《深圳创业板市场(运行与解读)》对创业板市场的运行制度进行分析，探索我国创业板市场中存在的问题及其解决方法。全书从国外创业板的兴起和发展出发，分析了国外几个典型的创业板市场，总结了其经验和教训；接着介绍了我国深圳创业板市场的发展历程及现状；在与国外主要创业板市场以及国内主板市场对比的基础上，深入探索了深圳创业板市场的若干主要运行制度，包括上市制度、交易制度、保荐人制度、独立董事制度、信息披露制度、退市制度等，分析了其运行现状和存在的问题；最后，针对这些问题，作者提出了可供参考的实践建议。本书由吴松谚著。

深圳创业板市场的设立和健康发展对我国经济尤其是金融领域具有非常重要的意义，影响创业板市场健康发展的宏微观因素很多，这些宏微观因素最终都会体现到创业板市场的制度设计与运行上。所以，深圳创业板市场运行制度的设计与完善是决定其能否健康发展的关键。

《深圳创业板市场(运行与解读)》针对与深圳创业板市场运行相关的制度，如创业板市场的定位和设立模式、上市制度、交易制度、监管制度、退市制度等，借鉴海外创业板市场制度建设的经验和教训。把理论和实践相结合，定性与定量分析相结合，首先对深圳创业板市场正式运行以来的总体情况进行评价，继而深入分析其主要运行制度，最后提出具有实践价值的进一步完善的对策。

《深圳创业板市场(运行与解读)》立论严谨，数据翔实，资料丰富，为新时期下探索深圳创业板市场的优秀之作。本书由吴松谚著。

第一章 引言

 第一节 设立深圳创业板市场及完善其运行制度的意义

 第二节 创业板市场运行制度研究成果综述

 第三节 本书的重点、难点和创新点

 第四节 本书的基本思路、研究方法与研究架构

第二章 创业板市场的理论基础与海外创业板市场发展概况

 第一节 创业板市场的涵义与特征

 第二节 创业板市场运行制度设计的理论基础

 第三节 海外创业板市场的产生及发展过程

 第四节 海外主要创业板市场运行状况分析

第三章 深圳创业板市场的发展历程和运行现状

 第一节 深圳创业板市场的发展历程

 第二节 深圳创业板市场的定位

 第三节 深圳创业板市场的设立与运作模式

 第四节 深圳创业板市场的运行指标分析

第四章 深圳创业板市场的上市制度

 第一节 海外主要创业板市场的上市标准比较

 第二节 我国主板、中小板与创业板市场的上市标准比较

 第三节 深圳创业板市场上市制度的改进建议

 第四节 深圳创业板市场上市标准评价的实证分析

第五章 深圳创业板市场的交易制度

 第一节 海外主要创业板市场的交易制度现状及发展趋势

 第二节 深圳创业板市场交易制度的现状及存在的问题

 第三节 深圳创业板市场交易制度的改进建议

第六章 深圳创业板市场的保荐人制度

 第一节 海外主要创业板市场的保荐人制度比较

 第二节 深圳创业板市场保荐人制度的现状及存在的问题

 第三节 深圳创业板市场保荐人制度改进的建议

第七章 深圳创业板市场的独立董事制度

 第一节 国外独立董事制度的现状

 第二节 深圳创业板市场独立董事制度的现状及存在的问题

 第三节 深圳创业板市场独立董事制度的改进建议

第八章 深圳创业板市场的信息披露制度

 第一节 海外创业板市场信息披露制度的分析

 第二节 深圳创业板市场信息披露制度的现状与存在的问题

 第三节 深圳创业板市场信息披露制度改进的建议

第九章 深圳创业板市场的退市制度

 第一节 海外主要创业板市场的退市制度比较

 第二节 深圳创业板市场退市制度的现状与存在的问题

 第三节 深圳创业板市场退市制度改进的建议

第十章 深圳创业板市场的监管制度

 第一节 监管的内涵与理论基础

 第二节 海外主要创业板市场的监管模式比较

 第三节 深圳创业板市场监管制度的现状与存在的问题

 第四节 深圳创业板市场监管制度的改进建议

 第五节 深圳创业板市场运行制度的实证分析

第十一章 对深圳创业板市场有关制度的总结与展望

 第一节 对深圳创业板市场有关制度的总结

 第二节 对深圳创业板市场有关制度的展望

参考文献

 附录1 海外主要创业板市场的交易制度

 附录2 海外排名靠前创业板市场主要数据

 附录3 创业板上市公司行业分布情况

 附录4 深圳0中小板市场上市公司行业分布

 附录5 上海证券交易所上市公司行业分布

 附录6 海外主要创业板市场设立与运作模式

 附录7 创业板市场首批20家上市企业相关数据

后记

相对于主板市场而言，创业板市场具有以下特征：

(一)为有发展前景的高新技术企业服务

创业板市场设立的目的就是为具有良好发展前景的中小创新型公司提供筹资的渠道，促进一国高新技术产业的发展。这些中小创新型公司一般主营业务突出、产品科技含量高、战略规划清晰，但它们在发展初期规模较小，在主板市场很难上市。创业板市场的建立为各种类型的资金投资于这些高成长型企业提供了可能性和便利性。

