威廉J.伯恩斯坦编著的《有效资产管理(华章经典金融投资)》从风险和收益的关系人手，论述了不同证券资产历史收益及风险关系，由此引出投资组合的构建，以及如何根据市场价格变动对投资组合进行调整，作者指出市场时机选择和证券选择非常重要，但是资产配置及其调整是投资长期成功的关键性因素。书中还介绍了对冲操作或套期保值、国际资产组合以及外汇风险防范等问题。作者援引了大量翔实的历史数据对观点进行论证，内容具有很强的实践性及操作性。

威廉J.伯恩斯坦编著的《有效资产管理(华章经典金融投资)》将复杂的资产配置理论归纳为简单、易操作的投资方法，有了这套方法的武装，普通投资者也能构建起一套“迷你”投资组合。

《有效资产管理(华章经典金融投资)》提纲挈领地归纳出投资组合的核心理念，有助于专业投资者提升自己的资产配置技巧。投资组合不排除高风险资产，过度依赖安全资产反而会增加组合风险投资者应关注整个投资组合的绩效表现，而不是关注组合中特定成分的业绩表现好公司一般是差股票，而差公司通常是好股票进行股票配置时，价值投资工具至关重要。

译者序

前言

导论

第1章 总论

 标准差

第2章 风险和收益

 个人资产类别：1926～1998年

 每个人的子孙都理应富有

 1970～1998年的资产分类

 历史收益的问题

第3章 多元资产投资组合的市场表现

 弗雷德叔叔提供的另一种选择

 简单投资组合市场表现的建模分析

 两种以上的完全不相关资产

第4章 真实世界中投资组合的市场表现

 研究复杂投资组合的市场表现：风险—收益图

 再次拜访弗雷德叔叔

 小型公司股票vs大型公司股票

 有效边界

 那些专家们

第5章 最优资产配置

 最优配置的计算

 更多的坏消息

 用小型公司股票进行国际化分散投资

 资产配置：三个步骤

第6章 市场有效性

 从α人到猿人

 为什么基金经理们表现如此差劲

 案例分析：1月效应

 指数化解决方案

 幸存者偏差

 你是否纳税

 投资简报

 与市场先生的较量

 不完全的随机游走

 这一切意味着什么

 阴阳

第7章 那些零碎的话题

 价值投资

 在新世纪投资

 新的范式：道琼斯指数36 000点

 套期保值：货币效应对外国股票持有人的影响

 动态资产配置

 行为金融学

第8章 执行你的资产配置策略

 选择你的资产配置

 纳税筹划

 指数化：先锋基金和dfa基金

 债券

 国债阶梯

 确定资产的精确配置

 执行你的计划

 一劳永逸的基金

 退休——最大的风险

 哈利表弟来征求你的意见

第9章 投资可以用到的资源

 推荐书单

 对资产配置者有用的网站

附录A 做你自己的投资组合分析师

附录B 资产间的相关系数

术语表

参考文献

在避税账户中进行调平

你应该每隔多久进行一次调平呢？如果你在避税账户中进行投资，你可以随时进行调平，因为调平交易不会产生税收。这种情况下，最优的调平频率是多少呢？回想一下，调平对收益的主要影响是“调平红利”，即通过调平过程中的高卖低买所获得的超额收益。调平可以被认为是市场时机选择策略中唯一一种持续有效的方法。我们真正要问的是：多大的调平区间可以产生最大的调平红利？答案很复杂，但基本围绕于一点上，即找到这样一个调平区间，使投资组合中各资产的相关性最低，并且年化方差最高。换句话说，在给定的时间段中，当你选择的收益率数据的区间不同时，比如每天、每周、每月、每季度、每年等，对应资产的方差和相关系数都会不同。使资产拥有最低相关性和最高方差的收益率区间就是最优的调平区间。我见过几种相似的投资组合最优调平区间，它们从最短的一个月到最长的数年之久。对于给定的投资组合，我们可能无法提前预测其最优调平区间，但一般的规律是，较长的调平区间会更好一些。这是源于我们在第7章中说过的趋势效应，即资产的收益略微有延续的趋势，我们应该利用这一特点。换句话说，资产高于或低于平均水平的表现都有持续的趋势，我们在调平前最好使资产的这种表现持续一段时间。如果你对调平的理解有困难，不用难过。这是一个非常复杂的领域，甚至连最老练的投资者也经常会对这些概念产生误解。思考调平区间问题最简单的方法就是考虑只包含美国和日本股票的组合。由于过去几十年中美国股票价格几乎直线上升，而日本股票价格几乎直线下跌，尽可能不调平(比如每10年调平一次)要比频繁调平更好。不过即使你每一两年就调平一次，你也不会损失得太多。

