《坏钱？：金融风暴的“危”和“机”》关注的重点是作者梅里克·查普曼特别胜任的话题：国际资本流动、利率和金融衍生产品。本书提供了业内人士对近10年来金融界所发生的各种事件的看法，这些事件导致了我们当前所面对的各种金融难题。如果没有什么别的，我们也应该能从当事人口中听到一些有价值的东西，即使它们只不过是对这次金融危机演变过程的记录。

《坏钱？：金融风暴的“危”和“机”》探究了近年来金融监管的得失、异常风险和贪婪、全球资本流动，以及国际有害资产负债表等历史事实，对实际所发生的事件做了既易懂又深刻的分析，阐明了为什么并非所有的危机都是有害的，以及为什么2008年金融海啸最终可能会让人们受益……

《坏钱？：金融风暴的“危”和“机”》由梅里克·查普曼编写。

致谢／i

第1章 引言／001

第2章 金融危机的共同特征，我们为什么对金融危机的降临浑然不觉／013

第3章 难道亚洲危机对我们就无鉴可引／041

第4章 喜爱美元：资本泛滥带来的教训／061

第5章 央行是怎样失去控制力的／087

第6章 放任自流：金融创新带来的教训／117

第7章 我们信仰上帝：银行及其过失／143

第8章 降级：信用评级机构和监管制度是怎样失效的／167

第9章 住房政治／183

第10章 并非一无是处：金融危机的利与弊／207

第11章 对未来有何教训／229

只要参与人(未来潜在购买人)的数量增长，市场就会出现泡沫

这个基本概念意味着，即使在没有违约预期的市场里也会发生金融危机。如果市场流动性过剩，必然就需要收紧，比如某个实力雄厚的投资人会决定将资本转向其他货币另行投资。资本转移产生的波动会促使部分投资人回笼真实现钞，即流动性的最终储存方式——央行发行的基础货币。于是，驱动市场暴涨的流动性进程就会发生逆转。大资金的抽逃会促使其他投资人为寻求安全而持有央行现钞，不愿意再继续跟风。市场重归原始交易状态，价格崩溃。市场无钱运转，最终引发了金融危机。

流动性的消失会导致财政上无力翻身的借款人丧失清偿能力，但违约事件并不是导致危机的起因，而是危机造成的结果。在危机的萌发阶段，流动性发生的微小变化都会导致严重后果。尽管次贷市场亏损严重，但与美国的经济规模相比依然微不足道，所以数月以来人们都没有意识到该市场隐含的系统风险。直到某些对冲基金在次贷市场惨遭重创的消息被披露后，才对美国经济形成致命一击。虽然这些基金的组合结构并不庞大，但信息的公布导致了市场流动性的彻底崩溃。

诚然，次贷市场的信心缺失本身是由急剧上升的违约事件所致，这是问题的本质所在。然而，至少从2006年后期以来，违约事件的上升就早已为人所知，但并没有发生危机。尽管导致危机的根本原因是坏账，但致使人们对促成风险债务不断累积的激励措施不加深究的原因，却在于对货币的债务和媒介职能混淆不清。

在某种程度上，央行对住房抵押贷款债券的认可也模糊了人们对货币职能的看法。事实上，有些银行抛售日本政府债券而购买住房抵押贷款债券，其原因就是它们认为后者风险要小于前者。因此，央行在鼓励接受交易性货币的问题上是负有连带责任的，交易性货币最终将受到其债务的牵累。

在信贷热期间，只要觉得别人会认可，银行几乎会接受任何可以替代现金的资产，并按本币单位计量价值。那种魔力一旦消失，银行就再也无法收回早先的价值。危机以牺牲私有资产的代价来提升本币价值，使人们对其他资产越来越丧失信心。如果央行不进行干预，危机就可能导致流动性的指数式衰减，破坏整个金融体系。为什么我们对金融危机的降临浑然不觉

我们之所以看不见金融危机的降临，主要是因为引致灾难的基本因素同样也推动了社会改良。超额信贷提升了人们对未来的信心，这些钱起初为社会提供了各种良机，促进了教育、医疗、旅游娱乐和建筑工程等行业的发展。超额信贷带来的好处似乎还远远不止这些。

对欧美和世界各地的人来说，通信产业和国际贸易促进了全球性开放，这是社会进步普及的一个典型例子。通信技术的传播、信息量的增加，以及随后的贸易发展，全球性开放带来的这些好处都是无可争议的。信息本身就被认为是好东西，任何有理智的(自由的)人都不会同意减少信息量。随着人们的广泛参与，大交易量和高流动性使社会所有成员都能更便宜、更省力地享受市场提供和资助的各种交易活动。所以人们始终兴味盎然地维护和增进信息交流。

