 第七节 投资前要做好功课

第二章 理念篇

 第一节 价值投资者成功的历程

 第二节 与股市保持安全距离

 第三节 定力和耐心助力熊市不败

 第四节 股票投资失败的七大原因

 第五节 一夜暴富投机心态的危害

 第六节 正确对待偶得的暴利

 第七节 选择企业的五个主要原则

 第八节 把优秀企业当成老朋友

 第九节 价值投资的六个难点

 第十节 巴式价值投资四大疑惑

 第十一节 两种投资方法“止损”的区别

 第十二节 好股票好价格才是好投资

 第十三节 回避新股危险陷阱

 第十四节 短线高抛低吸无胜算

 第十五节 不要做恐惧的旅鼠一族

第三章 操作篇

 第一节 确定自己投资的能力圈

 第二节 “牛股”“妖股”辨析

 第三节 自由现金流估值法简介

 第四节 优秀企业的股票应该长期持有

 第五节 构建适合的投资组合

 第六节 持有现金也是一种投资策略

 第七节 投资业绩衡量的非市场化

 第八节 基本面分析容易出现的常见问题

 第九节 主要财务指标简析

 第十节 强周期性企业投资分析

 第十一节 企业业绩“变脸”的客观分析

 第十二节 耐心等待大机会

 第十三节 牛市安全空间不安全

 第十四节 市场先生极端情绪化部分相关指标

 第十五节 再好的股票在股价高的离谱儿时也要卖掉

 第十六节 买入股票的一些参考条件

 第十七节 卖出股票的一些参考条件

 第十八节 AB股市场的无风险套利机会

第四章 名企篇

 第一节 云南白药18年股价增长87．6倍

 第二节 东阿阿胶15年股价增长51倍

 第三节 贵州茅台10年股价增长35．58倍

 第四节 泸州老窖17年股价增长135倍

 第五节 苏宁电器8年股价增长42倍

第五章 教训篇

 第一节 巨债低效投资损害稳定经营——对楚天高速的分析及投资实践的反思

 第二节 牛市后期双保险风险依然大——对桂东电力的分析及投资实践的反思

 第三节 业绩记录很平庸投资回报低——对中信国安的分析及投资实践的反思

 第四节 多变易变行业不要沾——对中国联通的分析及投资实践的反思

 第五节 影子证券股强周期风险会更大——对中山公用的分析及投资实践的反思

后记

经过200多年的发展，特别是在近百年的历史进程中，股票分析日益多元化、系统化、专业化和复杂化。同时，也逐渐形成了三大阵营，一为基本面分析法，一为技术分析法（也叫图表分析法），一为现代资本市场理论（也叫定量分析法或数量分析法）。三者各有千秋，大家辈出。基本面分析旨在探索解决企业股票估值方面的问题，技术分析旨在根据股票交易情况判断股价未来变化，现代资本市场理论旨在将投资收益与风险关系平衡到最佳状态。基本面分析派的大家以格雷厄姆、费雪、巴菲特、彼得·林奇等为代表，技术分析派的大家以利弗莫尔、江恩、艾略特、索罗斯等为代表，现代资本市场理论的大家以马科维茨、夏普和米勒三位美国经济学家为代表（他们仨人同时荣获了1990年诺贝尔经济学奖）。

基本面分析法是指把对股票的分析研究重点放在企业本身的内在价值上。这种分析方法是以分析企业的内在价值为主，而把影响股票市场的外部环境的分析放在次要位置。基本面分析法涉及企业财务状况、经营业绩、管理水平和产品竞争力等分析，以此估算目前股价安全空间和推测企业未来发展的趋势。这说明了一个道理，评估企业实际就是评估股票，评估股票就是评估企业。股票代表了对企业的所有权，企业价值超高，股票价值就超高。对于企业经营历史轨迹的研究评价，并以此找出股票价值与价格的差异，是基本面分析投资者追求的最终分析结果，分析质量的好坏直接影响到投资成绩的高低。通过这种分析方法寻找股价充分安全空间，据此买入股票后，就可不必花费太多的时间与精力去关注股票价格的短期波动变化，只需保持一定耐心，等待股票价值回归。这种方法较为适合众多的非专职股票投资者。

股票技术分析法是通过分析历史股票图表对市场价格的运动轨迹进行预测的一种方法。它主要是预测短期内市场价格涨跌的趋势变化，以期把握买进卖出的最佳时机。股价变化波动是股市参与者（投资者和投机者）对于国际国内政治、经济、军事、货币和企业本身等事件做出反应的结果。技术分析的基础是K线图等图表指标，实际上就是股市参与者的大众心电图。技术分析法对于图表的解读需要对大量图表技术回顾、跟踪、掌握等，另外还存在不同行业、不同企业的股票价格走势与不同的技术系统关联的敏感性不一样，即存在个体差异。从这些情况看，技术分析一点儿也不比基本面分析轻松。英国著名经济学家凯恩斯指出：股票技术分析理论的基础是空中楼阁理论，因为该理论完全抛开股票的内值，强调大众心理构造出来的空中楼阁。投资者之所以要以一定的价格购买某种股票，是因为他相信有人将以更高的价格向他购买这种股票。这种方法适合有条件实时观察行情的投资者。