(二)企业上市条件较低

国外创业板市场对上市企业大都没有关于赢利状况的要求，对净资产、经营期限方面的要求比较低。如美国纳斯达克小盘股市场对首次上市公司的有形资产净值的要求为400万美元，而纽约证券交易所对公司上市净资产的要求则高达4000万美元；中国香港创业板市场对上市公司股票的最低市值则没有明确规定，但香港联交所对要求上市的公司的股票市值则高达1亿港元。另外，中国香港创业板市场对要求上市的公司不规定最低赢利指标，只规定有两年活跃的业务记录以及有未来两年的业务目标及实现目标的计划；但香港联交所则规定拟上市企业过去三年合计赢利至少要达到5000万港元，而且其中最近一年的赢利至少要在2000万港元以上。

(三)信息披露要求较高

由于在创业板市场上市的企业大多是中小型高科技企业，其上市条件较低，未来的成长具有较大的不确定性。所以，为了便于投资者对上市公司做出准确的判断，化解投资风险，国外创业板市场大都采取比主板市场更严格的信息披露制度。国外创业板市场除了增加信息披露的频率外，还要求上市公司加强对涉及技术、科技人员等非财务信息的披露，同时对关联交易、资金投向等方面的信息披露要求非常详细。

(四)投资者面临的风险较大

在创业板市场上市的公司往往是资产规模较小、处于创业初期、赢利状况不佳的新设公司，其面临的各种风险都比在主板市场上市的成熟的大公司大得多，其运作失败、破产倒闭的可能性也比在主板市场上市的企业大得多。普通的投资者不具备较强的专业分析、判断能力，不可能深入到企业经营管理现场、对企业进行细致深入的了解，因此，普通的投资者不一定适合在创业板市场进行投资，只有那些经验丰富的个人投资者和专业的机构投资者才适合在创业板市场进行投资。

(五)保荐人承担的责任更大

从国外创业板市场来看，上市公司保荐人承担的责任非常大。证券监管部门只对申请上市的公司进行合规性审核，保荐人对拟上市公司进行实质性审查。保荐人不仅要承担推荐公司上市的责任，还要承担公司上市的辅导责任。另外，保荐人在公司上市后很长一段时间内，甚至公司上市期间还要继续为发行人提供专业服务，承担连带责任。

创业板市场加大保荐人责任的目的，一方面是为了防范上市公司因自身的原因把风险转嫁给投资者；另一方面是为了解决随着市场规模的不断扩大，证券监管部门难以直接监管的困难。

(六)混合交易制度被越来越多的创业板市场采用

混合交易制度是指在证券交易过程中，既采用做市商交易制度(也称报价驱动制度)又采用竞价交易制度(也称指令驱动制度)的证券交易制度。根据做市商制度和竞价制度的混合程度不同，可以把混合交易制度分为两种：一种是对不同的股票分别采用不同的交易制度，即有些股票采用做市商制度，另一些股票采用竞价制度；另一种是对同一个股票既采用做市商制度又采用竞价制度。

混合交易制度把做市商交易制度和竞价交易制度的优点集中在一起，使证券市场更透明，证券交易的流动性更好，证券的价格不易剧烈波动，大额证券交易指令能及时得到处理。从附录1的表格中，我们可以直观地看到包括NASDAQ市场在内的运行得比较好的创业板市场都采用了混合式的交易制度。所以，以一种方式为主、多种方式为辅的混合交易制度能够兼顾各方交易需求，满足各方的利益，代表着创业板市场交易制度的未来发展模式。P22-24

创业板市场(Growth Enterprise Market，GEM)是一个国家资本市场的重要组成部分，其主要功能在于为具有成长性的中小企业和高科技企业开辟融资渠道，为风险投资提供退出机制。创业板市场的创立和发展在经济和金融领域具有非常重要的意义，对我国资本市场的完善、经济增长方式的转变以及战略性新兴企业的培育都会带来新的机遇和挑战。

经过近十年的酝酿，2009年10月，我国创业板市场正式开始运行。从两年多的运行情况看，我国创业板市场在上市公司的数量及总市值的扩张速度、募集资金的总量、流动性、指数的波动性等方面与国外创业板市场相比，都取得了不错的成绩。但是，我国创业板市场在运行中也出现很多问题，如：寻租股东突击人股，新股发行的高市盈率、高发行价和高超募现象，大量上市公司高管辞职套现，部分创业板市场上市公司的科技含量不高，退市机制迟迟不能推出具有可操作性的细则等。