通信改善是政治自由、个人自由、医疗卫生和生活水平改善的简称。

由于交易量的增长，过去的10年(或许更长一段时间)为美国和欧洲补充了货币存量。大家都认为西方对未来的信心基础是安全的，因为发达国家的货币是由谨慎小心的央行严格管理的。

我们没有意识到的是，冷战的结束以及西方对新兴市场的开放使我们变得富裕起来。这种富裕现象实际上是一种自我犒劳。一旦我们对未来丧失信心，这种奖励就不复存在了。经济危机的根源在于我们自以为信用安全，因而滥印期票，长期交易。当印刷机的有效性受到质疑时，毁灭就在所难免。我们只剩下票据和承诺，但已丧失了清偿能力，因为市场资金早已荡然无存。

我们从未意识到金钱会自我消失

我们之所以对金融危机的降临浑然不觉，是因为我们认为只有魔术师才会让金钱消失，而且只是为了取乐才那样做。我们从未意识到金钱会自我消失。它就在那里，我们的所有承诺都以此为据。浪漫派诗人塞缪尔·泰勒·柯勒律治(Samuel Taylor Coleridge)写道：“咎由自取的事情时有发生，无人能与分担，我始终认为这是最严厉的惩罚。”我们可以从金融创新、交易量增长、投资人行为和放松管制等方面看到导致流动性消失的各个阶段。当流动性(接下去是金钱)消失后，所有依赖流动性来赋予清偿能力的人，无论是借方还是贷方，都会产生一种不平感。贷方觉得受人欺骗，而借方则感到被市场愚弄了。

P38-40

如果一场金融危机真有什么好处可言，那在写作本书时许多人给予我的巨大帮助和支持必定要算在内。那些至关重要的人也是与我最亲密无间的人，没有他们的鼎力支持和帮助，我绝不可能开始本书的写作，更不要说结束我曾经肯定给他们带来过的无穷骚扰。

2007年底，我对我太太露易丝说，我打算写一本关于这次金融危机的书。她当时对此提议的热情让我惊讶不已。18个月之后，我仍然对她当初的鼓励感激不尽。即使露易丝曾经懊悔过，那她也把自己的情绪隐藏得很好，取而代之的是坚定不移的热情支持；她在整个过程中都逐章审读，为本书增砖添瓦。因此，我要对露易丝表达我最诚挚的谢意。我也要感谢我的孩子们，Elliot和Millie，他们现在又可以跟父亲好好聊聊了。

从2005年起，我和Steve Diggle就对金融市场当时面临的巨大风险担忧不已。Steve Diggle曾不断地为其投资人牟取暴利，后来也开始感到担心。我要感谢他多年的友谊，也要感谢他帮助我了解了过去近20年来的金融形势。

我在两方面要感谢瑞银集团(UBS AG)。首先感谢他们同意我写作本书，感谢他们在对公司自身没有任何直接利益的情况下为我所作出的努力。再是感谢瑞银给予我千载难逢的机会，使我能与金融界某些最优秀的智囊进行对话。如果没有同事间的多次交谈，我将无从下笔。我要特别感谢Amit Kara和George Magtls的耐心关注。他们关于金融领域的渊博知识确实是无价之宝，他们的智慧是激发我写作的灵感。他们不但是世界一流的经济学家，而且是我乐意称之为朋友的同事。我也要感谢Sunil Kapadia，他在货币理论上的造诣始终在我之上。他对这个话题提供了很多有趣和有用的线索。

我每日同Andrew ROWan的讨论也对我的思考至关重要：他的科学敏锐力及常识对我起先萌发的某些比较粗糙的看法是一种必要的补充。Andrew Rowan在瑞银的办公桌不幸与我的办公桌相邻，所以常常不能如其所愿地逃脱我没完没了的问题骚扰。他得表现出极大的耐心和幽默才能应对如此的考验。

我还要感谢瑞银内部与我交谈过并提过意见的其他人，他们是Andrew Dennis、David Commbs、Rob Pearson、Adnrew MacKenzie、Ruary Neill、Andrew Stuart和AmaNd Gorge——感谢他始终如一的关注。我还想感谢那些现已离开瑞银的人们，James Aitken、Richard Ratclifre和Chris Morrissey。同样，我也要感谢美国长期资产管理公司(Long Term Capital Management，LTCM)的同行Antonio Giampaolo和Karim Abboud，他们的直接经验具有深远的意义。我还想感谢我在读书俱乐部的朋友们，感谢他们专注的倾听并主动提出条理清晰、深思熟虑的独到见解。

我十分感激Mark Pelham和Ben Sills，他们从专业作家和编辑的角度，给我很多鼓励和忠告，Mark还帮助我找到了本书的出版商。最后，也至关重要的，我要感谢皮尔森出版集团(Pearson)的编辑Chris Cudmore，感谢他令人愉快的专业性指导和深邃的洞察力。