现代资本市场理论（也叫定量分析法或数量分析法）是以有效市场假说为基础，以定量分析为依托，涵盖大量科学分析方法与著名金融理论的学说体系。它包括资产组合理论、资本资产定价模型、套利定价理论、期权定价理论等。有效市场假说分为三种不同类型：一是弱式有效市场，是指股价已反映了全部能从市场交易数据中得到的信息；二是半强式有效市场，是指股价已反映了所有公开的信息；三是强式有效市场，是指股价已反映了全部与公司有关的信息，包括所有公开信息及内部信息。这种分析的核心是追求风险水平一定条件下的收益最大化或收益一定条件下的风险最小化，即锁定收益，降低风险或锁定风险，提升收益。这种方法涉及运用许多复杂的数学模型，因此，这种方法只适合机构投资运用。

基本面分析法适合业余股票投资者的理由有三：一是不用整天盯盘，能较好处理工作与投资的关系；二是基本面分析法在一定时期内所分析的基本面相对稳定，不必被迫频繁交易，可以节省佣金、印花税，还可避免频繁交易产生的差错；三是可以有效地限定投资范围。基本面分析的特性会使投资者产生一种偏好，在自己理解的行当，寻找主营突出、经营简单、盈利稳定的好企业。这样无论是在行业选择方面，还是在个股挑选方面，都不会太多。如果能达到行业三四个，个股七八只的投资境界，那么你就掌握了正确分析的钥匙，走上了通向投资成功的大道。P9－11

元月十九日，那天是腊八节。在飞驰的列车上，我从窗口看到了一幕一幕严冬的景色：水面冰封的池塘，野草枯黄的山坡，枝条枯萎的林地，远山斑驳的残雪……唉，龙年的冬天太漫长了。不过还好，此时有阳光照射在冰箜隆意的大地上，冬天的阳光虽然不能很快将冰雪融化，但它捎带着温暖的气息，无声地呼唤着枯黄的野草、光秃的林木、蛰伏的昆虫……呼唤着一切冬眠的生机，准备新一轮生命的怒放。

一时触景生情，价值投资不就是冬天的阳光吗？在股市曲折的投资历程中，在A股漫漫熊市的隆冬中，它照亮了艰险的旅途，温暖了战栗的心房，点燃了创富的智慧。

什么样的股票投资理念使你安然入睡？

什么样的股票投资策略使你高效盈利？

什么样的股票投资操作使你轻松自在？

如何克服熊市恐惧性割肉卖出？

如何克制牛市癫狂性买入风险？

如何拒绝交易随意性频繁买卖？

本书都能提示你、引导你和帮助你。

进入股市之初，本人曾运用过五花八门的技术投机，折腾多年，盈少亏多，在大喜大悲中，搞乱了心智，搞弱了身体，付出了时间和金钱巨大的机会成本。在痛苦迷茫中，机缘巧合接触到价值投资的理念。从此以后，凡是见到相关价值投资的书籍都会悉数购买、急迫拜读，就像一头饥饿的水牛钻进了绿油油的菜园。本杰明·格雷厄姆、菲利普·费雪、沃伦·巴菲特、吉姆·罗杰斯、彼得·林奇、塞斯·卡拉曼、斯尔必·库洛姆·戴维斯和杰里米·西格尔等价值投资大师的名著恨不得览无余册、了然于心。大师们的投资虽然在思路上、标的上、地域上等各有千秋，但他们却都能在价值投资领域独领风骚，获得巨额财富，成为一代宗师。殊途同归，正本同源，他们在投资理念上有着惊人的相似，符合商业逻辑、追求安全空间、坚持长期投资等。投资是他们的生活，他们的生活是投资；投资是他们最大的梦想，他们的一生确实一直在追逐这个最大的梦想。从中我发现，这些大师们的追梦历程，除了一般人难以企及的勤奋外，他们并不是我们想象的那样艰难、痛苦和跌宕起伏的传奇人生。除格雷厄姆过度运用财务杠杆陷入一次几乎不能自拔的困境外，他们从未对股市的走势担心过，他们工作生活的幸福指数都相当高；罗杰斯与夫人，驾驶摩托环游世界，一边创造吉尼斯纪录，一边投资相关国家的股票；巴菲特先生更潇洒，形容自己快乐的投资生活是每天哼着小调，跳着踢踏舞去上班。这就是价值投资的最高境界，这也应该是人生幸福的最高境界。我把这种境界叫作：快乐投资，创富人生。