本书对创业板市场的运行制度进行分析，探索我国创业板市场中存在的问题及其解决方法。全书从国外创业板的兴起和发展出发，分析了国外几个典型的创业板市场，总结了其经验和教训；接着介绍了我国深圳创业板市场的发展历程及现状；在与国外主要创业板市场以及国内主板市场对比的基础上，深入探索了深圳创业板市场的若干主要运行制度，包括上市制度、交易制度、保荐人制度、独立董事制度、信息披露制度、退市制度等，分析了其运行现状和存在的问题；最后，针对这些问题，作者提出了可供参考的实践建议。

针对深圳创业板市场上市制度存在的问题，本书建议：我国深圳创业板市场的上市标准较高，使一大批有潜力的创新型企业不能上市融资，应适度降低对股本总额、净利润、最低经营年限的限制。

针对深圳创业板市场交易制度存在的问题，本书建议：为了保证我国创业板市场有足够的流动性和稳定性，应在适当的时机、在一定范围内逐步构建以竞价交易为主、做市商交易为辅的混合交易制度。另外，协议交易制度和大宗交易制度是对混合交易制度的有益补充，需进一步完善。

针对深圳创业板市场保荐制度存在的问题，本书建议：为了保护投资者的利益，应细化对保荐机构和保荐代表人任职资格的规定，合理地对保荐机构和保荐代表人违规违法行为进行处罚，延长保荐机构和保荐代表人的保荐职责期限为五年甚至终身。

针对深圳创业板市场独立董事制度存在的问题，本书建议：为了保证独立董事的独立性，设立独立董事协会，由独立董事协会推选独立董事到上市公司任职并对其进行考核评价；为了使独立董事更加努力地工作，建议从精神、物质、保险三个层面进行激励。

针对深圳创业板市场信息披露制度存在的问题，本书建议：为了保证信息披露准确、及时、完整，强化独立董事对上市公司信息披露的监督责任，加大违规披露的惩罚力度，完善证券市场民事诉讼赔偿制度和投资者集体诉讼制度。

针对深圳创业板市场退市制度存在的问题，本书建议：为了保证上市公司质量、提高资源配置效率，应完善现有的退市制度，使其更具操作性；在退市标准中增加规定与上市公司成长性和持续发展能力相关的退市条件，使其符合创业板市场高成长性的特点。

针对深圳创业板市场监管制度存在的问题，本书建议：证监会、证交所、证券业协会要合理分配职责，形成完整协调的监管体系；监管机构应加强对投资者的教育，从而提高监管效率、降低监管成本。

时间、精力所限，本书还存在一些待深入研究的问题，如：建立起一个深圳创业板市场的定位及设立模式随着经济发展状况、产业结构和科学技术水平等自变量变化而变化的定量分析模型；对上市制度中的上市程序、上市费用等内容进行研究；对建立混合交易制度的可行性进行详细的分析；独立董事的专业背景与敬业程度与创业板上市公司运作绩效的关系；对违规信息披露的具体处罚措施等。这些问题的解决必将对深圳创业板市场的健康运行起到巨大的推动作用!

吴松谚

2011年11月

本书即将完稿之时，我如释重负，同时又忐忑不安。深圳创业板市场运行制度研究是一项博大精深的课题，随着写作的逐渐深入，我也更加感觉到自己才疏学浅，认识到对相关理论的探索是永无止境的。尽管本书对我国深圳创业板市场的运行状况及其相关制度进行了初步分析和评价，但对许多问题的论述仍然不够深入及透彻，还需进一步的思考和研究。本书能够最终付梓，不仅包含了我自己的努力，也凝聚了导师、同学、朋友与家人的支持与帮助。

首先，我要感谢我的导师郭树华教授。本书能够最终完成离不开郭老师的悉心指导，从选题、拟订提纲、收集资料到行文写作，郭老师都给予我很多颇具启发性的建议。郭教授是我学术道路上的引路人，他勤勉的工作态度和宽厚待人的生活态度也始终是我学习的榜样。师恩永难忘，学生在此表示最诚挚的谢意与敬意！

其次，我要感谢张荐华、施本植、扬先明、徐光远、罗美娟、武经纬、张林、蒋冠等老师。他们的热心教诲和在关键时刻的点拨，使我的观察能力和分析能力有了很大的提高，在此谨向他们表示深深的谢意！

再次，我要感谢我的父母、妻儿、同学和朋友。父母对我的付出是无私而伟大的，妻儿对我的支持是无言而永恒的，同学和朋友在学习上、工作上都给了我很多鼓励与帮助。简单的语言不足以表达我的感激之情，我唯有在今后的人生道路上加倍努力以使他们更感欣慰！

最后，我要感谢中国经济出版社的赵静宜编辑及其同事，没有他们的辛勤工作和诸多建议，本书就不可能顺利出版。在此，祝福他们事业和生活心想事成！