在应税账户中进行调平

对于应税账户，我可以给出更明确的建议：尽可能少进行调平。事实上，有一个很好的例子可以说明不进行调平的好处。考虑一下每次调平所产生的资本利得。第一，卖出应税账户中的股票和债券会被同时征收联邦和州政府资本利得税。第二，频繁买人卖出应税账户中的共同基金对会计记账来说是一个噩梦，尽管先锋基金等公司的年度股票跟踪报告已经使记账变得容易不少。即使最节税的基金在某些年份也会发放红利。如果某个应税账户中的基金价值超过了政策性配置。那你至少应该避免将这些红利进行再投资。相反，你应该将红利变为现金，这样你就可以将它再投资于其他领域。频繁向应税账户的基金中增加投资是件好事，但我建议每年最多卖出一次。切记你要一丝不苟地将交易记录和会计报表归档保存。在此过程中一定要征求你的会计的意见。

一定要如此复杂吗

本书的目标读者是那些想在给定风险水平上挤出每一丝收益的投资者。我们已经看到，实现这个目标的关键是要将你的投资组合分割成很多不完全相关的细小部分。对一些读者来说这可能过于复杂了。传统的全美投资组合包含一半的股票和一半的债券，它的构造非常简单并且易于调平。先锋基金甚至设计出了股票指数与债券指数按不同比例混合的多种基金。作为对其便捷性的补偿，在给定风险程度下你可能要牺牲1％～2％的长期收益。

另一种简单而妥协的方法是将你的投资组合中的股票部分均等地分割为6种先锋指数基金(价值型、先锋500指数型、小市值股票型、欧洲股票型、太平洋型和新兴市场型)，并将这六种类型中的一种所对应的债券型基金作为你的投资组合的债券部分。更简单的还有先锋基金提供的全部国际股票指数基金。对那些注重投资组合简便性的投资者来说，这些妥协是很有价值的。(关于先锋全部国际股票基金有一个警告：它是“基金的基金”，因此不适用于外国税收抵免政策。因此我推荐投资者选择新推出的先锋税收管理型国际基金作为其替代品。)P151-153

中国股市发展至今已有20余年的历史，从初期的监管制度不完善到今天法律法规的规范，中国股市发展逐渐趋于成熟，人们的投资理念也在发生变化。2001年之前的中国股市没有价值投资的概念，基本上都是消息层面的短线投资。之后，随着股改的完成、监管体制进一步加强与市场的完善，国外成熟的价值投资理论在中国证券市场得以应用。

“价值投资之父”格雷厄姆在早期的价值投资理论基础上发展了一套比较完整的现代价值投资理论框架，格雷厄姆称：“坚持合理的投资理念并得到很好的建议，个体投资者的业绩从长期来说会超过大型机构，对此我深信不疑。”股票市场每天的波动都是惊人的，这既是诱惑又是陷阱。诱惑产生了大量的投机者，然而格雷厄姆坦诚地告诫我们：“每个人都知道，在市场交易中，大多数人最后是赔钱的。”但同时市场的价值规律告诉我们：“短期经常无效但长期趋于有效。”所以“长期持有”是应对“市场波动”最简单又最实用的办法。价值投资是投资的核心思想。

本书作者威廉·伯恩斯坦秉承了格雷厄姆的价值投资理念，系统地阐述了价值投资在实际操作中的应用。本书从风险和收益的关系人手，论述了不同证券资产历史收益及风险关系，由此引出投资组合的构建，以及如何根据市场价格变动对投资组合进行调整，作者指出市场时机选择和证券选择非常重要，但是资产配置及其调整是投资长期成功的关键性因素。书中还介绍了对冲操作或套期保值、国际资产组合以及外汇风险防范等问题。作者援引了大量翔实的历史数据对观点进行论证，内容具有很强的实践性及操作性。

作者采用娓娓道来、循序渐进的叙述方式，用通俗的语言，通过大量的数据论证了价值投资观点。本书不但适合从事投资研究的专业人士，也适合普通大众阅读。读者能从书中很好地把握作者证券投资的方法与技巧并付诸实践。

在本书的翻译过程中，自始至终都得到了机械工业出版社华章公司的大力支持与帮助。同时，在翻译的过程中，刘岭、赵玉焕、董梅、易瑾超为本书的翻译提出了许多宝贵的意见，在此一并表示感谢。

书中的一切精彩论述归功于作者本人，书中的疏忽和遗漏之处由译者负责。敬请读者批评指正。

王红夏张皓晨

2012年11月于北京

伯恩斯坦的理念掷地有声，语言犹如明镜般清澈。行文组织条理清晰。所有认真理解本书内容与资产配置理论精髓的读者应当都会从长期投资中获益。——约翰·博格 先锋基金创始人与缔造者、《投资先锋》作者

伯恩斯坦成为了代表90％投资者的大师，只要你接受过良好教育，善于使用网络，并致力于从事投资工作，通过阏读本书，你完全可以不需要大多数华尔街投资者的“帮助”。——罗伯特·巴克 《商业周刊》专栏作家