运用价值投资策略进行股票投资活动，你会感觉到前所未有的轻松，操作不再有压力，等待不再无耐心，持股不再犯嘀咕，面对涨涨跌跌的股价不再忐忑不安、提心吊胆，对于沸沸扬扬的噪音不再耳膜敏感、烦扰于心，也没有什么短假、长假焦虑症等等。总之，你的地盘你做主。你的心智会变得强大，基于你对市场、标的的认识和使用策略的自信，你会像宗教一样，在股市最困难或最狂热的时候你会祥和地守护你的信仰，笃信这种守护一定会得到应有的福报。于是你的心态就会端正下来，情绪就会平静下来，策略就会稳定下来，收益就会很快好起来。

可以说我改变了投资策略，投资策略也改变了我，在两者互动之中，两者都得到提高。投资业绩得到明显提升，原始资本不断增值。十多年里取得十来倍的投资收益，平静、平和、平常心始终与股票投资活动相伴。由此，深深体会到价值投资是一种赚钱并快乐着的人间美事。它能实现有缘人的梦想：做自己高兴的事、做自己擅长并能获取财富的事，这才是人生最幸福的事。

从事股票投资前未雨绸缪的准备，到股票投资理念的树立；从对安全空间的追求，到投资能力范围的确定；从对市场的基本认识，到对企业的价值解析；从投资心智的磨炼，到投资方法的运用等，这是一个完整而系统、理性而安全、稳妥而稳赢的投资策略体系。这个策略体系，无不闪耀着世界级价值投资大师们的光芒。我只是沾到了一点点儿大师们的智慧之光，照葫芦画瓢，模仿在中国A股市场实践，收益颇大，体会良多，它包括精神的和物质的两个方面。本书实为学习、实践价值投资相关理论的心得体会，它通过作者自己的思维、语言和习惯，简单地、通俗地表达出来，告之所有的新老股民，价值投资在中国A股市场上与美国股市、欧洲股市一样具有强大的生命力，一样能够稳健而高效地创造财富，一样是只要智商正常人人都能运用的股票投资策略。

价值投资不是一场智商高低的比赛，也不是一场金钱多寡的比赛，而是一场理念好坏的比试，一场性格优劣的比试。如果你理念正确、性格沉稳，那么，像巴菲特先生一样，唱着歌儿、迈着舞步去股市，去赚取大把大把的财富的日子也会指日可待。

周凌华

二○一四年元月

问道无长幼，悟道有先后。学习股票投资对本人来说不算迟，新中国股市建立之初就投身股海，但感悟价值投资之道还是迟了一些，领会价值投资的精髓还是浅薄了一些，实践价值投资时间还是短了一些。因此，本人在价值投资“知”与“行”之间的距离仍然十分遥远。尽管如此，“我思故我在”（法国哲学家笛卡尔语），把自己价值投资的思考心得记录整理成册，权当成败得失之借鉴吧。

“知”与“行”之间是世界上最遥远的距离。在股票价值投资的“知”的方面，我要感谢格雷厄姆、多德、巴菲特、费雪、彼得·林奇等投资大师们对股票投资智慧毫无保留的宽广胸怀和无私贡献，使我能尽情沐浴于他们价值投资的睿智之光；在“行”的方面，我要感谢林园、但斌、李剑、一只花蛤、wjmonk等中国大陆价值投资的先行者、推广者和成功者。我在与他们未曾谋面的学习交流中受益良多，收获颇大，使我在“知”与“行”之间的遥远距离得到快速缩短。他们在中国A股价值投资实践中的经历、经验和精神，启示、感召着包括本人在内的中国更多的投资者加入价值投资的行列。同时，他们的示范效应推动着中国股票价值投资整体综合水平的提高。

感谢新浪博客网给了我与众多价值投资者学习交流的平台，促进我在A股市场价值投资的实践中不断跨上新台阶。感谢工行才女张帆对本书框架结构提出的建设性建议。感谢老股民、老朋友吴立之先生对于本书提出的许多修改意见。感谢我的母亲等家人和亲朋的无限信赖，将平生所积财富的相当部分交由本人自主股票投资，激励我在股票投资事业中战胜自我、追求卓越。我更要感谢我的爱人，是她给了我践行价值投资强大的精神支撑。迷茫时，是她使我看到灯塔明确方向；孤独时，是她使我一路有伴微笑前行；挫折时，是她使我充满勇气斗志更坚；成功时，是她使我保持谦逊毫不怠懈……

感谢所有对自己关心爱护、鼓励激励和支持帮助的人。

最后需要强调的是，本书仅是我个人对价值投资思想、理念和策略的粗糙认识、浅显理解和初步体会，价值投资大师们的投资智慧博大精深，我只是偶得九牛一毛而已，在书中肯定有许多地方存在偏差或错误，衷心希望读者朋友批评指正，并期待与价值投资的同人们进行交流，分享价值投资的心得，共享价值投资的硕果。

联系信箱：icbczhou@126．com

周凌华

二○一四年元月